（報告出品方/作者：首創證券，翟緒麗）
一、能源革命方興未艾，光伏行業大放異彩
全球光伏裝機持續快速增長，歐美加快建設進程
全球碳中和趨勢明確，已有超過120 個國家和地區提出碳中和目標。根據聯合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC），按照 《巴黎協定》將全球平均氣溫較前工業化時期的升幅控制在 2℃以內的目標，全球必須在 2050 年達到碳中和。截至目前，全球已 有超過 120個國家和地區 提出了碳中和目標，其中前十大煤電生產國已有 6 個國家承諾碳中和，分別為中國（2060）、美國 （2050）、日本（2050）、韓國（2050）、南非（2050）、德國（2050）。
歐盟：歐盟的能源變革腳步一直走在全球前列，2019 年 12 月，歐盟發布《歐洲綠色協議》，提出到 2050 年在全球範圍內率先實 現碳中和，並於 2020 年 12 月通過《2030 年氣候目標計劃》，計劃將 2030 年溫室氣體減排目標由此前 40%提高至 55%。 中國：2020 年 9 月，中國在聯合國大會上提出力爭2030 年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和，提前了此 前設定的碳達峰時間，並首次提出了碳中和目標。
美國：2021 年 2 月，美國宣布重返《巴黎協定》，並計劃在 2050 年前實現碳中和，其中電力部門將在 2035 年實現碳中和。 實現碳中和的關鍵路徑是終端用能電氣化轉型和提升可再生能源發電占比。 根據國際可再生能源署（IRENA），化石燃料燃 燒和工業過程排放的二氧化碳占比 80%以上，是碳排放的主要來源，其中電力、交通、工業部門分別占比 31%、25%、 21%，是排 放量最大的三個部門，合計占比達到77%。隨著電力逐步成為主要的能源消費品種，消費比例將由 2017年的20%增長至2050年的 49%， 同時可再生能源發電占比將大幅上升至 86%。 光伏發電成本已降至化石能源發電成本區間，是最具競爭力的可再生發電品種之一。光伏發電憑藉產業鏈技術疊代和降本增效， 2010-2019年十年之間全球光伏度電成本大幅下降了 82%。根據國際可再生能源署（IRENA），2021年全球光伏發電平均價格為 0.048美元/kWh，同比下降13%，中國在2021年再次公布了最低的光伏度電成本(LCOE)，達到0.034美元/kWh。光伏發電的度電成本 已處於化石能源發電成本區間，成為印度、中國、西班牙、 美國等主要地區非常具有經濟性的發電方式之一。未來隨著異質結、 TOPCon、鈣鈦礦等技術逐步推廣應用，光伏發電度電成本仍有進一步降低空間。
各機構預測全球光伏新增裝機未來5年仍然保持20%
根據TrendForce數據，2022年預計全球光伏新增裝機超過220GW，同比增速30.4%，增長主要受亞太地區拉動，其中亞太、美 洲、歐洲新增裝機分別達到124、49、39GW，同比增速分別為39.7%、10.6%、24.0%。今年6月，TrendForce將全球光伏新增裝機目 標調整為240GW, 同比增長41.18%。 根據中國光伏行業協會，預計未來新增裝機量持續提高，樂觀預計2025年可達到330GW，5年複合增速保持20%，同2016-2020 年間增速相當。其中2022年全球光伏新增裝機保守預測195GW，樂觀預測240GW。今年7月，中國光伏行業協會將2022年預測值分 別提高至205GW和250GW。
中國政策加碼，光伏產業開啟加速模式
