虎年說市
小編的話：冬去春來，牛已歸，虎來到！回首牛年，大宗商品先是來個「牛氣沖天」，多個品種創新高，之後「牛失後蹄」，多數品種高位跌落，最後又來個「老牛擺尾」收官！牛年是跌宕起伏的一年，虎年是「虎虎生威」還是「虎虎生危」？借春節長假時間，小編選取了一些品種，我們一起來盤盤道兒！
春節前夕，鎳這個既「古老」而又「年輕」的金屬品種攪動著金屬期現貨市場，為眾多期貨投資者增添了春節假期里深思的題材與津津樂道的話題。
做為一種常見的金屬元素，中國、古埃及和巴比倫人都曾用含鎳隕鐵製造物品，但較為純淨的鎳直到1775年才被製取，並被確認為一種元素。純淨的金屬鎳呈現出銀白色光澤，具有很好的可塑性、耐腐蝕性和磁性，是發展現代國防工業、航空工業和人們日常生活中必不可少的金屬。主要用於用於不鏽鋼生產、用於電鍍、用作化學電源等，而且當前市場鎳的需求量越來越大。
既然鎳與我們之間的關係並不陌生，尤其還是很多期貨投資者熱捧的交易品種，那為什麼還會引起大家的關注呢？究其原因，是市場出現了低庫存「點石成金」與高冰鎳「寒氣逼人」的重大行情。
27個交易日累計漲幅達到42250元/噸
據期貨日報記者了解，滬鎳主力2202合約期價自2021年12月16日的最低價139930元/噸至2022年1月24日的最高價182180元/噸，27個交易日內累計最大漲幅為42250元/噸。不過，在此期間，雖然鎳價在2022年1月20日日內漲幅在13000元/噸以上，但在1月24日日內最大回落跌幅為7950元/噸。隨後在1月25日，在供需格局沒有發生質變的前提下，國內鎳市期現貨價格又突然大幅跌落，日內波幅在8000元/噸左右，當日滬鎳多個合約期價更是出現了跌停，部分合約兩個交易日的累計跌幅在18000元/噸左右。與此同時，國際市場鎳價及國內外相關商品如不鏽鋼等價格整體也均出現了持續上漲與突發性寬幅振盪行情。短期市場價格波動幅度之大令投資者十分關注。
在新的一年時間裡，這種市場運行態勢是否會持續？引發鎳價整體上行的主要因素何時會出現質變？未來市場的主流運行趨勢會如何？鎳市投資者應重點關注的問題有那些？對此，記者與業內數位專業分析師進行了交流，讓我們來聽聽他們的觀點與投資建議。
低庫存「點石成金」，高需求助推價格上行
首先，讓我們來弄清楚引發鎳價持續上漲的主要因素，以及這個因素何時會出現質變。鎳市供應高度集中、新經濟發展模式下的高需求、庫存處在歷史低位，以及未來供應渠道的拓展是投資者需要重視的關鍵點。
國投安信期貨研究院高級分析師範潤澤認為，鎳價上漲的主要原因是2021年全球新能源汽車快速發展，動力電池對鎳的需求遠超預期，疊加全球不鏽鋼產量也維持高增長態勢，鎳全球顯性庫存持續去化，如LME鎳庫存自2021年二季度以來持續下降，近期更是跌破了10萬噸大關，而國內鎳社會庫存則低於2萬噸，處在歷史低位。目前，鎳市的供需現狀仍比較緊張，貨源集中度高。
「全球鎳顯性庫存持續去化的勢頭出現拐點需要等待印尼新建新能源相關鎳原料項目產量釋放。」范潤澤說，中資企業在印尼投資的鎳原料項目產能超50萬噸，預計2022年會有部分產能釋放，主要集中在下半年，屆時隨著印尼濕法、高冰鎳項目投產或達產，純鎳去庫放緩或者再次轉變為累庫，鎳價下行風險或加大。不過，長遠來看，在 「雙碳」背景下，全球新能源汽車邁入發展「快車道」，鎳仍具備長期投資價值。
