（報告出品方/作者：華安證券，王鶯）

1 寵物食品賽道優質企業，自有品牌快速發展

1.1 深耕寵物食品賽道，積極布局國內市場

乖寶寵物成立於 2006 年，主要從事寵物食品的研發、生產和銷售。公司以海外 OEM/ODM 業務為起點，憑藉在寵物食品領域多年積累的研發、生產經驗，穩定的 產品品質以及對客戶需求的快速響應能力，與下游國際知名企業建立了長期、穩定 的合作關係，逐漸成為沃爾瑪、品譜等國際企業認定的供應商，產品銷往北美、歐 洲、日韓等多個海外地區。

2013 年，在國內寵物食品市場快速發展的背景下，公司較早地轉向國內市場布 局。創建自有品牌「麥富迪」，主打「國際化、天然、專業、時尚、創新」的品牌形 象，實現了寵物主糧、零食及保健品在內的全品類覆蓋，主要產品包括寵物犬用和 貓用主糧系列、零食系列和保健品系列等。

2021 年，公司收購美國知名寵物品牌 Waggin' Train，成為紐西蘭知名品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，持續布局高端寵物食品市場。

公司業務發展主要分為三個階段：

出口代工期（2006 年~2012 年）:公司主營業務為寵物食品的出口代加工，是多 個國際寵物食品品牌的 OEM/ODM 供貨商；

國內轉型期（2013 年~2016 年）:公司創立自有品牌，積極布局國內市場，啟動 轉型。自有品牌 「麥富迪」於 2013 年全面進軍國內市場，定位中高端寵物食品市場， 基於多年服務海外客戶所積累的產品研發優勢、生產工藝優勢、質量管控優勢和對 行業發展的深刻理解，公司自有品牌業務快速拓展，自有品牌知名度持續提升。

快速擴展期（2017 年~至今）:隨著公司加大國內市場拓展力度，積極開拓線上 和線下銷售渠道，快速推陳出新，重點發力高端寵物食品市場。1H2021 公司自有品 牌業務收入占主營業務收入的比例達到 50.9%，公司已由單一 OEM/ODM 廠商轉型 為 OEM/ODM 業務與自有品牌協同發展的寵物食品企業。

1.2 公司股權集中度高

公司股權集中度高，利於決策的高效執行和發展戰略貫徹制定。公司董事長秦 華直接持有公司 50.85%股權，並分別通過聊城華聚和聊城華智持有公司 2.09%和 0.74%股權，同時，其一致行動人秦軒昂（董事長秦華之子）通過聊城海昂持有公司 7.7%股權。綜上，公司董事長秦華及其一致行動人合計持有公司 61.39%股權，是公 司的實際控制人。

1.3 產品品類豐富，逐步邁向高端化

公司重視產品創新與品類拓展，不斷研發符合市場需求的新品。目前公司產品涵蓋 犬用和貓用主糧、零食和保健品三個系列，共計千餘種單品，形成了以「麥富迪」為核心的 自有品牌梯隊，根據用戶需求的變化升級，公司在麥富迪品牌旗下相繼開發出弗列加特 高肉貓糧系列、弗列加特全價凍干貓糧系列、雙拼糧系列、益生軍團系列等多個產品系 列，致力於成為國內寵物食品行業標杆。

伴隨我國寵物消費者為寵物健康買單的意願不斷增強，對高品質產品的需求持續提 升，公司持續發力高端寵物食品市場。公司通過引入海外先進的技術設備，自主研發了 如弗列加特高肉糧、50%鮮肉天然糧、高端肉粒糧等高端產品，不斷補充完善公司高端 產品系列。2021 年，公司收購美國品牌「Waggin'Train」和代理紐西蘭品牌「K9Natural」和 「Feline Natural」，通過與海外高端品牌合作搶占國內市場，以進口級品質吸引國內高端 糧消費者。

