伴隨三季報披露臨近，估值調整中的光伏板塊備受市場關注。
數據顯示，截至9月26日收盤，光伏指數報5007.13點，較年內高點（6157.08點）累計回撤18.7%。自8月18日光伏指數刷新年內新高后，有39隻光伏股累計跌幅超過20%，其中光伏設備廠商相對更抗跌，主要受益於各環節持續擴產及新技術規模化帶來的需求增量。
矽料產能供需矛盾是年內光伏產業鏈的主要矛盾。當前，新增矽料產能持續釋放，多家機構展望下半年時認為，上游貢獻需求增量有望帶動後續國內光伏裝機迎來加速，行業大β和高景氣或在明年持續。
光伏「賣鏟人」業績確定性更高
今年以來，光伏行業維持高景氣度，海外及國內需求推動裝機規模不斷刷出新高。
1~8月，國內新增光伏裝機44.47GW（吉瓦），同比增長102%，其中8月新增光伏裝機6.74GW，同比增長64%，月度環比基本持平。
從中報表現來看，受矽料供不應求價格大漲的影響，矽料廠商成為產業鏈最賺錢的環節。儘管9月以來新增產能不斷釋放，但受下游高需求支撐，業內預計年內矽料仍將維持高位運行。
上游矽料之外，受益於矽片、電池片、組件廠商持續加碼擴產，被稱為「賣鏟人」的光伏設備環節實現業績高增。
第一財經統計顯示，光伏設備（長江）成份股共計10隻個股。上半年，這10隻個股的營業收入與歸母淨利潤同比增速中位數分別為45.78%、50.4%。其中，上機數控（603185.SH）和高測股份（688556.SH）的營收同比增速分別達219.35%、124.16%。
作為對比，光伏板塊79隻個股的上述兩項數據分別為38.27%、25.7%，設備股業績表現更優秀。
對於光伏設備受益於產業發展的邏輯，某光伏企業高管表示，圍繞著光伏行業降本增效的發展目標，任何環節擴產受益最確定的是設備環節。「成熟技術擴產帶動的設備更換需求，如矽片大尺寸化切割用耗材及設備、熱場系統碳複合材料替代石墨材料，以及TOPCon、異質結等新技術產能加速落地帶來的設備訂單需求。」上述高管接受記者採訪時如是說。
目前，矽片大尺寸化有利於在不增加設備和人力的情況下增加矽片產出，進而攤低矽片成本，是降本增效的重要舉措。
隨著大尺寸成確定性趨勢，近兩年，光伏傳統企業及新進入者均加快擴產節奏。矽片環節設備包括拉棒環節的加料機、單晶爐，以及矽片加工環節的截斷機、開方機、磨拋一體機、切片機、清洗及分選設備。
高測股份、上機數控和連城數控（835368.BJ）是A股光伏切割設備主要供應商。以高測股份為例，上半年公司實現營收13.35億元，同比增長124.16%，實現歸母淨利潤2.37億元，同比增長224.4%，均為歷史最高水平。目前公司已與通威股份、京運通、陽光能源、雙良節能、潤陽光伏、英發睿能等建立了矽片及切割加工服務合作關係。
矽料擴產也大幅帶動多晶矽還原爐的需求。作為光伏行業的後起之秀，雙良節能（600481.SH）布局了多晶矽還原爐、單晶矽片、組件業務。還原爐是多晶矽核心生產設備，被認為是率先受益於矽料擴產的設備環節。
隨著「平價上網」時代來臨，光伏下游需求持續高增，上游矽料的新增產能帶動多晶矽還原爐需求。目前，雙良節能的多晶矽還原爐市場份額超過65%。日前，雙良節能又發布公告稱，擬設立全資孫公司，建設年產50GW單晶矽拉晶項目，進一步提高單晶矽的產能規模。
新技術規模化成最大看點
以P型電池技術為代表的光伏成熟技術已經盛行五年。隨著P型電池的成本控制已接近理論極限，光伏電池技術與工藝現處於由P型電池向N型電池轉型的技術過渡期。
對於光伏設備環節三季度與下半年的看點，前述光伏企業高管表示，在降本持續推進的趨勢下，TOPCon與異質結技術規模化落地穩步推進，帶動的設備需求有望成為龍頭企業的業績新增長點。
當前來看，隨著TOPCon電池生產設備和工藝的成熟以及效率的提升，主要電池廠加快了投資進度。1~8月，TOPCon新增規劃建設、新增落地產能合計超過140GW。
據第一財經不完全統計，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）、鈞達股份（002865.SZ）、中來股份（300393.SZ）等A股上市光伏企業均在加速布局TOPCon電池產能。
此前，光伏設備企業奧特維（688516.SH）公告，子公司旭睿科技獲江蘇潤陽東方光伏科技有限公司N型電池片項目1.3 億元（含稅）訂單，2022年12月底開始交付。根據公司微信公眾號披露，此次中標項目為絲網印刷整線設備。
另一邊，隨著異質結電池效率再提升，下半年以來，異質結領域迎來多個項目推進，技術滲透進程有望超預期。本月初，作為異質結電池整線設備龍頭，邁為股份（300751.SZ）獲得華晟新能源7.2GW異質結設備訂單，近一年來公司已累計與華晟新能源簽約9GW訂單，2022年全年訂單有望超20GW。
要看到的是，光伏行業一體化的進程愈演愈烈，矽料龍頭通威股份（600438.SH）已經進入組件環節，並加碼擴產。9月22日晚，通威股份發布公告稱，擬在江蘇鹽城市經濟技術開發區投建25GW高效光伏組件項目，預計固定資產投資約40億元。
「產業一體化以及新技術疊代，往往是新進入者搶占市場份額的好機會，將使得光伏行業的競爭格局發生較大變化，進而影響利潤分配。」上述光伏高管稱，「設備環節來看，只要有擴產建設項目，就必須配套採購整套設備，需求增量是明確的。」
或是因直接受益於各環節擴產，光伏板塊估值調整之際，設備股表現得更抗跌。統計數據顯示，8月18日~9月26日，光伏板塊79隻個股跌幅平均值與中位數分別為17.11%、19.72%，39隻個股累計跌超20%。同期，10隻光伏設備股的跌幅均值與中位數分別為13.05%、9.23%。