作者 | 藝馨 秀一
排版 | Cathy
監製 | Yoda
出品 | 不二研究
頂流王一博緊急闢謠背後，" 造星工廠 " 樂華娛樂也衝上熱搜。
9 月 2 日，樂華娛樂宣布暫緩港股 IPO 計劃，資本不再相信 " 頂流 " 了嗎？
樂華娛樂集團（下稱 " 樂華娛樂 "）是一家涵蓋藝人管理、音樂 IP 和運營以及泛娛樂業務三大業務模塊的文化娛樂平台，曾被坊間戲稱 " 王一博概念股 "。
頭頂 " 藝人管理第一股 "，樂華娛樂曾 3 次衝擊 IPO，並於今年 8 月通過港交所聆訊，計劃於 9 月 7 日掛牌港交所，股票代碼為 02306.HK。
其最新估值 70 億港元，原定計劃於 8 月 24 日 -8 月 31 日招股；其中香港公開發售 1325.60 萬股，國際發售 1.19 億股。
但是在 9 月 2 日，樂華娛樂公告稱：由於考慮全球性通貨膨脹反噬經濟及疫情多發散發等因素影響，其將暫緩港股 IPO。
▲圖源：樂華娛樂官微
成立至今，樂華娛樂共完成 3 輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節跳動等。其中字節跳動和阿里巴巴分別於 2018 年和 2020 年向樂華娛樂投資 1.2475 億和 2.775 億。
樂華娛樂在招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，按 2021 年藝人管理收入計算，樂華娛樂在中國藝人管理公司中排名第一；市場份額為 1.9%。
「不二研究」據其招股書發現：今年 1-4 月，樂華娛樂營收 3.53 億元，同比增加 3.40%；同期，其淨利潤為 0.81 億元，同比減少 27.28%。
在 2019-2021 年，樂華的營收、淨利逐年增長，但其收入結構相對單一、高度依賴於頭部藝人管理。以 2021 年為例，樂華娛樂營收 12.90 億元，其中來自藝人管理的營收為 11.75 億元，當期營收占比高達 91.0%。
今年 3 月的一篇舊文中，我們聚焦於樂華娛樂的 " 頂流依賴症 " 悖論。當資本市場不再相信 " 頂流 "，" 造星工廠 " 路在何方？由此，「不二研究」更新了 3 月舊文的部分數據和圖表，以下 Enjoy：
王一博的新電影《長空之王》尚未殺青，鏡頭便出現在了央視，足以看出其國民關注度，這也將是其第一步挑大樑的作品。
近幾年的 " 頂流 " 王一博，可謂是在娛樂圈火了半邊天。其背後的經紀公司樂華也在近期有了新動作。
3 月 8 日，樂華娛樂集團正式向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市，這是樂華娛樂第三次向資本市場發出衝擊。
野心家杜華
2009 年，杜華創辦樂華娛樂集團（下稱 " 樂華娛樂 "），旗下有王一博、韓庚、孟美岐、范丞丞等時下熱門藝人。成立至今，樂華共完成 3 輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節跳動、樂搏資本和融璽創投等。
作為樂華娛樂背後的女人，杜華是個野心家。
▲圖源：樂華娛樂創始人 - 杜華 - 樂華娛樂官微
從小鎮來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時候吃不起飯、找不到工作，最拼的時候生完第一胎，下了手術台就立馬投入工作，甚至抵押了房產。倒賣 CD、做調查員，住地下室，所有北漂經歷的，杜華都經歷過。
樂華娛樂的開始也並不順利，主要業務是音樂和藝人經紀，簽約的陳好、李小璐經濟卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。
而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有 50.18% 的股權。除了娛樂行業，在餐飲和美妝行業等公司也均有涉獵，足以見其野心。
據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 4 個月，樂華娛樂的收入分別為 6.31 億、9.22 億、12.90 億和 3.53 億元，複合年增長率為 42.96％。年內淨利分別約為 1.19 億、2.92 億、3.35 億和 0.81 億元，淨利率 18.90%、32.10%、30.60% 和 36.20%。
不難發現，2021 年的營收和淨利都有所減緩，或由於其主要收入來源的市場波動影響。
同期毛利分別為 2.80 億、4.93 億、6.02 億和 1.56 億元，毛利率約為 44.3%、53.5%、46.6% 和 44.1% 在 2021 年同樣也有所下降。
在「不二研究」看來，在杜華強勢、堅韌、不服輸的性格下，得以有了如今的樂華。近三年，樂華的收入雖略有減緩，但也是直線飛升。
近期，偶像塌房事件時有發生，一方面來自於娛樂大眾的監管，一方面內娛環境近年來倍受重視，樂華娛樂是否能夠成功突破頂流依賴症？
頂流依賴症
樂華娛樂的主營業務分為藝人管理、音樂 IP 製作及運營和泛娛樂業務。
據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 4 個月，來自藝人管理的收入分別為 5.30 億、8.08 億、11.75 億和 3.17 億元，占收入總額百分比為 84.0%、87.7%、91.0% 和 89.8%；來自音樂 IP 製作及運營的收入分別為 0.75 億、0.93 億、0.78 億和 0.26 億元，占收入總額百分比為 11.8%、10.0%、6.1% 和 7.4%；來自泛娛樂業務的收入分別為 0.26 億、0.21 億、0.38 億和 0.10 億元，占收入總額百分比為 4.2%、2.3%、2.9% 和 2.8%。
不難看出，樂華娛樂主要依託藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時也是樂華娛樂的一哥，在招股書中被提名 18 次。
