中信建投｜TMT行業研究集錦 - 中信建投證券研究

中信建投證券TMT研究團隊一周核心推薦邏輯梳理如下：

通信：華為Mate 50或支持衛星通信，關注衛星產業鏈

電子：周報：英偉達、AMD高端GPU被限制向華銷售；問界系列月交付破萬

計算機；繼續建議關注信創板塊

傳媒：傳媒板塊近期表現活躍；拼多多業績大幅超預期，加速海外布局

海外：SheIn上半年GMV達160億美金，拼多多Temu平台上線

《華為Mate 50或支持衛星通信，關注衛星產業鏈》

中信建投證券研究

投資建議

市場預計Mate50將搭載北斗短報文，實現衛星通信功能。具備北斗短報文基帶晶片能力的公司包括聲光電科、海格通信、華力創通等，可以關注。我們認為，隨著地面通信網絡技術發展日益成熟，用戶對於更廣域（天空、海洋、森林、沙漠等）通信的需求不斷增強，衛星通信及衛星網際網路的發展被廣泛關注，甚至可能成為6G的一部分。國內天通衛星之前已經商用放號，運營商為中國電信，終端提供商包括華力創通、海格通信、高新興等；隨著美國星鏈計劃的快速部署，包括中國在內的全球低軌衛星網際網路星座建設有望提速，初期可重點關注衛星製造和火箭發射環節，我們覆蓋的相關上市公司包括鋮昌科技、創意信息等，建議關注。

2022H1 A股通信板塊（申萬通信指數成分股）合計實現營收11423.09億元，同比增長10.43%，合計實現歸母淨利潤為1071.18億元，同比增長25.66%。分板塊看，物聯網、線纜板塊表現較好。2022Q2公募基金通信行業持倉占比1.39%，較2022Q1提升0.07pct。申萬通信指數動態PE為28.11，處於10年以來的1.17%分位點，估值位於底部。此外，中國移動普纜招標或將啟動，預計量價均或有一定提升，疊加海外光纖光纜需求良好，建議關注光纖光纜板塊，如亨通光電、中天科技、長飛光纖等。

推薦組合

上期回顧：推薦組合（移遠通信、創維數字、中天科技、寶信軟體、天孚通信、朗特智能）平均下跌3.95%，跑輸滬深300指數1.91pct。

本期推薦：鋮昌科技、亨通光電、中天科技、創維數字、寶信軟體、和而泰

持續關注：物聯網/智能網聯車（移遠通信、廣和通、美格智能、和而泰、瑞可達、鼎通科技、天孚通信、光庫科技、騰景科技、漢威科技等）；千兆寬帶/VR（創維數字、天邑股份、平治信息）；雲基礎設施（紫光股份、星網銳捷、天孚通信、中際旭創、新易盛、寶信軟體、奧飛數據、數據港等）；通信新能源（中天科技、亨通光電、拓邦股份、意華股份、威勝信息、力合微、英維克、科華數據等）；軍工通信與衛星（鋮昌科技、海格通信、上海瀚訊、華測導航等）；雲通信（億聯網絡、夢網科技等）；光纖光纜（長飛光纖、亨通光電、中天科技、烽火通信、通鼎互聯、永鼎股份、富通信息等）；電信運營商（中國移動、中國電信、中國聯通）。

風險提示：國際環境變化影響供應鏈及海外拓展；晶片緊缺及疫情影響超預期；中國5G進展不及預期等。

《周報：英偉達、AMD高端GPU被限制向華銷售；問界系列月交付破萬》

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1、半導體：英偉達、AMD高端GPU被限制向華銷售，國產替代任重道遠

上周，英偉達、AMD接到美國政府通知，要求停止向中國出口其高端GPU晶片，其中涉及到的型號包括英偉達H100（4nm，2022年量產）、A100（7nm，2020年量產）以及AMD的MI250（6nm，2021年量產）等。從禁售的時間節點來看，目前美國政府允許英偉達在2023年3月1日前為A100 GPU的美國客戶提供必要的出口支持；此外，美國政府授權A100和H100的訂單履行和物流通過公司的香港設施進行，直至2023年9月1日。此次限制清單中的GPU晶片主要應用於數據中心的高性能計算、AI訓練和推理等場景，屬於GPGPU（General Purpose GPU），而面向PC類應用的圖形GPU不受影響。

