來源：CFC農產品研究
市場行情的演繹越是到了極端，頭條新聞和順風耳式網羅消息越不重要，更需要的是回顧歷史和緩慢決策。
主要事件
1、21-22年度單產預估從此前51.4蒲每英畝在9月30日報告中被確認為51.7蒲每英畝，22-23年度美豆期末庫存或從2億蒲升至2.5億蒲，未來美豆產量的交易亮點不足。此外，市場逐步注意到巴西生物柴油消費慘澹以至於巴西國內大豆壓榨減少，或有相對可觀數量的大豆供應出口。
2、美國最大的駁船公司英格拉姆向客戶宣布發生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經降低了吃水深度，以確保水位下降時能夠繼續安全運營，美豆運往密西西比的駁船費大漲近50美分。9月下旬的水位降低是季節性的變化，目前正有跡象表明運力恢復。
本文也試圖就美國大豆產業鏈的運輸條件和狀況做進一步梳理。
3、節假日期間美豆跌幅3.5％，人民幣匯率貶值近1％，節後豆粕或低開1％-2％，但受制於10月的超低到港量，近月跌幅有限。
01庫存不夠，去年產量來湊？
數據來源：USDA
21-22年度單產預估從此前51.4蒲每英畝在9月30日報告中被確認為51.7蒲每英畝，在維持收穫面積8631萬英畝不變的條件下，相當於額外增加了3000萬蒲的產量，當然這是在2021年季美豆收穫了11個月之後，這樣的調整在歷次美豆的超級行情中並不少見，當然這也相當程度地緩解了此前22-23年度美豆單產下調至50.5營造的緊缺氛圍。
我們跟蹤本季美豆收穫天氣後進一步理解當下50.5的單產或存在低估，結合21-22年度期末庫存提高至2.67億蒲的背景，新季庫存或落在2.5-3億蒲之間。
數據來源：USDA，中信建投期貨
對於USDA的帶著有藝術手法的調整方式，市場每一次都以急劇的價格變化來表現其詫異，9月30號數據公布之後，美豆11合約價格從1425跌向1360，或4.5％。對於這樣的調整方式，「陰謀論」是我們排斥的歸因，這樣的調整也並沒有那麼多的邏輯可言，而USDA也尚未能洞察到所有可能出現的影響因子。但大體上，我們理解22-23年度美豆平衡表最緊張的時刻已經度過了，這是個回過頭來看的重要結論。
USDA下周三公布月度報告，市場預計美豆結轉庫存均值2.45億蒲式耳（9月預估2億），預計產量均值43.8億蒲，單產50.6蒲每英畝，因此再上1500美分的支撐在被削弱。
02聚焦密西西比河水位和內陸駁船費的暴漲
數據來源：USGS
9月下旬開始密西西比河水位走低，美國大豆出口受阻，9月17日當周密西西比河裝運大豆僅9.4萬噸，較此前一周的16.4萬噸大幅降低，市場展開了對於美國內陸運力的擔憂。
由於密西西比河沿岸水位下降至「接近歷史低位」，美國最大的駁船公司英格拉姆向客戶宣布發生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經降低了吃水深度，以確保水位下降時能夠繼續安全運營。密西西比河對大豆和玉米等穀物運輸至關重要，尤其是在秋收季節，該通道占美國糧食運往全球市場的一半以上。
數據來源：USDA，中信建投期貨（貼水值，其絕對值為運費）
隨後美豆經密西西比河運往港口的貼水價格從9月10日的225美分，上漲至260美分，這也一度成為了國內豆粕交易的一大主題。
但有意思的是這樣的局面被中國的大多數玩家理解後，基本上邏輯就到頭了。我們理解當下美國FOB市場的高價和密西西比河裝運能力的變化多屬於短期驅動事件，對美豆的定價影響有限。
數據來源：USDA，中信建投期貨
截至10月1日的一周，駁船穀物運輸總量為316850噸。這比前一周高出44％，比去年同期低36％。截至10月1日的一周，220艘穀物駁船順流而下——比上周多了84艘。因此，美國內陸運力的交易主題中水位乾涸的題目很可能翻篇或伴隨時間推移而逐步好轉，但人力不足和勞資分歧仍舊持續。
本次關於美國內陸大豆運輸的焦點也促使我們進一步深挖美國國內的大豆產業。
美國大豆生產集中在中西部，比如伊利諾州、愛荷華州、明尼蘇達州、印第安納州、內布拉斯加州和俄亥俄州，每個州的產量都超過2億蒲式耳，這六個州總共占美國大豆產量的57％。
由於大豆作為飼料中蛋白質來源的重要性，大豆被從中西部和玉米帶的種植區運往南部和東南部有壓榨設施的地區以及豬肉和家禽集中經營的地區。美國大約45％的大豆產品用於出口。大豆大部分通過駁船運往密西西比海灣，通過鐵路運往太平洋西北部，最後被轉移到出口港口。
高效的運輸網絡對於美國大豆種植者在世界市場上保持競爭優勢非常重要。下圖展示了大豆產區與飼料需求、出口地點和生物柴油生產設施之間的關係：
數據來源：USDA
