（報告出品方/作者：西部證券，易斌、慈薇薇）

一、無邊界的元宇宙，可期待的VR/AR

1.1 VR/AR簡介

虛擬實境（VirtualReality，下稱 VR），指的是藉助計算機系統及傳感器技術生成一個三 維環境，賦予視覺、聽覺、觸覺等感官模擬，給用戶帶來沉浸式、封閉式的體驗。典 型產品如 OculusRift 等。 增強現實（AugmentedReality，下稱 AR），則通過電腦技術將虛擬元素疊加到現實世界 的空間和畫面上，其中混合現實（MixedReality，下稱 MR）是升級版的 AR，能夠實現 虛實場景的結合併產生高質量互動。 VR 與 AR 在技術、交互、應用場景等方面存在較大差異： 1）場景與交互：VR 藉助設備創造一個虛擬世界，而 AR 更加強調虛實結合，交互性更強， 而 MR 更進一步強調沉浸與交互； 2）技術與產品：VR 的核心在於 graphics 的各項技術，藉助設備將人的感官帶入到虛擬 世界中；AR 則應用更多 computervision 技術，側重於利用視覺效應對真實環境進行建模。

1.2 VR/AR的應用場景

VR 行業同時覆蓋 B 端與 C 端多種應用場景，包含生活需求、企業服務、電子商務、遊戲 娛樂等多方面。當前，C 端的應用場景更為豐富，由於 VR/AR 的虛擬與現實結合的特點， VR 的工具技術與遊戲的匹配度更高，易於遊戲用戶的接受，遊戲領域是較早接受 VR/AR 技術的，也是現在 VR 技術應用比較廣泛的領域。VR 頭顯設備出貨量、應用普及率和滲 透率在 VR/AR/MR 中居於最高的位置。 AR 在 B 端應用更為廣泛，可以應用在軍事、醫療、建築與工程、影視娛樂、教育等領域。 一方面，相較於 VR，AR 當前受到產品形態制約，價格水平偏高，C 端用戶接受度偏低，另一方面，AR 可以對真實環境進行增強顯示輸出的特性使其在醫療研究、機械儀器設備 的維修與製造、工程設計等方面具備優勢。

1.3 元宇宙將帶動VR/AR成為下一個消費電子藍海

展望未來，元宇宙很有可能將引領繼 PC、網際網路與移動網際網路後的第四波科技浪潮。元 宇宙（Metaverse）一詞最早誕生於 1992 年的科幻小說《雪崩》。從形態上來看，元宇宙 是構建在區塊鏈、物聯網、數字孿生、人工智慧、電子遊戲、交互等「BIGANT」六大底層 技術之上的，是一個可以映射現實世界、又獨立於現實世界的數字生態。元宇宙的提出打 破了傳統網際網路在感官上的局限性，用戶不僅是信息的接受者，同時也是信息的創作者和 建設者。

為什麼我們看好元宇宙中的 VR/AR 賽道？ 1）元宇宙的發展足夠具有想像力與爆發可能性。早期美國數學家和計算機專家弗諾·文 奇教授在 1981 年小說《真名實姓》中構思出一個通過腦機接口進入並獲得感官體驗的虛 擬世界。不僅如此，去中心化思想的結合也打破了現有社會形態，為人類思想的自由創造 敞開空間，元宇宙可以是一個與真實世界既緊密相連，又高度獨立的平行空間。對科技迭 代、效率提升以及消費升級的追求也意味著元宇宙時代終有一天會到來。 2）VR/AR 是元宇宙從概念走向現實的入口。元宇宙的初期發展路徑是有跡可循的，VR、 AR、MR、XR 等交互技術可以作為現實世界與虛擬世界的橋樑，是用戶進入元宇宙世界 的入口，是元宇宙由概念轉為現實、進一步拓寬人類的數位化能力的下一代智能終端。隨 著 5G、Wi-Fi6、雲計算等基礎設施不斷完善，VR/AR 也有望成為新的科技浪潮中提升生 產力的效率工具。

