工控資本的身上有很多標籤，「PE機構」「國有資本」「產業資本」「併購平台」...如果想要全面了解工控資本，這會是一個很長的故事。但它恰好也是一個很好的綜合性國資產業資本平台發展觀察樣本。
工控資本成立於2000年，是國內最早一批做產業資本的機構。二十多年來，試過二級市場股票、投過一級股權項目，做過百億級的併購，也持有過銀行、融資租賃等金融類股權，從某個層面來看，工控資本的成長也是一部濃縮版的「中國產業資本探索史」。
自2020年之後，隨著廣州工業投資控股集團重組設立，工控資本進入「二次創業」階段。背靠營收近兩千億的廣州「工業航母」——工控集團，工控資本對戰略、架構、組織進行了全方位的梳理整合，並提出「四個一流」的發展定位：一流的產業資本平台，一流的產業基金平台，一流的產業投資平台和一流的產業併購平台。
如今，工控資本控股金明精機、鼎漢技術兩家上市公司，是廣州農商行、廣州銀行兩家銀行的重要股東，總資產規模近150億、淨資產超100億，是全國少數擁有AA+信用評級的投資機構。投資方面，圍繞新能源汽車、雙碳、產業網際網路等賽道，「聚焦、聚焦、再聚焦」，已投出70餘個項目，成功IPO 13個, 包括埃安、孚能科技、時代電氣、粵芯半導體、南網科技、雲從科技等行業獨角獸都有參與投資。併購方面，先後主導或協助完成了對山河智能、金明精機、潤邦股份、鼎漢技術等上市公司以及天海電子、南方宇航、佛山通寶等10餘家非上市龍頭企業的併購，增加新興產業營收超過300億。
經過近兩年多的更深層摸索，工控資本已經對主導賽道的認知和打法更趨成熟，未來也將保持每年投10餘個、上市5-6個項目的發展節奏。
工控資本董事長左梁在採訪中告訴融中記者，「工控資本作為專注工業領域的新產業資本，將始終堅守『投資推動廣州工業創新』的使命與初心，緊抓製造業高端化、智能化、數位化等趨勢的『天時』，用好廣州乃至大灣區創新創業熱土的『地利』，發揮集團內外上下一心的『人和』優勢，尋找到真正具有核心能力、能夠引領行業發展、甚至代表中國參與國際競爭的偉大企業同行。」
01
新國有產業資本 做好「自轉」與「公轉」
今天，國內CVC投資正從網際網路系主導的「1.0時代」轉向實業系主導的「2.0時代」。
近些年，國內產業資本發展很快，既有大型產業集團想依託資本力量實現產業布局和增速換擋的內在動力，也有市場，尤其是被投企業，希望以資本為紐帶嫁接更多產業資源的外在需求。
左梁告訴記者，「一開始市場普遍認為，實業系資本，有產業，有訂單，快速做大做強是理所應當的。但這兩年實踐經驗告訴我們，產業資本也要面對『自轉與公轉』、『市場化與功能化』、『副駕駛與領航員』等問題，要想做出特色、做出成績，並沒有那麼容易。」
所謂「自轉」，就是要做出自己的特色，工控資本提出「四個一流」口號的背後，彰顯的也正是其想從自身提升狼性和競爭力，進一步做大資本、做優基金、做好併購、做強投資。
很多人一直認為，國有企業不缺錢，但實際上，不少國企都遇到「有資產沒資本」的問題。所以，工控資本將集團內部類金融資源整合在一起，快速獲得AA+主體信用評級，並將發行約30億的科創債或公司債，以此進一步撬動社會資本，從而實現資產資本化、資本證券化和放大化，將國企特點與市場手段結合，實現資產、資本、資金的高效循環。
而作為產業資本，產業資源和長周期屬性決定了其必須考慮要淡化時間軸、強化產業軸。「只要有利於企業發展，可以一輪輪投資和長線持有。」這也讓工控資本成為國內少數具備從天使、VC、PE到併購基金的「全生命周期全壘打式」的投資機構。今天，工控資本基金管理規模已經超過220億，除市場化投資，還在不斷探索市場化母基金業務和S基金等創新業務。
