9月19日，是國產大飛機C919 獲得適航證的關鍵時間點，也成為A股市場近期大飛機概念股整體表現強於大盤的重要原因。有行業人士指出，C919 是民航客機市場中需求最大的機型，其研製意義重大。試飛完成意味著我國自主製造的C919大飛機或即將進入商業飛行階段，國產大飛機產業鏈孕育的萬億空間或逐漸打開。
■金融投資報記者 林珂
01 國產客機市場總價值超萬億
消息面上，據報導按照目前的計劃，在9月19日，中國民用航空局將在京為C919頒發適航證，這也意味著該機型將可以開始向運營商交付。同時，中國商飛也已為C919飛機向歐洲航空安全局(EASA)提出適航申請，為潛在的出口訂單做準備，並獲得了EASA的受理。
據中國商飛市場預測，未來二十年全球航空旅客周轉量將以平均每年3.9%的速度遞增，中國航空旅客周轉量將以平均每年5.7%的速度增長。預計將有約41429架新飛機交付，中國的航空公司將接收其中的9084架新機，市場價值約1.4萬億美元;到2040年，中國占全球客機機隊比例將從現在的20%增長到22%，為全球最大的單一航空市場。截至目前，C919已經擁有了累計28家客戶815架訂單，主要來自於國內，來自於海外的意向訂單也有34架。未來20年國產客機交付量約為 3000 架 (包括 C919、C929、ARJ21等)，國產客機市場總價值約2.3萬億人民幣，市場規模複合增速超20%。
02 各細分領域龍頭值得關注
在巨大的市場面前，國產大飛機未來將占據一席之地，長產業鏈條將充分受益。中航證券分析師魏永指出，從產業鏈的角度來看，「主製造商一供應商」模式為核心的多層級分工體系仍將延續，伴隨C919飛機未來的取證交付，「ABC」格局初步形成。航空發動機和機載設備等系統主要由歐美供應商占據主導，由於長期向波音空客等主流製造商供貨，這些行業領導者擁有一半以上的國際市場份額,整體實力雄厚並常以先進技術引領行業發展。因為技術壁壘高、研發周期長、資金投入大和適航取證的要求，所以該部分的國產化進程道阻且長;民用大飛機的機身、機翼、尾翼等重要部件多來自國內航空工業下屬單位和少量合資供應商，航空工業具備長期積累的軍機研製和國際轉包生產的豐富經驗，是大飛機製造的主要力量;材料和標準件方面，鋁鋰合金、鈦合金和複合材料已經大量應用，標準件種類和用量巨大。因此對應的供應商眾多，雖然關鍵原材料和標準件仍來自進口，但長期來看國產替代潛力巨大。
具體從C919的四個主要組成部分來看，機身結構國產化率最高，主機廠中，中航西飛承擔C919機身製造任務的資產在上市公司體內，相關資產證券化率最高;洪都航空營收規模最小，業績貢獻的邊際效應最為明顯。機載設備方面，目前為C919供貨的主要廠商多數是合資企業，只有小部分相關資產在中航電子、中航機電等上市公司體內，在相關資產注入後才能顯著受益。未來，隨著C919國產化率的不斷提升，國產替代進程加速，國產複合材料、電子元器件應用比例和規模將不斷擴大，光威復材、宏達電子等公司業績也將受益於國產客機產業。建議投資者可逢低關注國產大飛機產業鏈條上的細分領域龍頭。
潛力股精選
整機製造領域
中航西飛(000768)
公司此前公告將關聯交易存款限額由140億上調至750億，預示後續有望收穫大額合同負債、重要產品放量在即。本次關聯交易存款限額上調幅度達610億，我們測算，若預收款占合同訂單的50%，未來公司在此前基礎上有可能增加的合同的上限可能近1200億元。浙商證券指出，公司2022年有望迎來業績拐點，首先大訂單或涉及產品價格調整，公司毛利率將提，其次費用將顯著減少，最後全年預付款到位後利息收入將增加。公司為軍用大中型飛機唯一平台，未來產銷規模高增長確定性強運輸機，運20放量尚處開始階段，可改型生產系列化特種飛機;民機方面，未來20年民機機體零部件市場規模約2.4萬億，年均1200億，複合增速7%。公司在ARJ21、C919兩款主力機型中製造量占比在50%以上。整體來看，公司高度確定性、未來幾年將受益於國企改革利潤率彈性大。
