海通姜珮珊:新年如期降准 轉債持續走強

2020-01-05T10:33:50+00:00

來源:姜超宏觀債券研究新年如期降准,轉債持續走強——(海通姜珮珊等,債券每周交流與思考第352期)概要 上周(12月30日~1月3日,下同)債市漲跌互現,國債利率各期限平均上行3BP,城投債、AAA級企業債、AA級企業債收益率分別平均下行2BP、1BP、0.

來源:姜超宏觀債券研究

新年如期降准,轉債持續走強——(海通珊等,債券每周交流與思考第352

概要

  • 上周(12月30日~1月3日,下同)債市漲跌互現,國債利率各期限平均上行3BP,城投債、AAA級企業債、AA級企業債收益率分別平均下行2BP、1BP、0.4BP,轉債指數上漲2.41%。

  • 美PMI不及預期,美債小幅上漲。

  • 美國12月ISM製造業PMI意外降至47.2,創09年6月以來新低,該指數已經連續5個月位於線下,與Markit製造業PMI繼續背離。美聯儲12月會議紀要顯示,將保持當前貨幣政策立場,進入一段觀察期,美國經濟衰退風險的指標顯著下滑,暗示可能從1月中開始逐步減少主動回購操作,並討論了SRF(常備回購便利工具)等工具來穩定回購市場。上周五,伊朗高級將領在美國空襲中身亡,中東局勢緊張推升避險情緒,美債、黃金上漲。截至1月3日,十年期美債收益率下行8BP至1.80%。

  • 國內經濟穩定,通脹預期回升。

  • 我們認為12月經濟有望保持穩定。12月製造業PMI高位持平在50.2%。從中觀數據來看,終端需求穩中趨緩,35城地產銷量增速、乘用車批發零售增速均有回落,但工業生產態勢仍旺,六大集團發電耗煤增速雖有回落,但仍處19年年內高位,樣本鋼企產量增速有所回升,主要行業開工率也是漲多跌少。此外,11月工業企業利潤總額同比增速回升轉正至5.4%,工業企業產成品存貨增速繼續回落至0.3%,隨著需求逐漸築底,庫存周期已從主動去庫存向被動去庫存切換,經濟正在逐漸築底企穩。

  • 物價方面,12月以來豬價整體比11月回落,但蔬菜價格出現大幅反彈,水果價格小幅回升,我們預測12月CPI同比小幅回落至4.2%。12月商務部生產資料價格指數環比上漲0.6%,預計12月PPI環比上漲,同比降幅大幅縮窄至0.3%。臨近春節,蔬菜和水果價格均出現季節性上漲,短期食品價格仍然存在上漲壓力。而近期美國和伊朗局勢緊張推升油價,疊加去年的低基數效應,PPI降幅明顯收窄,並有望於1月轉正。總體看短期通脹預期仍趨回升。

  • 央行如期降准,短期未必降息。

  • 央行1月1日宣布,將於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5%(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司),符合市場預期。此次降准將釋放長期資金約8000多億元,有助於滿足1月繳稅、專項債發行、春節等因素帶來的流動性需求。此次降准降低銀行資金成本每年約150億元,我們預計將引導1月LPR報價小幅下行。

  • 我們認為短期政策利率未必下調。從政策基調來看,中央經濟工作會議、央行四季度例會顯示,穩健的貨幣政策從「鬆緊適度」調整為「靈活適度」,保持流動性合理充裕,堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低,態度更為積極。從海外來看,美聯儲暫停降息,進入一段觀察期。從國內基本面看,雖然近期豬肉價格下行,但短期經濟正在企穩,PPI有望在一季度由負轉正。綜合而言,預計貨幣政策在未來一個季度內仍將保持穩健。

  • 上周央行宣布降准,並暫停逆回購操作,回籠資金5500億。雖然短期流動性水位仍高,貨幣利率位於低位,央行或繼續開展MLF及逆回購操作來調節流動性水平,但是隨著地方債大規模發行,春節前現金需求旺盛,資金利率易升難降。

  • 供給衝擊有限,債市窄幅震盪,轉債持續走強。

  • 地方債提速發行,供給衝擊有限。從已經公布的地方債發行計劃來看,1月上旬將發行1800億元地方債。而19年地方債發行從1月下旬開啟,1月下旬至春節之前共發行4200億元地方債。考慮到今年提前下達的專項債額度高於去年,且今年1月上旬發行量偏低,預計1月中旬地方債將提速發行。但央行或通過降准、加大公開市場投放等方式釋放流動性,我們預計地方債發行對市場衝擊有限。而一季度保險開門紅對債券配置需求增加,成為債市支撐力量。

