（報告出品方/作者：招商證券，廖志明）

一、美國信用卡行業風雲

1.1、美國信用卡行業發展沿革

（1）起步階段（1950-1958 年）：首張信用卡於美國誕生.信用卡業務源於零售商給予顧客的分期或延期支付的信貸。1950 年，首張信用卡「餐飲俱樂部卡（ - Diners Club Card）」 在紐約誕生。該卡可用於酒店、零售商店和餐廳，在一年內迅速吸引了上萬名用戶。1958 年，美國運通公司（American Express）為滿足客戶的娛樂和旅遊需求，推出了第一張記帳卡。美國運通向會員收取費用，並向商家收取服務費。 這一時期的信用卡只應用於少數特定市場。

（2）快速發展階段（1958 年-20 世紀末）：銀行加入信用卡市場，卡組織形成. 1958 年，美國銀行推出美國銀行信用卡（BankAmericard），發行伊始欺詐盛行，拖欠帳戶的比例高達預期的五倍。 20 世紀 60 年代，隨著信用卡發行規模的擴大及註冊商戶的增多，該項目扭虧為盈，美國商業銀行大規模進軍信用卡 市場。1966 年，國際通用的信用卡體系逐漸形成，部分銀行組成了萬事達卡國際組織（MasterCharge，後更名 MasterCard）；1970 年，獲得美國銀行信用卡許可的銀行也成立了國際組織，後將 BankAmericard 更名為 VISA。卡 組織的成立推動美國信用卡機構向全國各州及國際市場進軍。20 世紀 80 年代，信用卡業務的主要收入來源開始由商 戶支付的刷卡回佣費用轉變為利息收入。

（3）成熟發展階段（20 世紀末-）：增長放緩，監管逐漸完善.一方面，迅猛發展後的信用卡市場漸趨飽和，學生貸款的增加也對信用卡貸款造成了擠壓；另一方面，2008 年次貸 危機引發了對於債務的擔憂。20 世紀末以來，美國信用卡行業發展漸趨平緩。此外，對於信用卡行業的監管不斷完 善。2009 年，美國出台了《信用卡履責、責任和披露法（Credit Card Accountability, Responsibility and Disclosure (CARD)Act of 2009）》，通過限制信用卡的貸款利率和費用來加強對消費者的保護。

1.2、近二十年美國信用卡市場增長放緩

近二十年來，美國信用卡市場已由快速發展期進入平穩發展期。一方面，由於信用卡普及程度提升，2021 年已有 84% 的美國成年人持有信用卡，市場趨於飽和；另一方面，美國信用卡市場受到次貸危機與新冠疫情的影響。此外，年輕 客戶群體中, 學生貸款一定程度上擠占了信用卡貸款需求。 美國信用卡貸款餘額於次貸危機後及新冠疫情期間兩次大幅下滑。2008 年次貸危機爆發後，美國居民開啟階段性的 去槓桿，信用卡貸款餘額由 8600 億美元左右的水平跌至 13Q1 的 6600 億美元左右。

自 2013 年起，信用卡季度貸款 餘額恢復增長，並於 2019 年第四季度達到 9270 億美元的頂峰。2020 年，受新冠疫情衝擊影響，信用卡貸款餘額逆 轉多年以來的增長趨勢，再度下跌。21Q1 跌至 7700 億美元，此後回歸增長。一方面，疫情爆發初期支出減少造成 信貸需求萎縮；另一方面，聯邦政府的救濟計劃及對聯邦政府持有的學生貸款還款的延緩增加了部分居民的可支配收 入，推動信用卡貸款餘額走低。 2022 年美國信用卡貸款餘額相當於次貸危機爆發前水平。兩次衝擊後，美國信用卡貸款餘額雖均出現有力反彈，但 直至 2022 年，貸款餘額才重新超過 8500 億美元，相當於 08Q2 的水平。

近 20 年中，信用卡負債在美國家庭負債中的占比整體呈現下行趨勢。03Q1 信用卡負債在美國家庭負債中的比例為 9.51%，22Q3 該比例已降至 5.60%。學生貸款占比在 2020 年前呈現明顯上升趨勢，疫情中受減免政策影響有所下 降，車貸占比則先下降後上升。2020 年新冠疫情爆發初期，信用卡負債占比出現明顯的下降，後維持在 6%以下的水 平。美國信用卡帳戶數量於次貸危機爆發後顯著下降，後逐漸回升。2008 年第二季度末，美國信用卡帳戶數量已高達 4.96 億個，而到 2010 年第三季度末，帳戶數量降至 3.78 億個。2019 年，美國信用卡帳戶數回升至次貸危機前水平。2020 年新冠疫情爆發初期，美國信用卡帳戶數量增長階段性停滯，2021 年恢復增長。

美國信用卡業務滲透率較高。截至 2021 年末，美國 84%的成年人持有信用卡，滲透率較高。使用信用卡的方式大致 有兩種，一種是將其單純作為便利的支付手段，每月還清餘額，避免任何利息成本，另一種則是將其作為延期支付的信貸手段，支付相應利息。2021年，美聯儲數據顯示約84%的成年人持有信用卡；過去12個月中每月還清債務的持卡者約占持卡總人數的52%，出現過未當月還清的持卡者占48%。家庭收入高於十萬美元的成年人中98%持有信用卡，家庭收入低於2.5萬美元的成年人僅57%持有信用卡。中低收入人群持卡率雖低，但持有信用卡餘額的人數占比更高，家庭收入低於十萬美元的三組人群持有信用卡餘額占總持卡人數的比例均高於50%，而家庭收入高於十萬美元的人群中該比例僅36%。