1.4 VR/AR發展歷史：2019年步入復甦期

早在約 90 年前，人類就已經開始產生對於虛擬實境的想像和探索。1935 年，科幻作家斯 坦利·G 溫鮑姆（StanleyG.Weinbaum）在小說《皮格馬利翁的眼鏡》中描述了一款 VR 眼鏡，這也被視為世界上最早的 VR 眼鏡雛形。1968 年，計算機圖形學之父伊凡·蘇澤 蘭（IvanSutherland）設計了第一款頭戴式虛擬實境設備 Sutherland；這款設備可以連接 電腦，具備頭部的位置跟蹤系統功能。

從成長曲線來看，經歷了 2016 年熱潮褪去後的沉澱，VR/AR 整裝待發。2012 年穀歌推 出 GoogleGlass，標誌著行業進入到期望蓬勃期，2014 年 Facebook 通過收購 Oculus 進 入 VR 領域，隨後 VR/AR 設備大量湧出，三星、Sony、HTC 等公司也皆涉水 VR，高端 有如 OculusRift 和 HTCVive、中低端有如 PlayStationVR、三星的 GearVR 和谷歌 Daydream。VR/AR 產業引起一陣資本熱潮，2016 年成為了 VR/AR 的發展元年。根據 VR 陀螺數據，2016 年全球 VR/AR 領域投資金額與數量出現小高峰，分別達 261.8 億元 和 203 例起。然而市場並未迎來想像中的蓬勃發展，反而陷入了長達三年的出清期，這主 要是因為，內容不足、硬體設備缺乏突破、價格過高使得 VR/AR 商業化難以落地，VR 企 業依然處於虧損狀態。不過伴隨這些制約因素得到改善，2019 年 VR/AR 資本市場重回復 蘇，2020 年全球 VR 和 AR 行業融資規模達到了 244 億元，幾乎恢復到了與 2016 年相同 的水平。FacebookVR 產品 OculusQuest2 大賣、字節跳動 90 億收購 Pico、全球 5G 商 業周期啟動疊加元宇宙概念的爆發使得 VR/AR 行業再度重回公眾視野。

二、四大因素驗證VR/AR奇點已至

從歷史來看，每一輪科技浪潮對人類生活帶來的革新與影響都更深更廣，元宇宙的邊界難 以界定，但從當前來看 VR/AR 賽道作為元宇宙的入口正在迎來一個新的發展拐點。

VR/AR 的發展路徑可參考智慧型手機發展史。作為移動網際網路的科技硬體，2010 年 iPhone 等爆款單品改變了手機消費市場發展趨勢，移動網際網路迎來黃金髮展期。2007 年初代 iPhone 帶來了觸控革命，2008 年穀歌研發團隊開發出第一代安卓（Android）作業系統， 2009 年成為「3G 元年」，第三代無線通信技術發放牌照，3G 時代終於到來。2010 年 LG 發布了「世界上第一部雙核手機」Optimus2X，開啟了手機性能時代，iPhone4 爆款產品 標誌著智慧型手機跨越至新的階段，ABIResearch 數據顯示，2010 年智慧型手機出貨量達 3.02 億，同比增長 71%。蓬勃發展的 3G 技術為智慧型手機的生產和研發注入動力，運營商對智 能手機的補貼，Android、蘋果系統的疊代升級與手機性價比地不斷改善是拉動智慧型手機 增長的主要動力。

如果我們拿出貨量去比較，2022 年可能是 VR 市場破局的拐點之年。當前智慧型手機已經 發展至平台期，其在技術創新與滲透率方面的發展空間較為受限，而 VR/AR 行業整體還 處在快速成長期。2010 年是智慧型手機放量增長的開啟之年，2021 年 VR/AR 頭顯出貨量 為 1123 萬台，較前期明顯放量，根據 IDC 預測 2024 年 VR/AR 頭顯出貨量將達到 2130 萬台。