1.4 營收穩步增長，業務結構持續優化

公司業績增長態勢良好，營收受匯率、關稅政策以及原材料價格波動影響明顯。 2018-2020 年公司營業收入分別為 12.2 億元、14.0 億元、20.1 億元，年複合增長率 28.4%，1H2021 年公司營業收入達到 10.8 億元。2018-2020 年，公司歸母淨利潤分別 為 4452.2 萬元、416.02 萬元、1.11 億元。2019 年公司利潤大幅下滑的主要原因是，美 國對華進口關稅增加、主要原材料價格上漲，且公司營銷費用大幅增加。2020 年，在新 冠疫情影響下海外訂單轉移至國內、公司拓展海外新客戶及自有品牌影響力釋放等利好因素的共同作用下，公司營業收入同比大增 43.5%；此外，伴隨原材料價格的回落以及 泰國工廠產能利用率的提升，公司淨利潤出現大幅攀升至 1.11 億元。

主糧和零食產品是公司主營業務收入的主要來源。 1H2021，主糧和零食產品分別 占公司主營業務比重的 35.75%和 63.6%。得益於公司自有品牌業務的快速發展，主糧 業務增長迅速，在主營業務中占比不斷提升。2018-2020 年，公司零食業務營收分別為 8.76 億元、9.09 億元、12.96 億元，年複合增長率 21.6%，公司主糧業務營收分別為 3.4 億元、4.83 億元、6.96 億元，複合增長率達到 43.0%。公司保健品與其他業務目前仍處 於發展初級階段，營收貢獻較小。

從業務區域看，公司自主品牌業務的快速發展帶動境內業務的發展。2018-2020 境 內主營業務收入分別為 5.4 億元、7.55 億元、10.39 億元，年度複合增長率達到 38.7%， 占主營業務收入的比例分別為 44.4%、53.9%、51.8%，1H2021 公司境內業務收入與占比分別為 5.74 億元和 53.4%，呈穩步增長態勢。

公司境外業務以北美客戶為主，主要客戶包括大型零售商、寵物食品品牌運營商和 貿易代理商。2018-1H2021年美國市場占公司境外業務收入的比例分別為 78.7%、65.7%、 71.2%和 58.1%；北美地區主營業務收入分別為 5.36 億元、4.26 億元、6.93 億元、2.96 億元，2019 年北美地區收入下降主要由於國際貿易形式變化，2019 年 5 月以來，美國 對中國進口寵物食品加征關稅至 25%，公司境內生產的產品對美出口的價格優勢被削弱。 2020 年，隨著乖寶泰國產能逐步釋放，以及國外疫情影響導致國內訂單增加，公司源於 北美地區的收入有所回升。

按業務銷售模式公司業務可分為，自有品牌業務模式、OEM/ODM 業務模式和品牌 代理業務模式。公司自有品牌業務主要通過直銷與經銷結合的方式在國內銷售，逐漸形成了線上直銷、線下經銷的銷售體系。

直銷模式是公司重點拓展的銷售模式，主要通過在電商平台開設品牌旗艦店的方式 向終端消費者提供產品，2018-2020 年公司線上直銷收入從 1.26 億元大幅攀升至 3.22 億元，年複合增長率達 59.9%。

經銷模式包括線下和線上渠道。線上渠道主要通過經銷商在網際網路平台分銷；線下 業務方面，公司積極拓展線下網點，在全國大部分重要城市建立了面向各地寵物專門店、 寵物醫院的線下銷售渠道。

OEM/ODM 業務以境外銷售為主。2018-1H2021 公司境外銷售收入分別為 6.78 億 元、6.45 億元、9.66 億元和 5.02 億元，占主營業務收入的比例分別為 55.6%、46.1%、 48.2%和 46.6%。受中美貿易摩擦對中國進口寵物食品加征關稅的影響，2019 年境外銷 售收入下降 4.9%；2020 年公司在原有客戶基礎上積極開拓新客戶，同時疊加公司海外 工廠產能釋放，及新冠疫情帶來的海外客戶訂單增加等利好因素，公司境外 OEM/ODM 業務收入同比大增 49.8%。

品牌代理業務模式以布局高端品牌為主，目前業務占比較小。2021 年 4 月，公司 與紐西蘭品牌「K9Natural」和「Feline Natural」達成戰略合作，成為品牌中國區域總代理商， 負責中國區域線上、線下全渠道的銷售和推廣工作。（報告來源：未來智庫）