「近幾年，我們先後出資了10個億，分別與粵科金融、越秀產投、毅達資本等市場上的頭部機構成立多支PE基金，也和廣州產投聯合組建了10億的併購基金，就是希望擴大『泛工業』投資朋友圈，加大項目合作力度和搭建多元化投資組合。」左梁說到。
工控資本董事長左梁
併購投資是工控資本相對其他市場機構的「差異化」業務之一。作為集團旗下唯一的資本運作平台，優化集團產業布局是工控資本成立的初衷之一，所以圍繞新興材料、核心部件、高端裝備三大主導賽道以及集團十大事業部的發展規劃，提出一橫一豎的「T型」併購策略。
「一橫」是指一個主導產業至少布局一家上市公司，推動其成為鏈主型企業；「一豎」是指未來由上市公司作為產業整合平台，全面整合產業鏈、供應鏈和價值鏈的關鍵領域，實現做優做強做大。
「與過去網際網路領域速度型和賽道型投資邏輯完全不同，製造業門類寬、鏈條多、周期長、標的缺，更強調行業聚焦和深度認知，所以我們一直堅持「4+3」投資策略。對新能源汽車零部件、雙碳、智能製造、產業網際網路等四大賽道進行全景式掃描，完成動力電池、風電、軌道交通、工業軟體等細分產業鏈研究。同時，瞄準硬科技、專精特新、國企混改等三類企業，繪製產業投資地圖。像南網科技、中集車輛、嘉利股份、宏景科技這些企業都是我們投資團隊按圖索驥尋到的。」左梁進一步說到。
無論是要做大資本還是要做優基金，無論是想做好併購還是做強投資，這些都是工控資本從自身出發所要追求的更高投資素養。但作為一個投資機構，工控資本還有另一層不容忽視的身份便是國有產業資本。
「這就要求我們在做好投資、創造穩定財務回報的同時，也要發揮好『公轉』作用，服務好廣州本地經濟發展和集團產業布局，同時營造良好的產業發展生態。」左梁笑著告訴記者，「用現在的流行話說，就是要做到『資本向善』」。
工控資本的使命是「投資推動廣州工業創新」，在全國投資布局時候，肯定優先考慮廣州企業或者能夠落地廣州的項目，現在每年大概一半的投資都會投到本地，像廣鋼氣體、埃安、粵芯、雲從科技、高雲半導體這些本地企業基本「一個不落」，希望能在廣州產業大局中發揮基礎支撐和引領帶動作用。
這幾年，大家講產業發展都會提到「鏈長」、「強鏈補鏈」這些概念，工控資本其實很早就提出「產業鏈+資本鏈」的投資邏輯。比如廣州連續多年汽車銷量居全國首位，但過去受制於日系相對封閉的供應鏈體系，整車零部件比例僅為1:0.33，產業發展不平衡。所以，按照廣州汽車零部件「卡脖子」清單，工控資本兩年內在動力電池、汽車晶片、電子電氣等細分領域投資項目超過10個，總金額超60億。據記者了解，其最近參與的孚能科技33億定增，就是想幫助廣州新能源汽車產業鏈解決「動力電池產能供應不足」等關鍵性發展問題。
其實，眾人皆知，「獨木不成林，萬綠才是春」。新興技術與傳統產業之間的融合越來越深、越來越廣，所以，工控資本也會要求自己跳出原有的認知地圖，前瞻性布局一些新模式、新業態和新技術。比如投資的如祺出行，除了移動出行外，已與多家全球領先的自動駕駛科技公司達成戰略合作，Robotaxi運營科技平台建設或許會成為新能源汽車下一個增長點。同時，工控資本高度關注風電、光伏、氫能等雙碳賽道，投資了一批像南網科技、中廣核新能源、高景太陽能這樣的環境友好型項目。
投資廣州、投資產業、投資生態。無形中，工控資本正以「公轉」方式，從方方面面深入踐行「資本向善」的投資路徑，全方位彰顯國有產業資本該有的風采。