GPGPU能夠提供強大、高效的並行計算能力，同時具有良好的通用性，其價值已得到了學術界和工業界的認可。根據Omdia統計，GPGPU到2026年仍將保持伺服器中協處理器的主導地位，預計2026年GPGPU在雲和數據中心的銷售規模達到200億美元左右。IDC統計數據顯示，以銷售額記，2021年國內AI加速伺服器市場中，GPGPU的份額達到88.4%，而英偉達在GPGPU市場一家獨大，占據國內加速伺服器市場超過80%的份額。國產GPU與英偉達、AMD等全球龍頭在硬體架構、生態、算法層面具有較大差距，國產替代之路任重道遠。

近幾年國內相應的廠商在積極競爭，其晶片大多採用7nm及以下先進工藝，在算力方向已經出現了一些突破性的產品，這些公司包括壁韌，天數，燧原，登臨，摩爾線程，海光信息等。擁有圖形類GPU產品的公司，亦可通過GPU架構調整來增加GPGPU的產品線。總體來看，前有美國推出晶片法案和EDA、半導體設備限售令，今有高端GPGPU限售令，美國加強限制中國半導體產業發展的趨勢沒有改變，這也更加彰顯我國提高自主供應能力的必要性，國產替代仍將是長期主題。

2、汽車電子：問界系列月交付破萬，關注華為汽車產業鏈機會

9月1日，AITO品牌公布了8月交付數據。問界系列8月交付量達到10045輛，首次實現單月交付量破萬，也創造了國內新能源汽車品牌單月交付破萬最快的紀錄。問界系列的新產品-問界M5 EV也即將在9月6日的華為新品秋季發布會上正式發布，這將是問界系列的首個純電車型，定位智慧豪華純電SUV，並有望成為首款搭載鴻蒙3.0系統的車型。我們預計，下半年問界系列車型單月銷量有望持續增長，AITO在華為加持下，有望對標蔚來、小鵬、理想等造車新勢力品牌。華為汽車也將與背後的產業夥伴共濟滄海，成長可期。智能座艙方面，增量產業鏈環節包括顯示、聲學、HUD、車載天幕等；智能駕駛方面，華為推出MDC系列解決方案，涉及眾多感知層、控制層各類軟硬體供應商。智能電動方面，華為延伸網絡能源產品，推出mPower，產業鏈增量主要體現在功率及模擬IC。智能網聯方面，華為聚焦「車路雲網圖「協同，構建全場景解決方案，增量產業鏈環節包括路側+車側+車路協同。建議關注：功率半導體、傳感器、MCU、存儲和模擬。

3、消費電子：上半年國內VR/AR出貨量超50萬台，下半年新品上市有望為產業鏈帶來機遇

IDC最新報告顯示，2022H1，在頭部廠商線下零售的大範圍鋪設和線上營銷的強勢發力下，中國VR/AR市場整體出貨達58.6萬台，包括VR出貨55.8萬台，AR出貨2.8萬台。其中Q2國內VR出貨量達29.7萬台，環比提升13.8%。VR/AR消費者市場出貨占比持續提升，2022Q2達到74.8%，相比2021Q2的提升38.9pct。展望下半年，VR市場各硬體廠商陸續有新品發布動向，創維Pancake 1已於8月底發布，PANCAKE 1Pro年底上市；字節跳動收購Pico後的首款VR頭顯Pico Neo 4和Meta旗下Quest Pro有望年內發售；蘋果MR產品有望2023年發售。新品密集發布疊加應用不斷完善，下半年VR出貨量有望繼續實現高增長。目前VR行業已步入快速增長階段，國內產業中的零部件供應及整機生產發展趨於完備，長期看好產業鏈公司，建議關注：顯示技術、菲涅爾與pancake透鏡、光波導光學器件、攝像頭、組裝代工、終端品牌等產業鏈環節。

