《港灣商業觀察》王心怡
隨著近年來時代迅速發展，智慧型手機的普及以及當代生活娛樂時間跨度的日益碎片化等諸多原因，電競行業也從新興走向了熱門，隨之而生的英雄體育VSPN也就於2016年成立了。
且據弗若斯特沙利文報告，2023年全球電競愛好者人數預計將達到2.78億名，2020年至2023年的複合年增長率為8.2%。
如此諸多的利好因素，電競運營的行業龍頭，發展卻開始「萎靡」，虧損大於盈利。如若數據指標持續不佳，投資者是否還有耐心等待？答案可想而知。
01 高成本砸出市占率，危機四伏
2021年1 月31日，王者榮耀KPL賽事的唯一運營商，英雄體育管理有限公司（以下簡稱， 英雄體育VSPN）遞交了招股書，闖關港交所。早在2021年初，市場就有有傳言英雄體育VSPN將會赴美上市，在當時掀起了較高熱度，隨後不見蹤影。
招股書顯示，英雄體育VSPN在2020年中國電競賽事市場份額超過75%。可謂名不虛傳的龍頭企業。早在十年前開始，整個電競行業可以說是處在一個野蠻生長期，英雄體育VSPN借東風起勢。
如今，隨著眾多大廠，包括騰訊在內的企業進入以後，伴隨著線上業務發展，或將對英雄體育VSPN造成的較大影響。大廠的介入，直接經營，不僅自己開發，而且還提供第三方賽事等服務，業內普遍預計英雄體育VSPN所面臨的紅海競爭才剛剛開始。
2018年2月，騰訊體育舉辦了由中國大學生體育協會官方授權的中國大學生電子競技聯賽（UCL），這是騰訊體育首次嘗試電競賽事的線下製作；2019年初，騰訊體育作為聯合出品方，還參與了首屆王者榮耀冬季冠軍杯賽事的執行和制播。
攻城容易守城難。著名經濟學家、新金融專家余豐慧向《港灣商業觀察》表示：「由於全球疫情的因素，所有依賴線下的行業或多或少都受到了影響，所以線下舉辦賽事活動毋庸置疑也是如此。預計線上將逐步成為一個主要的方向，這並不是英雄體育VSPN的優勢，所以日後想要維護目前這種市占率的話，成本越來越高是肯定的，而且大概率成本高的可能會使英雄體育VSPN受不了。」
公開數據顯示，2020年，英雄體育VSPN在中國及海外為21項電競遊戲，運營77場電競賽事，共有對賽超過2000場。截至2021年9月30日，英雄體育VSPN在中國及海外為29項電競遊戲，運營94場電競賽事，對賽近5600場。看上去受到的影響其實還是較小的。
余豐慧還提及，準備上市的公司一般有著三種心理情況：一種是公司經營的順風順水，行業也處於爆發期，在這個時期，上市公司的主要股東或者紅人，不急於上市。公司不缺乏現金，也不缺乏擴張，對於上市可有可無。
第二種是公司目前業務比較好，趁好就進行擴張，進一步上市，籌資更多的資本金，把業務壯大，占領業務規模，提高競爭力。
第三種是業務處於下坡路，營收也在下滑，利潤眼前看還不錯，增長也不錯，但未來的增長潛力已經不那麼強勁。為了維護現有的陣地，當現金流和資本流都不夠的時候，趕快上市，充實資本金，進行現有地盤的鞏固，或者有機會再進行擴張。「據目前情況來看英雄體育VSPN應該就屬於最後這一種，較為被動的上市。」
據全天候科技引述相關電競資深從業者的說法：「從流量、關注度來看，中國電競市場《英雄聯盟》獨占70%，《王者榮耀》占了20%，其他賽事加起來大概就10%。因此，即便英雄體育VSPN舉辦的賽事數量能夠達到75%的市場份額，但這些賽事對比頭部電競賽事，無論從流量、關注度以及商業價值上看，都相差甚遠。"
02 惡性循環：銷售成本居高不下，虧損越來越大
在這張高市占率漂亮答卷的背後，是英雄體育VSPN銷售成本的不斷攀升。2019年，2020年以及截至2021年9月30日，英雄體育VSPN的銷售成本分別為7.91億元、8.78億元以及13.58億元，分別占比收益的85.3%、98.5%以及102.8%。
英雄體育VSPN多元化的收益來源，包括電競賽事運營、商業化收益、社群運營和其他。招股書顯示，上述期內，英雄體育的營收分別為9.27億元,8.92億元，及13.21億元，同期淨利潤虧損分別為0.3元、5.96億元、13.638億元，經調整後，公司淨利潤虧損為0.39億元、0.88億元以及3.17億元。