越過「死亡之谷」，當前 VR/AR 奇點已至： 2016 年的行業痛點：技術發展與生態環境不足以支撐行業穩健發展。彼時的 VR 行業吸 收了大量融資的同時，硬體和基礎技術進展速度不匹配（例如受制於帶寬和延時導致互動 體驗不強、解析度和刷新率低、重量較重、應用短缺等問題），導致銷量仍低於預期，資 本市場逐步回歸理性。據市場研究公司 SuperData 的數據顯示，2016 年 VR 設備出貨量 僅為 630 萬台，實現 18 億美元的營收，低於資本市場預期。 當前 VR/AR 具備更多底氣：產業基礎更堅實牢靠，元宇宙概念打開 VR/AR 成長曲線。 相較於 2016 年，當前 VR/AR 行業在硬體設備、內容生態等領域的發展更為牢固，對元宇 宙帶來的信心也驅動資本力量更為堅實。

2.1 Quest2大賣是VR行業C端市場的重要拐點信號

隨著 VR/AR 底層技術走向成熟，制約市場滲透率的硬體設備因素得到消除。MetaCEO 馬克·扎克伯格在發布首款 Quest 頭顯設備時曾提出：當活躍用戶達到 1000 萬時，VR 生態的開發者才能獲得足夠收益；當跨過 1000 萬的門檻，內容和生態系統將會有爆發性 的增長。IDC 數據顯示，2021 年全球 AR/VR 頭顯出貨量 1123 萬台,同比增長 92.1%。其 中 VR 頭顯出貨量達 1095 萬台，突破年出貨量 1000 萬台的行業重要拐點。根據 VR 陀螺 統計，2022 年上半年全球 VR 頭顯的出貨量約 684 萬台。短期來看 VR 產業發展路徑主 要在於類主機遊戲，中長期 VR 消費級應用場景將會向社交、辦公、視頻等領域不斷拓展。

硬體的市場決定了整個生態。設備一直是 AR/VR 產業鏈的關鍵環節，OculusQuest2 的大 賣也讓我們看到了 VR 產品進一步鋪開的可能性，這體現在兩個方面：

硬體成本下降使得消費門檻得到放低，Quest2 已達到消費級水平：2016 年 Quest2 最初上市時售價 599 美元，Touch 手柄 16 年底發布,單獨售價 199 美元；2021 年 Quest2 價格下降至 299 美元（但 2022 年 8 月 1 日起漲價 100 美元）。

設備功能與體驗的優化使得產品力增強，重量、清晰度與用戶體驗直接掛鈎：1）性 能升級：經過前代產品 Quest1 的積累，Quest2 在顯示參數、外觀設計和價格等方面 均滿足了 VR 用戶的基本需求，並成為了後續主流產品的標杆。2）輕量化：Quest2 的產品形態從 PCVR 轉變為 VR 一體機，不僅集成度更高，產品的便捷性也得到了巨 大提升。3）主流 VR 頭顯已基本克服眩暈痛點。

VR/AR 業務對帶寬、時延要求非常高，5G 促進 VR/AR 產業發展：受 4G 傳輸速率 和時延的影響，VR/AR 設備通常採用 HDMI 線纜連接，這極大限制了設備的使用場 景，5G 支持下 VR/AR 將擁有更靈活的接入方式。未來通信技術的升級也將與 XR 深 入融合，增強用戶的沉浸體驗同時降低對 VR 設備算力的要求，使設備更加輕量化。

2.2 產業革新+內容生態推動行業滲透率迎來拐點

優質內容生態與硬體設備進步形成良性循環。頭顯硬體的更新疊代與出貨量的上升也驅動 內容迎來量與質的雙增。據青亭網數據顯示，截至 2022 年 7 月底，Steam 平台應用總量 為 128374 款（上個月為 125472 款），其中支持 VR 的內容為 6882 款（上個月為 6820 款），占比約 5.36%。其中，VR 獨占內容（遊戲+應用）共計 5690 款（上月為 5638 款）， 占總 VR 內容數量約 82.68%。VR 活躍用戶與高質量內容形成正向反饋，根據 Valve 數據 統計，2022 年 7 月 SteamVR 活躍玩家占總玩家數量的 6.67%，較上月（1.87%）上漲 4.80 個百分點，為歷史最高水平。