2 中國寵物市場潛力巨大，疫情拖累漸進尾聲

2.1 全球寵物市場進入平穩發展階段，集中度相對穩固

寵物產業在發達國家產業體系中較為成熟，相關產品及服務已經發展成為民眾 日常消費的重要組成部分。全球寵物市場近年來進入平穩發展的階段。根據 Euromonitor 披露數據：2015-2020 年，全球寵物市場規模從 1090.1 億美元穩步攀 升至 2020 年 1382.4 億美元，年複合增長率 4.9%；全球寵物食品市場規模從 755.1 億美元穩步攀升至 2020 年 980.7 億美元，年複合增長率 5.4%。

目前，全球寵物食品競爭格局中前 8 位均是美國公司。前五家寵物食品公司行 業集中度達 58%，瑪氏和雀巢是全球寵物食品公司中的第一梯隊，旗下產品線較全， 價格帶全方位覆蓋高中低端。瑪氏市占率 25%，雀巢市占率達 22%。

2019 年，全球第一大「狗糧」公司瑪氏營業收入達 180.9 億美元，全球寵物食 品銷售量最大的五個品牌中，有三個屬於瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普瑞 納收入為 132 億美元，旗下品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等。全球市場份 額中排名第 3 到第 10 名的寵物食品公司年營業收入在 7~30 億美元之間。

2.1.1 美國寵物行業穩步增長，寵物消費韌性強

美國是全球最大的寵物飼養和消費國。根據美國寵物行業協會（APPA）2019- 2020 年數據顯示，美國寵物貓狗數量達到 1.7 億，全國有 70%的家庭飼養寵物，形 成了龐大的寵物數量和穩定的市場需求。2000 年全美共有約 6,800 萬隻寵物犬和約 7,300 萬隻寵物貓，2019 年寵物犬和寵物貓的保有量分別達到了約 9,000 萬隻和約 9,560 萬隻，年均複合增長率分別為 1.4%、1.3%。

美國寵物行業發展較早，可大致分為三個階段：

1、1956 年以前，行業萌芽期。專門為寵物準備的寵物食品概念開始出現，干 糧、濕糧、寵物零食等品類逐漸湧現，瑪氏公司從 1935 年開始生產寵物食品；

2、1956-2000 年，行業快速發展期。1956 年美國寵物行業協會成立，寵物數 量開始迅速增加，傳統寵物店應運而生。工業化寵物產業已具備一定規模，多個寵 物行業龍頭公司在此期間誕生，競爭十分激烈；

3、2000 年至今，行業整合成熟期。美國寵物行業市場集中度提升，龍頭公司 加速併購整合，進一步完成服務升級和全產業鏈布局。超市和連鎖店紛紛參與競爭， 寵物零售店數量逐年減少，大型連鎖成為發展趨勢。同時，隨著近年來線上經濟的 興起，傳統的線下模式受到一定衝擊，行業面臨新的變革。

2020 年美國寵物市場規模達 1095 億美元，過去 5 年 CAGR 達 9.1%。其中， 2020 年美國寵物食品市場規模達 441 億美元，過去 5 年 CAGR 達 10.4%，寵物食 品近 5 年占總養寵開支達 40.3%，為養寵最大開支，寵物食品的品質升級、寵物零 食種類的不斷豐富是驅動其細分賽道成長的重要因素。

在疫情導致大多數消費行業萎靡的情況下，寵物行業在美國保持著強勁的抗衰 退特性與增長勢頭。2020 年美國寵物市場規模首次突破千億，同比增長 6.7%。根 據 APPA 疫情調研報告：83%受訪者表示並沒有因為新冠疫情改變寵物飼養方式， 寵物人性化已成為美國寵物行業的主要發展趨勢，越來越多的寵物主將寵物當家人 一樣對待；74%的養寵者認為寵物有助於減輕疫情所帶來的壓力，增加幸福感。 Packaged Facts 調查數據顯示，2020 年家中有 18 歲以下子女的美國家庭，有 12% 因為疫情而專門養了寵物。寵物數量的增長以及寵物人性化趨勢成為了美國寵物行 業發展的重要驅動力。另外，疫情期間美國失業救濟金與疫情補貼的發放也對寵物 行業的消費產生一定推動作用。

