喝少酒喝好酒成共識,調味品可以媲美白酒!招商楊勇勝對話華寶蔣俊陽

2020-12-12T16:52:16+00:00

「白酒在14年之後,整個行業的量沒有什麼增長,甚至還在萎縮。 喝少酒、喝好酒變成了一個共識,能喝得起茅台的可能就會選擇茅台,整個白酒行業還是在享受著升級和集中兩大紅利。」「調味品主要的用戶其實是廚師,廚師對於產品的價格敏感度是比較低的,但是對於產品的依賴度是比較高。

「白酒在14年之後,整個行業的量沒有什麼增長,甚至還在萎縮。 喝少酒、喝好酒變成了一個共識,能喝得起茅台的可能就會選擇茅台,整個白酒行業還是在享受著升級和集中兩大紅利。」

「調味品主要的用戶其實是廚師,廚師對於產品的價格敏感度是比較低的,但是對於產品的依賴度是比較高。」

「調味品應該說是可以和白酒媲美的行業,有一個共同的特點:他們都是發酵生產的產品,他們的味道都會有差別,差別使得他們的產品跟別人不一樣,就有比較強的議價能力。」

12月9日,招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝和華寶基金食品ETF擬任基金經理蔣俊陽就年底「吃喝行情」展開對話,作出了上述判斷。

左:蔣俊陽,右:楊勇勝

楊勇勝相信,中國既有巨大的人口基數,又有升級的紅利,在不遠的將來,中國一定會出現市值、收入、體量經營能力要遠超國外的消費品龍頭。

對於明年食品板塊的投資,他認為應該把握以下三條主線:第一優質商業模式;第二格局改善,龍頭企業溢價能力提高;第三今年疫情受損的公司。

以下是投資作業本整理的對話精華內容,分享給大家:

今年食品飲料為何漲這麼好?

蔣俊陽:今年以來的話食品飲料行業是漲幅特別的迅猛,投資者比較關心今年是什麼核心驅動力帶來了食品飲料行業這麼好的漲幅?

楊勇勝:今年我們可以看到好幾個因素導致食品飲料板塊或者整個大消費板塊的漲幅是非常明顯的。既有今年疫情的影響,也有流動性的影響,其實也跟整個中國的食品飲料未來的幾個發展趨勢有很大的關係。

第一點,中國的消費整個的市場在過去改革開放40年,整體經歷了兩個時代。

如果是平時比較愛吃愛喝的網友們可能知道,去年到今年有一個產品賣得特別好,上海的大白兔奶糖超大塊,這個產品在80年代90年代的時候是非常的暢銷,但是這個產品經歷了20年的暢銷之後,後面很多糖果產品都起來了,大白兔的奶糖銷量開始往下走。但是這兩年懷舊風起來之後,大白兔奶糖上通過新的包裝、新的升級,又重新獲得了大家的認可。

從大白兔奶糖這樣一個案例,我們就能夠看得出來,中國的食品飲料整個行業已經從一個物資緊缺到了一個物資富裕、甚至到了局部的物資過剩。中國的食品飲料經歷了從無到有,從有到優,所以現在很多人想吃一點好的、喝一點好的,這個不單單是在吃和喝上面,包括像我們日常的吃穿住行,是一種跨越,是一種飛躍。

第二個,結合我們中國的市場,談一談對於中國食品飲料行業未來遠景的一個展望。

過去中國的這些企業都在學一個標杆,最大的願景是變成中國的可口可樂、中國的雀巢。這幾年外資在逐漸被內資替代,像奶粉、零食,有一個進口替代的一個概念。

這個概念的主要原因是中國的企業在製造能力、品牌能力、渠道能力等方面開始向海外看齊,甚至在一些方面已經超過了海外。

而中國巨大的市場是誕生中國巨大市值食品企業的一個背景和土壤。既有巨大的人口基數,又有升級的紅利,我相信在不遠的將來,中國一定會出現市值、收入、體量經營能力要遠超國外的消費品龍頭。