至於淨虧損的原因，英雄體育VSPN在招股書里提到，部分是由於業務的季節性，且無法向市場保證，於日後產生溢利。公司的實現盈利的能力很大程度上取決於管理成本及開支的能力。
虧損加劇的同時，同期內，公司毛利分別為1.36億元、0.13億元、-0.37億元，毛利率分別為14.7%、1.5%、-2.8%。毛利數據如此大幅度下滑，成為英雄體育VSPN不可忽略的問題，如何提升毛利率，使毛利率轉正也成為後續盈利能力的關鍵。
英雄體育VSPN似乎形成了一條惡性循環：為維持市場地位，銷售成本居高不下，淨利潤虧損加劇，毛利率大幅下滑。
如何破解靠大肆燒錢與虧損所堆砌出的市場地位，英雄體育VSPN需要進一步證明。
而且，攀升極高的銷售成本增速，隨著英雄體育VSPN上市後，是否會持續這樣的現狀？每年大幅增加的銷售成本，公司的盈利能力是否會受到嚴重影響？並且伴隨著行業競爭越來越激烈，公司維持市場地位的成本是否將越來越高？這都是顯性擺在英雄體育VSPN上市之路上綜合障礙，《港灣商業觀察》曾多次聯繫英雄體育VSPN投資者關係部門，未能得到回應。
03 「騰訊依賴症」，潛在風險如何破解？
英雄體育VSPN目前的成功可以說得益於騰訊。但一個至關重要的問題是，英雄體育VSPN是否將「敗於」騰訊？至少不確定性極高。
報告期內，英雄體育VSPN向騰訊提供服務分別產生44.6%、48.2%及31.2%的收益。很大程度上，在外界看來， 英雄體育VSPN的業務與營收十分依賴於騰訊的遊戲賽事外包服務。而「騰訊依賴症」，也極大的限制了英雄體育VSPN的天花板。
騰訊雖然手持英雄體育VSPN13.54%的股份，但在招股書披露風險中卻也提到：「英雄體育VSPN與騰訊緊密合作，騰訊是公司的第一大客戶，存在潛在風險。並且騰訊過往曾投資過其他電競公司，未來依然有可能成為英雄體育VSPN的競爭對手。」
眾所周知的是，在英雄體育VSPN運營的賽事中，《王者榮耀》《和平精英》《穿越火線》等遊戲均來自騰訊。
資本的一個天性，就是向成長性高，利潤回報率高的行業來發展。如果騰訊將來認為英雄體育VSPN的成長性不高，持續虧損加劇，騰訊會不會逐漸的退出股份，未來彼此合作關係隨時面臨調整。
「騰訊現在如果要退出英雄體育VSPN的理由還是非常充分的。」余豐慧指出：「一是因為現在在反壟斷，反壟斷就要求收縮戰線，股份賣掉以後，符合了監管要求，更重要的是避免了壟斷的嫌疑，摘掉了資本無序擴張的帽子。二就是只有永遠的利益，沒有永遠的朋友。目前數據不佳的情況，如若將來找到比投英雄體育VSPN的回報率高的，利益發生衝突，那就會斷然離去。」
目前來看，英雄體育VSPN創始人應書嶺對此的應對之策是放到了向海外拓展以及電競產業鏈其他環節。
應書嶺表示，「從2019年布局海外業務，隨著收購、整體發展，這其中囊括了中東、東南亞、日韓多個國家和地區。」相關數據顯示，目前英雄體育VSPN在韓國電競市場市占比接近80%，亞洲市場占比60%。
招股書顯示，英雄體育VSPN的業務包括電競賽事運營，向品牌及贊助商、遊戲開發商和發行商、直播平台等賺取商業化收益，社區運營等。英雄體育VSPN官網也顯示，公司旗下多名藝人參加電競及脫口秀等多檔綜藝節目。
「不排除英雄體育將學習米未或笑果那樣，在電競產業鏈，或電競之外，製造一些綜藝節目，培養一些知名藝人。但目前來看，公司在這方面能力仍然還是偏弱。」一位資深電競行業觀察人士向《港灣商業觀察》這樣分析。
然而，從我國政策層面來看，顯然電競遊戲仍面臨相關風險。可以確定的是，防沉迷政策，防沉迷功能上線以來一直對遊戲電競行業產生不小打擊，未來如果新規繼續加大力度，英雄體育VSPN亦將直面難題。
不過，余豐慧認為：「一是防沉迷政策主要是防青少年過度沉迷遊戲，對於舉辦國際重大賽事，競技行業提供賽事第三方運營商這種服務，沒有直接對遊戲開發和靠遊戲增加收入的影響大；二是防沉迷政策是持續性的，不少企業對於利空消化的能力已經不斷增強，也找到了一定的對策。」（港灣財經出品）