文 | 金衛
6月16日，長春卓誼生物股份有限公司(以下簡稱「長春卓誼」、「卓誼生物」)深交所主板IPO獲得受理，公司擬募資10億元。
長春卓誼是一家從事疫苗產品研發、生產及銷售的高新技術企業，公司的核心產品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）。
靠一支狂犬病疫苗，2022年長春卓宜的收入超過5億，過去三年，公司的毛利率都在88%以上，其中2021年毛利率一度高達90%，不過這三年來，公司的淨利潤卻出現連續下滑，什麼原因？
推廣費用達到3.45億
招股書稱，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）系公司自主研發，具有不添加抗生素及防腐劑、過敏反應發生率低等優點，上市以來已進入全國大部分省、自治區及直轄市的疫苗採購目錄，是國內狂犬病疫苗的主要供應商之一。
長春卓誼介紹，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）系用源自我國的狂犬病病毒固定毒株 CTN-1V 株接種 Vero 細胞，經生物反應器灌流培養後收穫病毒液，再經濃縮、滅活、純化後，加入賦形劑和穩定劑後凍干製成。主要原材料包括胎牛血清、人血白蛋白、無菌儲液袋/混合袋等。
截止目前，長春卓誼已建成 1,500.00 萬支凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）生產車間，已通過中國 GMP 現場檢查。同時，公司建有符合 GMP 要求的中試及小試車間，以支持各研發項目的研發及中試生產。
由於凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）屬於非免疫規劃疫苗，按照國家有關法律規定，企業向中國境內各級疾控中心銷售非免疫規劃疫苗前，必須先在相關省級公共資源交易平台的公開招標程序中中標，中標的企業獲得進入該省市場的資格，並確定該省範圍內中標疫苗產品的銷售價格。
疫苗具體採購數量由各級疾控中心根據需要確定後，在本省省級中標企業名單中選擇具體疫苗廠家，並與其簽訂訂單合同。在獲得客戶訂單後，公司將委託具備冷鏈儲存、運輸條件的第三方配送機構全程 2˚C 至 8˚C 冷鏈運輸，直至產品送達客戶指定地點為止。
收入來源方面，卓誼生物營業收入主要來源於凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）的銷售收入，占比達到99%。
財務方面，2020年至2022年，卓誼生物實現營業收入分別約為3.06億元、4.16億元、5.3億元，同期淨利潤分別為1.16億元、1.05億元、8773.6萬元。
對於淨利潤連續下滑，卓誼生物稱，公司為擴大市場份額、鞏固客戶關係加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產品的研發投入導致研發費用增長；以及資產減值損失。
招股書顯示：卓誼生物2022年銷售的疫苗為742萬支， 銷售單價為70.7元。由於疫苗行業的准入門檻及技術壁壘較高，毛利率較高。
報告期內，卓誼生物的凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）的毛利率（成本含運費）分別為 85.37%、87.24%以及 85.80%，如果拋開運費，毛利率分別為88.4%、90.35%、88.83%。
費用方面，卓誼生物期間費用總額分別為 1.07億、2.3億以及 3.26億，其中研發費用分別為2365萬、4195萬、5299萬，占比在10%左右。
卓誼生物費用占比較高的為銷售費用，報告期內，銷售費用分別為5260萬、1.4億、2.2億，占比分別為17.2%、33.97%、41.53%，銷售費用呈現逐年走高的趨勢。
銷售費用占比最高的無疑是市場推廣費，分別為3000萬、1.16億、1.99億，三年推廣費用達到3.45億。
卓誼生物解釋，公司營銷團隊負責疫苗產品在各省公共資源交易平台的招投標、銷售和回款、調研疫苗產品的市場、銷售及臨床使用情況，同時負責對疫苗推廣服務商進行甄選、管理、考核及培訓等。由於全國疾控中心數量眾多且分散，為了提高市場推廣效率，公司主要通過專業的推廣服務商為公司疫苗的銷售提供市場推廣服務。