2.2 中國寵物市場潛力巨大，疫情拖累漸進尾聲

2.2.1 中國寵物市場突破 2000 億，寵物食品消費占比超 5 成

隨著我國社會經濟發展和社會化進程加速，民眾物質生活不斷改善，社會老齡 化、獨生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉與 寄託，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動提出訴求等特點，逐步得到大眾的青睞。 對比海外寵物百年歷史，中國寵物行業至今僅有 30 餘年歷史，行業發展受政策 影響從嚴到寬，1990s 至今可分為三個階段：

第一階段，1990-1999 年，政策從禁養到限養，寵物行業逐漸興起，瑪氏在中 國建立起國內第一家寵物食品廠； 第二階段，2000-2009 年，養寵政策放寬，寵物產品銷售渠道日漸多元； 第三階段，2010 年至今，萌寵經濟受資本關注度持續升溫，寵物消費各細分領 域與場景日益精細化。

目前，寵物行業產業鏈逐漸清晰完善，主要包括寵物飼養、寵物交易、寵物食 品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物訓練、寵物保險，以及寵物殯葬等一系 列商品和服務鏈條。2020 年中國城鎮寵物（犬 貓）消費市場規模達 2065 億元，寵物消費支出占比由高到低依次為寵物食品 54.7%、 寵物醫療25.8%、寵物用品13.6%、寵物美容4.1%、寵物寄養1.3%、寵物培訓0.5%； 從寵物消費結構看，寵物食品消費是最大的養寵支出，主糧、零食、營養品消費支出 分別占寵物食品消費的 65.6%、32.5%和 1.8%。

2.2.2 中國寵物消費增長潛力巨大，行業增速略有放緩

2010-2020 年，我國寵物消費市場規模從 140 億元大幅攀升至 2065 億元，年 複合增長率高達 30.9%，2011 年 100 億增長至 2020 年 700 億規模，CAGR 達 21.5%。2020 年，寵物消費市場規模增長放緩至 2%，2021 年仍保持低速增長。我 們認為，2020-2021 年增速放緩的主要原因是，新冠疫情爆發導致經濟下行壓力明 顯增大，潛在寵物消費者暫緩入市。

從中長期維度看，中國寵物滲透率、寵物犬貓年均支出均遠低於主要養寵國， 寵物消費市場增長潛力巨大。中國寵物滲透率 17%，而美國、澳洲、英國、日本分 別高達 68%、62%、45%和 38%；中國人均犬、貓數量分別為 0.03 只、0.04 只， 中國寵物犬、寵物貓年消費支出分別為 869 美元和 679 美元，均低於主要養寵國。

中國養寵消費支出結構與美國養寵消費結構存在較大差別。美國養寵消費結構 中寵物醫療占比最高，寵物貓、狗醫療支出均超過消費支出的 40%，美國寵物醫療 主要包括定期檢查與外科獸醫出診費用，以外科獸醫出診費用為主，寵物食品在美 國養寵消費結構中同樣占據較大比例，寵物貓、狗分別達到 37.4%、 28.5%。相比 之下中國養寵消費結構中寵物食品支出更為突出，寵物貓狗食品支出占比分別達到 57.2%、52.8%。寵物醫療占比相對較小，仍有較大提升空間。

寵物經濟是年輕人的「孤獨生意」，日益年輕化的消費群體不斷推動著寵物行業 走向繁榮。超 6 成的受訪者會視寵物為自己的家庭成員，85%的受訪者願意為寵物 購買原料更優質、價格更高的寵物食品。根據第七次人口普查數據，我國人口年齡 結構變化呈現中間落、兩頭升的趨勢，老齡化加劇，Z 世代成為消費主力，無論是文 化娛樂還是實體商品，年輕人花在能滿足他們精神領域的消費比例越來越高。年輕化的消費者情感消費趨勢明顯，對新鮮事物接受度更高，除了關注品牌外，對於寵 物食品的質量、營養、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關注，這些養寵觀念和 消費觀念對於寵物食品的細分化、高端化、健康化提出更多要求。