  • 利率下行受限,債市震盪格局。一方面,我們認為利率進一步下行空間受限。國內經濟趨穩,PPI有望由負轉正,臨近春節食品價格上漲壓力仍大,基本面不支持長端利率大幅下行。當前短端利率位於低位,一年期國債和R007利率相當,一年期國開與R007利差處於過去幾個月均值水平,而我們認為短期政策利率未必下調,後續如果流動性不繼續寬鬆,短端債券收益率的下行空間也將受到制約。

  • 另一方面,債市需求依然保持旺盛,對沖供給增加。其中定製債基對中短期債券需求旺盛,保險開門紅對中長期債券配置需求增加,而銀行、外資的債券需求依然維持,短期期限利差位於高位也為長端利率提供保護,利率大幅上行空間不大。因此債市將維持震盪格局。

  • 轉債持續走強,積極關注機會。上周權益市場大幅上漲,中證轉債指數則出現周線5連陽。我們認為,宏觀政策是本輪春季行情的重要線索,財政和貨幣政策均表現積極,加上國內經濟企穩、中美貿易摩擦緩和,市場短期迎來較有利的窗口期。目前的春季行情已經逐漸啟動,轉債估值先行之後,平價有望接力上漲,可積極關注配置機會,如偏5G應用端的計算機、傳媒板塊、新能源汽車、光伏、周期板塊優質個券。

-----------------------------------------

一、貨幣利率:資金面依舊寬鬆

1)資金面依然寬鬆。上周央行宣布降准,並暫停逆回購操作,逆回購到期5500億元,公開市場凈回籠5500億元。R001均值上行38BP至1.60%,R007均值上行13BP至2.68%。DR001均值上行13BP至1.21%,DR007均值上行7BP至2.22%。

2)政策靈活適度。央行四季度例會指出當前我國主要宏觀經濟指標保持在合理區間,經濟增長保持韌性,增長動力持續轉換。穩健的貨幣政策要靈活適度,運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配,不搞「大水漫灌」,保持物價水平總體穩定。下大力氣疏通貨幣政策傳導,降低社會融資成本,堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低。

3)仍需關注流動性。央行宣布1月6日開始降准釋放8000多億流動性,並在1月第一周暫停逆回購,回籠資金5500億。雖然短期流動性水位仍高,央行或繼續開展MLF及逆回購操作來調節流動性水平,但是隨著地方債大規模發行,春節前現金需求旺盛,資金利率易升難降。

二、利率債:長端利率下行受限

1)債市震盪調整。上周1年期國債收於2.44%,較前一周上行6BP;10年期國債收於3.14%,較前一周下上行1BP。1年期國開債收於2.57%,較前一周上行5BP;10年期國開債收於3.59%,較前一周上行2BP。

2)供給增加,需求較好。上周,利率債共發行1276億元,凈供給為1205億元,較前一周增加1005億元。其中,記帳式國債發行200億元,政策性金融債發行200億元,地方政府債發行876億元。認購倍數增加,其中地方債需求旺盛。

3)供給衝擊有限,債市窄幅震盪。我們預計1月中旬地方債將提速發行,但央行釋放流動性對沖繳款壓力,供給衝擊或有限。當前基本面不支持長端利率大幅下行,後續如果流動性不繼續寬鬆,短端債券下行空間也將受到制約。另一方面,債市需求依然保持旺盛,短期期限利差位於高位也為長端利率提供保護,利率大幅上行空間不大。因此債市將維持震盪格局。

