這一期專欄的關注點又落在新能源車上。
說「又」的原因無疑與新能源的「火」正相關。但即便再火爆，新能源也會遵循作為一個產業的客觀規律，值得細細查究。
這次我們不把眼光局限在產業鏈中的某一個環節，而是聊聊上下游利潤分配「患不均」這件事。
2022世界動力電池大會上，有車企和電池廠代表吐槽不賺錢，我們恰好有幾組數字補充：
1、截至7月19日，19家整車上市企業中，僅有9家上半年歸屬上市公司股東淨利潤為正。上半年全球銷冠的比亞迪，也僅稍有盈利；
2、動力電池成本已經占到整車的40%-60%，但寧德時代的2022年一季報顯示，14.48%的毛利率是2年來的新低；
3、贛鋒鋰業2022年上半年預計淨利潤72億元至90億元，同比增長408.24%-535.30%。天齊鋰業預計2022年1-6月盈利96億元至116億元，同比上年增11089.1%-13420.2%。
看來中汽協副秘書長關於「新能源車上游企業利潤暴增，下游連湯都喝不到」的描述所言非虛。
值得一提的是，這個現象並不是新能源所獨有，只是行業的「高景氣度」使產業生態的變化加速，反差對比也更加醒目。這倒是給我們提供了難得的觀察好機會。
而這也再次印證田瑀所提的，「建議大家在公司的研究上多花時間，這樣的精力是有複利效用的。」
「 田瑀的慢思考 」
8月11日中國汽車工業協會公布的最新數據顯示：7月，國內汽車產銷分別完成245.5萬輛和242萬輛，環比分別下降1.8%和3.3%，同比分別增長31.5%和29.7%。
不過有個信息卻值得關注，中汽協副秘書長陳士華表示，今年上半年，中國汽車行業利潤同比降幅達到了25.5%，同期營收僅下降4%，這是很不健康的。尤其是在新能源汽車領域，上游企業利潤暴增，但下游企業卻「連湯都喝不到」。
其實上個月在動力電池大會上，車企領導也曾經吐槽表示自己在給電池廠打工，可見整個原材料零部件成本的上升對整車廠的壓力是結結實實的。
從產業經濟的角度來看，這是單純刺激下游需求才會產生的經濟現象；只有在這種產業鏈供需導致的利潤分配機制下，才能實現政策導向目標——各個環節的產能擴張、加速產業做大。
受益於眾多政策和新車周期的刺激，今年新能源汽車的銷量將突破500萬輛的大關，實現翻倍以上的增長。這是兩年前許多人未曾預計到的現象，或許產業鏈上的企業同樣沒預計到。
對於大多數行業內人士而言，面對意外的需求暴增第一反應肯定是歡喜至極，畢竟銷量好了可以多賺錢。
但隨著需求的持續火爆，各個環節在利潤的驅使下紛紛擴產，但由於業務模式存在不同，不同環節的產能擴展難度差異很大，時間也差異很大——有的只需半年，有的可能兩年都擴不出來，不同產業環節本來相對均衡的供需關係被爆發的終端需求拉扯變形，價格於是成為了調節產能投放的反饋機制，相對寬鬆的環節讓出了利潤，相對緊張的環節不斷漲價，攫取產業鏈上更多的價值，這就是當下我們新能源汽車產業鏈面臨的情況。
不過無需過分擔憂，這是產業發展的必經之路，在需求暴增的背景下，產業會通過這樣的方式達到另一個均衡，重賞之下必有勇夫，上游各個環節的擴產也都在路上。
回到投資，無論是哪種方式，有一點是需要注意的，終端高增帶來的產業鏈上利潤分配失衡往往難以持續，此時做盈利測算的時候需要慎之又慎，切忌盈利能力的線性外推，估值水平也就不能靜態的來看，這個時候去主動看看產業鏈環節上弱勢的環節企業之間有何差異，更有研究價值。
「 聰投的小追問 」
問：站在整車車企角度，自然無法坐視這樣的現象持續，請問，扭轉車企盈利難點的方法可能有哪些呢？
田瑀：站在車企的角度，其實不必過分關注短期的利潤分配，而應該關注自身的護城河建立。因為真正決定長期盈利水平的，並非上游的成本水平，而是企業之間的差異，修煉別人難以超越的內功對於任何生意而言都是重要的，車企也不例外。
更高效的研發效率，更好的成本管控，品牌的宣傳，售後的服務等等都是值得深耕的方面。市場經濟下，唯有我比你強才是底氣。
問：「這個時候去主動看看產業鏈環節上弱勢的環節企業之間有何差異，更有研究價值」這句話可否為我們具體解讀一下？
田瑀：就是產業鏈環節階段性過剩的環節，如果有些企業表現出顯著的優勢，這個時候是很好的驗證時點，而且通常這個時候價格合算的可能性更大，畢竟趨勢交易者不願意承受階段性的不景氣。而新能源汽車長期的需求其實並不需要擔憂。
問：我們看到近期一款分別由來自智能化軟體、整車製造和電池等行業的三家企業聯合打造的新品牌新能源車上市，請問你看好這樣的模式嗎？
田瑀：汽車研發的產業鏈一體化難言模式上的絕對優勢，有好的地方，就是在各自的環節大家都有經驗。但也有劣勢，合作的過程中的分歧也會更多，能不能實現一加一加一大於三是很難說的。
在我看來，模式上的創新從來都不是勝負決定性的因素，而只是分析比較的前提，還要落實到企業之間的具體差異，很多優勢企業的結合只是上限很高，但往往這個上限是很難達到的。
田瑀簡介：
現任中泰資管基金業務部副總經理，復旦大學材料學學士，復旦大學物理學碩士。10年投研經驗（其中7年投資管理經驗）曾任安信基金特定資產管理部投資經理、中泰資管權益投資部高級投資經理。堅持價值投資理念，善於尋找具有寬闊護城河的成長股，分享企業成長的價值。
凡註明「聰明投資者」的作品，版權均屬聰明投資者。未經授權嚴禁轉載、摘編或利用其它方式使用，違者必究。所有文章旨在記錄和傳遞信息，不代表「聰明投資者」贊同或反對其觀點。