4、被動元件及其他：乘碳化矽東風，AMB陶瓷封裝基板進入爆發前夜

隨著新能源汽車電壓等級上升至800V，主驅逆變器功率模塊開始替換為碳化矽，傳統用於IGBT的氧化鋯增韌氧化鋁（ZTA）的DBC基板強度難以滿足要求，AMB-氮化矽基板憑藉優良的導熱性能和抗彎強度開始普及，意法半導體，比亞迪半導以及時代電氣均確定了AMB-氮化矽基板上車的技術路線。此外，目前AMB氮化矽基板已經開始應用於電網、軍工等對於成本不敏感而對於性能要求較高的領域，未來隨著碳化矽模塊在集中式光伏逆變器的應用需求逐步增加，預計將進一步擴大AMB氮化矽基板的應用領域，風力發電等大功率領域也有望成為新的應用場景。我們預計2027年車規級電控模塊所需AMB基板市場空間將達50億元左右，加上軍工、工業領域需求市場規模合計將達到90億美元，隨著SiC產業即將進入爆發期，AMB陶瓷基板用量需求也將大幅增長，持續看好相關產業鏈公司。

5、投資建議：

半導體：設備（長川科技、拓荊科技、華海清科）、材料（雅克科技、安集科技）、功率半導體（斯達半導、士蘭微、時代電氣、揚傑科技）、模擬晶片（聖邦股份、振華風光）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、存儲晶片（兆易創新）、其他（雅創電子、瀾起科技、博敏電子）；

汽車電子：電連技術、東山精密、聯創電子、韋爾股份；

消費電子：立訊精密、長信科技、長盈精密；

6、風險提示：

中美貿易/科技摩擦升級風險；5G應用不及預期；元件缺貨造成終端出貨不及預期；原材料成本上漲風險。

《繼續建議關注信創板塊》

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行情回顧

上期，計算機（申萬）指數上漲0.09%，跑贏滬深300指數2.13pp，在申萬一級行業中排名第9位。二級子行業（申萬）中，計算機設備上漲0.18%，IT服務下跌0.06%，軟體開發上漲0.14%。

投資建議

2022年上半年，計算機行業整體營收增速有所放緩，毛利率下滑以及研發投入增長導致利潤同比下滑。受疫情影響Q2單季度不足半數公司實現營收正增長，多數企業利潤負增長或虧損擴大。結構方面，行業龍頭業績穩定性更強，市場份額進一步向龍頭公司集中，疫情影響下中小公司受影響更大。分子板塊來看，工業網際網路及工業軟體、建築信息化、網際網路金融、教育信息化、企業級服務等板塊業績表現穩健，網絡安全、金融IT、智慧城市及政務等板塊業績出現明顯下滑。從板塊估值來看，當前計算機多數子行業已處於歷史較低估值水平。隨著疫情逐步緩解，各地招投標項目逐步回暖，下半年計算機公司訂單簽訂和收入確認情況有望好轉，未來經營業績有望觸底反彈。

投資組合

信創：納思達、廣立微、華大九天、卓易信息、中望軟體、中控技術、安路科技

智能汽車與AI：中科創達、德賽西威、經緯恆潤、拓爾思、科大訊飛

雲計算：金山辦公、廣聯達、浪潮信息、深桑達A、用友網絡、致遠互聯、泛微網絡、明源雲、金蝶國際

產業網際網路及工業軟體：寶信軟體、中控技術、國聯股份、朗新科技、賽意信息

金融IT：恒生電子、指南針、宇信科技、長亮科技、京北方、高偉達、神州信息、天陽科技

網絡安全：奇安信、安恆信息、天融信

醫療IT：衛寧健康、創業慧康

風險提示

市場競爭加劇；國際環境變化影響；行業需求不及預期等。

《傳媒板塊近期表現活躍；拼多多業績大幅超預期，加速海外布局》

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【市場走勢回顧】

A股方面，上周申萬傳媒指數上漲1.14%，上證綜指下跌1.54%，深證成指下跌2.96%，創業板指下跌4.06%。港股方面，上周恒生科技指數下跌3.69%，恒生指數下跌3.56%。美股方面，上周納斯達克中國科技股指數下跌5.35%，納指下降4.21%。

