（報告出品方/作者：西部證券，李艷麗）

一、策劃發行穩中求進，財務狀況良好

1.1 業務概覽：優質的綜合文化服務提供商

中信出版主營圖書出版與發行業務、知識服務業務和文化消費業務。公司出版的圖書涵蓋 主題出版、少兒、財經、管理、人文社科、歷史、傳記、藝術生活、文學小說等全品類， 發行業務覆蓋全平台、全渠道。知識服務業務，以智庫、知識庫、主題策劃、價值傳播為 核心模式，研發和策劃閱讀、視聽、沉浸體驗等多維度數字內容產品。文化消費業務，布 局國內重要城市機場、商務區和社區，延展書店概念，打造多元主題化的文化體驗。

1.2 發展歷程：以出版發行為起點，向知識服務與創意傳播拓展

中信出版集團的前身是成立於 1988 年的中信出版社，隸屬於中國中信集團有限公司。此 後在不斷的探索中，公司已經將業務範圍從原有的圖書音像、電子出版物的出版和傳媒領 域，拓展到連鎖書店、讀者會員服務、教育培訓、文化增值服務等領域。 2000 年-2004 年，確立發展戰略，形成主流內容出版品牌和口碑。這一階段，中信出版 社提出二次創業，確立了以商業精品書、暢銷書為核心的發展戰略，在經濟全球化背景下 大力布局經管類圖書，公司旗下《誰動了我的奶酪》和《傑克·韋爾奇自傳》兩書成為現 象級暢銷書，奠定了公司在經管類圖書領域的領先優勢。

2005 年-2013 年，形成大眾出版領域優勢，布局機場零售書店大發展戰略。2005 年起， 公司出版圖書逐步覆蓋社科、文學、少兒、生活等品類，出版領域快速延伸至綜合大眾化 方向；成立中信書店後，公司取得全國 17 個機場，132 家店面的經營權，每年覆蓋超過 2 億人次的優質客流，加速向知識服務與創意傳播公司轉型。 2014 年至今，從傳統出版企業向知識服務與創意傳播公司轉型。公司通過數字出版業務 把握移動網際網路發展的歷史機遇；通過布局中信書店為現代都市人群的工作、休閒、出行 需求提供更為多元化的文化消費服務，打造直接觸達終端用戶文化消費需求的流量入口； 通過拓展教育培訓、少兒演出、藝術策展等文化增值服務，以更多的體驗形式持續為大眾 提供更為優質的知識服務。公司以「從中國看世界，把時間變成歷史」作為未來的發展願景， 繼續以品牌、創意、內容、技術相融合的手段，逐步發展成為國內規模較大、且具有較強 影響力的綜合文化服務提供商。

1.3 股權結構及管理：股權集中度較高，治理結構完善

中信出版股權集中，實控人為中信集團，實力雄厚。中信集團通過中國中信有限公司（控 股股東）和中信投資控股有限公司合計持有公司 73.5%的股權。截止 2023 年 1 季報，公 司前十大股東持股比例為 77.76%，整體的持股集中度相對較高。

公司管理層人員具有較高專業水平與管理水平，大部分管理層均在公司或者中信集團體系 內任職多年，公司管理穩定，治理結構完善。

1.4 財務分析：圖書出版發行貢獻主要營收，費用率平穩

2018 年，中信出版集團出版的《讀懂中國經濟》和《影響未來的新科技新產業》兩本圖書 獲選「中國好書」，同時公司不斷拓寬線上零售渠道，線上直營店保持強勁增長勢頭，營 收增速達 28.5%。2019 年中信出版登陸 A 股市場，在深圳證券交易所正式掛牌上市。2019 年後，中信出版的營業收入穩步增長，至 2021 年末達到 19.2 億元。2022 年，受疫情影響， 線下業務受到一定影響，營業收入略有下降，為 18.01 億元，比上年同期下降 6.3% 此外，受到疫情影響、行業競爭加劇以及行業整體折扣率變化的影響，公司下調部分庫存 圖書售價，毛利率表現出一定的波動。至 2022 年，得益於控價策略實現了一定成效，公 司圖書出版發行業務毛利率企穩回升，達到 33.0%。

