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· Irene Zhou | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
多家知名華爾街投行從去年開始就傳出裁員消息，而今年5月前後，第二波裁員又撲面而來，高盛、摩根史坦利、摩根大通、瑞信、瑞銀都在其中，涉及中國業務較多的香港部門亦是今年的重災區，投行業務裁員不斷。
但一切似乎尚未結束。
多名獵頭和國際投行的投行部從業人士近期對筆者表示，由於全球一級市場慘澹，「交易荒」嚴重影響了投行的盈利，美國IPO市場慘澹，香港IPO的數量和規模都小得可憐，因此未來第三波裁員可能仍難避免。
投行部門向來是周期性行業，2020年、2021年IPO井噴之際大幅擴招，而如今難免大刀闊斧裁員，從新手到董事總經理都被波及。
投行裁員亦涉及中國業務，但主要影響的是在香港的人員。今年以來，香港新股和二次上市的集資額只有20.5億美元（約160億港元），按年下降12%，與香港過去幾年的IPO規模相差甚遠。
多家國際投行大幅裁員
早在6月初，據知情人士透露，由於交易環境不景氣，高盛正在研究未來數周內裁減最多250人，部分董事總經理、合伙人將受影響。另有消息人士指，裁員的時間無法確定，但可能在幾周內發生。
這些「動手」早的投行其實已在不到一年的時間裡，進行三輪裁員。據悉，高盛在去年9月裁減數百名員工，今年1月再裁減約3200個職位。截至今年3月底，高盛擁有4.54萬名員工，較去年年底減少6%。
由於交易量的回升需要更長時間，華爾街大行正在重新審視成本。據報導，高盛執行長蘇德巍（David Solomon）今年1月在公司高管的一次私人聚會上表示，他沒有更早裁員是個錯誤。高盛今年2月公布了10億美元的節流計劃，其中6億美元來自早些時候的裁員和替代招聘限制。
高盛最賺錢的就是投行業務，該項業務在2020年和2021年經歷了輝煌的兩年，但此後明顯放緩，這和極具挑戰性的全球宏觀環境息息相關。投行部門在2023年頭3個月裡的收入同比下降26%。
此外，高盛第二季度來自股票和固定收益交易的收益同比下降超25%。
事實上，在「狼性文化」的美資投行，裁員司空見慣，每年都會進行這種審查，但是在新冠疫情期間暫停了，而且2020年開始的超低利率以及大牛市，反而推動一些機構逆勢擴張。如今，面對高達5%的聯邦基金利率、低迷的一級市場交易，裁員節流似乎難以避免。
普遍的新一輪裁員發生在華爾街2023年前幾個月的低迷背景下。企業併購活動創下10年來最疲弱的開局，抑制了投行從手續費中賺取的收入。
根據Dealogic數據，跟去年同期相比，全球併購交易額下降了48%至5151億美元。早在2022年，這種趨勢就已非常明顯，只是當時不少銀行家寄望於情況將在2023年好轉，但事與願違。
當前，即使是美股明顯回暖之際，一級市場依舊低迷，因為一級投資人更關注的是中長期的市場環境，目前投資者對企業估值居高不下、未來滯脹風險突出等問題心存顧慮，因此很難進行投資部署。
數據顯示，截至今年3月24日，全球企業今年通過IPO籌集197億美元，與去年同期相比，大減七成，並創下2019年以來的最低水準。其中，IPO融資規模跌幅最大的是美國，僅籌集32億美元。
亞太市場亦成重災區
今年以來，以香港為主的亞太市場無疑成為裁員重災區，由於相對優勢的減弱和業務冷清，國際投行似乎在逐步收縮對市場的戰線布局。
德勤的數據顯示，預計2023年上半年，香港新股市場融資總額約為178億港元，較去年同期下跌約30%。縱向來看，今年上半年香港新股市場融資額仍處於過去十年以來的低位，但德勤預計香港新股市場將於今年第四季度轉趨活躍，並預期2023年全年將會有近100隻。
不過屆時情況如何，目前仍無定數。
也正因如此，此前一直沒有動靜的摩根史坦利6月也傳出裁員消息，一度引爆社交平台——當時消息稱，摩根史坦利本月大約裁減3000個職位。亦有相關獵頭對筆者表示，此次涉及的人員從董事總經理到分析師級別人員，涵蓋了ECM（股權資本市場）、M&A（併購）、公司金融等領域。其中，中國業務亦有涉及，主要集中在香港的醫療、TMT等組別。
從全球來看，摩根史坦利第一季度的股票銷售和交易業務收入同比下降了14%，固定收益交易收入下降了12%至25.8億美元。
另一頂級美資投行摩根大通也在裁員，但幅度相對較小，約裁500個職位。而獵頭表示，行動可能並未結束。
亦有知情人士對筆者提及，目前某頭部美資行已將中國投行業務的不同行業條線進行部分合併，例如三合一，一方面是精簡人手，另一方面也是為了利用有限的人手對各行業進行覆蓋，且未來幾個月還可能繼續裁員。
此外，美國銀行（BOA）據報導亦計劃讓大約40名亞洲員工內部轉職到其他部門（不同地區或不同業務條線），以避免發生直接裁員。
據悉，40名員工以初級員工為主，超過半數常駐香港，以中國資本市場相關業務為主，少數涉及全球資本市場業務。業務調整部分原因是因為美銀在中國內地業務量出現萎縮。