洪都航空(600316)
公司是我國首家以明確大批出口定單的整架飛機為主營產品的高科技外向型企業.公司擁有具有國際先進水平的專業加工設備,在航空產品的鈑金成型、數控加工、工裝模具設計與製造、飛機部裝和總裝等方,特別是在航空大件和複雜零件製造加工方面,已正在顯現製造技術實力和綜合加工生產能力。華金證券指出公司是國內唯一同時具備初、中、高級教練機全譜系產品的研製開發和生產製造能力的企業，幾十年獨立研發製造了初教6、K8、L15等多個型號系列的教練機，積累了豐富的研製生產經驗。公司教練機+防務產品業務具備彈性，隨著三、四代機的加速列裝，相關飛行訓練任務會有明顯提升，公司教練機業務有望實現穩步增長。預計2022-2024年公司營業收入分別為72.77、86.71、98.48億元，同比增長0.9%、19.1%、13.6%;歸母淨利潤0.45、0.67、0.83億元。
機載電子領域
中航電子(600372)
公司是航空工業旗下航空電子系統的專業化整合和產業化發展平台，多年來為國內外眾多航空主機廠所及其他軍工產品平台提供配套系統級產品，其產品譜系覆蓋飛行控制系統、慣性導航系統、飛行航姿系統等技術領域，也拓展非航空防務及高端製造業。中航機電是航空工業旗下航空機電系統的專業化整合和產業化發展平台。華鑫證券指出，公司擬以發行A股換股吸收合併中航機電，重組順應全球航空機載產業發展趨勢，響應航空工業產業融合發展模式，有助於提升我國機載系統的整體研製水平和綜合實力。公司作為存續公司將整合吸收合併雙方資源，優化航空工業機載板塊的產業布局，發揮規模效應，實現優勢互補，有效提升存續公司核心競爭力，打造具有國際競爭力的航空機載產業，在協同發展、產業拓展上實現新跨越，支撐航空事業健康發展。
四川九洲(000801)
公司是九州集團旗下上市平台之一，業務涵蓋微波射頻、空管、智能終端三大板塊。其中，微波射頻業務主要應用於航空、航天、電子等行業的通訊、雷達、電子對抗等領域;空管產品端，公司現已成為國內最大的軍、民用空管系統及裝備科研生產基地，並正式進入國產大飛機機載航電系統的核心領域。公司是國內唯一的「國家空管監視與通信系統工程技術研究中心」實施載體，是國內最大的軍、民用空管系統及裝備科研生產基地，是C919 大型客機的國內一級供應商，在軍航、民航、軍貿、通航、體航、警航等業務領域擁有多款空管類產品，覆蓋飛機從起飛、爬升、巡航、下降到著陸的全過程，涵蓋空管系統通信、導航、監視、信息化等四個領域。天風證券預計公司 2022-2023 年實現營業收入 39.65、44.24 億元，對應歸母淨利潤1.60、2.26 億元，對應EPS0.16、0.22 元。
宏達電子(300726)
公司核心業務為鉭電容器，近年來業務範圍快速擴展，布局了陶瓷電容器、電感、電源模塊、電阻、環形器和隔離器等產品。2022年上半年公司實現營業收入11.03億元，同比增長19.51%。其中第二季度公司實現營收6.74億元，同比增長24%，高於一季度13.09%的增速。盈利能力方面，公司毛利率較為穩定，上半年為69.09%。整體來看，公司二季度營收增速提升，其中元器件業務實現營業收入9.36億元，同比增長17.36;模塊等產品營業收入1.66億元，同比增長34.19%。首創證券指出，十四五期間，武器裝備現代化穩步推進，新裝備投入使用，老舊裝備升級改造，帶動軍用電子元器件需求高速增長。民用領域，新能源、高端裝備製造、5G通信技術發展，帶來民用電子元器件需求旺盛。公司在高可靠性電子元器件領域技術實力雄厚，不斷開發新產品以滿足新應用領域需求及國產化需求。