布局直播帶貨營銷渠道，銷售費用率有所上升。2018 至 2021 年，中信出版的銷售費用率、 財務費用率、研發費用率表現平穩。進入 2022 年，圖書零售行業，直播帶貨營銷模式逐 漸打開市場，並且競爭較為激烈，導致公司銷售費用率同比提升 1.1pct。 歸母淨利率受疫情影響出現波動。2022 年，中信出版實現歸母淨利潤 1.26 億元，同比下 滑 48%，歸母淨利率為 7%，主要由於外部環境衝擊下，公司部分實體店營收下降或撤店。 在正常經營年份，公司歸母淨利率穩定在 12%以上。

從營收結構來看，公司主要營收來自於圖書出版與發行業務。2022 年，公司圖書出版與發 行業務營收為 13.92 億，營收占比超過 75%。

二、市場規模有望復甦，新興渠道快速成長

2.1 市場規模：消費支出修復以及政策支持驅動行業增長

圖書市場正在從疫情影響中恢復。疫情之前，隨著我國國民經濟增長、文化消費支出增加， 圖書行業市場規模在 2020 年以前呈現良好的發展態勢，年化增速穩定在雙位數水平。根 據開卷，2022 年圖書線上線下銷售均受到疫情影響，市場規模出現收縮，整體規模同比下 滑 11.7%至 871 億元。2023 年以來，經濟生活逐步恢復正常節奏，圖書市場呈現出改善勢 頭，有望重新恢復增長。根據開卷數據分析，23 年 1 季度圖書零售市場同比下降 6.55%， 降幅同比收窄，去年同期降幅為 13.28%；分渠道而言，一季度線上（網店、短視頻）渠道 整體同比微降 0.75%，自 23 年 2 月開始恢復同比正增長；線下（實體店）渠道也有所恢復， 整體規模同比下降 31.67%，降幅較 2022 年（37%）收窄。

國民收入及支出受外部衝擊增長放緩，文娛消費意願有望逐步修復。據國家統計局，2022 年全國居民人均可支配收入 36883 元，比上年名義增長 5.0%，實際增長 2.9%； 2022 年， 全國居民人均消費支出 24538 元，同比增長 1.8%，實際下降 0.2%，人均教育文化娛樂消 費支出 2469 元，同比下降 5.0%，占人均消費支出的比重為 10.1%，儘管出現下滑，但是 數據表現優於同樣受到外部衝擊的 2020 年，隨著經濟生活節奏恢復正常，預計居民收入 及文化消費意願將逐步提升，推動圖書行業重回增長軌道。長期而言，我國圖書市場規模 有望隨著文娛消費意願修復實現穩健增長，據美國市場研究公司 Report Linker 預測，中 國圖書市場規模將在 2030 年達到 1466 億元（211 億美元），年化複合增速約為 3.6%。

政策多方面支持，釋放社會閱讀需求。近年來，中央和地方先後出台一系列政策，對實體 書店提供稅收減免、項目補貼等扶持，在保障行業健康發展、推動轉型升級、承擔社會責 任等方面取得了較好的效果。《出版業「十四五」時期發展規劃》提出，服務大局的能力 達到新高度，滿足人民學習閱讀需求實現新提升，行業繁榮發展取得新突破，產業數位化 水平邁上新台階，出版走出去取得新成效和行業治理效能得到新提高的目標。其中《規劃》 提出要整理出版一批重要文化典籍、推出一批人文社科領域出版精品、推出一批科學技術 類出版精品和推出一批少兒讀物精品。

長期來看，與歐美發達國家相比，我國圖書零售市場規模存在上升空間。由於我國圖書零 售折扣較高，因此我國圖書零售實際收入相較於碼洋規模存在較大折扣，對比部分發達國 家圖書零售行業的實際收入規模，我國圖書零售規模存在較大增長空間。另一方面，目前 我國圖書定價機制與發達國家存在差異，零售過程中折扣現象相對無序，未來，隨著行業 監管不斷完善以及文化支出的提升，我國圖書零售市場規模存在長期增長空間。

2.2 品類結構：少兒、經管社科、文藝類圖書碼洋占比穩中有升

圖書市場按照內容與功能區分為少兒、社科、經管、教輔教材、文學、科技、語言、藝術、 生活、傳記共 10 個細分市場。各細分市場的產品特點、消費群體、競爭程度、市場周期 都有所不同。

