作者莫開偉系中國知名財經作家

財報顯示2022年上半年，百濟神州實現營業收入42.10億元，同比下降13.9%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-66.6億元，虧損擴大41.7億元，2017年至今年上半年，百濟神州已累計虧損約400億元。

百濟神州成立於2010年,於2016年首次上市,其主營研究、開發、生產以及商業化創新型藥物,是中國本土創新藥企龍頭企業之一。可是自上市以來，一直虧損沒有實現盈利，這與許多製藥企業經營業績不錯相比，百濟神州是個例外，讓人感到很納悶。那麼，百濟神州虧損呈不斷擴大趨勢的原因到底在哪？

縱觀百濟神州，虧損不斷擴大的原因應主要是與其持續不斷的研發投入有關。目前，百濟神州共有百悅澤、百澤安、百匯澤等三款自主研發藥物實現商業化，還有安加維等8款藥物正在或計劃進行商業化。創新藥的研發是眾所周知的「燒錢」賽道，百濟神州更是如此。這讓該企業經營成本不斷加大，五年半累計虧損400億。據數據，過去5年，百濟神州研發費用共317億元，超營收2倍。而且，這個結果還算是不錯的，因為2022年上半年，自主研發產品銷售增長，百濟神州實現產品收入36.76億元，同比提升132.2%，還使得虧損額略有減少。

按道理，投入高研發費用，開發出的新產品更應該贏得市場的認可，也應該讓企業創造銷售業績並獲利豐厚的盈利，可百濟神州為何高研發費用投入之後，未見產生預期的經營業績？對此，香港投資諮詢公司曾表示，百濟神州研發人員開支畸高，要麼是極度浪費，要麼就是虛報開支。這話雖然未經證實到底是否屬實，但都在很大的程度上反映出了該企業研發費用管理上的問題：研發費用與其所產生的效益不匹配，對個人研發費用支出監管不到位、不規範，漏洞較多，使得不少的研發費用有可能進了個人腰包，沒有產生實質性的生產效率。很顯然，如果只有大量投入而沒有足夠的預期回報，該企業大投入低收益的模式是不可能持續運行下去的，用不了多久或者不會超過1年的時間，該企業可能就會因為持續虧損無法盈利而停擺，最後可能都有摘牌的可能。

而且，目前百濟神州還面臨著另一個挑戰是，在集采大背景下，百濟神州會也將存在不少的不確定性：一個是產品的質量關，如果質量稍有問題或不過關，集采就有可能過不了關，這對該藥企的生存無疑將是毀滅性的打擊。同時，也要受到消費者的選擇，如果產品的社會反映欠佳，受不到消費者的青睞，則生產的產品就有可能難以占領市場，最終將失去競爭的優勢，有被市場淘汰出局的危險。再則，採集大背景下，藥企之間的競爭也是非常激烈的，無論哪個環節出了點問題，都會成為整個行業攻擊的對象，這樣就會在市場上慘敗，也無法在市場上立足。

2021年9月以來百濟神州股價開始震盪下行，除了行業因素，目前投資者就對百濟神州的看法在發生悄悄的變化。主要集中在三方面：一是百濟神州是一家生而國際化(born in global)的創新藥企,致力於做中國最好的創新藥,公司核心團隊要麼是頂級科學家,要麼有國際一線藥企的商業經驗,公司人員的配置,在國內屬於頂級，為何一直沒有研發出頂級的藥品出來？二是公司為什麼會虧這麼多錢?

因為百濟神州的研發管線非常多,之前從A股的招股書上看到的公開材料是有47個研發管線。而且,公司的臨床試驗同時在十多個發達國家展開,並且是有的是做頭對頭試驗,這是非常燒錢的,一來發達國家也未必能做到如此有燒錢程度，這是為何？三是公司為什麼要鋪這麼大的攤子,慢慢來不行嗎?顯然，投資者目前對百濟神州的燒錢模式也表示了種種不理解和深深的擔憂。如果百濟神州一直無法實現盈利，百濟神州帳面的資金最多還能堅持半年，這是相當危險的信號，希望百濟神州對目前這種模式引起高度警惕，並想辦法加以調整，以扭轉當前不利的生產經營格局。