【本周要點】

1、世界人工智慧大會於上海舉辦。9月1日-9月3日，世界人工智慧大會在上海舉辦：1）企業：Meta、微軟、高通、華為、Unity等全球軟硬體公司的高管或相關業務負責人參加，Nreal、JAKA展台展示AR眼鏡、智慧機器人項目；嗶哩嗶哩、螞蟻展台展示數字藏品等項目；2）產業合作：有25個人工智慧項目簽約，總投資近150億元，涉及晶片、算法平台與終端領域；3）政策&標準：大會發布《上海市元宇宙標準體系》，一定程度上呼應此前上海市的《培育「元宇宙」新賽道行動方案》。

關注近期VR/AR、元宇宙行業發展，一方面字節跳動、Meta、蘋果等大廠加速硬體與內容生態布局，一方面上海市等政府發布政策推動產業發展，關注行業拐點將至。

2、拼多多2Q22業績大幅超預期，關注跨境電商布局。1）業績：2Q22拼多多實現收入314.4億（YoY+36%），其中廣告收入251.7億（YoY+39%），遠超出市場預期的186億。調整後淨利潤為105.4億，遠超市場預期的43.6億，對應利潤率已提升至33.5%。2）跨境電商：拼多多旗下跨境電商平台Temu已於9 /1上線北美市場。據虎嗅報導，1日-15日為測試期，此後平台將開放售賣，目前平台商家的商品主要是女裝、家居等品類，推出首單20%折扣、滿49美元免運費等優惠。關注阿里巴巴、拼多多、京東、抖音（Tiktok）海外電商進展。

3、疫情下教材教輔具備韌性，關注教育出版龍頭。上周我們外發報告《教育出版：教材教輔高韌性，規模效應釋放利潤》。我們梳理國內15家主要的國有教育出版公司，上半年業績多表現穩健，其中鳳凰傳媒/長江增速達43.4%/22.9%。我們認為這得益於教材教輔的需求韌性，及規模效應下良好成本費用控制能力。同時，國有教育出版公司資金充裕，分紅力度大，現金分紅比例多在30%以上；板塊估值低，當前PE（TTM）均值約10x。關注教育出版龍頭鳳凰傳媒、中南傳媒、長江傳媒、新華文軒等。

4、上周恒生科技指數下跌，南下多買入騰訊、泡泡瑪特。上周恒生科技指數下跌3.69%，跑輸恒生指數0.13pct。網際網路公司多有下跌，跌幅較大的有美團-W（-3.13%）、嗶哩嗶哩-SW（-4.47%）、阿里巴巴-SW（-5.38%）、快手-W（-5.58%）；上漲的有心動公司（+4.05%）、騰訊控股（+1.36%），上周南下資金多買入騰訊控股（6.40億）與泡泡瑪特（1.57億）。

【板塊觀點】

1、跨境電商&出海營銷：SHEIN上半年銷售亮眼，拼多多&京東加速出海，關注易點天下。1）跨境電商：據36氪報導，1H22跨境電商龍頭SHEIN銷售額超160億美元，同比增速50%+，年內有望完成300億美元目標；今年以來京東、拼多多也發力跨境電商，京東在1月與Shopify合作打造「京東一站式選品平台」，6月推出B2B平台「京東全球貿」，拼多多目前已在北美上線電商平台Temu；2）易點天下：上半年歸母淨利潤1.78億，同增35.8%，二季度0.85億，同增85.9%。毛利率為22.7%，顯著高於同業，主要是業務模式差別，公司採購CPM/CPC，以CPA確認收入，為轉化效果負責，體現經驗算法/數據分析能力。推薦易點天下，公司是頭部出海營銷服務商，曾幫助SHEIN、阿里Lazada等出海，長期看好公司受益於跨境電商、TikTok起量紅利。