與乙醇生物煉製不同，生物柴油生產設施並不集中在一個特定的地區，這使得原料的運輸更加複雜。
生產生物柴油的原料來自日益多樣化的資源組合，包括農業用油、回收食用油和動物脂肪，這可能解釋了生物柴油煉油廠分散在各地的原因。
國內使用的大多數大豆都是用卡車從種植區運到附近的壓榨廠。2011年，美國有93家大豆壓榨廠，其中近67家（超過70％）位於大豆種植州，最高集中在愛荷華州（17家）、伊利諾州（12家）、明尼蘇達州（8家）和印第安納州（7家）。
美國大豆本土消費以卡車陸運為主
從2002年到2011年，通過所有內陸運輸方式（卡車、駁船和鐵路）運輸的美國穀物中，大豆占19％。國內使用的大部分大豆由卡車運輸，從2002年到2011年，85％的國內大豆運輸是通過卡車，13％是通過鐵路，3％是通過駁船。因為卡車被用來將大豆運送到壓榨設施，所以卡車的模式份額很高也就不足為奇了。
數據來源：USDA
美豆出口以駁船運輸為主
出口貨物流經遠離大豆產區的沿海港口和邊境口岸，主要通過駁船和鐵路運輸到這些港口。2002年，64％的大豆出口通過駁船運輸，31％通過鐵路運輸。從那時起，鐵路的運輸份額增加了。2011年，31％的出口大豆通過鐵路運輸，49％通過駁船運輸。
數據來源：USDA
高效的運輸網絡是美豆的重要比較優勢
隨著出口市場的外國競爭不斷加劇，高效的運輸網絡是美國大豆種植者在世界市場上保持競爭力的關鍵因素之一。全球經濟和人口的持續增長預計將增加對植物油和動物飼料蛋白粉的需求。
數據來源：USDA
阿根廷、巴西和美國約占大豆、豆粕和豆油出口總量的85％。然而，由於美國在國內和跨洋運輸方面的優勢，美國出口商能夠在外國生產成本較低的情況下保持競爭力。上圖顯示了美國和巴西將大豆從國內產區運輸到中國的運輸成本之間的關係，包括海運費用。
美國通過兩條路線（美國海灣和PNW）的運輸成本一直遠低於巴西從北馬托格羅索州通過桑托斯運輸大豆的運輸成本。相對於巴西從南戈亞斯州通過巴拉那瓜州向中國運輸大豆的成本，美國通常也有優勢。
大多數大豆出口通過密西西比海灣地區運輸，2013年占60％。另外24％通過西北太平洋運輸，其餘的通過其他港口運輸。
數據來源：USDA
03行業資訊UPDATE：
Safras預計巴西農戶新作大豆銷售進度18.8％，較去年同期低9％
阿根廷羅薩里奧交易所預計阿根廷22-23年度壓榨量為4000萬噸（壓榨產能7040萬噸），匯率優惠政策到期後，農戶銷售斷崖減少。布交所預計阿根廷大豆種植面積增加2％，這是7年以來首次增長。
因良好的天氣有助於美國收割，而美元因為經濟下行擔憂仍存而走強可能。周四（10月6日）CBOT大豆1360跌11.75，豆油66.13漲0.45，豆粕393.9跌5.4，玉米675.75跌8.25，小麥883.75跌20.75。
USDA：截至9月29日當周，美國2022/2023年度大豆出口淨銷售77.7萬噸，前一周為100.3萬噸。出口裝船61.8萬噸。當周對中國大豆淨銷售15.7萬噸，出口裝船6.6萬噸；2022/2023年度對中國大豆累計銷售1403.1萬噸，累計裝船45.9萬噸，未裝船為1357.2萬噸。
CONAB月報：預計2022/23年度巴西大豆產量達到1.523522億噸，同比增加2680.24萬噸，增加21.3％，環比增加198.84萬噸，增加1.3％。2022/2023年大豆出口預測增至9587.7萬噸，此前估計7826.8萬噸。
StoneX將2022年美國大豆單產從51.8蒲/英畝下調至51.3蒲/英畝，產量預估從45.15億蒲下調至44.42億蒲，StoneX是基於USDA預估的收割面積數據算出的產量預估數據，USDA 9月預估2022年美國大豆收割面積為8660萬英畝。巴西2022/2023年大豆產量預計為1.538億噸，之前預測1.536億噸。
農業行業機構AgRural：因部分地區降水量過大，巴西2022/2023年度大豆作物播種延遲。截至上周四，大豆播種率為3.8％，低於上年同期的4.1％。巴西南部地區夏季玉米播種率34％，上年同期為32.6％。
美國8月份大豆壓榨量為1.75億蒲（525萬短噸）。8月份用於生產燃料乙醇的玉米為4.323億蒲，去年同期4.168億蒲。8月干玉米酒糟DDGS的產量為186.8萬噸，去年同期182.7萬噸。
截至上周日（9月25日），美國大豆收割率為22％，高於分析師預估均值20％，不及五年均值25％。
身處信息過剩的時代，數據在不斷轟炸本已高度疲憊的身心，噪音是需要被過濾的。豆粕也並非一個類似雞蛋短周期的商品，因此筆者認為我們的報告和研判也應該是低頻的，流水不爭先，而爭滔滔不絕。
本文源自金融界