黃湘源:面值退市或將成市場化退市主流

2020-05-23T04:19:36+00:00

對此,投資者在未來的投資活動中,不僅不能再像以前那樣熱衷於炒差、炒低、炒ST,對於業績虧損、財務造假、涉嫌欺詐、內幕交易且遊走在面值退市邊緣的高危股更應當敬而遠之。

面值退市的越來越市場化將是大勢所趨。對此,投資者在未來的投資活動中,不僅不能再像以前那樣熱衷於炒差、炒低、炒ST,對於業績虧損、財務造假、涉嫌欺詐、內幕交易且遊走在面值退市邊緣的高危股更應當敬而遠之。

■黃湘源

面值退市規則的提出是A股退市制度市場化的一大重要進步。繼去年*ST雛鷹、*ST華信、*ST印紀、*ST大控、*ST神城先後因為股價連續20個交易日收盤價低於1元而揮手告別A股市場後,今年又有ST銳電觸發麵值退市標準,其成為A股2020年面值退市第一股已無懸念。值得注意的是,跟隨ST銳電遊走在面值退市邊緣的個股還有不少。除已經確定退市的退市保千和正在走向退市的天廣中茂外,到目前為止,滬深兩市股價達到或接近1元以下的股票達112隻。如果不出意外,面值退市很有可能會繼ST類股票之後成為A股市場常態化退市的另一大主流類型。

截至今年2月份,A股退市的公司總計130家。剔除因吸收合併等原因主動退市的31家公司,僅有99家為被動退市。其中,有一半以上的公司是由於連續3年虧損亦即在被ST之後而觸發強制退市。ST雖然堪稱目前A股市場常態化退市的第一大類型,不過,正所謂成亦ST,敗亦ST。ST機制的出台,其本意雖然在於警示退市風險,但是,實踐中卻不免事與願違。由於退市制度的設計一開始就不是立足於通過出清垃圾讓整體市場更加純潔,而是為那些在維持企業持續經營方面事實上已經難以為繼的企業繼續賴在市場苟延殘喘提供方便,這種「父愛」實際上早就從ST先是增設了PT,後來又在ST上加*變為*ST的制度設計而越來越變得喪失人心。從無休無止的殼資源炒作,到無所不用其極的關鍵時刻財務數據造假,乃至利用內幕信息進行內幕交易和股價操縱,無不彰顯了ST機制這種為市場投機所用的極大弊端。

而面值退市規則最顯著的特點,就是退市不退市主要取決於市場的意志。以ST銳電為例,這家冠以中國風電設備市場占有率第一股的企業,在2011年1月以發行價90元登陸A股之後,業績一路下滑,除上市第一年盈利外,公司扣非凈利潤長期為負。因2012年、2013連續虧損於2014年被實施*ST,2015年撤銷退市風險警示。2015年、2016又連續虧損並於2017年再次實施*ST。2018年因盈利能力較弱,主營業務持續經營能力存在不確定性被繼續實施其他風險警示。在這樣的情況下,公司之所以能夠一而再再而三的在關鍵時刻恰到好處地規避退市風險,除了出現財務造假、重大債務重組等事項之外,就是通過出售資產等非經常性損益進行保殼。也就是說,每一次的披星戴帽,與其說是向投資者警示了退市風險,不如說是為其提供了通過非正常的技術性手段規避退市風險的特別機遇。相比於這種明顯可以通過人為操控以達到規避退市風險目的的ST機制,面值退市雖然並不是一點也不會受到人為操控的干擾,不過,在市場交易相對更透明,監管機制也更加嚴格的情況下,市場意志的表達可能受到的人為影響也就相對會更少一點。儘管ST銳電為避免面值退市也曾試圖通過套路化的運作達到「保殼」的目的,但由於市場並不想為此買單,其所採取的一系列折騰式的「自救」措施終究也就不得不以徒勞而告終。

新《證券法》儘管並沒有對退市規則作出具體的規定,但是,原來作為上市條件的連續三年盈利已經改為可持續經營。這意味著過去作為基本的退市條件之一的連續三年虧損,在註冊制條件下也有可能將不再繼續適用於恰當地衡量該不該退市。在這種情況下,除了因造假等違法違規行為觸及退市紅線的強制退市類型和主動性退市之外,今後,面值退市等交易類退市方式將成為市場化退市的主流。交易類退市在一定程度上消滅了殼資源的炒作價值,這使得作為資本市場資源優化配置手段之一的市場化資產重組不僅變得更純潔,也有可能更好地發揮服務實體經濟的作用。同時,交易類退市取消了退市整理期,這不僅更符合直接退市的原則,也更有利於防止一些資金對末日股瘋狂的投機性炒作。換言之,面值退市如果取代ST成為未來註冊制條件下退市方式的主要選擇之一,在某種意義上也將更有利於市場意志更好的自主表達。現在市場上有些人擔心大浪淘沙的面值退市會不會在出清垃圾的時候,一不小心把有的基本面還不算太差的金砂也沖洗出去?這種擔心也許並不是多餘的。一度逼近1元面值邊緣的包鋼就是一例。目前包鋼已計劃在12個月之內投入不低於20億元不高於40億元的資金進行增持。這種市場化的舉措能不能幫助包鋼力挽狂瀾,也許並不取決於包鋼能夠投入多少真金白銀,而在於人們對於其業績的可持續增長能夠寄予多大的期望。除了用增持、回購的方法提振股價之外,過去閩燦坤B曾經使用過的縮股方式也許也不失為一個行之有效的自救方法。縮股方式的運用可能有一定的特殊性,不過,在註冊制正在次第展開的條件下,只要不至於重蹈ST保殼炒殼賣殼之覆轍,並有利於通過市場退市率的提高實現高效的優勝劣汰,對一切接軌國際的市場化退市方式不僅不應該人為地設置過多的限制,反而應該更多地網開一面。面值退市的越來越市場化,可以說是大勢所趨。對此,投資者不僅應該有較為清醒的認識,在投資理念上也必須有思想準備。在未來的投資活動中,不僅不能再像以前那樣熱衷於炒差、炒低、炒ST,對於業績虧損、財務造假、涉嫌欺詐、內幕交易且遊走在面值退市邊緣的高危股更應當敬而遠之。

本文源自金融投資報

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