值得一提的是，之所以美資等投行在亞太尤其是中國投行業務方面較為受挫，也存在內部因素。例如，部分中國IPO不被看好，國際投行則開始放棄相關公司赴港IPO交易委託，認為今年IPO市場前景暗淡。
《華爾街日報》引述提交給港交所（388）的文件指，某頭部美資投行今年已經放棄了幾宗香港IPO的委託，日前剛剛退任今起招股的藥師幫（9885）保薦人，報導亦披露，該行還退任了新股科笛（2487）保薦人。
知情人士指出，上述投行建議藥師幫和科笛集團等到市況好轉時再上市，但這兩家公司最終選擇繼續推進上市計劃。該行4月亦退出了內地人工智慧公司第四範式赴港IPO的整體協調人工作，第四範式在3月被美國商務部列入實體清單。
報導還指出，即使是具有明顯賣點的小型IPO也處境不佳，周杰倫概念股巨星傳奇（6683）啟動香港IPO後，近期宣布延遲上市。
一般而言，投行在接到IPO委託後很少放棄，但上述做法反映出，對於希望在境外證券交易所上市的中國企業來說，市況非常艱難。根據截至5月31日的官方數據，有近90家公司在港交所主板的上市申請正在處理中。
但股價下跌、地緣政治緊張局勢加劇以及中國經濟復甦乏力，這些因素已經令許多全球投資者望而卻步。
目前，國際大投行在亞太市場的優勢似乎在下降。有觀點認為，歐美投資機構對當前參與這些香港IPO缺乏興趣，因而美資投行在IPO新股分配方面發揮不了作用，爭取不到歐美投資者。這對於國際投行的亞太分支來說，無疑是一種壓力。
同時，美國仍將持續加息，香港二級市場的頹勢繼續，這將直接影響到企業IPO的興趣，而香港資本市場對於小盤股 （10億美金估值以下的）極不友好（無流動性、無實質融資渠道），因此國際投行不僅沒有大的交易，就連小額的交易，相對於其他投行的優勢也不明顯。
全球市場環境依舊挑戰重重
如果要問2023年的形勢會否比2022年好，可能答案是否定的——利率仍然居高不下，經濟增速並未回升，可能唯一不同的只是多了一個熱門主線——人工智慧。
就宏觀利率走勢來看，美聯儲過去一年多大刀闊斧加息500個基點，這導致融資成本直線飆升，並直接導致二級市場估值收縮，這也反嚮導致一級市場估值壓縮，交易量急速萎縮。
但是，利率在短期內很難大幅下降。
由於抗擊通脹之路並非坦途，即使美聯儲6月暫時觀望，之後可能仍會有1～2次加息。美國核心CPI和核心PCE目前都低於周期性高點，也有跡象顯示經濟體實際的通脹率（「超級核心」通脹率）進一步回落。但當前核心PCE同比增4.6%，仍遠高於美聯儲2023年預測中位數3.9%和2024年預測中位數2.6%。如果通脹回落速度仍然極為緩慢，市場最多只能預期美聯儲保持按兵不動，不會進一步加息。
上周四公布了美國重磅經濟數據，再次體現經濟韌性，助推加息預期——由於消費者支出增長強勁，一季度GDP增速終值超預期大幅上修，2023年第一季度美國GDP按年增長2%，較此前公布的修正數據上修0.7%，超出市場預期的1.4%；同時，一季度美聯儲重視的通脹指標PCE物價指數增速小幅下修，未如預期持平初值；上周首次申請失業救濟人數環比不增反降2.6萬，創2021年10月以來最大降幅。
近期，國際清算銀行（BIS）呼籲央行堅持原有路線，稱「勞動力市場仍然緊張，服務業價格增長難以控制。風險在於，通脹預期會占據主導地位，工資和價格的增長開始相互強化，利率可能需要在較高水平維持更長時間。」
BIS認為，不及時採取行動的風險在長期來看將更加嚴重。央行應致力于堅持原有路線，恢復價格穩定，保護民眾的購買力。
在這一背景下，一級市場形勢則仍然嚴峻。「其實投行都已經裁員大半年了，隔幾周裁一輪，裁了好多輪了。目前PE融資難，沒有交易，投行也沒生意做。」香港某金融行業獵頭對筆者表示。
其實，去年一級市場就已瀰漫悲觀情緒，中概股退市風險、全球二級市場「殺估值」、經濟衰退風險等都導致業務量急劇放緩，而今年並沒有明顯好轉。這直接影響了投行業務——併購、槓桿融資、IPO等。
目前主要存在幾大問題——大部分PE在當前的市況下很難將持有的公司賣出去，因為行情太差，PE收購的公司估值目前無法被市場接受，且部分公司亦不願意進行down round（估值減計）。
亦有業內人士舉例稱，2021年，大部分軟體公司的私募估值都是100倍經常性收入（ARR)，而現在市場上能有10倍ARR就已算估值很高的了，想要通過IPO套現的難度則更大。
另一個問題在於，當前經濟形勢不佳，且真正的優質項目稀缺，外加融資成本較高。這意味著投資風險遠高於前幾年，投資機構會要求更高的IRR（內部收益率），這就導致機構對項目更為挑剔。
更關鍵的問題在於融資難。一級市場基金很難募集新的基金。鑑於地緣政治風險，部分亞洲投資項目亦很難獲得美國方面的融資。相比之下，中東、東南亞等地的投資人對這類項目的風險偏好相對更高一些。
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