伴隨老齡化程度加深，未來老年人養寵有望成為國內市場新的驅動因素。對比 日本寵物發展歷史來看，養寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養寵的主要人群經歷 了從中青年到老年的轉變，現階段我國年輕人飼養寵物的比例遠大於老年人，但隨 著人口老齡化以及生育率的降低，人們把寵物當作家庭成員的情感需求越來越強烈， 越來越多的家庭將會選擇飼養寵物，未來我國老年人飼養寵物的比例有望繼續上升， 帶動寵物市場持續增長。

科學化養寵意識提升，寵物食品健康化發展。伴隨著人均可支配收入的提高以 及寵物家庭地位的上升，寵物主的訴求逐漸向精細化科學養寵方向轉變，對寵物食 品的品質和健康也有著更高的追求，寵物主願意支付更高的價格選購品質更優、原 材料更健康、甚至量身定製的寵物食品。國產寵物定製糧、處方糧開始在市場上占 據一定份額，定製化有望成為行業發展新趨勢與新動力。

2.2.3 行業集中度較低，電商助力國貨寵物品牌崛起

國內寵物食品行業集中度低，尚未形成壟斷格局。國內寵物食品市場，瑪氏占 據龍頭地位，市場份額占比為 11.4%，其他品牌市場份額占比均在 5%以下，我國寵 物食品行業集中度仍相對較低，CR10 僅達到 31.1%。新進入的寵物食品企業若能 提供滿足消費者需求的產品，仍有較好的發展前景。

我國寵物食品的銷售以線上電商渠道及專業渠道中的寵物店為主。不同於歐美 發達國家寵物食品的銷售以商超渠道為主，我國消費者更傾向於電商渠道。近年來 我國寵物食品線上電商渠道發展迅速，Euromonitor International 數據顯示，我國寵 物食品市場電商渠道占比已由 2013 年的 10.1%快速提升至 2018 年 45.4%；據歐睿 數據，2020 年國內寵物食品行業線上渠道及電商渠道占比已達到 57.2%。

電商渠道加速國貨寵物品牌崛起。以皇家為代表的海外品牌先於國內品牌建立了 線下渠道和品牌優勢，伴隨著國內寵物消費市場日益成熟，海外品牌在電商布局上較 國內品牌響應速度較慢，電商的發展為國貨品牌中寵、乖寶、福貝、瘋狂的小狗等國 貨品牌突圍與崛起創造了有利機會。

2021 年雙十一期間，新銳寵物品牌的增速十分顯著，國貨品牌表現亮眼。在天 貓寵物雙十一全周期成交排行榜 Top10 中，中國品牌占據六位，分別是：麥富迪、 衛仕、PIDAN、凱銳思、網易嚴選、耐威克，旗艦店方面千萬級新銳商家品牌達 14 個；京東平台同樣出現相似情況，中國品牌在寵物品牌成交排行榜 Top10 中占據五位，分別是麥富迪、博納天純、衛仕、耐威克、比瑞吉，雙十一新品牌的成交額同比 增長了 387%。更多新銳商品通過沉澱品質、提升性價比、占領電商平台、創意營銷 等方式，獲得新一代消費者的青睞，實現彎道超車。

3 國內寵物食品先行者，研發與營銷持續投入

3.1 品質取勝，產品全程可溯源

公司始終將產品質量作為業務運營的重中之重，產品質控水平突出。公司實施 HACCP 食品安全控制體系，生產工序嚴格按照人類食品安全標準執行，從原材料進廠 到生產過程，再到成品出廠均進行嚴格檢驗，確保產品達到出口級品質。公司及生產子 公司通過了 BRCGS 認證、FSSC22000 認證、FSMA 認證、IFS 認證、GMP 認證和 HACCP 認證，取得美國 FDA、加拿大 CFIA、日本 MAFF、歐盟 FVO 等海外寵物食品 消費大國官方機構認可，是國內取得國內外權威認證較多的企業之一。

設置專門品控部門，對研發設計到成品輸出整個生產活動進行監管。研發階段，品 控部嚴格把控原材料和製造工藝的選擇，確保產品設計方案符合國家和行業質量標準規 定；在原材料採購到入廠環節，品控部通過參與對供應商的評審和對原材料的驗收，從 源頭上把控寵物食品安全；在生產的全流程中，品質控制員負責對原輔料、設備、人員、 工藝要求和生產環境進行監督核查，品質保證員對產成品進行檢驗檢測；待產品入庫後， 監裝人員負責監督檢查運輸車間及產品裝貨過程。此外，品控人員還會參與產品質量的 售後服務，切實負責完整的產品生產銷售流程，為產品質量保駕護航。