精密結構件領域
中航重機(600765)
公司是中航工業集團航空結構件專業化平台，聚焦鍛造和液壓環控兩大主業。鍛造業務，積極推動高端升級和上下游延伸，打造一站式解決客戶需求的航空結構件平台供應商。液壓環控業務，剝離民品等低效資產後改善明顯。公司2021年歸母淨利潤同比增長159.1%，2022年上半年淨利潤繼續翻番增長，同比增長達到107.43%。從2020年公司開始恢復性增長以來，發展已駛入快車道。國金證券指出，公司實施定增投資設備升級，彌補大型鍛件短板並提升難變形高溫合金鍛造能力。預計未來十年軍機機身鍛件市場規模1071億，軍用航空發動機鍛件市場規模921億，民用客機航空鍛件市場規模4034億，持續高景氣將牽引航空鍛造龍頭公司業績持續增長。而公司作為航空鍛造龍頭積極推進產品升級，疊加業務延伸、規模效應及改革帶來的盈利能力提升，業績有望持續高增長。
寶鈦股份(600456)
公司是國內鈦材龍頭，「十四五」規劃成為國際鈦業強企。公司鈦材年產量位居全國第一，是國內及出口航空航天鈦材的最主要供應商之一，2021實際鈦加工材產能達到30938噸。公司「十四五」計劃達到5萬噸鈦產品產能，有望建成國際鈦業強企。民生證券指出，可以看到，公司高端鈦材項目逐步投產，鈦產品結構持續優化。首先，宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材項目預計增產板材1500噸/年、鈦帶5000噸/年、箔材500噸/年;高品質鈦錠、管材、型材項目預計增產鈦錠10000噸/年、管材290噸/年、鈦合金型材100噸/年。隨著鈦材項目逐步投產，屆時公司鈦產品結構將進一步優化;其次，海綿鈦及四氯化鋯擴產，公司原料自給率提升。年產12000噸海綿鈦及3000噸四氯化鋯的擴建項目逐步推進。截至2022年6月底，項目完成進度84.62%，隨著海綿鈦產能逐步建成投放，公司原料自給率提升，保障公司業績穩定性。
航空發動機領域
航發動力(600893)
公司是航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭上市公司，是國內唯一能夠研製全譜系軍用航空發動機的企業，航空發動機與軍機數量比例不等，有單發和雙發，存在倍率關係的彈性，公司充分受益於十四五各類主戰機型快速放量，具備高成長性。東吳證券指出，由於航空發動機有壽命限制且容易損傷，還要有一定比例的備貨便於隨時更換。現有量產主力發動機除了裝備新戰機，對於數量龐大的在役存量機型。隨著原有進口俄制發動機壽命到期，也將逐漸實施替換。同時，新型航發進展較快，公司產品譜系有望不斷拓展，新型號有望在十四五末期進入小批低速生產，十五五將進一步提速貢獻業績。未來我國有望成為全球商用飛機需求量最大的航空市場，中長期看，CJ-1000以及軍民兩用燃氣輪機具有更大市場空間，有望在未來為公司帶來新的業績彈性空間。
海特高新(002023)
公司是一家主要從事航空機載設備的檢測、維護、修理及支線飛機、直升機及公務機中小型發動機的維修,航空技術及軟體開發,航空機載設備及航空測試設備的研製和銷售業務的公司。是我國現代飛機機載設備維修規模最大、用戶覆蓋面最廣、維修設備數量最大、維修項目最多的航空維修企業之一。民生證券指出，公司2021年研製的首台「中國製造」波音737MAX全動飛行模擬機通過中國民航局D級鑑定並交付客戶，依託模擬機研製技術優勢，公司還開拓了航空等多領域模擬仿真業務。公司是我國最大的飛機大修、航空部附件維修、飛機客機改貨機的民營企業，聚焦核心裝備、航空工程技術服務以及飛行培訓業務，核心主業穩健發展，飛行模擬機等研發成果顯著。預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別是0.72億元、1.00億元、1.41億元，首次覆蓋給予「謹慎推薦」評級。