02
兼具市場化的自由與開放 不忘產業資本的功能與使命
從類型來看，工控資本是一家CVC的產業資本，作為「資本」一員，這要求必須市場化運作，否則無法在激烈的市場化競爭中存活。作為「產業」的一員，又要求其必須承擔部分功能性任務。所以，這兩年工控資本開始邊走邊學，希望走出一條「工控特色」的路子。
「市場化其實是工控資本孜孜不斷的追求，我們也確實花了很大力氣在組織、人才、決策等方面優化完善，就是想打造一種『狼性』文化，激發出大家幹事創業的激情。」左梁對記者說到。
在組織架構方面，做的最大的改變就是構建「1+3」的組織架構。這兩年，工控資本作為總部，統籌戰略、風控、資金等職能，新成立工控創投、工控產投、工控投資諮詢三家子公司，分別負責VC、PE和併購業務，並按「一企一策」原則，在考核、機制、薪酬等方面都做了差異化安排。
投資行業拼的是人才。在人才機制方面，工控資本花了很多時間在人才的甄選上面，盡最大可能將最優秀的人吸引到工控資本。同時，加大內部放權力度，授予團隊負責人「二次用人權」和「二次分配權」。值得一提的是，工控資本還構建了兩個「4:6」的薪酬體系，總收入60%是獎金、40%是基本年薪；基本年薪中60%是績效、40%是固薪。超過八成的收入由績效考核確定，這樣的力度在民營投資機構也都是不多見的。
對於一家投資機構而言，能不能做到「真」市場化，決策機制也很重要。業務機制方面，在保證投資質量的前提下，工控資本制定了投資分級、跟投優先等市場化機制。「現在1億元以內的投資，都是我們自己決策。比如僅用兩周就完成南網科技的投資決策，這個項目投資後1年時間就登陸科創板、帶來超過十倍的浮盈。」左梁表示，「當然，權限也不意味著『免費的午餐』，背後必須要有對等風險承擔要求。所以我們也規定投資團隊和投決委員必須強制跟投，團隊跟投比例越大、公司支持力度越大，這是一種對等的風險約束和責任承擔。」
產業資本，實際上是「八分產業、二分資本」。站在產業集團的角度看，能否助力集團實現產業高質量發展，才是評價CVC機構是否合格的關鍵指標。
圍繞廣州工控的發展布局，工控資本的定位是「科技瞭望塔、資本助推器、產業發動機」。
今年6月，工控資本聯合廣州市科創母基金、南沙金控發起了首支科創升級天使基金，就是重點支持集團中央研究院的高潛力科研項目，打通從產業到科研的需求關、從科研到產業的應用關。事實上，依託廣州工控11大產業、超200個高水平研發機構和近千萬平方米工業土地資源，工控資本已經逐步摸索出「場景、研發、金融、空間」四位一體的孵化體系。
「如果用兩個圓來比喻廣州工控業務和科技的未來，我們希望通過投資讓這兩個圓越來越近、交集的部分越來越大。」今年10月，工控資本聯合廣日股份共同設立了8億元的專項產業投資基金，也正是希望幫助他們在新能源汽車、機器人等新興領域加快布局。
縱觀廣州工控集團多年發展，其實原有產業很多進入成熟期階段，要實現「跨越式」二次增長，必須更加聚焦新興產業、未來產業和外部產業，因此投資併購也成為集團產業優化升級的「必選項」。由此，工控資本建立了獨立的併購服務團隊，發揮專業優勢，為集團尋求具備強鏈、補鏈、延鏈、建鏈價值的併購標的。如併購潤邦股份，實現了在海洋港口裝備和風電產業鏈的突破；併購天海電子，完成了在新能源汽車高壓線束和電子電氣方面的布局。
「我們一直把工控資本定位為『內部投行』，為集團旗下上市公司及其他企業提供引戰、IPO、再融資、市值管理等全方位資本運作服務。」左梁認真的說到。
