階段性而言，全球範圍內疫情的發展仍然是短期內需要密切關注的點，而疫情對於全球經濟的影響也將是後續貴金屬交易的核心邏輯之一。目前，全球範圍內疫情仍存較大不確定性，在情緒的推動下，貴金屬價格仍有上行空間。
2019年年末以來，在全球經濟增長乏力，貨幣環境保持相對寬鬆的大環境下，包括美伊地緣政治衝突、全球爆發的COVID-19肺炎疫情在內等突發事件持續推高全球資本市場避險情緒，資本湧入相對安全的美元資產(如國債等)、貴金屬等安全資產，貴金屬價格呈趨勢性上行。在國際金價創七年新高的情況下，後續貴金屬行情將如何演變？本文嘗試從此次疫情對全球經濟的影響以及全球利率水平兩方面進行分析。
COMEX金價創七年新高
圖1為近六個月以來外盤COMEX貴金屬期貨價格的走勢，2020年1月初，由於美伊危機影響，COMEX金價一度漲至1613.3美元/盎司，事件緩和之後，金價高點回落至1536.4美元/盎司低點，此後維持震盪格局。而隨著COVID-19肺炎疫情在全球呈擴散蔓延的趨勢，處於對全球經濟的擔憂，資本大幅流入安全資產，貴金屬價格中樞再度拉抬。截止2020年2月21日，COMEX黃金價格盤中一度突破1650美元/盎司整數關口，創七年新高。與此同時，全球最大黃金ETF--SPDR GoldTrust持倉量為933.94噸，創三年新高，全球黃金投資熱情持續高漲。
儘管如此，從品種表現來看，白銀價格表現遠不及黃金，截止2月21日收盤，2020年年初以來，COMEX黃金價格累計上漲8.08%，而COMEX白銀價格上漲幅度僅為3.34%，具體如表1所示：
疫情擴散推升全球貨幣進一步寬鬆預期
COVID-19肺炎疫情對於全球股市的擾動有所反覆。具體來看，2020年1月23日疫情形勢開始變得嚴峻以來，隨著疫情恐慌情緒發酵，截止2月3日，全球資本市場普跌，其中亞洲市場普遍跌幅較大。而隨著國內疫情逐步得到控制，新增確診和疑似病例呈下降趨勢，全球權益市場逐步反彈，截止2月12日收盤，各國股票市場跌幅基本均已抹平，僅上證指數、恒生指數和日經指數仍有小幅下跌。但儘管國內疫情得到有效管控，韓國和日本的疫情卻出現了快速惡化，尤其韓國，近兩天內確診病例激增235%。且全球其他國家和地區亦均有確診病例報導，COVID-19肺炎疫情出現全球蔓延的趨勢嚴峻，全球資本市場避險情緒再度升溫，截止2月21日，日韓股市再度大跌。
此外，投資者對於全球經濟進一步放緩的擔憂加劇。一方面，中國經濟已成為全球經濟的重要一環。2019年中國GDP占全球GDP比重預計將超過16%，進出口貿易額占全球總量比重預計將超過11%。中國經濟已成為全球經濟增長的主引擎之一。疫情對經濟的負面衝擊也將通過產業鏈對全球宏觀經濟造成巨大影響。另一方面，COVID-19肺炎疫情有全球擴散的風險，目前爆發風險最大海外國家是日本和韓國。日韓兩國在全球製造業產業鏈當中亦有著舉足輕重的地位，後續如果韓國和日本因病毒爆發而採取類似國內的封鎖隔離措施，將會對全球製造業產業鏈(尤其是中高端產業鏈)產生進一步負面衝擊，拖累2020年全球經濟增速。除此之外，不排除病毒進一步擴散到歐洲和美國等地，這也是後續尚存的不確定性。
牛津經濟研究院預測，肺炎疫情將導致2020年全球經濟增速下降0.2%至2.3%，創2008年次貸危機以來的最低增速。而高盛也預測，在中國採取積極應對措施的條件下， 2020年全球經濟增長將放緩0.1-0.2個百分點。
自2019年開始，由於全球經濟增長乏力，以美聯儲為代表的全球央行已進入了新一輪的貨幣寬鬆潮。2019年美聯儲共進行了三次降息，聯邦基金利率水平下調75個基點，為1.50%-1.75%。以下我們統計了2019年三季度以來全球各國央行貨幣寬鬆歷程：
