文：李曉光 石丹
ID：BMR2004
聚美優品又一次站在了風口浪尖上。
1月12日，聚美優品發布公告，公司董事會已收到執行長兼代理財務長陳歐及其關聯公司於2020年1月11日發出的不具約束力的初步建議書。
據聚美優品披露的要約文件顯示，陳歐及其關聯方一共持有聚美優品42.9%的股份，並擁有公司約88.3%的投票權。據了解，此次私有化的價格為每ADS（美國存托股份）20美元。以1月10日17.43美元/股的收盤價計算，陳歐此次要約溢價在15%左右。
交易一旦完成，聚美優品將從紐交所退市，成為私有公司。目前，聚美優品董事會已經聘請華利安(中國)作為財務顧問，對「私有化」方案進行評估。
2010年成立的聚美優品曾是電商行業的明星公司，2014年聚美優品在美國紐約證券交易所掛牌上市，市值一度超過35億美元。陳歐成為紐交所220餘年歷史上最年輕的上市公司CEO，其所持股份市值超過11億美元。
但時移世易，在競爭激烈的電商賽道里，新模式、新公司不斷湧現，已經成立十年的聚美優品頹勢漸顯。截至記者發稿，聚美優品總市值僅為2.19億美元，較上市之初縮水超過90%。
聚美優品還能翻盤嗎？
再度私有化
這並不是陳歐第一次向聚美優品發出私有化要約。
2016年2月，陳歐就曾聯合產品副總裁戴雨森及股東紅杉資本等提出對聚美優品進行私有化，當時給出的收購價格為每ADS 7美元。對於私有化的具體原因，陳歐在公開信中表示，聚美優品在美股市場被嚴重低估了，私有化意味著公司再次進入創業的過程。
但由於該價格還不到其發行價的1/3，且在當時聚美優品上市接近兩年的時間裡，多數時間其股價都在7美元以上，引起了中小股東的強烈反對。
2017年9月，聚美優品股東Heng Ren Partners還發表一封致聚美優品董事長陳歐和紅杉資本合伙人沈南鵬的公開信稱，陳歐「提出的每股7.00美元的『私有化』交易提議大大低估公司的價值」，並表示在陳歐在位期間的這18個月股價「災難」中，一系列錯誤使得聚美股票下跌45.2%，市值損失3.97億美元。
在一片質疑聲中，要約發出半年後，私有化買方團宣布撤回收購方案。對於撤回私有化要約的決定，聚美優品相關負責人解釋稱，這是基於公司當前業務發展情況及多元化轉型進展做出的戰略性選擇。
時隔四年後，陳歐再度拋出私有化要約，收購價格為每ADS 20美元。
表面上看相對上次溢價不少，但在今年1月10日，聚美優品實施了合股計劃。
具體來說，聚美優品調整了美國存托憑證與A級普通股之間的比率，由原來的1股美國存托憑證代表1股A類普通股調整為1股美國存托憑證代表10股A類普通股。
換而言之，陳歐及其關聯公司擬以每股2美元的價格將聚美優品私有化，相對於2016年的要約價格大幅度縮水，陳歐是否能得到股東的支持仍未可知。
此外，資金也是私有化中重要的一環。根據美國監管層的要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現金進行，因此，私有化退市必須有雄厚的資金財力作為基礎。
陳歐在要約文件中表示：「我打算用借貸和股權融資相結合的方式為收購提供資金。如果需要，貸款將由第三方貸款提供，我相信我能及時獲得足夠的資金來完成收購。」
聚美優品還能翻盤嗎？
自誕生之日起，聚美優品就備受假貨的質疑。假貨風波爆發的標誌性事件是2013年聚美優品「三周年」活動遭蘭蔻、嬌蘭、DHC等全球知名品牌撇清。
2014年7月，聚美優品被曝其供應商禕鵬恆業通過多個電商平台銷售假冒服裝和手錶，聚美優品因此事陷入信任危機，股價大幅下跌，並遭到了八家美律所起訴。
此後，聚美優品嘗試砍掉第三方平台、進軍跨境電商，但一直未見起色。
據財報顯示，2016年至2018年期間，聚美優品的活躍客戶數分別為1540萬、1510萬、1070萬，新客戶數分別為900萬、890萬、610萬，呈逐年下降趨勢。
其核心的電商業務，2016年至2018年的訂單總數分別為6150萬、6350萬、3800萬；營業收入由62.77億元降至42.89億元，分別同比下降14.51%、7.33%和26.27%；歸母凈利潤則為人民幣1.42億元、人民幣-3698萬元和人民幣1.17億元。
根據Analysys易觀發布的《中國網絡零售B2C市場季度監測報告2018年第四季度》顯示，聚美優品的市場份額僅占到了0.1%。
網經社電子商務研究中心主任曹磊則表示，聚美走上下坡路，與平台曝出假貨有著密切的關係。網際網路分析師葛甲在接受《商學院》記者採訪時表示，聚美優品的發展之路也反映了國內垂直電商的困境。「相對平台型電商，垂直電商的獲客成本太高了，很難形成核心壁壘。」他說到。
困境之下，陳歐試圖通過轉型，將聚美帶出困境。
2015年7月，聚美優品投資垂直母嬰社區寶寶樹（01761.HK）2.5億美元，持有11.6%的股份，但這筆投資並沒有給陳歐帶來豐厚的回報。
2018年，陳歐以8650萬美元的價格向阿里巴巴出售寶寶樹4%的股份，自己仍持有3.33%的股份，按寶寶樹當下28.87億港元（約合3.7152億美元）的市值來算，聚美優品甚至難以收回成本。
2017年5月，聚美優品宣布收購共享充電寶品牌「街電」，截至2019年3月31日，聚美優品持有街電82.07%的股權。
財報顯示，共享充電寶部分的營收則由2017年的7373萬元大幅上漲至2018年的8.79億元，占比總營收的22%，成為聚美優品的新支柱。對於後續共享充電寶是否會成為聚美優品的主營業務，聚美優品方面並沒有回應《商學院》記者的採訪。
曹磊表示，雖然聚美逐漸正在邊緣化，但是還有翻身的可能性。多元轉型的理想狀態是跨界領域與主營業務相關聯，且能夠串聯起形成有效的閉環，建立小型生態圈，從而形成自身的核心競爭力。
「但是，聚美的投資過於分散，當下應該選擇適當收縮投資，瞄準有回報的項目，如果聚美能夠在正品、口碑方面重新樹立起形象，可以『小而美』的垂直平台存在經營。」他進一步表示。
對於聚美優品後續將如何發展，《商學院》將持續關注。