第三個,今年的行情確實表現非常好,這既有流動性的因素,同時也有行業自身的因素。

今年的兩個傳統的行業,一個是白酒一個是調味品,不管是內資還是外資都對這兩個行業的商業模式有了非常深入的理解,所以這兩個行業的估值,今年有一個明顯的提升。

這個背後的原因既有剛才說的有資金層面的因素,也有這個行業的基礎,商業模式的重新認知是導致今年估值上行的一個主要的因素。

未來有沒有空間?我相信優質的商業模式和剛才我提到的市場空間足夠的大,會讓這些企業的增長和發展永遠具備非常大的空間和生命力,所以我對未來的行情依然是看好。

第四點,我想跟各位網友去聊一聊,新興業態——快速連鎖、中央廚房在快速的增長,在今年的疫情之後表現的尤為明顯。

新業態的爆發,讓食品飲料這個行業未來有更多的機會。食品飲料這個行業是一個基業常青、牛股輩出,是一個空間可以看到無限遠的行業,所以這也是我職業生涯紮根在這個行業的一個主要原因。

食品行業為何能攻守兼備?

蔣俊陽:歷史上看,食品指數是穿越牛熊的指數,差不多漲了30倍左右。為什麼食品它能夠顯現出一種攻守兼備的一個特徵,漲幅最明顯,但是歷史上它的回撤和波動相對來也小,有哪些因素構成?

楊勇勝:第一點,食品這個行業首先是它的防守性,主要體現在不管是經濟好還是經濟差,中國的大市場它是存在的,而且大家吃與喝基本的需求是不會改變的。所以應該說不管外面風吹日曬雨打,不管是什麼樣外部衝擊,這個行業受到的衝擊和波動相對來說就比較小。所以天然來說,這個行業是波動性就會比別的行業要小。

第二個我們去看這個行業的競爭性或者向上的一個空間,我覺得來自於幾個,第一:中國的整個市場的人口基數這麼大,大家在過去都是缺吃少喝,然後慢慢的過渡到有吃有喝。除了這個量有增長之外,產品的升級能保證它的價格增長能夠跑平甚至跑贏通脹。

拉長看投資的回報率一定和業績相關,一個是量,一個是價,量有增長,價格還能跑贏通脹,大機率的資產是要跑贏整個指數的。

第三,中國的食品飲料工業在發展的過程中,集中度還很低。今年疫情之後,整個調味品行業應該是降速,但是我們的行業里的這些龍頭公司大部分都實現了兩位數以上的增長,這些增長來自於份額的提升。

明年食品板塊投資把握三主線

蔣俊陽:站在當下這個時點,明年食品板塊投資主要把握哪幾條主線?

楊勇勝:第一條還是對於優質商業模式的認可。 今年是市場對於優質的商業模式是給予了溢價,這一點在調味品上面體現的是最清晰最明確。我們認為好的商業模式,明年仍然具備估值上的空間。

第二個應該說去關注格局的改善,今年的疫情對於很多行業的短期的盈利預測應該是一個大影響,對於行業的格局也產生了很大的影響。我剛才說的調味品行業,龍頭公司比行業增速快,它的增長來自於什麼?來自於搶份額,份額小的企業肯定日子會過得更艱難。

所以在這樣的背景下,格局的改善一定會帶來龍頭企業的溢價能力提高,我們認為明年這些龍頭企業它可能業績會呈現出更快的增長。

第三點就是今年疫情受損的公司, 餐飲企業都受到疫情很大的影響,這些企業明年一定會復甦,業績明年一定會增長,而且因為格局的改善可能增長速度會更快,所以這三條主線是我們明年選股的主要的思路和邏輯。

白酒龍頭ROE提升明顯

蔣俊陽:國內企業roe(凈資產收益率)未來是否還是有繼續提升的空間,如果有提升的話,它可能核心在哪些點會進一步提升它盈利能力?