對於我們國家而言，加快發展可再生能源、實施可再生能源替代行動，不僅是推進能源革命和構建清潔低碳、安全高效 能源體系的重大舉措，更是保障國家能源安全的必然選擇。 我國全口徑發電裝機容量穩步增長。2021年我國全口徑發電裝機容量達到23.8億千瓦，同比增長8.18%，2016年至2021年 年均複合增速7.6%。從裝機容量結構來看，2021年火電占比54.6%，仍然是最主要發電形式，但是占比在逐漸下降。水電、 風電、光伏、核電等可再生能源發電裝機占比分別為16.5%、13.8%、12.9%和2.2%，合計達到45.4%。
二、光伏膠膜行業集中度高，國內龍頭企業主導全球市場
中國光伏產業引領全球。中國光伏產業起步早，發展程度高，在矽料、矽片、電池片、組件等產業鏈多個環節的產 能均占全球的80%以上，已成為全球光伏產業發展的推動者和引領者。 光伏組件及光伏發電系統處於產業鏈下游。而電池片、光伏玻璃、光伏膠膜、背板等光伏組件重要組成部分處於產 業鏈中游，其原材料則處於產業鏈上游，如光伏玻璃的上游為純鹼和石英砂，而光伏膠膜的上游則為EVA和POE。
光伏組件中電池片成本占比50%以上。光伏組件是由一定數量的光伏電池片通過導線串並聯連接並加以封裝而成，承擔光 電轉換的功能，是光伏發電系統的核心組成部分，主要包括電池片、互聯條、匯流條、鋼化玻璃、光伏膠膜（EVA/POE）、背 板、鋁合金、矽膠、接線盒等九大核心組成部分，其中成本占比最大的為電池片，達到50-60%。 光伏膠膜成本占比僅為5%左右，卻是光伏組件的核心材料。光伏膠膜作為核心輔材覆蓋在電池片上下兩面， 和上層光伏玻 璃、下層背板（或光伏玻璃）等通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。光伏膠膜對太陽能電池片起到保護和增效作用， 使光伏組件在運行過程中不受外部環境影響，延長光伏組件的使用壽命，同時使太陽光最大限度的透過膠膜到達電池片，提升 光伏組件的發電效率，是決定光伏組件質量和壽命的關鍵部件。
據CPIA預測，未來幾年，透明EVA及白色EVA膠膜市場占比下滑，但仍占據主流，POE保持相對穩定，EPE的市場占比將顯著提高。 透明EVA占比高。根據中國光伏行業協會的數據 ，2021年組件封裝材料以透明EVA膠膜為主，約占52%的市場份額 ，較2020年下降 4.7個百分點。白色EVA膠膜市場份額占比23%。 POE膠膜由於抗PID性能較好，疊加雙玻組件占比提升等原因，占比提升至9%左右，共 擠型POE膠膜占比提升至14%左右。 高品質膠膜占比提升。隨著雙玻組件市場占比進一步增加 ，以及光伏組件廠商越來越重視封裝材料對於發電效率提升的作用 ，高品 質膠膜占比在逐步提升，而透明EVA市占率會進一步降低，CPIA預測到2030年會降低到40%左右。由於POE國內幾乎全部依賴進口，而 且價格較高，所以POE占比將會保持相對穩定，而多層共擠POE膠膜（EVA-POE-EVA）既保留了POE膠膜的抗PID和阻水性優勢，同時 減少POE材料的使用，降低了製造成本，占比將會逐步提升。
光伏膠膜市場集中度高，中國企業是主導力量
國內光伏膠膜行業最初由海外企業主導。2005年之前我國光伏組件企業EVA膠膜主要依賴進口，全球EVA膠膜由美國勝邦 （STR）、日本三井化學、日本普利司通、德國Etimex四家公司壟斷，合計市占率超60%。 之後經歷了進口替代過程。自2006年起，隨著國內福斯特等企業通過自主研發或者技術合作，逐步解決了 EVA 膠膜的抗老化、 透光率等問題，打破了 EVA 膠膜的技術壁壘，國產EVA 膠膜性價比凸顯，逐步開啟進口替代過程，歐美日韓企業逐漸淡出市場。 目前全球光伏膠膜行業由國內企業主導。從目前光伏膠膜市場格局來看，核心廠商均集中在我國。2021年光伏膠膜行業產能占 比前三的公司分別為福斯特、斯威克（東方日升旗下）、海優新材，占有率分別為41%、20%、12%，三家在全球市占率達到73%， 幾乎壟斷了全球光伏膠膜市場，國內龍頭企業競爭優勢明顯，已成為全球光伏膠膜市場的主導力量。