分品類而言，少兒、經管社科及文學藝術圖書碼洋占比穩步提升。2020-2022 年，圖書市 場碼洋占比前四的品類分別為少兒/經管社科/教輔教材/文學藝術，四類圖書合計碼洋占 比在 85%以上，構成圖書市場的暢銷書主體部分。青少年閱讀習慣培養的需求不斷攀升， 使少兒穩居碼洋占比最高的圖書品類；外部環境不確定性的增加，也使得響應社會熱點的 經管社科類圖書碼洋占比穩中有升；經典作品、網文、及影視 IP 文學也帶動了文學藝術 碼洋占比的增加。

少兒： 少兒圖書是圖書出版品類中的重要組成部分，近年來成為零售市場中增長最快的細分品類。 2016 年，少兒圖書碼洋超過了社科類圖書，成為零售市場碼洋占比第一品類。少兒市場目 標讀者明確，讀者群體呈現流動狀態，但讀者規模相對穩定，同時受社會熱點影響較小。 未成年人閱讀習慣培養促使少兒類書籍需求增長。隨著年輕一代 80 後、90 後成為父母， 他們對孩子的閱讀啟蒙更加注重。第十九次全國國民閱讀調查成果顯示，2021 年我國 0 至 17 周歲未成年人的人均圖書閱讀量為 10.93 本，成年國民人均紙質圖書閱讀量為 4.76 本，未成年人閱讀量超過了成年人閱讀量的 2 倍。對親子早期閱讀行為的分析發現，2021 年我國 0 至 8 周歲兒童家庭中，平時有陪孩子讀書習慣的家庭占 73.2%，而這一占比近年 來呈持續提升趨勢。另外，在 0 至 8 周歲有閱讀行為的兒童家庭中，家長平均每天花 26 分鐘陪孩子讀書，家長平均陪伴閱讀時間近年來同樣呈現提升趨勢。

推薦書目成為少兒圖書需求持久的一大推力，伴隨寒暑假呈現周期性變化。推薦書目即為 教育部向全國中小學生發布的「閱讀指導目錄」，以世界經典的文學作品為主。教育部作 為考試的「指揮棒」，推薦閱讀書目必然受到學校和家長的重視。每至寒暑假期，因為假 期閱讀作業的需要，或者開學後課程的需要，中小學生都會購買一批推薦書目，從而形成 一個市場高峰。教育部的推薦書目多為經典作品，例如「中國古典四大名著」、《魯賓遜 漂流記》、《鋼鐵是怎樣煉成的》、《假如給我三天光明》等，這些圖書成為青少年「必讀經 典」，能夠達到傳播經典文學以及優秀的精神文化的教育效果。

經管社科： 知識付費意識與理財觀念變化，驅動經管社科類圖書規模發展。終身學習、通識學習的理 念深入人心，人們逐漸養成為優質內容付費的觀念和習慣，為讀者提供專業知識以及有效 方法論的社科類書籍歡迎度逐漸提升。尤其是在投資理財這一細分品類，隨著金融產品日 益多元化，居民投資理財擁有了更多選擇，理財需求提升，財經通識書籍銷量隨之提升， 一些大眾類經管圖書不斷進入公眾視野。加之知識新的形態，例如播客、直播形式的受眾 群體規模持續擴大，一方面打開了單品種紙質圖書和數字版圖書的銷售空間，另一方面豐 富了內容的變現維度與盈利空間。隨著民眾終身學習的熱情增強，經管社科圖書市場有望 擴大，長期而言相關內容需求具備長期穩定性。 經管社科類圖書順應時代背景，新書關注度高。2020 年以來宏觀環境波動加劇，居民對 於嚴肅閱讀的關注度有所提升，順應時代背景，解讀熱點議題，幫助人們把握生活確定性、 為個人成長和組織管理提供建議的經管社科類圖書需求增加。艾瑞諮詢針對讀者的調研也 顯示，經管理財是讀者最感興趣的新書類型。

文學藝術： 名家經典是文學類圖書的重要組成部分，網絡媒體對文學作品影響逐漸凸顯。文學類圖書 中，經典作品往往生命周期長，銷量表現亮眼。例如，「三體」系列三部曲不僅成為 2021 年銷量前 3 名，並且年中 6 個月位居開卷虛構類銷量首位。另一方面，短視頻和網絡討論 熱度助推部分作品銷量上升，例如《遙遠的救世主》一書，根據其改編的電視劇《天道》 近年來在網上討論熱度不斷上升，並逐漸影響到原著小說，發展成對小說的解讀和推薦。 此外，教育體系對大語文教育的重視度提升，學生推薦書目中的經典文學作品持續進入暢 銷榜。 新書和流行熱點對文學市場的影響明顯。2018 年以來，文學市場暢銷熱點不足，因此同 比增速持續放緩，並於 2019 年出現負增長。2020 年受疫情影響，負增長幅度進一步擴大。 2021 年文學市場恢復正向增長，同比增長率為 4.6%。網文紙書和知名作者新作是帶動市 場增速上升的主要原因。預計文學類圖書增速將逐漸恢復，實現正增長常態化。