2.3 疫情加速數位化轉型，AR/VR迎來需求催化機遇

因疫情造成的社交隔離激發了 VR 遊戲、虛擬會議、AR 測溫等需求崛起。疫情影響之下 線下消費場景受限，導致餐飲、醫療、教育、物流等行業經營受到較大負面影響，而 VR/AR 技術打破了距離和地理位置限制，使得遠程社交、遠程協作辦公成為可能，也為餐飲、醫 療、教育、物流、旅遊、工業等諸多行業均提供了數位化發展的途徑。另外一方面，「宅 家模式」讓用戶對遊戲，視頻和直播等方面的娛樂需求更為多元化，2020 年以來 VR 消 費明顯增長。可以說，疫情加速了「宅經濟」的發展與 VR/AR 技術更廣泛的應用。

2.4 全球科技巨頭加速布局，融資併購保持活躍

全球科技巨頭布局 VR/AR。2010 年開始，以蘋果、微軟、谷歌為代表的科技巨頭均開始 戰略布局 VR/AR 領域。2010 年蘋果收購 Metaio，相繼推出 ARKit1.0 至 5.0，在 AR 領域 不斷發展壯大；谷歌分別在 2012 年和 2014 年發布 GoogleGlass 一代和 VR 盒子 Cardboard，在 VR/AR 領域全面開花。

伴隨 VR/AR 的生態環境逐漸搭建成型，自 2019 年以來 VR/AR 融資併購保持活躍。根據 VR 陀螺數據，2019 年全球 VR/AR 領域共發生融資併購事件 214 起，規模達到 336 億元； 雖然 2020 年有所疲軟，但 2021 年發展態勢迅猛，共發生融資併購事件 340 起，規模達 556 億元。2022 年上半年，全球 VR/AR 產業融資併購規模總額為 312.6 億元，較 2021 年上半年同比增長了 37%；融資併購事件數量為 172 起，較 2021 年增長 17%。

從結構來看，2022 年上半年 VR/AR 產業融資集中在硬體和應用領域，尤其是硬體終端和 底層供應鏈，VR 大額融資事件包括元象 XVERSE1.2 億美元融資、虛擬手術培訓平台 OssoAR 獲 6600 萬美元 C 輪融資、沉浸式教育平台 Labster 宣布完成 4700 萬美元 C 輪 融資等。在 36 起 VR 融資併購事件中應用領域 22 起，占比 61%。2022 年上半年 AR 領 域融資併購情況不同於往年，融資數量反超 VR 領域，融資金額相較 VR 依舊很高，資本 在 AR 解決方案和 AR 頭顯的關注度更高。

2022 上半年大廠積極布局 VR/AR 賽道，國外包括索尼與樂高以 20 億美元投資 EpicGames、谷歌收購 MicroLED 創企 Raxium、高通收購烏克蘭 3D 地圖廠商 AugmentedPixels 以加強 AR/VR 開發能力等，國內包括字節跳動收購波粒子團隊、騰訊 投資心域科技、阿里巴巴投資 AR 眼鏡廠商 Nreal 等。

三、VR/AR產業鏈與投資機會梳理

VR 產業鏈涉及範圍較廣，重點關注硬體、應用和內容端。VR/AR 的產業鏈主要包括了硬 件、軟體、內容製作和分發、應用與服務四大環節。從當前的技術與需求來說，硬體設備 是接入 VR/AR 體驗的基礎，發展邏輯更為順暢，Meta 的 Quest 產品具有先發優勢，而國 內產業在硬體上也具備一定的技術優勢，A 股的投資機會主要在於上游元器件、整機代工 與整機廠商。國內快速的基站建設推進為 VR/AR 下游應用提供了保障，國內 VR 應用端 還處於早期階段，未來內容生態仍有較大的提升空間。