楊勇勝:我覺得中國的食品飲料的roe提升來自於兩點,第一點就是來自於企業盈利能力的提升,一個是中國的食品的消費從無到有,到有到優,他消費者會願意為高價的產品買單。

其次,很多食品園的企業的經營能力,通過這幾年比如說ERP系統,比如說數字化,比如說掃碼,然後比如說周轉的管理,信息化的管理,導致這些企業的運轉的效率在快速的提升,效率提升周轉率提升之後,同樣也能使得企業的ROE能夠有所提升。

目前來看,應該說是白酒企業的龍頭表現的提升的比較明顯,主要是靠凈利率。但是很多大眾的食品企業在效率的提升、周轉率提升上面現在剛剛開始,所以這一點上,我對於中國食品飲料企業roe提升的趨勢我還是比較看好的。

外資改變了A股很多資金投資理念

蔣俊陽:外資逐步在加大A股的配置比例,它對食品飲料股影響有哪些?外資對食品飲料又有什麼樣的偏好?

楊勇勝:歸因到本質應該說還是一個投資理念的互相融合。

外資在選股的時候,對於波動性、增長持續性要求是非常高的, 這個其實跟海外的經濟體的成熟,海外經濟增長慢,格局變穩,還有他們的資金成本低有很大關係。

外資進來之後,對於短期不需要業績爆發很強,買入之後就持有,那麼基本上不做調倉或者調倉的幅度比較小,所以導致過去以PE來選股的思路,變成了現在有DCF永續增長來去選股。

這種資金的行為也對於A股的很多投資者也產生了影響,包括這幾年的流入情況之後,資金成本的降低,預收益率回報率的降低,導致A股的很多資金的投資理念也發生了變化,所以這其實是一種融合。

喝少酒、喝好酒成了共識

蔣俊陽:白酒子行業有怎麼樣的一個投資邏輯?

楊勇勝:應該說白酒在14年之後,其實整個行業的量是沒有什麼增長,甚至整個量還在萎縮。

婚宴用酒就是一個代表,婚宴酒價格在過去,比如說在合肥100塊錢, 14年到現在的五六年期間,應該已經到了200— 300這個水平,所以喝少酒、喝好酒變成了一個共識。

上市公司報表上面應該說是高端產品占比提高,整個公司的量是在下降,然後盈利能力改善的一個過程。

在大的趨勢之下,大家選擇喝好酒喝少酒,比如說能喝得起茅台的,可能就會選擇茅台,就會導致整個白酒行業的集中度在提高。

這種紅利邏輯在過去幾年應該說演繹的是比較充分,在消費升級的過程中,其實目前來看還遠遠沒有到結束,應該說還在半途,所以整個白酒行業還是在享受著升級和集中兩大紅利。

調味品可以和白酒媲美

蔣俊陽:調味品是不是是一門好生意?

調味品今年應該說是估值上升最多的。我們發現調味品它跟牛奶、礦泉水這些行業都不一樣,調味品主要的用戶其實是廚師,很多醬油企業的產品一大半都是賣給了廚師,賣給廚師意味著什麼?

廚師對於產品的價格敏感度是比較低的,但是對於產品的依賴度是比較高。因為我們可能嘗不出來醬油的區別,但是作為廚師來說,這道菜的口感,這道菜的色澤,這道菜的香氣,然後這道菜的形態,醬油產生了很大的作用,所以在這個裡面一旦廚師用上了一種醬油,他就不太會更換,甚至是會容忍價格的提價。

另外就是調味品企業也特別符合外資的選股的思路:有序增長,這是我剛才說的醬油一旦被一個品牌被使用,廚師很難去換其他的醬油。

調味品應該說是可以和白酒媲美的行業,有一個共同的特點:他們都是發酵生產的產品,他們的味道都會有差別,差別使得他們的產品跟別人不一樣,就有比較強的議價能力。

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2021-06-25T08:55:38.348039+00:00

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