按微博關注者的數量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黃明昊。據百度指數數據顯示，2019 年至今，王一博和孟美岐的搜索指數以絕對優勢領先其餘三人，在 2022 年王一博搜索指數一騎當先，資訊指數也保持遙遙領先，當之無愧的樂華一哥。
在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時，招股書數據顯示，王一博於 2014 年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時，孟美岐等人也都僅剩 1-2 年不等。主要藝人的續約問題將會對公司產生較大影響。
此外，據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 4 個月，藝人管理的成本分別為 2.88 億、3.84 億、6.34 億和 1.97 億元，複合年增長率為 33.43％和 65.27％，2021 年較 2020 年有所提高。
對比同期淨利率 31.66% 和 25.99%，以及毛利率 52.5% 和 46.0%，卻與之相反。
2019 年 6 月，王一博憑藉《陳情令》得以出圈，也是在之後一年時間，樂華的收益得以飛升。或是由於其流量天花板漸顯，2021 年收益增速也略遜於 2020 年。
但這並不妨礙王一博作為樂華一哥的事實。截至 2021 年底，王一博的數字單曲《無感》和《我的世界守則》分別售出約 1760 萬張和 1520 萬張，在樂華娛樂眾多數字單曲中拔得頭籌，在音樂 IP 製作及運營分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場價 3 元 / 張的價格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。
作為泛娛樂業務的主力，A-Soul 在 2021 年開始風靡於 B 站，將泛娛樂業務收入由 2020 年的 2108.2 萬元，增收至 3786.9 萬元，毛利率高達 77.7%。雖然其收益在 2021 年只占總收益的 2.9%，但作為發展中的潛力行業，加之杜華的偏愛，未來可期。
但值得注意的是，2021 年 6 月，A-SOUL 成員的美術著作權所屬公司杭州看潮信息曾發生工商變動，公司實控人變成了字節跳動的全資子公司北京游逸科技有限公司，持股 100%。
「不二研究」認為，從創始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續約或將關乎其存亡。
品牌力猶疑
據弗若斯特沙利文數據顯示，2020 年按收入計中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為 1.5%。其餘四家市場份額分別為 1.4%、1.3%、1.2% 和 0.7%，行業集中率分散，樂華娛樂並未占有明顯優勢。
由於疫情影響，2019 年中國藝人管理市場的規模開始呈走低趨勢，由 2018 年的 685 億元降至 2019 年的 583 億元，2020 年再降至 523 億元。雖然在往後幾年預計會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。
另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。據招股書顯示，2019-2021 年，貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣 570 萬元、1420 萬元及 1700 萬元。2019 年 -2021 年的複合年增長率為 72.7%，而同期營收和淨利潤的複合年增長率分別為 42.96％和 67.63％。
也許，旗下藝人的粉絲號召力確實很強，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。
2020 年雙 11 當天，王一博代言和推廣的所有產品在 1 小時內銷量突破 1 億元，獲封 " 王億博 " 的稱號。
這樣的 " 頂流效應 " 也一度讓安踏的銷量衝上歷史新高。據安踏官方數據顯示，官宣王一博為代言人當天，安踏天貓旗艦店當日流量環比上漲超過 300%。20000 雙王一博同款 " 霸道鞋 " 一秒售罄，王一博同款 " 國旗款 " 及休閒款短袖 T 恤均在一小時內斷貨，銷量分別超過 20000 件。
在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩定性，以及行業的分散性，樂華並不具備壓倒性的優勢。王一博作為現今娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時，值得注意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背後的經紀公司。
資本不信 " 頂流 ", 造星工廠路在何方 ?
2021 年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達 91%，王一博功不可沒。
根據《財富》雜誌列出的 2017-2020 年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達 11.2 億。
對比樂華娛樂 2019-2021 年的近 30 億收入，粗略估計，不說他的收入占據了樂華娛樂的半壁江山，也是必不可失的一部分。
頂流依賴症已成為各大娛樂公司的通病，當資本不再相信 " 頂流 "，憑藉批量製造偶像的 " 樂華模式 " 路在何方？
本文部分參考資料：
1.《樂華娛樂上市背後的兩位野心家》，博望財經
2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花了？》，極客公園
3.《王一博扛起樂華》，中國企業家雜誌
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