3.1 上游硬體及終端硬體設備

上游硬體包括了核心器件，如晶片、顯示、光學、聲學、傳感器，和用於交互感知的空間 定位、全身動捕、眼動追蹤等。1）光學領域是 VR/AR 產業鏈中的核心，Pancake 方案 已成為各家廠商的主要布局方向，VR 產品核心零部件多與智慧型手機供應鏈類同，國內企 業在光學於顯示領域競爭力較強。2）晶片方面，高通晶片是當前主力，國產晶片存在一 定性能差距。3）代工組裝方面 ODM 和 OEM 方式並存，國內企業已有較成熟的經驗，代 表公司包括歌爾股份。 終端硬體主要為 VR/AR 一體機、PC 和分體機，與之配合使用的還有全景設備、體感設 備、3D 設備等。一體機為當前主流形態，國產 PicoNeo3 一體式在光學、顯示、交互等 各項參數上亦與海外主流產品旗鼓相當。據 VR 陀螺統計的 2022 年第二季度 VR 頭顯市 場的最新數據顯示，海外市場仍由占據 78.11%份額的 Oculus 主導。國產品牌 Pico 出貨 量為 26 萬台，占 11.16%，位居全球第二；愛奇藝出貨量為 1.7 萬台，占 0.73%，位居第 五。相較於 2021 年 Q2 的 1.7%和 0.28%，二者均有大幅度提升。

3.2 上游軟體

軟體環節主要涉及 VR、AR 內容的製作和系統開發，包括分為作業系統和 UI 的系統軟體 和輔助的工具軟體，如開發引擎、建模工具、渲染工具、創編工具和 SDK。在軟體環節， 當前海外企業能提供更為成熟的解決方案，當前市場上 VR 一體機的作業系統基本上是在 安卓系統的基礎上優化和定製，不過 3D 多任務的特性決定了 XR 系統的交互形式比手機 要更為複雜，例如 Meta 的海外巨頭加大投入研發的同時。國內虹宇軟體在 2020 年發布 自研的 3D 多任務系統 IrisOS。

3.3 中游內容製作與分發

內容的製作主要在遊戲、影視、社交、直播和 3D 全景領域，內容產品則通過分發平台/ 應用商店提供給用戶。國內 VR 內容生態仍然處於發展階段，現階段主要存在兩大問題： 海外主流線上內容分發平台由於合規問題很難進入國內市場，國內盜版現象嚴重且國內的 遊戲開發者經驗不足以致用戶體驗感不佳。內容分發這塊，Steam 是最大的內容平台。據 VR 陀螺統計數據顯示，截止 2022 年 6 月 30 日全球 7 大平台共有 15056 款 VR 內容（含 重複內容），國內 VR 內容數量仍非常少，大部分內容靠海外引進。 為打破現狀，眾多大廠也在積極探索擴大內容布局。愛奇藝試圖打造集劇、影、綜、游為 一體的 VR 內容生態，發布了「哥倫布計劃」招募 VR 遊戲開發者，同時成立 VR 全感娛 樂工作室裂鏡 DreamVerse，著力於全感互動電影。網易著眼於自主研發和線下體驗店布 局，目前已發布 3 款自研遊戲，與上千家線下 VR 體驗中心展開合作。

3.4 下游應用與服務

VR/AR 賦能傳統場景革新，當前的 VR 在 C 端率先應用，其中線下娛樂、虛擬形象和電 競是主要應用場景，而 B 端也有廣泛布局，包括了醫療健康、地產家裝、電子商務、廣 告營銷、軍事安防等。產業媒體、雲服務商和產業聯盟協助 VR/AR 產業提供服務。

3.5 Pico新機+蘋果MR來臨，VR/AR新品潮拉升行業熱度

展望未來，重要產業事件也有望給 VR/AR 行業帶來新的催化劑。在 VR 產業不斷疊代的 背景下，硬體產品不斷推陳出新推動 C 端市場加速滲透，資金關注度也將持續回溫。

2022 年 8 月，大朋 VR 即將發布 E4 新品，該新品將是新一代基於機器視覺技術的 6DoF「遊戲級」VR 產品，滿足了遊戲玩家對 VR 硬體的剛需。

2022 年 9 月末/10 月初，Pico 新一代產品 Pico4 與 Pico4 Pro 將在 9 月末/10 月初全 球同步發布，據美國 FCC 新產品將採用 Pancake 光學方案以及彩色透視技術，Pico 4 Pro 還將支持面部識別與眼球追蹤。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站