新鄉天力鋰能股份有限公司（以下簡稱「天力鋰能」或「公司」）近期發布了更新至2020半年報的創業板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)。招股書顯示，公司選用第一套上市標準，即最近兩年凈利潤為正，且累計凈利潤不低於5000萬元，擬發行不超過3050萬股，募資約8.36億元，用於擴大三元材料產品產能。
報告期內，公司營收總體保持增長，且增速高於可比公司均值，但歸母凈利潤存在波動。此外，公司應收帳款持續增長，同時周轉率下行，相關壞帳風險值得關注。
新三板創新層企業，實控人持股比例51.25%
天力鋰能成立於2009年，目前主要從事鋰電池三元材料及其前驅體的研發、生產及銷售。其中，三元材料為公司最主要產品暨營收來源，前驅體主要用於公司自身生產三元材料。
2015年10月，天力鋰能在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。2019年6月，公司進入上市輔導期，隨後於2020年7月1日向深交所正式提交創業板上市申請。2020年7月2日起，公司於全國中小企業股份轉讓系統停牌。招股書顯示，公司掛牌期間曾出現違規資金拆借、信息披露不及時及會計差錯的情形。
截至招股書籤署日，公司董事長王瑞慶及其一致行動人合計直接持有公司51.25%的股份，處於絕對控制地位，系公司實際控制人。富德新材和新材料基金分別持有公司5.9%和8.41%的股份，系持有公司5%以上股份的其他股東。值得一提的是，新材料基金系公司申報前最近一年新增股東，其所持股份通過認購公司定增股份獲得。
截至招股書籤署日，天力鋰能共有機構股東30名，其中包括21名私募基金及1家證券公司集合資管產品；有三類股東7名，三類股東所持股份均由二級市場交易形成。
營收增速高於行業均值，毛利率存在波動
2017至2019年，天力鋰能總營收分別約5.92億元、9.36億元及10.12 元，持續增長；歸母凈利潤分別約5102.29萬元、4079.6萬元及7140.33萬元，存在一定波動。2020上半年，公司總營收約4.6億元，歸母凈利潤約1465.34萬元，同比分別下滑0.6%和63.05%。
圖1：天力鋰能2015年至2020上半年總營收及歸母凈利潤變動
根據招股書，2017至2019年公司營收複合增速達到30.75%，主要系三元材料產品銷量提升，進而推動三元材料的銷售收入持續增長所致。2020上半年，受疫情及新能源汽車需求下滑的影響，公司營收同比有所下滑，但降幅明顯小於可比公司均值。總體來看，公司報告期內的營收增速分別約58.10%、8.13%和-0.60%，持續高於可比公司均值的49.37%、-1.76%和-29.73%。
報告期內，公司綜合毛利率分別約17.71%、11.93%、16.04%及11.59%，存在一定波動。招股書顯示，公司綜合毛利率主要受核心產品三元材料的影響。公司三元材料報告期內的毛利率分別約18.51%、12.26%、16.33%及11.65%，波動下行。截至2020上半年，公司三元材料的毛利率低於可比公司均值。
圖2：2015年至2020上半年天力鋰能三元材料毛利率變動及與行業對比
根據招股書更新信息，公司預計2020年營收約11.6億元至13.2億元，同比增長4.66%至30.48%，歸母凈利潤約4800萬元至5200萬元，同比下滑27.17%至32.78%，盈利水平進一步下降。
應收帳款餘額較高，壞帳風險值得關注
報告期各期末，天力鋰能帳面應收帳款分別約2.22億元、3.72億元、4.44億元及5.08億元，占期末資產總額的比例分別約30.53%、47.62%、38.95%及40.17%。公司應收帳款金額增長較快，且資產占比較高。
報告期內，公司應收帳款周轉率分別約3.01次、3.15次、2.48次和0.97次，呈現下行趨勢，且低於行業可比公司平均水平。
圖3：天力鋰能應收帳款周轉率與行業對比
招股書中，公司表示應收帳款周轉率低於同業主要系下遊客戶分布不同，可比公司客戶主要分布在新能源汽車領域，公司則專注於電動自行車及電動工具細分市場。同時，公司提示關注應收帳款餘額較高及發生壞帳風險。
查閱招股書，2017至2019年天力鋰能的壞帳損失金額逐年上升，分別約338.04萬元、739.62萬元及1058.64萬元。2020上半年，公司發生壞帳損失約567.89萬元，同比增長108.79%。
值得一提的是，在前期問詢中，深交所曾要求公司對壞帳準備計提的充分性進行分析。從公司的補充披露來看，2019年及2020上半年公司應收帳款的壞帳計提比例較行業偏低。
圖4：天力鋰能應收帳款壞帳計提平均比例與行業對比
募資主要用於擴產
此次申請上市，公司擬募資8.36億元，用於淮北及新鄉三元正極材料建設項目。
圖5：天力鋰能募集資金運用
具體來看，淮北項目總投資約6.44億元，新鄉項目總投資約2.13億元，項目均計劃通過購置設備及新建產線擴大公司三元材料產品產能，達產後可分別實現年產高鎳三元材料產品1萬噸和3600噸，同時兼顧生產其他相關產品。
需要留意的是，報告期內公司三元材料產能利用率分別約75.36%、41.89%、78.16%及69.14%，總體偏低。此外，三元材料作為鋰電池核心關鍵原材料，不斷有新進入者通過直接投資、轉型或收購等方式參與競爭，行業競爭日益激烈，產品價格下行。招股書顯示2018年以來，公司三元材料銷售均價持續下跌至今。
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