作者 | 美股研習社
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8月17日盤後，Wolf發布營收指引雙超預期的財報：由於SiC採用速度超預期，上量持續加速，Wolf營收連續兩季保持同比超50%的增長。財報發布以來股價累計上漲32.48%。
截止22年8月31日收盤，Wolf 21年全年漲幅為5.54%，22年至今漲幅為1.52%，大幅跑贏同期標普500指數ETF(SPY：-14.99%)、納指100ETF(QQQ：-23.63%)及費城半導體指數(SOXX：-30.41%)的漲幅。
01 財報詳解
21年3月，Wolf完成了原有LED和照明業務的剝離，並於同年10月正式從Cree更名為Wolfspeed，全身心地投入到SiC產業中。事實證明，Wolf的轉型相當成功，本季SiC採用速度超預期，上量持續加速，營收保持強勁增長：FY22Q4營收同比增長56.7%至2.29億美元（指引2-2.15億美元），毛利率為34.5%（yoy+4.5%），調整後EPS為0.26美元。另外，FY22營收同比增長42%至7.46億美元，毛利率為33.4%（yoy+2.1%）。
02 趨勢：電車智能化對SiC的需求持續強勁
SiC適用於高頻、高壓、大功率器件，隨著電動汽車滲透率不斷提升，以及整車電氣架構向800V高壓方向演進(可延長電動車的續航里程，縮短充電時間)，對SiC器件的需求不斷增加，推升了對SiC襯底產能的需求。在技術層面上急需耐高壓、低損耗的新型功率器件。相較矽基器件，碳化矽器件損耗低，可以提高整體功率電子的效率和降低體積，更滿足 800V 高壓下新能源車對電能轉換效率的要求。據TrendForce，到25年僅全球電動汽車市場對SiC晶圓的需求就將達到169萬片，遠超當前預期。
由於SiC 生產速率慢、產品良率低，對熱場控制、材料匹配要求較高，因此SiC目前的成本仍然偏高。其中，SiC 襯底占器件成本的 50%，一般採用 PVT 法製備。PVT 工藝難度較高，未來仍需進一步降本。
作為全球碳化矽龍頭，早在在1991年，Wolfspeed就推出了第一片量產碳化矽襯底，目前公司碳化矽襯底市占率超過60%。由於其性能和質量獨占鰲頭，就連意法、英飛凌和安森美等同行業競爭對手不得不花費上億美元向其採購。
據Wolf預測，到26年SiC相關器件市場有望達到 89 億美元，襯底市場有望達到 17億美元，合計市場超百億美金。2021年電動汽車銷量約為400萬輛，到2030年預計為2450萬輛，增長6倍；據TrendForce，隨著越來越多車企開始在電驅系統中導入SiC技術，預估2022年車用SiC功率元件市場規模將達到10.7億美元，至26年將攀升至39.4 億美元，CAGR約為29.8%。
目前Wolf產能擴張順利，擴產進度已達五分之三：2019 年 9 月，公司宣布將在紐約建造新的製造工廠，並對其位於北卡羅來納州達勒姆的總部正在進行的工廠擴建。2022年4月，紐約州8寸車規級工廠正式投產。據中國區市場副總裁介紹，截至目前，Wolfspeed此前的三十倍擴產計劃已實現五分之三。
03 小結
下一季度預期繼續提升，彰顯公司信心。Wolfspeed預計FY23Q1營收為2.33-2.48億美元之間， GAAP下淨虧損為 1400-2100 萬美元，營收持續提速，虧損加速收窄，並預計24年營收15億美金同時毛利率達50%（on指引23年SiC營收到10億美金）。同時給了一個350億美金的TAM ，預計到27年SiC占電力市場達20%（目前為5%）。
另外，執行長Gregg Lowe表示，公司在莫霍克谷開設了全球首個全自動8英寸碳化矽晶圓廠，在提高盈利能力的同時，收入增長方面也取得了重大進展。
第四財季Design-in營收顯著增加，達到創紀錄的26億美元，加上前兩個季度各16億美元，進一步證明了26年收入繼續上行的潛力，因此管理層預計2026年的Design-in營收將比去年底預測的26億美元高出30%-40%。
其中，當前汽車占Wolfspeed design-in的70%-75%，而基礎設施/工業(太陽能逆變器、高端醫療設備、電動汽車充電站)的強勁增長勢頭，可以使Wolf的營收來源進一步多樣化。
Wolfspeed本次業績反映了汽車電氣化速度，以及碳化矽在汽車與非汽車領域的滲透率增長均高於預期，未來估值有望進一步拔高。