三、信用債:期限利差走高

1)信用債收益率下行。上周信用債市場收益率整體下行,AAA級企業債收益率平均小幅下行1BP,AA級企業債收益率平均下行0.4BP,城投債收益率平均下行2BP。

2)信用債跨年復盤,期限利差走高。12月27日現金管理類理財新規發布,存量產品需要在1年的過渡期內進行整改,監管推進整體利空長久期債券和中低評級信用債,利好流動性較好的品種。新規出台後第一個工作日長久期-低評級信用債收益率率先上行,而後一個工作日信用債收益率整體小幅上行,但總體而言上行幅度並不大。2020年將面臨資管新規、理財新規、類貨基新規過渡期的結束,相互疊加下,新規的影響隨著時間推移有可能會日漸顯現。元旦期間央行宣布降准,1月2日信用債收益率整體下行,短端下行幅度要相對大一些,收益率曲線陡峭化。3日海外局勢引發關注,油價上漲,對信用債多空影響均有,一方面油價上漲有可能引發豬油共振,另一方面風險事件下債市相對是避險資產,又有利好,從市場表現看,3日短久期高等級信用債收益率繼續下行。

四、可轉債:轉債持續走強

1)轉債放量上漲。上周中證轉債指數上漲2.41%,日均成交量(包含EB)68億元,環比上升30%,我們計算的轉債全樣本指數(包含公募EB)上漲了2.14%。同期滬深300指數上漲3.06%、創業板指上漲3.87%、上證50上漲2%。個券197漲19跌,正股184漲2平30跌,新北轉債、鷹19轉債上市。個券漲幅前5位分別是藍思轉債(10.86%)、天康轉債(10.27%)、游族轉債(9.56%)、百姓轉債(9.42%)、寒銳轉債(9.32%)。

24只轉債發行。上周轉債發行有所放緩,共有新希望(40億元)、璞泰來(8.7億元)等4隻轉債發行。審批方面,裕同科技(14億元)、翔港科技(2億元)、天目湖(3億元)等6隻轉債獲批文,紅相股份(5.85億元)、華安證券(28億元)等4隻轉債過會,紫金銀行(4億元)轉債預案獲受理。

3)轉債持續走強。上周央行宣布降准,受此利好影響,權益市場大幅上漲,中證轉債指數則出現周線5連陽。我們認為,宏觀政策是本輪春季行情的重要線索,從地方專項債額度提前下發,到降准落地,財政和貨幣政策均表現積極。加上國內經濟企穩、中美貿易摩擦緩和等因素影響,市場短期迎來較有利的窗口期。目前的春季行情已經逐漸啟動,轉債估值先行之後,平價有望接力上漲,可積極關注配置機會。板塊上,成長或依然是中期主線,近期電子板塊表現突出,偏5G應用端的計算機、傳媒板塊可後續關注,新能源汽車、光伏等景氣度也出現回升。此外,部分優質的周期板塊個券也可適當關注。

本文源自姜超宏觀債券研究

關鍵字:

差點因為香味跟男友分手,又不噴香水為什麼香香的?

2021-07-15T07:13:01.436528+00:00

最近發現男友身上都有淡淡的香味⋯

最近發現男友身上都有淡淡的香味⋯

 

那天跟男友出去

突然聞到一陣一陣的香味

我的木頭男友從來不會噴香水

但最後發現味道從他身上散發的

原本還以為他是不是出軌了😭

後來才發現⋯

是他新買的韓國果香沐浴露啦

 

我有問他怎麼會買這個沐浴露,他才說是朋友推薦他的【女生會很喜歡這個味道】

棉花的香味真的很療癒欸❤️

有種嬰兒寶寶軟綿綿的味道,有點難形容,是男女生都會愛的!

 

他洗完之後有驚艷到,除了味道很尬意以外,背部的顆粒也洗乾淨了,摸起來很滑很滑,他也拿了一罐給我用,希望我洗完睡覺的時候可以想到他(怎麼這麼可愛拉~)

 

其實我自己是比較喜歡用肥皂,因為很討厭『肌膚殘留滑滑的感覺』但這款完全不會,意外的很好沖洗耶,洗完有保濕感,但不會有那種洗不乾淨的fu,所以連我都完全能接受,而且一罐足足有1000ml耶!

✔大罐 ✔味道好聞 ✔洗完保濕又乾淨

我覺得CP值很高,不得不稱讚男友一下,可以給男友小獎勵了XD 

 

商品資訊

 ▼韓妞維持熱戀的秘訣大公開!!▼  

⇢用香味喚醒他的激情 不自覺一直想妳

 ﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍﹍

\穿在身上的香水 純潔果香沐浴露誕生/

 榮獲韓國男性最有好感的香味 NO.1🥇

 

https://www.cashin.tw/tag/%E9%A6%99%E6%B0%B4%E6%B2%90%E6%B5%B4%E4%B9%B3