提前布局數位化轉型，為產品質量溯源、產銷協同、大數據分析提供了數據基礎。 2019 年，公司與兆信股份深度合作，通過「一物一碼」構建產品全生命周期的防偽、防 竄貨追溯監管體系，為食品質量安全提供了數據保障。

3.2 自有品牌獲得廣泛認可，豐富 sku 打造核心競爭力

公司始終堅持「全球視野，持續創新」的經營理念，以創新開拓市場，不斷推出適合 寵物營養需求和消費者需要的新產品。2013 年公司創建自有品牌「麥富迪」，以純天然原 料和出口級品質暢銷海內外 33 個國家和地區。除「麥富迪」品牌外公司還擁有 「Waggin'Train」、「歐力優」等自有品牌，現已形成了相對完善的品牌梯隊，定位多元， 布局差異化品牌市場。

較早轉向國內市場布局，把握國內寵物食品需求快速擴張的行業機遇。公司於 2013 年啟動自有品牌業務，憑藉穩定的產品品質、持續的產品創新和高效的品牌營銷，以「麥 富迪」為代表的自有品牌銷售業務在國內市場取得了快速發展，1H2021 公司境內業務占 比達 53.4%，在同比公司中基本處於最高水平。「麥富迪」品牌的知名度、影響力不斷提 高，產品銷量逐年增加。根據鯨參謀數據統計，2021 年麥富迪在寵物零食領域市占率達 32%，已逐漸成長為國內寵物零食第一品牌。

「麥富迪」品牌成績耀眼。第一財經數據顯示，「麥富迪」榮獲 MAT2021 犬貓食品品 牌天貓銷量榜單行業第一名，同時也成為 MAT2021 最受 Z 世代歡迎的寵物食品品牌。 此外，「麥富迪」先後獲得 2019 年、2020 年連續兩屆亞洲寵物展「年度中國質造大獎」、「天 貓最受消費者歡迎品牌」；2021 年亞洲寵物展「年度經典食品品牌大獎」和「年度創新典範 大獎」；第 22 屆中國國際寵物水族展覽會（CIPS）「中國市場最活躍本土主糧品牌」；時 代寵物中國寵物行業「2020 年度暢銷品牌獎」等多項榮譽，獲得消費者廣泛認可。

公司逐步建立富有競爭力的核心研發團隊以及完善的研發流程。研發中心成立於 2008 年，分為內銷和外銷兩個團隊，針對國內外飼養犬種、餵養習慣的不同建立了專門 化的研發體系，每年推陳出新。下設寵物營養研究中心、新產品研究中心、檢測中心等 多個子單位，共有專職研發技術人員 74 人，其中，核心技術人員 3 人，十年以上工作經 驗的專業人士 23 人。

鼓勵研發創新，重視人才激勵。產品創新方面，公司密切跟蹤行業發展趨勢和市場 需求，以用戶需求為導向打造符合市場需求的優質創新產品；工藝技術創新方面，公司 重視生產工藝改進，在引進國外先進設備的基礎上，把控生產管理，優化生產技術，為 公司新品研發、產品升級及成本控制提供支持；人才激勵方面，公司通過將研發成果與 獎勵機制掛鈎的激勵方案促進各部門人員積極參與新品創意設計和新品方案優化工作， 為公司持續創新能力的實現提供動力。

基於完善的產品研發流程和人才激勵機制，「麥富迪」產品不斷推陳出新，相繼開發 出弗列加特高肉貓糧系列、弗列加特全價凍干貓糧系列、雙拼糧系列、益生軍團系列等 多個創新產品系列，逐漸成為產品系列最豐富的國產品牌之一。

為了保持產品競爭力，公司不斷加大研發費用投入。2018-2020 年，公司研發費用 投入從 2765.5 萬元增長至 4405.1 萬元，年複合增長率 26.2%，1H2021 公司研發費用 投入達 2726.7 萬元，占營業收入的比例為 2.5%，在可比上市公司中處於較高水平。

