作者 | 吳新揚 中信建投期貨農產品事業部
本報告完成時間 | 2021年10月10日
01
市場分歧與展望
當前市場主要驅動依然來自高價籽棉對新年度皮棉成本中樞的定義。在此前我們的探討中提到，高籽棉價格形成的根本原因是軋花產能過剩和新疆籽棉種植面積難以擴張的矛盾，但產能過剩不是這兩年所獨有的情況，所以推動本輪搶收現象最直接的原因是種植替代下棉花面積的縮減以及棉農種植成本的提升。
本文主要結論：1）籽棉和皮棉市場的運行邏輯維持分化，且政策手段難以直接觸及籽棉市場，搶收現象對高價籽棉的形成仍將持續，短期搶收行情驅動下，鄭棉將維持強勢運行，但政策手段加劇鄭棉高波動屬性，謹慎交易。不建議做空，激進的投資者或可以考慮逢低買入為主；2）強勢運行意味著高位震盪，低點可以考慮棉紡企業對皮棉的實際接受程度，儲備棉輪出成交均價可以作為參考；3）本輪行情最直接受益者是全球棉農，長期來看，下一年度增產預期增強。（不是當前行情交易因素）。
停收vs停售，政策切入雙方博弈
在種植成本提高背景下，棉農對收益保障的訴求形成了挺價聯盟，在軋花產能過剩的背景下推動籽棉價格向11元/公斤推進。因10月初期新疆天氣原因，采棉機無法下地收穫，採摘和交售落後明顯，前期的高價促使大部分尚未交售籽棉的棉農維持高價預期，但10-11元高價已經明顯覆蓋種植成本漲幅。儘管市場皮棉報價也跟著水漲船高，鄭棉節後首日漲停，但現貨成交稀少，皮棉籽棉價格倒掛明顯，籽棉收購風險加劇。在農發行等大型金融機構對軋花企業資金流限制下（貸款支持僅對照最高8.5元/公斤的籽棉價格），軋花企業降低收購價格，停收應對高價籽棉，10月9日北疆籽棉收購價格有所回落，但高價預期的棉農也紛紛停售應對降價，市場矛盾繼續存在。
籽棉搶收現象下，政策已經切入軋花廠和棉農的博弈環節。除了同農發行等金融機構降低對軋花企業現金流貸款支持外，政策很難直接介入籽棉市場，更多對在皮棉供應端作文章，主要以中儲棉擴大放儲力度、中棉、中紡等大國企增設進口棉專場等方式，買家也僅限於國內紡企。常規拋儲動作擴大到10-11月份，月供應增量保持在30萬噸左右，加上國企進口棉銷售專場，中短期皮棉供需矛盾並不大，但穩定皮棉價格的同時，進一步升級軋花企業高價搶收籽棉的風險。
突破18600元/噸，意味著什麼？
從2014年開始的目標價格補貼政策，有關部門為了保證補貼發放的有效性，對籽棉交售環節有一定要求，主要體現在需要在次年1月31日前將籽棉交到已經公示的軋花企業，否則將無法獲取補貼。而隨著皮棉價格突破目標補貼價格，對於交售籽棉的棉農來說，國家免費提供的看跌期權將無法行權，今年將沒有價格補貼，交售環節也完全沒必要按照補貼要求執行。這可能進一步刺激籽棉市場投機性：1、棉農可以交給籽棉販子，中間商賭性更強；2、交售時間沒有強制要求，籽棉拉鋸戰可能持續；3、市場對最終減產的幅度落腳點更多在公檢數據上，交售延遲必然帶來公檢數據的大幅落後，超預期的減產言論可能在搶收過程中發酵，刺激籽棉市場看漲氛圍。
長期來看，突破18600元/噸後棉花供需結構將面臨周期的反轉。本次棉花價格暴漲最直接的受益者是全球的棉農，下一年度全球棉花種植意願將有顯著提高，供應端增產預期對價格的反作用將顯現。而新疆軋花企業可能面臨高價籽棉收購後無法兌現利潤的風險，一定程度上會降低未來搶收意願，出清過剩產能。
全球紡織品供需矛盾繼續凸顯，公允價格是否出現？
高價籽棉意味著皮棉的高成本，最後考驗的還是下游接受程度。雖然短期受政策手段調控，棉花供需矛盾不突出，但中長期看，軋花企業能否兌現利潤，覆蓋高成本，取決於下游能否再次出現訂單爆發性增長。
在全球分工結構下，製造業成品集中由中國即東南亞國家供應，而消費市場卻主要集中在歐美發達國家。放水環境下，消費快速恢復，但製造業供應國卻面臨電力能源緊張問題。中國限電限產政策首先帶來紡織業開工負荷的降低，隨後棉紗、坯布價格出現明顯上漲。節日期間也有消息傳聞盛澤市場高品質坯布遭遇「搶布潮」，全球消費復甦，外單回流的背景下，國內紡織利潤周期有望得到進一步延續。
不過高原料成本向下游傳導過程中出現了暫時性的阻塞，下游挺價提價後，成交並不明顯，甚至一度出現布廠賣紗的現象，也進一步抑制開工情況。雖然消費受原料暴漲、限電限產等因素影響，但實際拋儲成交仍維持100%成交的結果，且最後的成交均價可以視為國內紡企比較能接受的棉花價格。
02
棉紡產業回顧
棉紡產業回顧：節後首日鄭棉漲停，無法點價，商品棉成交量稀少，市場以中紡、中棉投放的專項進口棉及中央儲備棉成交為主，10月8日中紡中棉共投放進口棉2.8萬噸，優質皮棉成交迅速，基差在CF01+900~1000為主，略低於市場主流基差。棉紗市場報價多數上漲1500-2000元/噸，雖上游漲價決心較強，但市場整體心態較為迷茫，包括紡紗、貿易及下游織廠，織廠訂單無明顯好轉，棉紗漲價後成交不多，漲幅較小的成交尚可，但絕大多數漲幅較大或暫停報價停售。紡企庫存上升至去年10月以來高位水平。開機基本持平。織廠坯布多不報價，僅個別上調0.3-0.6元/米不等，但下遊客戶觀望為主，難有成交。開機庫存方面，節後織廠復工增加，開機負荷逐漸回升，但由於限電，織廠開機恢復暫有限。庫存方面由於染廠限電停產因素，出貨受阻，織廠庫存維持上升。
03
其他數據
1、期貨市場
2、種植情況
3、需求替代品情況
4、內外價差情況
5、棉紡織行業情況
6、國內服裝業銷售情況
7、海外棉紡織行業情況
作者姓名：吳新揚
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