天風證券股份有限公司唐婕,鮑榮富,王濤近期對蘇博特進行研究並發布了研究報告《需求景氣或將築底，23年盈利彈性值得期待》，本報告對蘇博特給出買入評級，認為其目標價位為20.00元，當前股價為15.15元，預期上漲幅度為32.01%。
蘇博特(603916)
公司 22 年歸母淨利潤 2.9 億元，同比下降 46%
公司發布 22 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤 37.1/2.9 億元，同比分別-17.8%/-46.0%，實現扣非歸母淨利潤 2.6 億元，同比下滑 49.1%。其中 Q4單季度實現收入 10 億元，同比下滑 22.4%，歸母淨利潤 0.5 億元，同比下滑 68.4%。
22 年減水劑銷量下滑， 技術服務業務韌性彰顯
公司 22 年高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料收入分別為 23.2/0.98/5.0億元，同比-22%/-55%/-10%，主要受銷量下滑拖累，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量 111/4.6/29 萬噸，同比分別-23%/-64%/-9%，高性能減水劑及功能性材料價格同比基本保持穩定。 22 年公司廣東江門基地建成投產，高性能減水劑合成產能擴充至 64.9 萬噸，在全國布局進一步完善。公司下游重點工程占比相對較高， 23 年有望受益於基建實物量加快落地，同時公司開拓了多個「一帶一路」地區市場，海外收入有望成為新的業務增長點。公司 22 年技術服務實現收入 6.7 億元，同比增長 9.5%，檢測中心實現淨利潤 1.47 億元，同比增長 3.5%，發展韌性充分體現。
22 年海外收入同比大幅增長， 收現比保持高位
公司 22 年實現整體毛利率 34.3%，同比下滑 1.0pct，其中外加劑/技術服務毛利率分別 30.6%/50.3%，同比-2.56/+1.47pct，我們預計外加劑業務毛利率下滑主要系公司新投產產能利用率較低，導致固定成本分攤較高， 23 年隨著產能利用率提升，毛利率有望逐步修復。 22 年期間費用率 23.8%，同比+4.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分+2.3/+1.4/+0.6/+0.2pct，最終實現淨利率 9.6%，同比-3.6pct。 22 年實現經營性現金流淨流入 2.2 億元，同比下滑 35%，收現比 105%， 同比大幅提升 21pct， 現金流與淨利潤匹配情況基本穩定。
看好公司成長性，維持「買入」評級
我們認為隨著公司產能投放+滲透率提升， 減水劑主業盈利彈性有望充分體現，功能性材料、海外板塊更具增長潛力。 考慮需求恢復緩慢，下調公司23-24 年歸母淨利潤預測至 4.2/5.4 億元（前值 5.4/6.7 億元），並新增 25年歸母淨利潤預測 6.5 億元，參考可比公司估值，給予公司 23 年 20 倍目標 PE，對應目標價 20.00 元,維持「買入」評級。
風險提示： 產能投放不及預期，需求下滑，原材料價格上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券魯星澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.52%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利4.29億，根據現價換算的預測PE為15.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為21.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，蘇博特（603916）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收帳款/利潤率、應收帳款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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