順應寵物食品健康化、高端化、定製化趨勢，公司積極探索寵物食品定製化業務。 在國外成熟市場，寵物食品行業的發展呈「普通-高端-定製化」趨勢，寵物食品品類逐漸向 有針對性的定製化寵物食品、寵物保健品及處方糧等方向拓展。公司是少數較早布局定製化產品市場的公司之一。一方面公司獨創了個性化定製 MES 智能柔性生產線，為客 戶提供護理糧和處方糧的一對一定製化生產服務；另一方面，公司建立包括犬貓實驗基 地、獸醫師團隊、寵物營養師團隊的定製服務專屬服務平台，為寵物糧的科學定製提供 了專業化的技術支持。（報告來源：未來智庫）

3.3 多樣化品牌營銷，全渠道綜合發力

公司高度重視自有品牌的宣傳建設，目前已形成一套相對有效的營銷推廣模式。通 過新媒體內容和社交平台對自有品牌進行推廣，有針對性地輸出品牌優質內容，精確定 位年輕客群，持續提升品牌知名度和影響力。

泛娛樂化的品牌營銷： 年輕群體是新增養寵人群的中堅力量，也是泛娛樂內容消費主要受眾。公司通過聘 請明星代言人、在紀錄片、綜藝及影視作品中植入品牌宣傳、贊助動物公益活動等方式 持續提升自有品牌的知名度、公信力和影響力，對年輕消費群體進行泛娛樂化品牌營銷。

公司通過邀請歌手、演員謝霆鋒、男子演唱組合 INTO1 成員尹浩宇和韓國搖滾樂隊 Royal Pirates 成員李銖銜作為公司形象代言人，合作 CCTV-3《你好生活》、湖南衛視 《嚮往的生活》、浙江衛視《中國好聲音》等綜藝節目、《愛上特種兵》、《加油你是最棒 的》等影視劇集及手機遊戲《小森生活》等多種渠道，已成功將文娛 IP 的流量優勢轉化 為品牌的高認知度。

2020 年，「麥富迪」攜手美國探索頻道 Discovery Channel，通過「麥富迪」食材溯源的 專業紀錄片進一步打造國際化、天然、高端的品牌形象。2021 年，公司與美國探索頻道 Discovery Channel 繼續合作，將美國版《家有惡貓》真人秀節目引入國內，在騰訊視頻 播放。

多樣化的線上平台推廣： 公司藉助多樣化的線上營銷工具對目標消費者進行產品推廣和品牌宣傳。公司在天 貓、京東等電商平台，微博、小紅書、抖音、快手等內容平台，以及 VIVO、OPPO 等手 機平台進行了全方位線上廣告投放，以推薦區展示、開屏廣告、信息流廣告、達人內容 推廣等多種營銷方式觸達潛在用戶，並通過對用戶行為進行分析，不斷優化廣告投放策 略， 加速廣告的電商轉化和用戶沉澱。同時，積極推進與 KOL 合作，培育品牌 KOL 矩 陣，以日常廣告和新品種草形式推廣產品，吸引潛在客戶。

打造跨界聯名款產品： 公司通過與《上新了·故宮》、《朋友請聽好》等熱門綜藝、《一條狗的使命》電影及 《小森生活》手機遊戲等多個文娛 IP 合作打造聯名款產品，在豐富自身產品線的同時增 加產品曝光度和話題傳播性，輻射更多元的消費群體，最終實現品牌流量增長和公司經 濟效益的提升。

銷售費用投入高，銷售費用率較為穩定。 2018-1H2021，公司銷售費用率分別為 13.7%、17.5%、16.9%、17.4%，在可比上市公司中處於最高水平。其中，業務宣傳費 是公司銷售費用的主要來源，主要包括影視綜藝節目贊助、明星代言、線上營銷推廣等 國內業務拓展費用，2018-2020 年公司業務宣傳費分別為 4,996.4 萬元、7,901.6 萬元、 12,426.9 萬元，呈快速增長趨勢。

