效仿海外大鱷,國內私募頂級策略「私有化」:最有效、盈利最高策略將主要應用於自營盤

2020-06-17T08:39:58+00:00

這個案例在海外已有樣板,美國量化對沖基金的頭牌文藝復興基金,全球最大的指數公司之一貝萊德,都有部分頂級的策略對外封閉,而只針對少數核心客戶,甚至是只向內部員工開放申購。

本文首發於「見聞VIP」APP 作者孫建楠 編輯袁暢,歡迎下載「見聞VIP」,即時見證歷史。

這個行業里最牛的量化私募產品,以後會越來越稀缺。

資事堂獲悉,業內一線的量化私募機構正在逐步推行「頂級策略」的「私有化」,即未來最有效、盈利最高的策略將主要應用於自營盤,而外部受託的資產規模可能逐步萎縮,或者主要應用次一級、二線的投資策略。

這個案例在海外已有樣板,美國量化對沖基金的頭牌文藝復興基金,全球最大的指數公司之一貝萊德,都有部分頂級的策略對外封閉,而只針對少數核心客戶,甚至是只向內部員工開放申購。

01 私募盈利模式「求變」

目前,國內主流的量化對沖機構主要歸類於證券類私募。

該類私募的收入主要分為兩個部分:固定管理費和業績報酬提成,後者是私募管理人的利潤來源。

這是因為,對於私募來說,固定管理費收入經常情況下要「讓利」代銷渠道。

而業績報酬則通常半數以上可以歸給管理人,因此,絕大部分優秀的私募基金經理,是以持續計提業績分成為主要營收來源的。

但那些對自己投資能力更自信的一線機構,比如以九坤投資、金鎝資產為代表的量化私募,則可能倚重自營資金的投資收益。

這是一條(國內)前人很少走的路,但正成為行業的現實。

02 規模暴增「倒逼」

之所以會出現自營化的傾向,其實源自於國內一線私募機構的實力壯大。

從2019年7月起,中國百億私募陣營開始出現量化機構的「身影」:金鎝資產、明汯投資、幻方量化、九坤投資、靈均投資紛紛擴至百億管理規模,行業整體受託規模上了一個台階。

隨著產品規模出現「天花板」,知名機構開始宣布凍結規模,停止接納新資金,以保證量化策略的有效性。

但少人知道的是,部分機構開始增加自營資金的比例。由此,頭部量化私募試水「自營+私募」的雙盈利模式,成為了私募行業的新趨勢。

03 文藝復興的「前車之功」

華爾街頂尖量化機構文藝復興,就是一家由大型私募基金逐步轉換為自營機構的案例。

創始人詹姆斯·西蒙斯(James Simons)管理的大獎章基金(1988年成立),業績斐然。1993年基金規模擴至2.7億美元時,他一度暫停投資者認購。2000年後,他還提高業績提成比例,由20%提高至36%,之後又增至44%。

2005年底,大獎章基金開始退還外部投資者的資金,並將資金控制在50億美元,客戶均為他個人和旗下員工的資金。

由此,大獎章基金轉換為一隻內部自營盤產品。

在轉型自營盤管理之後,文藝復興機構的內部團隊激勵也逐步得到解決。

基金掌門人西蒙斯認為,外部投資者資金過多,管理規模影響投資收益,而變為內部基金後不僅可以減少規模擴張對業績的影響,還能將每年的投資收益激勵直接發給旗下員工。

而且自營盤的激勵模式,還可以防止「泄密」。利益高度綁定之後,投資團隊的凝聚力也提高了。

04 國內的操作案例

從大獎章基金案例可以看出:一家量化私募布局自營盤,背後考量因素包括策略有效性、團隊激勵以及核心機密保護。

那麼,國內量化私募「自營+私募」模式,如何平衡兩類產品線的利益呢?

業內人士透露,以金鎝資產為例,這家百億私募與國內一家頭部私人銀行長期合作,旗下長線投資客戶培育成熟,可以接受10%以內的年化收益。

換言之,一家資管機構內部的自營基金和私募基金,就是買方量化和賣方量化的關係,前者對投資策略的技術性要求更高,比如有高夏普+高收益的特點,因此更高業績提成的驅動力更強。

此外,擴張自營盤規模背後,也與一家量化機構的資金結構有關。

以九坤投資為例,該機構一直是量化私募「領跑者」,資金包括金融機構委託管理資金、第三方代銷、直銷客戶、企業專戶等,資金來源相對多元化。其中,面對外部投資者的市場中性和商品期貨CTA策略觸及容量上限,需要持有人贖回後才能再開放。

因此,保證一家私募持續盈利和策略疊代,需要自營盤的持續運作,這也是量化私募「去私募化」的內因。

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