【導讀】今年以來，美聯儲多次加息，收緊貨幣供應，以實現國內經濟「軟著陸」。此舉會產生嚴重的外溢效應，增加新興經濟體償債成本，可能引發貨幣與美元掛鈎的國家資本外流。上世紀90年代，美聯儲的激進加息就曾引發東南亞金融市場強烈波動。但如今，地區國家汲取前車之鑑，通過提高外匯儲備、強化財政平衡以對沖外債風險，面對美國重施加息故技，不太可能重蹈1997年亞洲金融風暴的覆轍。
今年6月，美國消費者價格指數上漲1.3%，過去12個月累計上漲9.1%，創40年來新高。為應對高企的通貨膨脹，美聯儲別無他法，只得提高基準利率來控制大宗商品價格。
為實現國民經濟「軟著陸」，7月28日，美聯儲將利率上調75個基點，並表示「可能還將在9月份進行一輪超乎尋常的大幅加息」。過去幾個月里，美聯儲已經數次提高利率：3月份上調25個基點，5月份又將利率上調至0.75-1%的目標區間。
6月15日，美國聯邦公開市場委員會表示將「堅決致力於把通脹恢復到2%的水平」。為實現這一目標，美聯儲決定繼續提高利率，並減持美國國債、機構債券和機構抵押擔保證券。
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對其他國家來說，美聯儲採取的這一系列激進操作是個危險信號。正如美國前財長約翰·康納利曾說：「美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題。」由於新冠疫情之前美元占據著90%外匯交易市場，為全球經濟的順暢運行發揮著主導作用，其供應的收緊將對全球資本流動產生深遠影響。具體而言，當美元幣值升至數十年來的最高水平時，全球其他各國貨幣將不可避免地出現貶值。與此同時，由於美國利率明顯高於其他各國利率，投資者將更傾向於持有美國國債以追求高額回報，哪怕國債還屬於傳統上相對保守的投資產品。
更重要的是，美元加息帶來的風險並非由各國平等分擔。過去幾十年來，新興市場國家經歷了數次「繁榮——蕭條」周期：在經濟景氣時，各國投資者紛紛湧入，但當投資接受國的宏觀經濟惡化或美國收緊資本供應時，外國投資者便會快速撤離。換句話說，在參與全球金融市場的過程中，新興市場經濟體在創造財富和繁榮的同時，也面臨著更大的金融風險和脆弱性挑戰。
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因此，分析人士正密切關注著近期美聯儲加息對東南亞國家的影響。由於東南亞各國貨幣至今仍在某種程度上與美元掛鈎，這些國家將面臨一個重要挑戰：美元利率上升推高現有債務償還成本，進而可能引發資本外流。
回溯歷史，東南亞國家在20多年前也經歷過類似的情況。上世紀90年代，隨著美國經濟從衰退中復甦，時任主席格林斯潘領導下的美聯儲在13個月的時間裡接連七次加息，以遏制通脹。美元走強使美國成為比東南亞更有吸引力的投資目的地，導致東南亞國家資本的突然外流。東南亞經濟體自身固然存在不少短板，比如巨額經常帳戶赤字、外匯儲備不足和外匯風險敞口過大等，但不可否認的是，美國加息確實是觸發東南亞金融危機的一個關鍵因素。因此，1997年7月泰銖大幅貶值，隨後衝擊波很快在東南亞蔓延開來，馬來西亞貨幣也大幅貶值，吉隆坡證券交易所指數短時間內從1200點跌至260點。東南亞國家付出了慘痛的代價才從此次動盪中恢復過來。
不過，即使我們仍需對潛在的危機保持必要的警惕，但金融危機已不太可能再度席捲東南亞。未來幾個月，匯率和債券收益率面臨的壓力可能會持續，但有確切證據表明，東南亞經濟體已經做好了應對準備。
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首先，地區各國積累了足夠的儲備以對沖外債帶來的風險。世界銀行的數據顯示，泰國和菲律賓的國際儲備與外債總額的比例在2020年分別達到了126.4%和111.7%，而在1997年亞洲金融危機爆發時，兩國的這一比例僅分別為24.5%和17.2%。因此可以看出，東南亞多國已經從過去慘痛的經歷中吸取了教訓，完善了自身抵禦金融風險的能力，來支撐其貨幣和國民經濟。雖然斯里蘭卡近期因無力償還外債而宣布國家破產，但這應該只是個個案而不會向外蔓延。
此外，許多東南亞國家也加強了其經常帳戶和財政平衡。印尼和馬來西亞的經常帳戶餘額占GDP百分比在1997年分別為-2.26%和-5.93%，到2021年時已經「轉正」，分別為0.28%和3.46%。與此同時，全球範圍的通貨膨脹浪潮也對出口食品和大宗商品的東南亞國家有利。
總體而言，儘管受到美元加息的影響，但東南亞的經濟狀況相對穩定。美國國內經濟過熱可能將迫使美聯儲繼續收緊貨幣供應，從而引發新興市場的壓力和風險。不過我們也不必過分誇大此次加息的影響。
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