全渠道拓展優化，在國內市場，公司已實現線上、 線下全渠道運行格局，實現了最 大化用戶覆蓋與輻射。 在線上方面，公司與天貓、京東、抖音等電商平台積極合作，藉助線上渠道的信息 化優勢快速適應市場變化，持續優化產品，以自設旗艦店和線上經銷商分銷的方式向終 端消費者提供產品銷售，業務規模持續上升。

在線下方面，公司主要通過區域經銷商進行銷售，積極拓展線下網點並對傳統規模 較小、資質較差的經銷商進行了精簡優化，2018-1H2021 公司經銷商數量分別為 1,254 家、1,065 家、1,050 家和 777 家，規模以上經銷商占比不斷提高，2018-2020 年公司 規模以上經銷商收入占經銷收入比例分別為 86.6%、92.1%、92.5%，規模以上經銷商存 續性較強且占比逐漸升高，公司線下渠道的經營規模與效率持續優化提升。

獲利能力保持穩定，直銷渠道毛利率較高。2018-1H2021，公司主營業務毛利率分 別為 32.12%、28.87%、33.12%和 31.49%，除 2019 年受原材料價格上升及中美貿易 政策變化的影響導致毛利率下滑外，主營業務毛利率均在 30%以上，公司自有品牌直銷 作為公司重點拓展的銷售模式毛利率最高，每年均高於 50%。

4 合理規劃募投項目，加快產能升級

4.1 主要產品產銷情況

公司主要產品的產能和產量均不斷上升，其中，主糧為產銷量最大、增長最快的品 類。2018-2020 年，公司主糧產品產能分別為 5.1 萬噸、5.2 萬噸和 8.3 萬噸，年複合增 長率 27.3%，零食產品產能分別為 2.2 萬噸、2.6 萬噸和 3.3 萬噸，年複合增長率 22.4%。

銷量方面，公司主要產品銷量規模持續上升，2018-2020 年公司主糧產品銷量從 3.4 萬噸增長至 6.7 萬噸，年複合增長率達 40.4%，零食產品銷量從 2.2 萬噸增至 3.2 萬噸， 年複合增長率 20.6%。

產能利用率方面，2018-2020 年，公司主糧產品的產能利用率分別為 67.5%、97% 和 81%，其中，2018 年和 2020 年產能利用率較低，主要是公司 2017 年和 2020 年新 建的主糧生產線尚未完全釋放產能所致。零食產品的產能利用率較高，2018-2020 年均 保持在 90%以上，尤其在「雙十一」、「618」購物節的銷售節點，公司產能無法滿足市場需 求。1H2021 公司主糧、零食類產品產能利用率均出現下降，分別為 61.98%、86.56%， 主要原因為上半年為訂單需求淡季。

4.2 把握機遇，募資擴產

針對公司在國內市場的業務擴張需求和部分品類產能趨於飽和的情況，公司計劃募 集資金投資「寵物食品生產基地擴產建設項目」。通過新增產能和生產具有高附加值的高 端寵物食品，滿足不斷增長的市場需求，增強公司盈利能力，為消費者提供更多元化、 更高品質的寵物食品。

相比於國內同行業企業，公司具有明顯的先發優勢和規模優勢，但與國外巨頭相比 仍有差距。本募投項目通過新建生產線，將極大地發揮潛在產能；擴產後通過規模效益， 有效提升生產效率、降低生產成本，促使產品毛利率的提高；對原材料可集中採購，提 升自身的議價能力；此外，公司現有產品的銷售渠道和管理資源可以最大化發揮優勢， 更好地消化新增產能，提高整體銷售收入，降低單位銷售費用和管理費用，提高公司整 體運營效率，降低系統整體運營成本。

面對部分品類產品出現的產能瓶頸以及高端產品品類仍待發展的局面，本項目一方 面通過擴建寵物中高端主糧及零食生產線解決產能瓶頸問題，進一步實現公司的戰略規 劃布局；另一方面通過新增保健品生產線，進一步豐富公司的產品結構，擴充產品品類， 為公司帶來新的利潤增長點。

本項目計劃建設周期 18 個月。項目建設完成後，將形成年產 58,500 噸主糧、3,133 噸零食以及 1,230 噸高端保健品的製造能力，項目達產後年銷售收入預計可達 9.7 億元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站