2021年人民幣匯率展望:變數在下半年

2021-08-03T08:11:25.267062+00:00

文丨張濤 路思遠(中國建設銀行金融市場部)自今年5月下旬以來,人民幣對美元即期匯價從7.2附近開始持續升值,目前已升至6.5左右,7個月時間內人民幣對美元的最大升幅超過了10%(CNY由7.1765升至6.

文丨張濤 路思遠(中國建設銀行金融市場部)

自今年5月下旬以來,人民幣對美元即期匯價從7.2附近開始持續升值,目前已升至6.5左右,7個月時間內人民幣對美元的最大升幅超過了10%(CNY由7.1765升至6.5192),與今年前五個月人民幣對美元即期匯價的持續貶值形成強對比,今年前5個月人民幣兌美元的最大貶幅近4.7%(CNY由6.8398貶至7.1765)。由此,今年在疫情衝擊和疫後復工的裹挾下,人民幣匯率全年呈現出「」型走勢。

那麼伴隨2021年中國經濟疫後返途的行進,人民幣匯率又會以何種姿態來表現呢?為此,我們從催動今年匯率劇變主因的持續性入手,對明年人民幣匯率走勢予以主觀展望。

首先,今年二季度以來,中國經濟疫後恢復的速度、幅度和持續性均好於其他主要經濟體,為人民幣匯率走強起到了決定性作用。尤其是5月下旬以來,中國經濟率先復甦的趨勢持續得到確認,為匯率走強持續提供了支撐。

但如我們在《2021年中國宏觀經濟展望:沖高回落後,向常態靠攏》中的預測,明年二季度之後,伴隨疫後反彈效應的快速消退,中國GDP季環比增速將由目前2%以上的水平逐漸向1%回落,同比增速向5-6%的水平回歸,相應中國經濟與其他經濟體的增速差也會回落;另外,支撐中國經濟恢復較快的因素之一,就是海外疫情的反覆,不僅促進了我國防疫物資出口,更強化了我國的生產替代效應(境外因疫情衝擊,階段性將產能移至我國),因此,今年前三季度,凈出口對經濟增長的拉動超過了最終消費的拉動,這在歷史上尚屬首次,而匯率升值之所以未對今年我國出口產生明顯影響,很重要的原因也是這個因素。

由此,明年出口高速增長能否持續,再疊加經濟增速的回落,均在一定程度上削弱了經濟基本面對強匯率的支撐,進而令匯率面臨不確定性,我們預計,這個變數可能在明年下半年就會顯現出來。

其次,境內外利差的拓寬也給匯率走強提供了支撐。目前中國貨幣政策仍處於正常空間中,但主要發達經濟體多數均已進入零利率、負利率和量化寬鬆的政策環境,加之中國疫情平穩之後,市場利率在市場情緒改善下開始回升,帶動境內外利差大幅拓寬。例如,目前中美10年期國債的利差水平由疫情前100Bps升至250Bps以上,為歷史新高。

這裡格外說明一點,在2018年之前,人民幣匯率走勢和境內外利差的實際相關性並不顯著,但2018年以來,伴隨我們加快金融領域的對外開放,人民幣資產對國際投資者的吸引力持續上升,相應境內外利差與人民幣匯率的正相關性也得以增強。

但是,今年8月份以來,金屬、能源等商品價格開始持續上漲,並帶動飼料、糧食等價格上漲的市場預期增強,再疊加經濟恢復等因素,不排除明年全球通脹出現超預期恢復,我們預計明年美國的CPI漲幅至少會升至2%以上,甚至接近3%,進而帶動美國利率也會上行,例如明年美國10年期國債利率至少會回升至1.5%(目前在0.9%附近),那麼屆時境內外利差水平的收窄勢必對匯率產生影響。

第三,美元指數自今年3月中旬103的高點開始持續下跌,目前已跌破90關口,累計跌幅接近13%,在弱勢美元的外溢性影響下,包括人民幣在內的非美貨幣自然就有了走強的基礎。

但由於今年美國的消費韌性在刺激政策下得到維持,明年大機率美國服務業會持續修復,同時消費依然能夠得到政策托底的支撐,相應美元指數在明年下半年更易受到美國經濟好轉影響,屆時出現階段性反彈的機率不是很低,相應必會對非美貨幣的匯率形成外溢性影響。

最後,中美經貿緊張關係階段性緩和也是支撐今年人民幣匯率走強的一個重要因素。自2018年中美關稅戰以來,雙邊關係緊張往往都會加重人民幣匯率的貶值壓力,而今年以來,伴隨中美經貿協議落地和執行,加之美國內部受大選等短期因素影響,中美關係出現了階段性緩和。但中國承諾增購的美國商品實際進度慢於時序進度(截至11月末,中國實際購買的進度為58%,其中農產品進度為76%,製成品進度為58%,能源產品進度為35%),明年拜登政府對於協議的態度,以及協議本身要求的兩年內2000億美元增購計劃的實際完成情況,均面臨不確定性。

綜上四點,我們對於明年人民幣匯率的展望是,明年支撐匯率的因素仍存,但下半年變數增多,全年人民幣對美元匯價的波動區間為【6.2,6.8】。

(文章僅代表作者觀點。責編郵箱:yanguihua@jiemian.com。)

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