金瑞期貨鎳與不鏽鋼研究員周維剛告訴記者，鎳價上漲的根本原因是低庫存以及2022年上半年的繼續去庫預期。當前全球鎳市庫存極低，如倫敦和上海市場合計庫存僅在12萬噸左右，鎳板庫存更是低到了3萬噸左右。與此同時，2022年上半年全球不鏽鋼及新能源仍保持旺盛需求，特別是新能源在MHP及高冰鎳供給未放量前仍保持對鎳豆超萬噸的自溶需求。而不鏽鋼方面印尼鎳鐵處於爬產階段，但中國及印尼鎳鐵產量仍對不鏽鋼有供給缺口。因此，在印尼鎳鐵未實現對不鏽鋼的需求平衡前，電鎳去庫預期將持續。
據國泰君安期貨高級研究員邵婉嫕介紹，鎳價持續上行的主要因素在於極低庫存和突發事件等的衝擊。2022年1月份，全球鎳市顯性庫存處於極低位置並且延續了下降態勢，全球精煉鎳庫存合計在11.09萬噸左右，其中LME庫存9.48萬噸，國內庫存1.61萬噸。從國內市場來看，由於精煉鎳進口窗口打開天數較少且利潤較低，海外進入國內海關的資源有限，低庫存進一步引發國內倉單庫存較少的現象發生。與此同時，近期，鎳市「衝擊型事件」頻發，典型的「三大事件」包括緬甸達貢山電廠被炸、歐洲碳價大漲與印尼加征碳稅、印尼徵收鎳鐵出口關稅。以上事件對鎳市供應和成本抬升有限，但是事件衝擊進一步引發市場對鎳供應端的擔憂，疊加低庫存的矛盾，LME鎳價創下歷史新高，滬鎳主力合約期價也創出新高。
中輝期貨投資經理王維芒說，2021年宏觀環境寬鬆，產業缺口明顯，鎳價大幅走高。全球貨幣大放水及財政大刺激令全球製造業需求強勁，不鏽鋼產量高增長，新能源汽車產銷井噴。更重要的是印尼禁止出口政策及疫情干擾礦山罷工等，令供給明顯短缺。2021年全年，滬鎳指數上漲22.64％。同時，全球鎳庫存下跌，海內外庫存大幅減少至歷史低位。近日，印尼稱2022年將對鎳鐵和鎳生鐵出口徵稅，以及緬甸達貢山鎳加工廠爆炸，令做多情緒發酵。
供應新格局更具時代性，高冰鎳「寒氣逼人」
其次，讓我們來看看鎳市的供應主渠道、未來供應態勢、可能引發其發生變化的時間點與因素。
范潤澤認為，現在全球原生鎳格局已經逐步形成新的市場格局，產量的增長主要集中在二級鎳和鎳鹽，一級鎳產量略有下滑，未來隨著新能源汽車對鎳需求的增長，更多的新項目將聚焦於電池用鎳，即硫酸鎳的生產，一級鎳在原生鎳的占比將逐漸下滑，二級鎳和鎳鹽占比不斷增加。
「目前，全球鎳市供應的重心已經從中國轉向印尼，印尼當前已經成為全球最大的鎳生產國，印尼擁有豐富的紅土鎳礦資源，過去幾年以青山為代表的中國企業大舉進入印尼鎳產業，前幾年主要是為了保證國內不鏽鋼行業的原料需求，在當地新建大量含鎳生鐵生產線。2021年印尼鎳生鐵產量達84萬噸鎳，同比增加27萬噸。」范潤澤告訴記者，從印尼新建鎳鐵生產線投產進度來看，預計2022年印尼含鎳生鐵產量在115萬噸左右，同比增加37％。范潤澤表示，最近幾年受新能源汽車動力電池用鎳量快速增長影響，為了緩解原料供應不足的壓力，以華友、力勤等為代表的中資企業已進入印尼建設高冰鎳、鎳濕法中間品冶煉項目，這些項目大部分還處於建設期，投入商業化運行還需約1年時間，印尼新項目的投產進度和順利產出是決定未來鎳價走勢的重要因素。