網文助力紙書拉動文學市場。從文學類圖書細分情況來看，2021 年小說類所占的碼洋比 重進一步擴大，達到 63.5%，同比增長 2.2pct，是文學類中增加最多的細分類。頭部圖書 方面，文學類銷量 TOP100 中 28 種為網文紙書。

影視動漫及遊戲 IP 助力打造暢銷文藝圖書周邊。IP 跨形態改編和衍生已經成為一種趨勢， 如《深海》、《狂飆》等作品均基於影視作品 IP 改編為繪本或小說，在作品宣發期發售， 增強 IP 的影響力，影視作品原著或衍生文學作品、繪本出現在暢銷榜的頻率逐年提高， 成為帶動市場銷量成長的重要驅動，影視動漫 IP 粉絲因為喜歡某一 IP，從而願意購買一 本圖書，成為讀者，也為圖書市場帶來了新的需求點。2023 年 1 季度，銷量前十的新書中 有 4 本為影視劇衍生圖書，影視作品改編圖書成為文學類圖書銷量增長的重要驅動。

2.3 競爭格局：圖書行業集中度低，經典作品頭部效應凸顯

圖書行業產業鏈由策劃、出版、發行、分銷和零售五個環節構成。 策劃環節：圖書公司或出版社通常會結合市場需求，進行調研、選題、策劃、編輯與製作， 向作者購買版權、圖書公司提供的選題策划進行審核。 出版環節：我國圖書出版需通過出版社申請書號。出版社對自主策劃或圖書公司策劃作品 進行報批，通過後可申請書號，進行圖書出版，並在國家新聞出版廣電總局備案。此後， 實體書印刷由出版社委託印刷廠進行。 發行環節：發行商從出版社購入圖書、並銷售給下游分銷商，取得發行收入。主要發行渠 道包括省級新華書店發行集團、民營發行企業、線上發行渠道等。 分銷環節：區域性的分銷商從發行商處購得圖書，並分發給零售商。 零售環節：零售渠道主要分為實體書店和線上渠道，實體書店包括新華書店、民營書店、 跨界書店等；線上渠道包括（1）以噹噹、中華圖書網為代表的等圖書垂直電商，（2）天 貓、京東等平台電商，（3）短視頻直播電商抖音、快手等。

目前，我國圖書零售行業市場集中度較低。根據公司 2022 年財報披露，公司實洋市場占 有率達到 3.03%，位居大眾圖書出版公司第一。

圖書行業經典作品頭部效應凸顯。近年來，高知名度高質量的經典圖書品種對市場碼洋的 貢獻占比持續走高。根據開卷數據，2021 年銷量前 1%的圖書品種的碼洋占比為 59.7%，較 2020 年的 58.6%提升 1.1pct，而 2017 年該比例僅為 51.8%。

2.4 營銷渠道：新興渠道發展迅速

從銷售渠道來看，近年來線上銷售渠道占比維持 75%左右。根據開卷數據，2016 年中國圖 書零售市場總規模為 701 億，其中線上渠道零售達 365 億，線上市場份額首次超過線下實 體零售。憑藉低折扣和方便快捷的購物體驗，我國圖書線上網絡渠道銷售碼洋占比自 2020 年以來穩定在 75%左右。2022 年網絡渠道銷售碼洋為 659 億元，占比 75.7%。

短視頻等新興電商渠道發展迅速，逐步獲得市場份額。根據開卷數據，2022 年短視頻電 商渠道圖書動銷品種 5.7 萬種，同比去年提升 58%，而平台電商、垂直電商、實體店的動 銷品種分別為 185 萬、112 萬、148 萬種。儘管動銷品種數量仍遠不及其它渠道，短視頻 電商渠道在新書銷售方面表現突出，新書品種占比為 11.9%，高於其他渠道，成為新書宣 發的重要陣地，此外，短視頻電商碼洋占比已經初具規模，2022 年，短視頻電商碼洋占比 達到 16.4%，首次超過實體店渠道（碼洋占比 15.3%）。