航亞科技(688510)
公司是一家專業的航空發動機的高性能零部件製造商，專注於航空發動機關鍵零部件的研發、生產及銷售，主要產品包括航空發動機壓氣機葉片、轉動件及結構件(整體葉盤、盤環件、機匣、整流器等)等。公司向國際主流航空發動機公司大批量供應航空發動機壓氣機葉片，全球四大航空發動機廠商中的賽峰、GE航空為公司主要客戶。近幾年來，公司與航發集團關聯交易比例持續上升，與航發集團多個發動機設計所、中國航發商發等開展了CJ1000 及CJ2000 發動機以及多個型號高性能先進國產發動機有關葉片、整體葉盤、機匣及盤環件等關鍵零部件的同步設計工作，未來關聯銷售比例可能上升。在民航裝備國產替代背景下，公司積極參與我國自主研製的CJ-1000/ 2000發動機等重點型號任務，提供高、低壓壓氣機葉片，中國民航飛機需求廣，未來進口替代空間大。
機身材料領域
光威復材(300699)
公司是致力於高性能碳纖維及複合材料研發和生產的高新技術企業。公司以高端裝備設計製造技術為支撐，形成了從原絲開始的碳纖維、織物、樹脂、高性能預浸材料、複合材料製品的完整產業鏈布局。公司上半年業績實現平穩增長，其中第二季度單季度實現營業收入7.24億元，同比增長9.9%，實現歸母淨利潤2.98億元，同比增長38.3%。英大證券指出，公司非定型纖維持續放量，正在成為公司最重要的潛力增長點。同時公司正在新建以年產30噸多功能碳纖維生產線，計劃2022年完成建設。軍品市場，公司是T300級產品最大供應商，T800H級產品拓展順利，航天領域高強高模市場放量。民品領域，公司在風電碳梁有先發優勢市場份額領先，T800G在民航領域驗證順利，同時在壓力容器、建築補強等領域拓展順利。另外公司在碳纖維生產設備、先進複合材料開發方面皆有布局。
中復神鷹(688295)
公司經營業績向好，盈利能力持續提升，主要受益於碳纖維行業供需關係趨緊使得公司產品單價持續提升以及公司新增產能逐漸投放。「十四五」期間，隨著下游風電光伏等新能源領域需求快速增長，以及國內碳纖維廠商產能逐步投放，預計國產替代趨勢將進一步演化。光大證券指出，隨著公司西寧基地碳纖維生產線陸續建成投產，公司產能將持續增長，預計2022、2023年底，公司年產能將達到1.35、2.75萬噸。產能持續擴張對公司影響包括三方面。第一帶動公司產銷量持續增長，進而帶動收入業績增長;第二規模效應下，公司產品單位成本有望下降，成本優勢得以強化，同時提升公司盈利能力;第三國產替代浪潮下，產能增長有利於公司抓住機遇擴大市占率。新增產能持續投放將助力公司強化自身規模優勢及成本優勢，同時將推動公司收入業績持續高增長。
中航高科(600862)
公司是航空工業控股的複合材料上市平台，憑藉公司堅實的技術基礎和規模優勢實現穩定的收入增長。2022年上半年實現營業收入22.99億元，同比增長18.88%，同期歸母淨利潤4.76億元，同比增長24.04%。公司新材料行業營收占比在2020年和2021年均處於90%以上，綜合毛利率近幾年明顯提升，其中新材料業務毛利率從2016年的25.74%提升至2021年的30.9%，新材料行業的利潤總額目標也基本實現每年超預期完成狀態。西部證券指出，「十四五」期間是實現2027年「建軍百年奮鬥目標」的關鍵時期，我國軍機目前處於加速放量期，疊代速度有望進一步提升。國內碳纖維市場供不應求，公司作為國內龍頭航空預浸料生產商，擁有體量優勢。航空裝備賽道景氣，帶動了公司的營收和利潤的高增長。民機C919完成了試飛任務，民機有望在未來成為航空複合材料最大的需求方。