周維剛告訴記者，從全球供給端來看，鎳板、鎳豆和鎳硫等傳統領域供給相對穩定，2021年俄鎳和淡水河谷意外減產部分已經恢復。新增方面，印尼鎳鐵是主要增量，2022年保守估計增30萬金屬噸；新能源方面，印尼MHP和高冰鎳2022年是投產大年，其中MHP投產預期相對穩定，關鍵點在於青山高冰鎳能否如預期一樣全面供給市場。若如預期運行，印尼鎳鐵產量超10萬金屬噸/月能扭轉市場去庫趨勢，屆時鎳市邏輯將由供給短缺轉為過剩。
據記者了解，新供應出現變化對鎳價漲跌影響很大，2022年1月24日、25日的大幅回落與冰鎳「出場」有很大關係。市場相關機構發布的信息顯示，當前印尼青山高冰鎳首船啟航。印尼青山Morowali園區首批高冰鎳產品集港完畢，正式裝船發運回國。目前，Morowali園區內在產高冰鎳產線3條，月度鎳金屬產能約3000噸。除現有轉產產線外，印尼青山園區後續還計劃新建若干條產線。此次是自2021年3月份青山高冰鎳公布以來除樣品外的首次產品發船。此前青山與華友、中偉簽訂年供應7.5萬鎳噸高冰鎳協議，供貨期為2021年10月至2022年10月。此次總發船量約500實物噸。業內人士人認為，高冰鎳的投產將改變新能源領域鎳原料的組成結構，其經濟性優勢可使之超越鎳豆成為硫酸鎳重要的原料，而印尼的高冰鎳產線也會因此加快投建進度。不過，高冰鎳大規模生產仍需時日，量產或在2022年二季度有所體現。當前硫酸鎳原料中鎳豆仍占據45％以上的用量，短期內鎳豆需求仍在高位。若未來青山實業高冰鎳項目取得巨大成功被批量商業化複製之後，高冰鎳將成為鎳重要的流通產品之一，高冰鎳將會與氫氧化鎳行成競爭關係，不鏽鋼將會與硫酸鎳進行原料的競爭，產業格局將進行多樣化的發展。
邵婉嫕預計，鎳價高位運行的態勢短期還會持續，預計在2022年3月份開始扭轉，全球鎳市顯性庫存的下降速度隨著2022年高冰鎳和鎳鐵的投產將見頂放緩。中國和印尼兩國鎳鐵供給過剩的格局較為明確。印尼圈地鎳礦後，鎳鐵粗鋼擴產蓄勢待發，印尼鎳鐵投放速度預計大於不鏽鋼產能配套，鎳鐵同比增長54％，不鏽鋼同比增長27％，印尼本國的鎳鐵過剩由66萬噸擴大至108萬噸。2022年新能源端鎳資源或供需雙增，供應端的增量明顯大於需求端。由於不同鎳原料冶煉硫酸鎳的成本差異懸殊，印尼濕法和火法產品預計將擠占海外鎳豆和海外MHP市場。新能源對鎳的需求或為20.1萬噸，同比增長26％，較2021年增加4.2萬金屬噸。2022年印尼新增新能源鎳項目產量預為30.3萬噸，2022—2023年印尼新能源項目投產預計可達45.68萬噸，其中火法項目29.4萬噸、濕法項目16.28萬噸。
需求增速高有「托底」，不鏽鋼新能源是重點
再次，廣大投資者最為關注的全球及我國鎳市的需求增長點有那些？後期的變動趨勢會如何？
「未來鎳市消費增長的預期主要受電池行業的快速推動和不鏽鋼行業的穩定托底。2021年全球不鏽鋼粗鋼產量同比增長12％至5650萬噸，預計2022年全球不鏽鋼產量將再次增長，預測2022年的年度總量為5820萬噸，同比增長2.5％。印尼的不鏽鋼項目實現了原料一體化紅送優勢，全球不鏽鋼生產成本最低點由中國轉移至印尼，印尼產量的擴張應該會繼續，預計2022年印尼不鏽鋼產量高於600萬噸，同比增加18％，繼續保持高增速。」范潤澤表示，電動汽車的需求增長是政府採取刺激措施抵消疫情的影響，再加上持續的減碳舉措，電池行業鎳的需求將快速增加，預計到2030年電池行業鎳消費量占比將達到28％，不鏽鋼行業降至57％。2021年1—11月，全球新能源乘用車累計銷量達557.6萬輛，占據全球汽車市場7％的份額，預計全年銷量突破620萬輛，從全球主要地區滲透率及車企銷售目標的數據出發，2022年全球新能源汽車銷量有望突破1000萬輛，滲透率或在10％以上，同比增速約50％。