網店渠道折扣力度企穩回升。根據開卷數據，2022 年網店圖書折扣力度觸底回升，不包 含滿減滿贈、優惠券的情況下，平均折扣為 5.9 折，恢復至 2019-2020 年的水平，實體店 折扣力度為 8.8 折，較為穩定，線上線下折扣相差 29pct，差距小幅收窄。具體來看，短 視頻電商和平台電商均實現折扣力度同比減少，2022 年折扣分別為 4.2 折和 5.6 折。

針對圖書市場低價傾銷的現狀，國家監管有望趨嚴。2021 年 12 月 28 日，國家新聞出版 署發布了《出版業「十四五」時期發展規劃》。《規劃》在「規範網上網下出版秩序」部分 提出：加強出版物價格監督管理，推動圖書價格立法，有效制止網上網下出版物銷售惡性 「價格戰」，營造健康有序的市場環境。針對圖書銷售折扣，世界上多個國家出台了相應 的法律或者行業協議，這些相關內容有望為我國營造健康有序的市場環境提供借鑑。

2.5 消費場景：與線上平台深度融合，閱讀方式趨於多樣化

隨著網際網路的發展以及生活節奏的變化，讀者閱讀的方式也趨於多樣化，數字閱讀已具備 相當規模。根據中國音像與數字出版協會發布的《2021 年度中國數字閱讀報告》顯示，數 字閱讀市場整體營收規模達 415.7 億元，同比增長 18.23%；2021 年我國數字閱讀用戶規 模達 5.06 億，同比增長 2.43%，占我國網民總數的 48.6%。 「Z 世代」活躍於新興網際網路平台，為數字閱讀的主力。報告顯示，2021 年我國數字閱讀 用戶規模達到 5.06 億，同比增長 2.43%。其中，19 至 25 歲用戶占比最多，達到 44.63%； 其次是 18 歲以下用戶，占比達到 27.25%。由此計算，95 後數字閱讀用戶占比超過 7 成。 為了滿足讀者的閱讀需求，無論是圖書策劃公司、出版社，還是發行、分銷商，都有必要 探索新的內容形式，為用戶提供有價值的圖書產品，從而吸引新一代用戶、同時實現圖書 價值、並幫助策劃出版發行方構建自身的品牌影響力。

三、構建多元內容生態，成功拓展短視頻電商渠道

3.1 依託豐富版權儲備，經管社科份額保持領先

中信出版依靠豐富的版權儲備在經管社科類圖書領域排名持續領先。在圖書細分領域中， 公司經管類與科普類多年保持實洋市場占有率第一；傳記類排名在 2022 年上升至第一名； 藝術類排名與 2021 年提升至第六名。

我們認為，當前公司在大眾領域經典作品與新作品儲備豐富，擁有全球經濟科技領域權威 學者、知名作家和企業家的新書版權，圖書內容緊跟社會發展節奏，在經濟、傳記細分領 域的長期具備領先優勢，未來市占率有望持續增長。

3.2 少兒類圖書持續貢獻增量收入

少兒品類快速發展，實現跨越式突破。公司少兒品類從 2019 年起實現了較大突破。公司 歷年財報顯示，2019/20/21/22 年公司年少兒品類的實洋市場占有率排名分別為第 11/5/3/4 名。根據開卷數據顯示，2022 年公司在少兒類圖書的碼洋市占率達到 3.4%。

我們根據開卷數據測算，2021 年以前，中信出版少兒類圖書碼洋保持高速增長的態勢， 2015-2021 年複合增速接近 30%，2022 年由於疫情影響，少兒類碼洋規模同比去年持平， 仍然跑贏行業增速 8 個點，中信出版少兒類圖書碼洋占公司整體碼洋的比例也在持續提升， 從 2015 年的 5.4%提升至 2022 年的 37.7%。

少兒類圖書全面覆蓋 0-12 歲讀者，構建完善的內容體系。目前公司的童書出版範圍已涵 蓋精品繪本、酷玩科普、動漫 IP、藝術啟蒙、趣味認知、經典文學、成長勵志、親子教育 等領域，且衍生出多個少兒出版子品牌，各子品牌進一步深耕細分市場相輔相成，搭建兒 童知識生產體系，打造出品牌的集群效應。