三、 EVA供需兩旺，高景氣周期有望持續至2024年
乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯單體（VA）在引發劑存在下共聚得到的聚合物，是世界上繼 LDPE、 HDPE、LLDPE 之後的第四大乙烯共聚物。按VA含量不同，EVA可分為三大類品種：EVA樹脂（VA含量5%-40%)、EVA彈性體 （VA含量為40%-70%)及EVA乳液（VA含量為70%-95%)，本報告中所討論的均為EVA樹脂。 光伏料已成為EVA樹脂下游最大消費領域。EVA樹脂可以分為光伏料、電纜料、發泡料，對應不同的VA含量以及相應的應用 領域。據卓創資訊，2021年光伏料占比37%，已經成為下游最大應用領域。2022年上半年在光伏產業加快發展的帶動下，光伏料 占比達到53%。 光伏料為EVA的高端產品。光伏料一般VA含量在 28%-33%，熔融指數MI一般15-30g/10min， 其他性能指標還包括晶點、密度、 熔點、拉伸強度、體積電阻率等，通常質量標準高於發泡料、電纜料等。
EVA有4種生產工藝：溶液聚合、乳液聚合、懸浮聚合和高壓本體連續聚合法。當前工業化生產均為高壓本體連續聚合法， 又分為管式法或釜式法。 管式法和釜式法兩種工藝流程大體相同，首先將乙烯、醋酸乙烯、調節劑壓縮至100-300MPa送入反應器內、同時配製和注 入引發劑引發高壓聚合反應，然後熔融狀態的聚合物分別通過高壓、低壓分離系統、最後經擠出造粒和後處理製得EVA粒子。值 得注意的是，EVA高壓聚合反應系統壓力高達100-300MPa，基本屬於烯烴聚合反應裡面壓力最高的裝置，所以其核心設備和管 材基本需要進口。
全球EVA產能自2021年開始擴張，中國貢獻主要增量
全球EVA產能自2021年開始進入擴張階段。在2017-2020年間增速緩慢，維持在540萬噸/年左右。而2021年，特別是在中國 雙碳政策推動下，產能快速增長，全球新增EVA產能110萬噸/年，達到650萬噸/年，產能增速達到20%。 中國大陸產能位居首位。2021年，中國大陸產能約為179萬噸/年，全球占比27%，位居首位。其次為韓國，產能為118萬噸/ 年，全球占比18%，西歐產能104萬噸/年，全球占比16%，位列第三。
全球產能集中度高。埃克森美孚全球產能達到102萬噸/年，占比約為16%，位居全球首位。信實工業、韓華道達爾、杜邦、 LG化學產能分別為46、43、35、34萬噸/年，CR5=40%。 海外EVA供應穩定，增量主要來自中國大陸。2021年新增產能主要集中在中國，110萬噸/ 年中包括中國80萬噸/年和韓國LG 化學30萬噸/年。整體而言，海外（包括台灣）供應穩定，未來幾年規劃產能很少，全球新增EVA產能幾乎全部在中國。未 來幾年，中國擬在建EVA項目總產能超過200萬噸/年，隨著中國擴能熱潮的興起，全球EVA供需格局或生巨變。 海外釜式產能占比高。我們統計了產能大於20萬噸/年的海外EVA生產企業中，釜式法產能246萬噸/年，占比62.6%，而管式 法產能147萬噸/年，占比37.4%。
儘管國內2021年EVA產能快速擴張，對外依存度仍處50%以上
儘管國內EVA產量逐年增長，特別是2021年新增80萬噸/年產能，但整體來說中國EVA產能仍然不足，嚴重依賴進口，對外依 存度呈現下降趨勢，但是一直維持在50%以上。2021年，中國EVA進口量達到111.67萬噸，對外依存度仍然有54%。 2022年1-5月累計EVA進口量在44.26萬噸，較去年同期下降6.52萬噸，同比下降12.84%，增幅較去年同期收窄30.55個百分點。 預計未來隨著國內產能的逐步投產和釋放，進口依存度將持續下降。 除產能不足之外，對外依存度高也與國內EVA產品結構失衡有關。國產EVA主要以中低端產品為主，多為通用牌號，同質化 嚴重，高端產品如光伏料、熱熔膠等存在較大供應缺口，主要依賴進口，據統計2021年光伏級EVA對外依存度約為70%，高於 EVA整體對外依存度54%。國內未來高端產品的大量開發和生產仍需要時間摸索積累，預計「十四五」期間，高端EVA樹脂產品 仍將維持一定的進口量。 從進口結構來看，以韓國和台灣為主，分別占進口量的36.3%、25.3%，兩地合計占比達到61.6%。