03
從「副駕駛」到「領航員」 找准投資人的核心定位
過去「投資人」常說要做好本分工作，充分尊重企業家，做到「幫忙不添亂」。但今天，市場環境千變萬化，投資環境也日新月異。左梁經常和同行投資人以及企業家交流，反覆聽到的兩個詞就是「不確定性」和「卷」。
「『不確定性』是大國博弈、疫情反覆、經濟下行等問題的持續，在宏觀政策、產業發展、市場變化等方面都存在較多不確定性；而『卷』，一方面是新常態下製造業的競爭進入肉搏戰，產業端『外卷』明顯；另一方面，投資業高度同質化，搶業務、搶資金、搶人才，行業端『內卷』加劇。」
左梁一直很喜歡看汽車拉力賽。跟一般賽車不同，拉力賽每台車都會配備一個副駕駛充當領航員的角色。「其實我們投資機構也一樣，在『不確定』和『內卷』的新環境下，不只是要做個『搭便車』的副駕駛，更要轉變為領航員的角色，通過高度賦能幫助企業指引方向、觀察道路、贏得比賽。」左梁對記者解釋說到。
面對不確定的市場和投資，工控資本通過多年的實踐，也逐漸摸索出一套體系化、產品化的投後管理體系和邏輯：
首先，要堅持投後管理前置。「產業資本的投資周期長，這是家常便飯，特別是併購項目壓根就沒有退出這麼一說，這就倒逼我們必須在投前，就充分考慮未來運營改善和價值創造的方向和舉措。」
今年上半年，廣州工控入主潤邦股份，成為公司新的控股股東。而在此前盡調階段，工控資本就和企業逐一對各業務條線的行業現狀和趨勢摸底研究，雙方達成了「再造一個潤邦」為出發點、「建設南方基地」為落腳點，「港口設備+風電基礎樁+海上運維」為發力點的共識，所以併購後能快速有序地開展全方位的整合。
其次，做好業務協同。這是CVC資本最大的優勢，工控資本在投資鼎漢技術、九州一軌、鐵科智控、威努特、數碼大方、嘉利股份等企業後，也都在積極幫助企業導入工控內部，以及廣州地鐵、廣汽集團等大型鏈主企業的供應商名錄，快速實現上億級的新增規模。據記者了解，最「值錢」的一筆業務協同是工控資本幫助某企業拿到了一張約30億的設備總包訂單。
最後，深入管理賦能。在投資併購後，我們的卓越運營中心、數位化中心、創新中心、資本運營中心等四大中心會全面跟進，將內部GOS卓越運營體系快速導入，幫助項目方制定智能數字工廠、精益生產製造等轉型升級方案。同時，工控資本也會高度關注「人」的因素，積極支持企業科學設置股權激勵、超額利潤獎勵等，80%以上的被投企業都有高管和核心團隊激勵機制，以市場活力調動企業家精神。
事實上，一家企業能夠穿越周期生存下來，不會是無緣無故。它必然會在整個產業鏈中發揮重要作用，持續進化並不斷創造價值。當前，世界經濟增長預期下挫，全球通脹居高不下。國際格局持續演變，內顧傾向推動產業鏈供應鏈調整分化。而在「不確定性」的環境下，企業更要回歸商業本質、加大創新力度、構建更強的核心競爭力。
結合工控資本多年的深度賦能經驗，左梁對企業提出三大建議：
其一，戰略為首，學會揚棄。每家企業都要在「不確定性」的大環境下和各種「卷」的競爭格局中，重新思考發展戰略，既要做加法更要做減法，學會在危機下變現和收縮非核心業務，集中力量保住主業、強化主業。
其二，內功為要，回歸商業本質。不管外部世界發生什麼樣的變化，企業最終要回歸到客戶價值，回歸到產品致勝，回歸到技術、成本、質量、交付這些最經典的商業本質活動，為市場環境恢復後企業的發展儲備能量。
