作者：靈芝大俠
來源：小基快跑（ID：xiaojikuaipao2014）
1 散戶比例一度高達90%
1792年，美國股市誕生。
早期美股是少數玩家的「遊戲」。
一戰結束後，1920年代美國經濟高速發展，企業盈利激增，帶動股市繁榮。
1927年至1929年，道瓊斯工業指數翻倍。
在賺錢效應驅使下，大批手握閒錢的民眾跑步入市，甚至不惜借高利貸炒股。
當時，散戶持有流通股的市值達到90%以上，史稱「咆哮的20年代」。
道瓊斯工業指數走勢19200102-19291024
資料來源：海通證券
直至1929年10月24日，美股突然崩盤，加上隨之而來的30年代大蕭條，才中斷了這場狂歡。
之後又碰上二戰，股市低迷，散戶們失去了炒股的興趣。
二戰結束，美國經濟再度繁榮，美國民眾對股票的熱情又被點燃。
戰後十年，道瓊斯工業指數漲了2倍多，吸引大量散戶入場，散戶持股比例超過90%，並一直持續到1955年。
儘管之後散戶持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。
2 養老金入市，開啟「去散戶化」進程
70年代中期，是美股投資者結構變更的分水嶺。
之後，美股散戶的路越走越窄，機構越來越強。
發生了什麼？
養老金等機構投資者入市了。
美國投資者結構變化1945-2014年
資料來源：華泰證券
下圖是1974年之後，美國養老金規模示意圖。可以看出1974年之後，養老金規模大幅增長。
美國養老金規模1974年-2017年
資料來源：平安證券
簡單介紹一下。
美國養老金體系由社會保障、企業養老金計劃、個人養老金（IRAs）三大支柱組成。
海通證券研報顯示，截止2017年底，美國養老金資產總規模為28.2萬億美元，是美國2017年GDP總量的1.45倍。
其中，企業養老金計劃中的DC型計劃（收益不確定、僱主員工共同繳費，包括401K計劃）、個人養老金（IRAs），在養老金總資產中占比60%，約17萬億美元，是美國養老金的主流。
美國養老金體系構成
資料來源：申萬宏源
申萬宏源研報顯示，2017年，DC型計劃中，2萬億美元的資產投在了股票型基金上；個人養老金（IRAs）中，54%的資產投在了股市或者股票基金上。
3 為何養老金入市後
散戶不願直接炒股了？
養老金等機構投資者的大量入市，擴大了機構投資者比重，降低了換手率，增強了市場穩定性，與市場形成正向循環。
1、通過養老金計劃，可間接參與股市，還能延遲納稅，省心省力。
2、養老金、共同基金等機構投資者入市後，為股市提供了穩定器。投資的確定性增強，波動性降低。
海通證券研報顯示，從歷史上來，美股在機構投資者壯大後，1980年至今的股市振幅比1980年前下降約6個百分點。
道瓊斯工業指數年振幅
從換手率來看，2017年全部美股的換手率為116%，其中權益類公募基金的換手率為26%，遠低於A股的428%和297%。
3、養老金、共同基金具有團隊、專業優勢，且資金量大，個體很難與其抗衡，單兵作戰容易淪為待宰羔羊。
4、註冊制的推行、退市股票多，個股踩雷機會高，打壓了散戶炒股熱情。
僅2013年至2017年5年里，美股就有1438隻股票退市，遠高於A股的27隻。
5、近年來，交易機制變複雜，高頻交易、量化對沖等工具的使用，使得機構投資者在技術支持、信息獲取、專業性等方面占據天然優勢。散戶更不願意直接下場炒股了。
4 A股：散戶數量多、市值小
卻貢獻了80%的交易量
那麼，A股是什麼情況呢？
1、散戶數量龐大，但持股市值小
A股散戶多，但話語權小。
我們以滬市為例。
上交所發布的《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》顯示，截至2017年12月31日，從持股帳戶數看，滬市投資者為1.95億人，其中自然人投資者1.94億人，占比超過99%。
然而從持股市值看，自然人投資者持股市值為5.94萬億，僅占總市值的21.17%。
滬市持有人結構2017年
數據來源：《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》
看到這兒，或許你會有疑問——不是都說A股是散戶驅動的市場麼？持有市值占比並不高啊？
其實，說A股是散戶主導，主要是指散戶主導了A股的交易。
2、散戶貢獻80%的交易量，盈利卻不到機構的1/3
《年鑑》顯示，2017年，滬市中個人投資者貢獻了82.01%的交易額，而機構僅占14.76%。
數據來源：《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》
遺憾的是，散戶的頻繁交易，並沒有帶來更好的收益。
散戶貢獻了相當於機構投資者5倍的交易額，卻只賺到了不足機構30%的盈利。而且，機構的「本金」更少。
數據來源：《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》
《年鑑》顯示，滬市中，2017年自然人投資者整體盈利3108億元，專業機構整體盈利11156億元，機構投資者盈利金額是散戶的3.6倍。
而機構投資者的持股市值為4.53萬億元，自然人投資者的持股市值為5.94萬億元。
也就是說，機構投資者用比散戶更少的資金，賺了更多的錢（3.6倍）。
兩者之間的盈利差異或許源於各自的交易風格。
散戶資金規模較小，投機心理強，換手率較高，容易追漲殺跌，難以把握市場中長期機會。
3、「去散戶化」進程正在進行
散戶的非理性以及短視行為，不利於股市健康發展。A股去散戶化也是大勢所趨。
申萬宏源測算顯示，2006年至2017年12年間，滬深兩市的個人投資者持股市值比例延續下滑，已由2006年的68%，降至最近幾年的25%附近。
2006-2017年A股持有人結構市值占比
資料來源：申萬宏源
長江證券認為，機構投資者占比已成為衡量一個股市是否成熟的標誌。
「去散戶化」並不意味著對散戶的驅逐，而應該是散戶與機構投資者雙贏的局面，是機構投資日漸壯大、賺錢效應明顯之後，散戶主動自願投資機構產品、信任「專家理財」的過程。
只有這樣，股市才會更理性、更從容、更具長期投資價值。
機構投資者與個人投資者對比
來源：長江證券，小基快跑整理
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