2、短視頻：抖音發布《餐飲經營指南》，快手推出虛擬演播助手。1）抖音：近期抖音生活服務發布《餐飲經營指南》，提出「LIFE 經營矩陣」，即數位化連結、達人合作、商家自營與營銷活動，此前抖音已與餓了麼達成戰略合作，關注抖音本地生活業務布局。此外，據天眼查，抖音旗下的火山引擎「虛擬數字人應用平台」軟體著作權獲登記批准。此前抖音上線功能「抖音仔仔」，用戶可以捏臉定製個人的虛擬形象，仔仔已與Burberry、元氣森林等品牌合作代言宣傳。未來類似功能有望上線Pico，以虛擬形象連接抖音用戶體系與Pico的VR帳戶體系；2）快手：快手於2022世界人工智慧大會推出「虛擬演播助手」，集成3D虛擬人與虛擬場景，支持多平台推流直播。此前快手也推出虛擬人「神奇少女張鳳琴」並推出虛擬人扶持計劃。關注短視頻平台在虛擬形象、虛擬直播、VR直播的布局。此外，快手2Q22收入、利潤均超預期，關注下半年公司外循環廣告、電商GMV以及海外業務的進展。

3、長視頻：愛奇藝2Q22繼續盈利，關注芒果tv優質內容上線。2Q22愛奇藝實現收入66.6億，同比下降12.5%，其中廣告收入11.9億，同比下降34.6%，會員收入42.9億，同比增長7.3%，日均付費會員9830萬，環比減少310萬。公司毛利率為21.2%，同比提升11.4pct，環比上升3.1pct，主要是內容成本下降較多，二季度內容成本為39億，同比下降24%。調整後淨利潤為0.78億元，去年同期虧損10.65億元。關注芒果超媒，下半年優質內容儲備較豐富，招商環境有望逐步恢復，關注《哥哥2》《聲生不息寶島季》《天下長河》等頭部內容的表現。

4、潮流玩具：泡泡瑪特上海旗艦店正式開業，關注經營恢復。泡泡瑪特上海旗艦店於9月3日正式開業，此前該店在試營業狀態下，已成為國內銷售額最高的門店之一；今年8月天貓日活動表現超預期，泡泡瑪特累計銷售額6,467萬元，位居潮流玩具成交額榜首；關注海外拓店節奏，隨著澳洲、法國巴黎等門店的開設，海外門店年底有望突破40家。關注泡泡瑪特，隨雙11、聖誕節等大促到來，公司將進入銷售旺季，而促銷活動的克制、線下門店的復甦也有望為利潤端釋放壓力。此外，關注海外拓店節奏與經營效率。

5、遊戲：騰訊、網易繼續收購海外遊戲廠商，三七互娛2Q22業績超預期。1）騰訊：與索尼聯合投資日本遊戲工作室From Software（持股16.3%為第二大股東），旗下有3A大作《艾爾登法環》；2）網易：宣布收購法國遊戲工作室Quantic Dream，旗下有《Heavy Rain》等遊戲；3）三七互娛：公司2Q22收入為40.03億，同比增長7.58%，歸母淨利潤9.35億，同比增長26.90%，扣非歸母淨利潤8.82億，同比增長39.11%，1H22海外收入占比提至37.5%。目前公司儲備約8款自研與20款代理產品，其中1款自研、6款代理遊戲獲版號，關注SLG《小小蟻國》（9月24日公測）、卡牌《空之要塞：啟航》（10月26日公測）上線情況。推薦三七互娛（關注《小小蟻國》上線節奏）、吉比特（《奧比島》《一念逍遙》《問道》）、完美世界（《幻塔》海外版目前在日本、韓國和多個東南亞國家iOS暢銷榜排名前20）。