其三，彈藥為王，做好現金流管理。企業要做好現金流管理，儘可能多的節流開源，確保每一分錢都用在刀刃上。「至少保持3-4個季度的現金流。因為生產周期、庫存周期就要這麼長時間。」左梁告訴記者，「還要早融錢、快融錢、多融錢。不要一味強調高估值，落袋為安，選擇匹配的同行者才最重要。」
04
中國CVC正當時 未來大有可為
談及未來工控資本看好的投資，左梁給出「三大標準四大賽道」的開卷答案。
對於賽道的選擇，工控資本有三個標準：一是規模要大，至少是萬億級市場；二是周期要長，至少有十年景氣期；三是自身有影響力，工控資本在上下游有較多產業資源和關聯度。
在此標準下，工控資本看好四個賽道的投資機會：
一、新能源汽車。現在，我國新能源汽車市場滲透率已經超過24%，未來到50%以上是非常確定的事。雖然，三電等核心零部件已經湧現出一批霸主，但仍有投資機會。比如動力電池，未來大概只有5-7家且千億市值以上企業。這類項目要大項目才有大產出，所以工控資本未來也會計劃在三電領域投資超百億級。
另外，一台新能源汽車有過萬件獨立部件，任何一個細分領域都可以產生一批隱形冠軍。如銅箔價值僅約占鋰電池成本5%～8%，但工控資本投資的嘉元科技憑藉4.5微米極薄銅箔高端產品優勢，占據全球市場一半以上的份額，最高市值達500億元，退出回報近10倍，這些細分領域的企業龍頭和專精特新也需要重點關注。「電動化、智能化、網聯化、國產化，這將是一個長達十年、二十年的升級疊代過程，也是未來中國投資人最不容錯過的長坡厚雪的賽道。」
二、智能製造。中國製造業會逐步地升級，從大到強，從跟跑並跑到領跑，智能製造的市場空間可能比大家想像更大甚至會是國外的幾倍，因為國內智能製造還包括從工業2.0和工業3.0的生產製造自動化、信息化補課。未來，高端化、效率化、智能化、個性化將是這個領域最重要的投資主線，國產化核心部件和新材料、廣義的機器換人以及數字智能製造改造等滲透率，具備巨大提升空間。
三、雙碳賽道。無論是風光氫等「能源替代」還是傳統製造業綠色改造，每個市場都是萬億級。近年來，工控資本看中風電趨勢性機遇，沿著產業鏈連續投資布局，在風電產業鏈上游的齒輪箱環節併購了雙百企業南方宇航，在產業鏈中游的風力發電運營環節也投資了中廣核風電等企業，在產業鏈下游的安裝運維環節併購了潤邦股份，可以說提前搶占市場高點。
四、產業網際網路。未來的企業都會成為產業網際網路上的節點，但目前製造業的數位化滲透率僅為19.5%，未來產業網際網路的滲透率和國產化率都會大幅提升，這是典型的「戴維斯雙擊」。當前，產業網際網路還只是上半場，未來仍有超萬億的市場空間。「像我們投資了CAD的數碼大方、工控安全的威努特以及宏景科技，這兩年都是保持著高速的增長態勢。」左梁說到。
毋庸置疑，中國有著超大市場規模和經濟韌性，這是無可比擬的國家優勢，即使有短暫的調整期，中國經濟大踏步走向世界舞台中心才剛過半程。作為中國經濟基石的製造業，如今正在經歷由大到強的轉型升級，未來將是我國產業和經濟發展最大的「風口」和確定性。
面對未來，中國「製造業立國」之路和強化「世界工廠」地位無可撼動，製造業必然大有可為，而產業造血，金融活血，CVC融合產業和金融的力量，必然也會成為中國產業格局演變和資本市場科學發展的重要推動者。由此，以工控資本為代表的中國CVC大有可為。
「資本賦能產業，投資成就未來」，這是工控資本董事長左梁採訪最後的結語，也是工控資本的座右銘。相信，在新的經濟周期中，作為專注工業領域的新產業資本，工控資本將無畏不確定，不懼內卷，始終堅守「投資推動廣州工業創新」的使命與初心，勇毅前行。