對於推廣費大幅增長，卓誼生物在招股書中解釋，「長春長生疫苗事件」之後，較多狂犬病疫苗廠商停產檢查，疫苗緊張的局面持續了一段時間，市場處於消耗庫存的狀態，加上 2020 年主要廠商廣州諾誠以及吉林邁豐未被准予批簽發，供給受限，綜合導致 2020 年下游需求快速增長，因此 2020 年公司通過較少的自營團隊便實現了良好的推廣效果，外部推廣服務商的推廣費亦相對較少。
另外，2022 年推廣費增長較快，公司解釋稱，由於新增客戶較多，為加強對產品接種情況的了解、鞏固客戶關係，並促進部分短效期產品的銷售，公司下沉推廣區域，除疾控中心外，同時增加推廣服務商對基層衛生服務機構（接種單位）的推廣力度，使得推廣服務商的各項推廣頻次以及費用預算有所提升。
存貨帳面價值1.43億
2018年，「長春長生事件」後，疫苗監管趨嚴，近300萬支狂犬疫苗不予簽發。
2018年11月21日，中國食品藥品檢定研究院發布消息，不予簽發兩家疫苗企業生產的10萬瓶狂犬病疫苗，其中就包括卓誼生物5.7萬瓶凍干人用狂犬病疫苗(Vero細胞)。
按照疫苗管理有關規定，所有企業上市銷售的疫苗，均須報請中國食品藥品檢定研究院批簽發，對疫苗安全性和有效性進行檢驗，未經批簽發的疫苗無法上市銷售。
由於疫苗有時效周期，如果無法獲得批簽發，大概率會進行銷毀。
招股書顯示：卓誼生物的存貨帳面價值較高，分別為 7405.9 萬、1.36億以及 1.43億，存貨規模較大，公司存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品等。
報告期內，公司存貨跌價準備計提餘額分別為 332.74 萬元、322.85 萬元以及 2358.34 萬元。卓誼生物稱，主要系公司對離失效日期不足 6 個月的產成品、超過失效日期或屬於驗證批次不能生產為產成品的在產品等存貨計提跌價準備。
卓誼生物2022 年公司資產減值損失為 2231.85 萬，較 2021 年大幅增長，即主要系根據藥監部門對產品長期穩定性的時間要求， 2021年度公司在進行排產時，採取了相對積極的生產計劃，而 2021 年至 2022 年市場供求趨於平衡，導致部分批次產品在 2022 年底離失效日期不足 6 個月，公司對其全額計提跌價準備。
卓誼生物稱，未來若公司無法合理規劃生產計劃，或者下游競爭加大導致公司產品市場需求有所下降，銷售不及預期，或者公司頻繁進行關鍵設備變更等導致產品驗證批次增多，則將對公司存貨的周轉帶來不利影響，相關存貨可能形成存貨跌價準備，進而影響公司未來業績水平。
產能利用率下滑
卓誼生物成立於2003年，前身為長春衛爾賽生物藥業有限公司，2018年，由衛爾賽以整體變更方式設立。
IPO前，卓誼生物的實控人為馮幸福，合計能夠控制公司51.84%的表決權。
招股書顯示：馮幸福出生於1961年4月，中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權，本科學歷，畢業於中國科學技術大學，目前擔任公司董事長、總經理。
本次IPO，卓誼生物擬募資10億元，其中9億元擬投入主營業務，包括公司疫苗項目(人用狂犬病疫苗智能化生產車間)、疫苗研發項目，另外1億元擬補充流動資金。
不過，卓誼生物存在產能利用率下滑的情況。數據顯示，2020-2022年，卓誼生物拳頭產品凍干人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的產量分別為624.4萬支、1073.76萬支、957.47萬支，產能利用率分別為99.9%、71.58%、63.83%；銷量分別為466.82萬支、583.5萬支、741.99萬支，產銷率分別為74.76%、54.34%、77.5%。
對於2022年的產能利用率、產銷率情況，卓誼生物表示，公司結合庫存情況與市場環境，適當調低了產量，本期產能利用率較2021年的71.58%有所下降，產銷率較2021年的54.34%明顯提升。
據卓誼生物介紹，除狂犬病疫苗外，公司其他疫苗在研項目主要包括重組人乳頭瘤病毒(雙組分)嵌合病毒樣顆粒疫苗(昆蟲細胞)、人乳頭瘤病毒16型DNA治療性疫苗等，相關在研項目尚處於臨床前研究階段，未來仍需持續較大規模的研發投入。
對於卓誼生物IPO的情況，我們將進一步關注。