報告期內，縱目科技營收翻番，卻仍虧損10億元左右。同時，公司研發費用率遠高於同業平均水平，原材料採購受晶片價格影響較大
《投資時報》研究員 李璐
在智能駕駛發展的歷程中，L4級輔助功能曾給行業繪製了一番壯美的理想化藍圖，但隨著L4技術瓶頸顯現、商業化遇阻，相關企業融資進程放緩。反觀從L2起步的公司，隨著技術量產和滲透率的不斷提高，迎來了巨大的市場空間。
縱目科技（上海）股份有限公司（下稱縱目科技）是一家主要從事汽車智能駕駛系統研發、生產及銷售的科技企業。在諸多智能駕駛企業中，縱目科技一直走著「不靠停車靠泊車，不靠高速靠低速」的本土化路線，公司主要提供針對低速泊車場景的智能駕駛系統，包括全景式監控影像功能、自動泊車輔助功能和自主泊車功能。公司智能駕駛系統可提供覆蓋L0至L4級別低速智能駕駛功能，可滿足不同整車廠商及不同車型的需求。
目前，該公司已量產或取得定點的客戶包括長安汽車、吉利汽車、一汽集團、上汽集團、理想汽車、威馬汽車等，同時為廣汽集團、福特汽車、奔馳汽車、沃爾沃汽車等提供研究開發服務。
近日，縱目科技正式駛上科創板上市之路。據招股書披露，此次IPO公司擬募集資金20億元，其中12.92億元用於上海研發中心建設項目、4.5億元用於東陽智能駕駛系統生產基地項目（一期），剩餘2.58億元用於補充流動資金。
雖然受市場利好影響，縱目科技近年來營收飛速增長，但受制於研發端的大量投入，以及主要原材料晶片短缺等因素影響，該公司近三年及一期始終處於虧損狀態，經營活動現金流持續淨流出。此外，公司還面臨客戶集中度高、股權分散等風險。
針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至縱目科技相關部門，截至發稿尚未收到回復。
持續虧損尚未盈利
招股書數據顯示，2019年至2021年（下稱報告期），縱目科技分別實現營業收入4966.01萬元、8383.04萬元和2.27億元，複合年增長率高達114.01%。
不過，即便營收翻番，但縱目科技目前仍未擺脫虧損狀態，且虧損趨勢逐年擴大。報告期各期，該公司歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-1.6億元、-2.09億元和-4.16億元，2022年一季度歸母淨利潤為-1.5億元。截至2022年一季度末，公司未分配利潤為-11.19億元，存累計未彌補虧損。
此外，報告期內，縱目科技主營業務毛利率水平分別為10.75%、16.43%和13.21%，在同期同行業可比公司中並不算高。以2021年為例，德賽西威（002920.SZ）毛利率水平為20.78%、同致電子為16.48%、維寧爾為16.48%、法雷奧為17.61%，均高於縱目科技。
對於持續虧損，縱目在招股書中解釋稱，主要系報告期內產品研發投入較大、部分產品的研發周期較長，同時部分定點車型項目尚未進入量產階段。而對於較同業低的毛利率水平，縱目科技則表示由原材料採購議價能力不具備優勢、早期戰略客戶的量產訂單毛利率低而收入占比高，以及公司自有產線產能爬坡期生產效率尚存優化空間等幾個方面原因導致。
《投資時報》研究員研閱了上述原因中最重要的兩個方面，即研發投入和原材料採購兩方面的大額支出注意到，報告期內該公司研發投入分別為1.2億元、1.72億元和2.69億元，占收入比重分別為240.65%、205.13%和118.32%，始終處於高位且持續增長，遠高於同行業15%左右的平均水平。
據招股書介紹，縱目科技在研項目較多、涉及範圍廣泛，項目涵蓋低速泊車智能駕駛系統、中高速行車輔助智能駕駛系統、行泊一體智能駕駛系統以及新能源車無線充電系統等，部分項目開發周期較長。
在大力研發投入之下，縱目科技及其子公司目前已取得65項軟體著作權和177項已授權專利，其中發明專利63項，實用新型專利86項，外觀設計專利28項。
原材料方面，作為軟硬體一體化方案提供商，縱目科技採購的主要原材料包括晶片、被動器件、電子結構件、結構件、鏡頭、離散器件等，其中晶片採購額占比最高。據招股書披露，報告期各期，公司晶片採購額占物料採購總額的比例分別為50.86%、61.06%和69.53%。
這一採購結構意味著縱目科技受晶片市場掣肘嚴重。2021年，在汽車晶片供不應求加劇的市場環境下，公司產品所需部分晶片採購價格上漲，晶片採購的平均單價增長48.16%，對毛利率產生了不利影響。
雖然2022年以來，主要系晶片供應緊張相對緩解，一季度公司晶片採購平均單價下降33.75%。但未來如果汽車晶片等原材料的供應持續緊張，一方面可能對毛利率帶來負面影響，另一方面可能導致公司無法按正常計劃生產，無法及時保證供應，進而對盈利能力產生不利影響。
或受上述情況影響，縱目科技經營活動現金流量始終處於淨流出狀態，報告期各期，公司經營活動現金流量淨額分別為-1.11億元、-1.98億元和-4.64億元。
在自身造血能力不足的情況下，縱目科技持續依靠融資進行輸血。招股書顯示，報告期內，該公司實施了多次私募股權融資，進行營運資金補充，並為業務開展提供資金支持。2021年6月，縱目科技拿到小米長江產業基金領投的D3輪融資；2022年3月，公司拿到最新一輪的E輪融資，融資金額超10億元，由東陽冠定領投，遠海基金、臨芯資本、佐譽資本、復朴資本、青島元盈、泰有資本及老股東湖州環太湖集團和創徒投資跟投。
縱目科技與同行業可比公司毛利率比較
數據來源：公司招股說明書
客戶集中度高、股權分散
據招股書披露，縱目科技下遊客戶主要為整車廠商，客戶集中度較高，報告期內，該公司對前五大客戶的收入分別為0.44億元、0.75億元和1.63億元，占收入比重分別為89.42%、89.31%和71.84%。
2022年一季度亦然，縱目科技前五大客戶分別是賽力斯汽車、長安汽車、嵐圖汽車、吉利汽車和一汽集團，公司對這五家客戶的銷售金額為0.78億元，占營收比重達86.32%，其中第一大客戶賽力斯汽車貢獻近4成收入。
與高度集中的客戶分布相反，公司股權十分分散。招股書顯示，公司實際控制人為RUI TANG。RUI TANG及其一致行動人李曉靈合計控制縱目科技33.3%股份對應的表決權。同時RUI TANG通過任職董事長兼總經理，控制、影響公司的總體發展戰略和日常經營決策。本次發行完成後，RUI TANG控制公司的表決權比例預計將不超過24.98%。
縱目科技在招股書中提示稱，由於公司股權相對分散、實際控制人控制股權比例較低，因此上市後潛在投資者可能通過收購控制公司股權或其他方式影響公司控制權的穩定性，從而對公司業務開展和經營管理的穩定性產生不利影響。