一段時間以來，摩根史坦利的經濟學家一直在強調，全球經濟衰退的風險正在上升。在年中展望中，經濟學家們將2022年全球GDP增長預測大幅下調至2.9％，不到一年前6.2％的一半水平。
綜合對歐元區衰退的最新預測、疲軟的最新經濟數據以及對第一季度美國GDP的修正，摩根史坦利美國經濟學家將2022年第四季度美國GDP的預測下調至0.9％。他們還表示，美國在今年年底前陷入衰退的風險高極了。而過去三次美國經濟衰退的顯著標誌之一，正是企業債務違約率飆升。
摩根史坦利認為，儘管在之後出現的美國衰退中，信用違約可能會更加溫和，但要注意，估值調整仍未完成（即使6月市場下跌使得估值經過了重大調整）。
摩根史坦利全球量化研究主管Vishwanath Tirupattur認為，與美聯儲此前的加息周期相比，在本輪加息周期開局，信貸基本面要健康得多。儘管上季度利潤率有所惡化，但基本面仍與冠疫情前相同：淨槓桿率低，利息覆蓋高，資產負債表現金仍然健康。
不僅如此，高收益債券市場的評級結構也有所改善。目前，超過一半的基準高收益債券指數評級為BB級（償債能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險），而2018-2019年還是43％，2008年全球金融危機之後僅為40％。此外，再融資需求也很低。在2022-24年期間，高達3萬億美元的槓桿融資債務（高收益債券和槓桿貸款的總和）中，只有大約10％是到期的。
Tirupattur預計，雖然信貸市場的風險溢價還會持續走高，但在未來12個月，企業違約不會激增。以Srikanth Sankaran為首的信貸策略師預測，到23年第二季度，穆迪的加權指標高收益債券違約率將達到2-2.5％，儘管是目前水平的兩倍，但遠低於此前經濟衰退下的峰值。這與前三次衰退的經歷明顯不同，且並非毫無先例可循：在上世紀70年代和80年代，美國經濟陷入衰退，但企業違約率沒有飆升。毫無疑問，可能要等到經濟衰退進入中期，企業債務違約的苗頭才會出現。眼下，企業債券評級下調才是更需要擔憂的。
Tirupattur認為，由於採用浮動利率，在信貸市場中，槓桿是最容易受到更高聯邦基金利率影響的部分。摩根史坦利發現，在過去的幾年裡，貸款市場的天平向低質量的債券（即B3，具有投機性和高信用風險的債券）傾斜。
評級機構穆迪估計，如果美聯儲大舉加息300基點，在沒有顯著盈利增長的情況下，多達一半的B3級公司債的利息覆蓋將降至1倍以下，而這就是典型的Caa（信譽不佳，並面臨非常高的信用風險）企業債券水平。
毫無疑問，那些依靠槓桿（浮動利率貸款）融資，而非固定收益率高收益債券融資的公司，他們發行的企業債券被降級的可能性要大得多。因此，Tirupattur預計，在接下來的12個月，對信貸市場而言，更大、更緊迫的擔憂不是違約率飆升，而是評級（尤其是貸款市場的評級）下調。
Tirupattur表示，直到大約一個月前，整個信貸市場（尤其是槓桿信貸市場）都低估了衰退風險。在6月債券市場拋售潮過後，美國高收益債券利差擴大了約150個基點，貸款利率下跌了2.5％，CCC（償債能力很差，在經營、管理、抵禦風險等方面存在問題，有很大風險）債券利差突破了1000個基點，壓力尾部翻了一番。
顯然，增長風險已開始被定價，但摩根史坦利認為，信貸市場需要更全面地衡量衰退風險。當下，投資級債券和高收益的利差分別為155基點和 569基點，而普通經濟衰退/增長恐慌的利差往往分別超過200基點和750基點。Tirupattur認為，由於利差（尤其是在質量較低的市場領域）仍低於美國經濟步入衰退的歷史水平，因此，需要重新對更多的企業債券進行評級。
Tirupattur指出，本次企業債券重新評級與之前的一些信貸周期（比如2015-16年的能源行業低迷）不同，並沒有「問題行業」出現。因而在此時此刻，識別並避開防禦性行業（公用事業、必需消費品、醫療保健）和低迷行業的企業債券將成為一項更加複雜的工作。就這一點而言，嚴重依賴低端消費需求、高用工成本和商品/物流投入成本企業所發行的債券仍然不堪一擊。
Tirupattur總結稱，隨著信貸市場重新校正企業債券增長和流動性風險，他預計「降低風險」和「不能把所有雞蛋放在同一個籃子」的論調將東山再起。而摩根史坦利也將淡化信貸市場的任何反彈，並建議投資者提高投資組合的質量或改善其流動性。
本文源自金十數據