6、電影：關注中秋檔觀影情況，《深海》發布第二支預告。1）中秋檔：目前已有《哥，你好》(萬達電影)、《媽媽！》(橫店影視)、《我要和你在一起》(華策影視)、《海的盡頭是草原》(博納影業)、《狼群》(光線傳媒)等10餘部新片定檔。回顧今年暑期檔票房91.4億，同比增長23.8%，觀影人次2.3億，同比增長15.4%。當前受局部地區疫情影響，影院營業率有所波動但仍在75%水平，關注中秋檔大盤表現；2）光線傳媒：公司重磅影片《深海》發布第二支預告，公布數個角色形象與定位，看好《深海》年內上映帶來的估值催化與業績增厚。推薦光線傳媒（《深海》年內上映，10餘部影片儲備豐富）、關注院線龍頭萬達電影、在線票務龍頭貓眼娛樂。

7、線下媒體：關注電梯、高鐵媒體的恢復節奏。1）電梯媒體：據團隊分眾傳媒抽樣數據，上周分眾傳媒北京核心寫字樓點位單輪播放總時長22分鐘，環比+1分鐘，同比+3分鐘，共19個品牌主，新增日消廣告主蔓迪、蔬果園；2）線下出行：據中國鐵路集團，7-8月全國鐵路累計發送旅客4.4億人次，恢復至去年同期的約95%；據攜程，截至8月30日，中秋假期訂單對比今年端午假期有顯著增長，長線游有望逐步恢復。推薦分眾傳媒（寫字樓、居民區人流回暖，點位壁壘穩固，競爭格局穩定）、兆訊傳媒（高鐵媒體資源豐富，裸眼3D增量）。

【風險提示】政策風險；行業增速放緩；業績不及預期風險；商譽減值風險。

《SheIn上半年GMV達160億美金，拼多多Temu平台上線》

中信建投證券研究

市場回顧

市場層面：美股方面，上周標普、納斯達克和道瓊分別變化-3.29%、-4.21%、-2.99%。港股方面，上周恒生指數、恒生科技指數和國企指數分別變化-3.56%、-3.69%、-3.59%。行業層面：上周港股萬得一級行業多數下跌，其中信息技術（-1.36%）與電信服務（-1.56%）表現較好，醫療保健（-4.74%）以及材料（-6.33%）表現較差。上周美股一級行業多數下跌，其中公共事業（-1.57%）與醫療（-1.79%）表現較好，信息技術（-4.99%）以及材料（-4.99%）表現較差。

本周觀點

百度（BIDU.O）：2022Q2財報點評，利潤穩中向好，雲業務增速超預期，自動駕駛商業化即將拉開序幕

宏觀低迷下降本增效，業績穩步增長。據財報顯示，2022年第二季度，百度核心收入232億元，在非美國通用會計準則下的運營利率為22%，較2022年第一季度的17%相比，提升明顯。同年6月，百度App的月活躍用戶數達到6.28億，同比增長8%，其中日登錄用戶占比84%。在受疫情影響的宏觀低迷的環境下，百度依然致力於健康可持續的高質量商業模式，穩固經濟收入增長。「雲智一體」具有獨特優勢，在中國數智化轉型中體現出更強競爭力。第二季度，百度智能雲增速再次領跑行業，營收同比增長達到31%，環比增長10%。同時，飛槳開發者群體規模不斷擴大，截至2022年5月20日，凝聚開發者約477萬人，服務企業18萬家，創建模型56萬個。聚焦優質運營，小度持續領跑。在2022年第一季度中國智能音箱出貨量中，小度再次排名第一，同時進一步拓寬賽道，智能硬體設備方面滲透全國30%以上的學齡兒童。蘿蔔快跑突破100萬單，在全球自動駕駛出行服務商中獨占鰲頭。截至2022年7月20日，蘿蔔快跑提供乘車服務累計28.7萬次，累計訂單量超過100萬單。百度成為全國第一家，也是唯一一家在開放到路上向公眾提供全無人自動駕駛出行服務的公司。助力AI人才培養，為社會培養500萬AI人才。據財報顯示，百度構建AI人才培養體系，深度人才培養合作高校100餘所，累計培訓高校教師數量達4000餘人，已培養200萬以上AI人才。計劃方面，百度聯合全國11家職業教育集團於6月份發布「大國智匠」人才培養計劃。

風險提示：疫情反覆風險；廣告業務下滑嚴重；智能雲業務增長不及預期等。

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