2019年10月31日，美聯儲再次宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至1.50%-1.75%，符合市場預期；
2019年10月31日，巴西央行降息50個基點至5%，為年內第三次降息，符合市場預期。(此前已經有美聯儲、科威特央行、阿聯央行、巴林央行、沙特央行五家央行採取降息行動)；
2019年12月13日，俄羅斯央行周五降息25個基點至6.25%，符合市場預期，為連續第五次會議降息。該行聲明，由於通脹率繼續低於目標水平，明年上半年將考慮進一步降息；
2020年2月7日，俄羅斯央行減息0.25%，指標利率下調至6%，符合市場普遍預期。央行已經連續6次減息；
2020年2月14日，墨西哥央行周四降息25個基點至7%，符合市場的普遍預期，為連續第五次會議降息；
2020年2月14日，阿根廷央行宣布降息400個基點至44%，新利率將自2月18日起生效。
而在疫情進一步拖累全球經濟增長的情況下，全球各國央行目前財政政策空間有限，大機率將進一步採取更為寬鬆的貨幣政策措施來應對疫情影響。
例如，1月20日，中國央行宣布，1年期貸款市場報價利率(LPR)4.05%，此前為4.15%，下調10bp.5年期以上貸款市場報價利率(LPR)為4.75%，此前為4.8%，下調5bp。而日本央行副行長若田部昌澄也表示如果日本經濟復甦受新冠肺炎疫情影響而中斷，日本央行準備加大刺激力度，日本央行不排除任何政策選項，包括進一步下調負利率。此外，美聯儲公布的1月FOMC會議紀要顯示，在當月的政策會議上，聯儲官員一共八次提到了新型冠狀肺炎疫情可能造成的影響，美聯儲將對疫情對於全球經濟的影響保持密切關注。目前，市場普遍預期美聯儲2020年下半年將降息1-2次。
目前看，全球發達經濟體利率水平普遍較低，歐洲和日本更是長期處於負利率區間。而新興經濟體為了保持經濟穩定增長也被迫採取寬鬆的貨幣政策刺激經濟，利率水平處於持續下降態勢。
利率水平下降包含兩層含義，一方面，短期內利率水平的突降往往是由避險情緒升溫導致。資本市場避險情緒升溫，避險資金選擇買入安全係數較高的國債和貴金屬等資產，導致國債利率水平下降，貴金屬價格同步抬升；另一方面，長期內的利率水平下降由社會經濟內生報酬率下降導致。風險資產整體報酬率下降本身即意味著資產風險的相對上升，而貴金屬作為零息資產，其天然具有抗風險功能，容易受到避險資金的追捧，貴金屬資產配置的份額上升，中長期價格中樞抬升。
關注白銀補漲機會
中長期來看，目前貴金屬已處於2016年啟動的長期牛市當中，長期看漲邏輯較為清晰。在全球經濟增長乏力的背景下，全球金融領域的系統性風險逐步積聚，市場對於安全資產的需求旺盛；其次，全球範圍內實際利率水平長期呈下行趨勢，歐洲和日本利率水平甚至長期處於負區間，貴金屬配置的價值凸顯；再者，全球央行逐年持續穩定的增持黃金亦為黃金中長期價格提供了堅實的支撐。
階段性而言，全球範圍內疫情的發展仍然是短期內需要密切關注的點，而疫情對於全球經濟的影響也將是後續貴金屬交易的核心邏輯之一。目前來看，全球範圍內疫情仍存較大不確定性，在情緒的推動下，貴金屬價格仍有上行空間，金價上看1700美元/盎司。
與此同時，從貴金屬歷次牛市的歷史數據看，一般黃金領漲，白銀行情啟動較為滯後。此輪黃金強勢突破1650美元/盎司整數關口，創7年新高，而白銀價格目前距離前高尚有較大空間。在避險情緒的推升下，白銀價格後續或將出現補漲行情，需要密切關注。