近日，申萬宏源發布研報稱，中國飛鶴（06186.HK）具有行業領先的渠道管理和消費者教育能力，品牌影響力位居嬰配粉行業首位，且在繼續提升，未來依然是嬰配粉行業龍頭集中趨勢的最大受益者，給予買入評級，未來一年目標價12.8港元，對標海外飛鶴已被嚴重低估。
報告指出，飛鶴在今年通過控貨控價降低渠道庫存，提高產品周轉率和新鮮度，樹立差異化品牌形象，同時，持續推出新品，通過新品疊代、控貨、控價等方式提升渠道利潤，維護和渠道的良性合作關係。公司積極求變，有望在2022年下半年迎來盈利拐點。
研報認為，在配方註冊制等多輪政策加碼監管力度的背景下，市場競爭從價格競爭進一步向公司核心運營能力競爭演變。
在核心運營能力方面，飛鶴的核心優勢明顯。飛鶴通過控股原生態牧業的方式保障奶源供給，而奶粉工廠布局貼近奶源，打造「兩小時生態圈」，保障產品新鮮度並形成差異化競爭優勢。21 年飛鶴開展百萬場線下消費者教育活動，並通過線上線下相結合的方式實現提高品牌認知，當前品牌影響力躍居嬰配粉行業第一。渠道方面，飛鶴手握 11 萬個終端網點，渠道廣度同類領先。飛鶴具備高組織度的地推團隊，無需過度依賴渠道進行產品營銷，因此議價權更強，也帶來更高的費效比，實現更強的母嬰渠道掌控力。
飛鶴一直堅持積極的消費者教育策略，強大的消費者教育能力帶來更強的品牌勢能，公司銷售費用使用效率不斷優化，2017年以來公司銷售費用率持續降低，從36％下降到29％，彰顯品牌勢能兌現帶來的規模效應優勢，帶來更高的淨利率。
在兒童奶粉方面，2021年公司兒童奶粉營收達19.2億元，同比增長超60％，市占率達17.3％，在兒童粉市場競爭中居領先地位，未來有望抓住兒童奶粉快速滲透的契機打造第二增長極。飛鶴將依託全國化的母嬰渠道率先完成全國化渠道布局，藉助強大的消費者教育能力引導消費者從飛鶴的三段粉向兒童粉轉化，預計到 2025 年飛鶴兒童粉市占率有望達到成熟市場 Top1 水平，20％以上。
申萬宏源認為，隨著飛鶴品牌力不斷增強，強大的消費者教育能力結合新品創新，未來在一、二線城市有望承接外資品牌退出後的市場份額，進一步打開高線市場的成長空間。除了在高線城市，飛鶴同時加快在低線城市的布局，依託核心渠道亦可以有力應對競品衝擊。配方註冊制落地後，受益於外資品牌和中小品牌奶粉退出，飛鶴依然是行業整合的最大受益者之一，將會迎來業績快速增長時期。
此外，截至2022年6月，飛鶴累計回購4012.4萬股，付出金額5.3億港幣，平均回購價格13.17港幣/股，無疑增強了資本市場信心。申萬宏源認為飛鶴的核心競爭力仍在強化，從市占率角度，仍有50％以上的潛在成長空間。對標1990年代的日本，同樣在出生率下滑、行業空間到頂，龍頭企業收入增速放緩的情景下，明治、森永、朝日（啤酒龍頭，但同樣處於市場成熟階段）的估值中樞依然在15~28倍。當前飛鶴PE-TTM為9倍，成長潛力更強，目前已經極具估值性價比。
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