經營策略方面，考慮到少兒品類暢銷書較為固化，系列化趨勢明顯，公司重視系列 IP 培 養，以原創選題為基礎，探索開展 IP 全版權、全產品運營業務。商業模式方面，公司研 發出會員訂閱式的、整合圖書/衍生品/數字產品的分齡閱讀產品體系，通過線上自媒體和 會員訂閱、線下兒童主題空間的運營，打造直接面向用戶的內容和渠道能力。

3.3 構建MCN營銷矩陣，成功拓展短視頻電商渠道

中信出版通過組建圖書自播矩陣，積極應對渠道遷移、線上競爭加劇等外部挑戰。公司持 續發力知識類 MCN 運營，2021 年，公司 MCN 矩陣覆蓋全網粉絲數達 3933 萬，內容視 頻播放量達 27 億次。《出版人》榜單顯示，2022 年，中信出版共有 5 個抖音直播帳號進 入出版社自播 TOP10。我們根據灰豚數據測算，近一年內中信出版旗下抖音帳號總直播 GMV 超過 7000 萬元。

中信出版採取自行招募培訓的方式搭建直播間主播團隊。自建主播團隊與尋求外部主播合 作相比，中信出版在直播業務方面可擁有更高自主權，並且直接掌握消費者數據，對消費 者行為分析具有優勢，從而增加客戶黏性。截至 2023 年 5 月 25 日，公司旗下直播間帳 號「中信出版集團」/「中信童書旗艦店」/「中信出版官方旗艦店」粉絲數量分別達到 77.0/68.5/54.5 萬，遠遠領先行業其他出版社直播間帳號。

3.4 逐步完善全媒介傳播生態體系

中信出版已搭建覆蓋紙書、電子書、有聲書、播客、短視頻、VR 內容在內的多元內容產 品結構，並初步實現了線上+線下、To B + To C 的全媒介傳播生態體系。 有聲書方面，中信出版在喜馬拉雅等平台設立了自有頻道，截至 2023 年 5 月 25 日，喜 馬拉雅的中信書院頻道共上線 906 部作品，粉絲人數 213.6 萬，被喜馬拉雅官方認證為「個 人成長月度優質主播」。

轉型成效初顯，看好全媒介傳播生態帶動線上線下銷售同步放量。為了應對外部環境衝擊， 中信書店踐行「減負、轉型」戰略，優化調整低效店面，針對存量書店，以策劃、設計、 品牌合作為核心提升空間運營能力，同時優化供應鏈，使得書店可以提供覆蓋全書業的圖 書、文創商品、餐飲，吸引聚合中高端讀者流量，開展線上和線下融合銷售，提升書店銷 售業績，2022 年中信書店線上業務占比提升 6.15%。隨著線下經濟生活恢復正常節奏以 及公司運營效率的優化，我們看好公司線上線下銷售同步放量。

四、盈利預測

1）圖書策劃與發行業務：公司作為大眾圖書領域的龍頭出版社，經管社科銷量將構建公 司銷售的基本盤，同時少兒等品類的高速發展將帶動公司書籍銷量的進一步增長，價格方 面，行業聯合打擊盜版以及加強動銷策略將推動公司圖書售價穩中有升，預計 2023/24/25 年公司圖書出版與發行業務營收分別為 15.6/17.2/19.0 億元，分別同比+12%/+10%/+10%。

2）文化消費業務：實體書店渠道有望受益於線下經濟活動增加實現修復，銷量和銷售價 格均迎來回升，預計 2023/24/25 年線下渠道銷量分別同比+10%/+6%/+4%，銷售均價同 比+5%/+4%/+3%，從而得到文化消費服務業務營收分別為 4.6/5.1/5.5 億元，分別同比 +15%/+11%/+7%。

3）知識服務業務：公司在「再造知識生產和服務體系」戰略指引下，穩步推進與產業鏈 上游各方合作，共建「知識共同體」，知識服務業務穩步發展，我們預測 2023/24/25 知識 服務業務營收分別為 0.53/0.56/0.58 億元，分別同比+5.0%/+5.0%/+5.0%。

毛利率方面，公司降本增效不斷取得進展，書籍印製成本保持下降態勢，全網控價卓有成 效，成本管理穩健，我們預計 2023/24/25 年公司一般圖書出版與發行毛利率分別為 39.0%/39.5%/40.0%，文化消費業務未來毛利率分別為 30.0%/31.0%/32%。公司未來整 體毛利率分別為 36.9%/37.6%/38.3%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「連結」