周維剛認為，需求端不鏽鋼和新能源2022年增量明顯，其中來自新能源的需求增量或許會超傳統領域。全球不鏽鋼產量增速主要在於中國置換產能投產、印尼新增不鏽鋼產能及全球其他地區復產產能，預計2022年全球不鏽鋼增速約6％帶來鎳金屬需求增量在10萬噸左右。全球「雙碳」紅利下，新能源汽車領域有望延續2021年的增長趨勢，高鎳三元動力的里程優勢保證了全球新能源汽車對鎳金屬的增量需求，預計2022年全球三元對硫酸鎳需求超40萬鎳金屬噸，新能源對鎳金屬增量需求將超不鏽鋼領域。
據王維芒介紹，鎳市需求主要集中在不鏽鋼方面，占比70％左右。2021年印尼不鏽鋼增產明顯，海外不鏽鋼產量明顯正增長。ISSF數據顯示，2021年前三季度，全球不鏽鋼粗鋼產量同比增長約16.9％至4298.0萬噸。2021年，鎳的另一個中短需求是新能源汽車，當前對鎳的需求占比不到8％。近年來三元電池需求量大幅提升及高鎳化趨勢明顯，短期之內仍將保持高速增長。2021年，中國新能源汽車銷量同比增長169％。中汽協預計2022年中國新能源汽車銷量同比增長47％。2022年全球新能源汽車產量增速保守估計在50％左右。2022年年中，不鏽鋼的和新能源汽車的需求增速將會保持增長，但隨著全球宏觀寬鬆政策退潮，增速有望放緩，尤其是不鏽鋼增速將大概率下降。
「高富帥」依然「光彩照人」，鎳價變數時間點或在下半年？
最後，來看下業內人士對鎳價漲跌的觀點與投資建議。
范潤澤認為，從全球鎳供需角度看，2022年供應的潛在增速要高於需求的增速，全球鎳市或將出現供應過剩，過剩部分主要來自含鎳生鐵，鎳仍處於供不應求狀態。2022年中間品—硫酸鎳—新能源產業鏈供應增速基本匹配需求增速，但總供應量依舊難以彌補硫酸鎳行業對原料的需求，短期內仍將消耗鎳來作為補充原料，直到印尼高冰鎳產量釋放後，硫酸鎳對鎳的需求則會明顯放緩。硫酸鎳原料依舊存在缺口，鎳仍將維持去庫節奏，結構性的供應短缺有助鎳價至少在2022上半年維持偏強格局。但下半年隨著印尼濕法、高冰鎳項目投產或達產，鎳去庫放緩或者再次轉變為累庫，屆時重點關注鎳顯性庫存變化。
周維剛說，基於對2021年全年鎳市供給偏緊去庫持續的判斷，2022年上半年電鎳將繼續保持強勢，低庫存下高Back結構持續，在庫存拐點未出現前謹慎布局空頭頭寸，而做多動能需把握期現配合節奏。
「2022年鎳市又將是充滿危機和機遇的一年。鎳市基本面供需格局將趨於寬鬆，隨著鎳鐵和高冰鎳投產，全球顯性庫存預計見底回升。建議參與鎳市的投資者把握2022年一季度鎳低庫存的矛盾以及二季度鎳價拐點帶來的交易價值。」 邵婉嫕表示。
王維芒表示，在近期的交易中，利多因素在較短時間內被過度消化，隨後鎳價的大幅回落應引起大家的警惕。由於海外宏觀政策餘溫尚在，供需缺口仍然存在，2022年一季度鎳價仍將保持強勢格局。短期來看，國內市場在1月份存在不鏽鋼季節性檢修減產的行為，春節長假期間則會出現季節性需求清淡行情。同時，在鎳價快速上漲之際，硫酸鎳、鎳礦等價格跟進的願望並不強烈，鎳價在調整之後還有可能再度調整，春節前後波動加劇之際，投資者應注意風險規避。
本文源自期貨日報