牛市超級周期中價格平均會上漲247%，這一輪迄今為止上漲了80%。
鋅礦石一般只含有5%到15%的鋅，鋅礦石碾碎並分離後得到鋅含量為55%的鋅精礦，然後被送到冶煉廠通過高溫轉化為鋅含量在99%以上的成品鋅。去年，冶煉瓶頸導致鋅礦石供過於求，成品鋅價格則居高不下。
上周，一些行業巨頭將冶煉費用上調了19%，這應該會為提高成品鋅產量提供充足的動力，因此分析師認為這是一個看空鋅價的信號，但中國建築行業對鋅的需求——大部分鋅被用於鍍鋅鋼以增強耐腐蝕性——以及俄烏衝突——冶煉是能源密集型產業，如果歐洲能源供應出現反彈，冶煉產能也將恢復——這兩個因素釋放出相悖的信號。
由上可以看出，買大宗商品基金很複雜，投資者得了解冶金工程和跟蹤當下地緣政治形勢，就算做到了這些也只是一知半解。阿根廷大豆價格為何微弱反彈，或者法國煉油廠罷工的結束對石油和汽油之間價差有什麼影響這些都是很複雜的問題。
買股票基金可能看上去可能很複雜，但其實上並非如此，企業的利益或多或少與股東的利益一致，投資者只要把自己的積蓄放在一個股票籃子裡，把費用保持在接近零的水平，在允許的情況下避稅，並且儘量不賣出就可以。
另一方面，大宗商品只是看起來簡單而已，比如說，玉米、黃金和石油都只是從一個地方移動到另一個地方，但這也是大宗商品很複雜的原因，它們沒有持久的競爭優勢，只有價格波動。短期而言，投資者必須判斷大量影響供需的因素，從長遠來看就更複雜了。所以我認為股票要比大宗商品好投得多。
但富國銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)實物資產策略主管約翰·拉弗格(John LaForge)對此有不同看法。他指出，大宗商品會經歷漫長的超級周期，價格往往會一起波動，投資者不需要在比如錫、黃油和鈀等大宗商品中選擇自己最喜歡的，只需要一次買入或賣出所有東西就可以。
拉弗格指出，自1791年以來，大宗商品經歷了六次超級牛市周期，每次持續9到24年，現在是從2020年3月開始的第七次超級牛市周期。他說：「價格會漲到吸引所有人去買的水平，然後價格下跌10年，10年之後人們意識到，自己對大宗商品投資不足，然後再經歷一整個周期。」
上一個超級牛市周期大約從1999年持續到2008年，一些大宗商品價格在幾年後見頂。石油一度從每桶10美元飆升至150美元，銅從每磅60美分飆升至4.60美元，黃金從每盎司250美元飆升至1900美元，玉米從每蒲式耳2美元飆升至8美元。拉弗格說，超級周期就像黑洞，擁有單個大宗商品難以（但並非不可能）逃脫的引力。
回想一下，卡特彼勒(CAT)在2011年中收購採礦設備製造商Bucyrus的交易體現出了一種不惜一切代價搞生產的情緒，這種情緒往往標誌著牛市周期行將結束。股市熊市可能會很快過去，但大宗商品熊市的終結往往需要很長時間。上一次大宗商品超級熊市周期從2008年持續到2020年，價格暴跌了73%。
儘管目前西德克薩斯原油價格已超過每桶80美元，但美國石油公司的增產速度緩慢，它們給出的理由是投資者要求它們嚴守資本紀律。拉弗格認為，石油公司的這種抗拒情緒是牛市超級周期早期的一個標誌。他說：「石油公司不相信這一點，因為之前的10年真的很糟糕。」過不了幾年，如果石油公司還是在抗拒，它們會面臨來自投資者的壓力，因為投資者認為自己錯過了參與上漲行情的機會，再過幾年，交易市場將變得一片混亂。
那麼大宗商品價格還有多少上行空間？牛市超級周期中價格平均會上漲247%，這一次迄今為止已經上漲了80%。拉弗格說，從現在開始，大宗商品價格可能帶來類似於股票的回報（即便是如果接下來股市下跌的話）。去年股市和債市大跌，一隻涵蓋了廣泛大宗商品的指數則上漲了16%。
當然，誰也不能保證歷史會重演。拉弗格指出，當前宏觀經濟環境是前所未見的，隨流動性激增而來的是通脹升到40年來最高水平，然後是美聯儲的激進加息。現在通脹正在降溫，投資者正在關注公司盈利是否會惡化或經濟會不會陷入衰退，但拉弗格認為，大宗商品的超級周期並不依賴於強勁的經濟或股市，「超級周期牛市期間的供應情況是一個非常重要的因素，即便需求略有下降，大宗商品價格仍可能上漲。」
除了廣泛的大宗商品敞口這種策略，市面上還有一隻名為iShares GSCI Commodity Dynamic Roll Strategy (COMT)的ETF，該ETF採用基於規則的期貨策略，年費率為0.48%。在主動管理型基金中，BlackRock Commodity Strategies (BICSX)獲得了晨星(Morningstar)的高分，但這隻基金A類份額的費率最高達5.25%（我認為最好還是避開），機構份額的費率為0.72%，最低申購額高達200萬美元，但為許多員工退休帳戶免除了這一額度限制，如果通過金融中介機構認購，這一額度降至1000美元。
我對此很感興趣，但還是持觀望態度。對於我來說，通過便宜的指數基金投資美國藍籌股和債券，同時持有少量可以選擇買入或賣出的小盤股和海外股票，這些已經足夠了。
本文作者系《巴倫周刊》STREETWISE專欄作者。
文 | 傑克·霍夫(Jack Hough)
編輯 | 郭力群
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