四、國內企業
4.1 聯泓新科——以EVA為明星產品的新材料平台越做越大
聯泓新科成立於2009年，為新材料平台型企業。公司以甲醇制烯烴裝置為基礎，丙烯做成聚丙烯高端專用料，乙烯一部分 和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，進而製成EOD。產品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，廣泛應用於光伏、線纜、鞋 材、塑料、日化、紡織、建築、塗料、等領域，特別是在EVA和聚丙烯薄壁注塑專用料方面，已經成為國內重要的供應商。 同時，公司不斷延伸產業鏈，在上游收購新能鳳凰，即聯泓（山東）化學，年產甲醇約100萬噸/年，自給率可以達到80%。 在下游收購江蘇超力，將環氧乙烷產業鏈進一步延伸至聚羧酸減水劑。另外，對於公司主要的產品EVA，規劃有9萬噸/年VA產 能，未來將進一步增強EVA的產品盈利能力。
4.2 東方盛虹——全產業鏈一體化聚酯龍頭，收購斯爾邦進軍化工新材料領域
聚酯龍頭打造全產業鏈一體化格局。公司前身為江蘇盛虹科技旗下子公司國望高科，2017年盛虹科技將旗下化纖業務全 部轉移至國望高科名下，2018 年借殼東方市場上市，更名為江蘇東方盛虹股份有限公司，證券簡稱更名為「東方盛虹」，實 際控制人由吳江區國資辦變更為繆漢根、朱紅梅夫婦。目前公司控股股東為江蘇盛虹科技股份有限公司。 2019年公司設立江蘇盛虹石化產業發展有限公司（全資子公司），隨後收購盛虹煉化、虹港石化100%股權，投資建設「盛虹 1600萬噸/年煉化一體化項目」，項目2018年底開工建設，2022年5月首批核心裝置已經投料開車，預計2022年內實現正式投產。 至此，公司形成了「原油-芳烴/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖」全產業鏈一體化格局，可以獲取全產業鏈的利潤，平滑業績 波動。另外，盛虹大煉化項目作為連雲港石化產業基地唯一的煉化一體化項目，毗鄰江蘇省和山東省需求重地，具有明顯的 區位優勢。
4.3 榮盛石化——綜合實力領先的煉化聚酯巨頭，新材料板塊再添EVA
從聚酯到煉油，垂直一體化產業布局打造領先的綜合實力。公司成立於1995年9月，當時主要業務為傳統紡織，2010年在 深圳證券交易所上市，2015年，中金石化160萬噸PX項目投產，形成了「PX-PTA-聚酯-紡絲」產業鏈，2019年12月，浙石化 一期2000萬噸煉油裝置投產，具備400萬噸PX、140萬噸乙烯的生產能力，從聚酯延伸到煉油石化領域。 2022年1月13日，浙石化2期全面投產，相比一期，浙江石化二期的成品油收率進一步壓縮，配套了兩套140萬噸乙烯，比 一期多一套，且烯烴下游配套了更豐富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG 之外，還配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。 高碳α烯烴作為國內緊缺資源，是製備高端聚烯烴、POE 的關鍵材料，浙石化二期配備有 5 萬噸的 1-己烯，此舉有利於浙石 化衝擊高端聚烯烴領域，產品的差異化和高端化將帶來顯著超額收益。
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站