近日，敏華控股(港股01999)有限公司發布了其2021財年上半年業績報告。公告顯示，截至2020年9月30日止六個月，公司實現營收66.37億港元，同比增長18.67%；實現歸母凈利潤7.49億港元，同比增長6.18%。
2021年財年上半年，公司凈利率為11.48%，同比下降1.27個百分點。其主要原因可能是因為報告期內公司計提匯兌損失1134.2萬港元，而上期實現匯兌收益7677.6萬港元。
10月份，我國家具出口依然維持同比30%左右的高增長，自6月同比轉正以來，連續增長。在可持續性上，其高增長的延續時間或許長於醫療儀器及機械產品等「疫情受益型」出口，但也將逐步回歸均值，敏華控股外銷業務或將承壓。
2020年11月20日早盤，敏華控股最高價為15.58元，其股價創上市10年來歷史新高，較2021財年初上漲272.19%。截至2020年11月24日，港股整個家庭裝飾品板塊的PE（TTM）中位數為27.8倍，敏華控股的PE（TTM）為33.7倍，已經高出行業中值。
內銷快速增長 Home集團業務營收連續下滑
敏華控股主營業務涉及沙發、床墊、板式家具、海綿、家具配件等產品的研發、製造、銷售和服務。2016年11月，敏華控股的全資附屬公司敏華集團通過認購Home Group 50%股權的方式與歐洲家具商Home集團建戰略聯盟。Home集團一直在東歐從事軟墊家具、床具及床墊的生產及銷售生產，目前在波蘭、波羅的海國家和烏克蘭經營五家工廠。
2021年財年上半年，敏華控股實現營收66.37億港元，同比增長18.67%；實現歸母凈利潤7.49億港元，同比增長6.18%。
圖1：2017財年上半年-2021財年上半年敏華控股營收及歸母凈利潤
分地區看，敏華控股內銷快速增長，外銷訂單恢復。2021財年上半年，公司中國市場、北美市場、歐洲和其他地區分別實現收入43.61億港元、15.96億港元、6.8億港元，同比分別+37.17%、-1.84%和-16.6%。外銷方面，敏華控股於2018年6月在越南收購一間工廠，並於2020年在越南投產並實現生產，該廠生產的產品主要用來解決美國客戶的訂單。隨著越南工廠產能的迅速爬坡，公司對美出口的訂單逐步恢復。
分業務看，沙發及配套產品（Home集團的沙發及配套產品除外）收入增速良好、床具、智能家具零部件增速較快。2021財年上半年，敏華控股沙發及配套產品，床具、智能家具零部件和Home集團業務（製造及分銷Home集團的沙發及配套產品）分別實現營收46.41億港元、14.95億港元和3.33億港元，同比分別+21.2%、+33.2%和-6.2%。
圖2：2019財年上半年-2021財年上半年敏華控股各業務收入
匯兌虧損或引凈利率下滑
2021年財年上半年，敏華控股毛利率為34.99%，同比基本持平。分產品來看，沙發及配套產品毛利為36.1%，同比下降1.7個百分點；床具、智能家具零部件等產品毛利率為30.4%，同比上升1.4個百分點；Home集團業務毛利率為35.3%，同比上升8.9個百分點。
2018年開始，公司經營戰略逐漸從外銷轉向內銷。報告期內，敏華控股在國內新開了658家間專賣店，較2020財年增加398間，拓店步伐迅猛。擴張的同時，公司銷售費用率、管理費用率同比也出現上升。2021年財年上半年，敏華控股銷售費用率為17.52%，同比上升0.39個百分點；管理費用率為5.12%，同比上升0.06個百分點；財務費用率為0.83%，同比下降0.66個百分點。
圖3：2017財年-2021財年上半年敏華控股國內專賣店凈增長數量
「疫情受益型」出口將回歸均值 外銷業務或將承壓
2020年11月16日，國家統計局公布了10月宏觀經濟數據。10月份，我國出口同比11.4%，前值9.9%。而最近幾年出口增速新的增長只有個位數。今年年初以來，防疫物資中，塑料製品、紡織紗線、織物及製品和醫療儀器及器械出口同比均維持高增長。所以，出口高增長的主要拉動力量是防疫物資、居家辦公產品以及歐美疫情帶來的中國生產替代效應。
2020年5月，醫療儀器及機械和紡織紗線、織物的同比增速達到年內最高點，之後開始逐步回落。截至2020年10月末，紡織紗線、織物和醫療儀器及機械增速已經分別回落至11.01%和30%（公開資料整理）左右。未來隨著疫苗大面積使用、歐美疫情逐步緩解，「疫情受益型」出口將放緩，向均值回歸。
勞動密集型產品中，家具依然維持同比30%左右的高增長，自6月同比轉正以來，連續增長。在可持續性上，家具出口高增長延續時間或將長於醫療儀器及機械產品，但也將逐步回歸均值。
圖4：代表性行業出口金額同比增速
本文源自麵包財經