70 歲以上人口中信用卡債務占比最高，60～69 歲人口次之。70 歲以上人口中，信用卡債務占比達 8.44%，60～69 歲人口中占比 6.62%。中年人口中較高的房貸與車貸擠占了信用卡貸款的比例，18～29 歲人口較高的學生貸款和車 貸擠占了信用卡貸款的比例。

近十年美國信用卡貸款逾期 30 天以上新發生額下降明顯。08Q4 美國信用卡貸款逾期 30 天以上新發生額達到 304.2 億美元的頂峰，此後開始下降，17Q1 新發生額 123 億美元。次貸危機後，美國信用卡貸款逾期 30 天以上新發生額 占信用卡貸款餘額的比例大幅走低，由最高時的 13%以上的水平降至 2014 年以來的 6%以下。22Q3 信用卡貸款逾 期 30 天以上新發生額占信用卡貸款餘額的比例為 5.24%。美國信用卡貸款逾期 90 天以上比例長期高於 7%。2008 年次貸危機期間，美國信用卡貸款逾期 90 天以上比例曾升 至 13.7%；新冠疫情爆發初期這一比例再次上升至 10%，22Q3 已降至 7.6%。從客戶年齡組來看，18～29 歲人群信 用卡貸款逾期 90 天以上比例長期以來高於其他年齡組，其次是 30～39 歲年齡組。中老年組逾期比例明顯低於青年 組。

美國信用卡貸款平均利率長期高於 10%，走勢則主要受市場利率的影響。2014～2019 年，美國信用卡貸款利率整體 呈上行趨勢，2020 年因疫情利率小幅下降，信用卡帳戶的平均利率降至 14.6%左右。2022 年，受美聯儲加息影響， 美國信用卡貸款利率一路飆升至三十年最高水平。2022 年 11 月全部信用卡帳戶的平均利率升至 19.1%。自 1994 年 以來，美國信用卡貸款收益率始終高於 10%，抵禦低利率周期的作用顯著。

1.3、美國信用卡市場：VISA領跑卡組織，摩根大通領跑發卡機構

「信用卡組織」與「信用卡發卡機構」為美國信用卡市場的兩個重要部分。信用卡組織往往不發行信用卡，而是負責 在發卡機構與商家之間傳輸數據及確定支付手續費，儘管支付手續費中的一大部分最終由發卡機構收取。美國的信用 卡發卡機構可以是銀行及非銀行金融機構等。

（1）四大公司占據美國信用卡組織大部分市場份額-VISA 優勢突出。美國信用卡行業的四大信用卡組織分別為 American Express、Discover、MasterCard 和 Visa，其中 American Express 和 Discover 既是信用卡組織又是信用卡發卡機構。 信用卡貸款餘額中美國四大信用卡組織占比高達86%。截至2021年末，從貸款餘額在美國信用卡市場中的占比來看， Visa 占比 42%，MasterCard 占比 27%，American Express 占比 10%，Discover 占比 7%；除四大信用卡組織之外 的其他美國信用卡組織貸款餘額占比僅為 14%。

從交易量來看，Visa 在美國四大信用卡組織中領先，Discover 墊底。2021年Visa交易量高達 2.4 萬億美元，在四 大信用卡組織交易量中占比 52.6%。2012年以來，Visa 交易量增長最為顯著，占比亦呈上升趨勢。2021 年，MasterCard 與 American Express 交易量分別為 1.09 萬億美元與 0.9 萬億美元，占比均在 20%左右。Discover 交易量 2021 年交 易量僅 0.18 萬億美元，占比不及 4%。從信用卡流通數量來看，Visa 在美國四大信用卡組織中領先，American Express 墊底。Visa 信用卡流通數量持續 領先其他信用卡組織，2021 年為 3.6 億張。2021 年 MasterCard 信用卡流通數量 2.7 億張，落後於 Visa，但近五年 增速高於 Visa。American Express 與 Discover 近十年來流通信用卡數量維持在 0.6 億張左右。

（2）摩根大通銀行為美國最大的信用卡發卡機構 。從信用卡貸款餘額來看，摩根大通銀行為 2021 年美國最大的信用卡發卡機構，貸款餘額達 1543 億美元。截至 2021 年末，貸款餘額排名前五的發卡機構分別為摩根大通銀行、American Express、花旗銀行、Capital One、美國銀行。 前 15 名的發卡機構貸款餘額之和為 8215 億美元。2021 年，摩根大通銀行信用卡持卡人數 1.49 億，位居第一。截至 2021 年末，持卡人數排名前 5 的美國信用卡發卡 機構分別為摩根大通銀行、Capital One、花旗銀行、Discover 和美國銀行。前 15 大信用卡發卡機構合計持卡數量達 6.38 億人（發卡機構間持卡者會有重複，因一個持卡者可能同時持有多家銀行的信用卡）。

2021 年，摩根大通銀行信用卡總交易量 9504.7 億美元，在美國發卡機構中位列第一。2021 年信用卡總交易量排名 前 5 的發卡機構分別為摩根大通銀行、American Express、花旗銀行、Capital One 和美國銀行。前 15 名 2021 年合 計交易量達 4 萬億美元。

二、美國上市銀行信用卡業務：誰執牛耳？

（1）摩根大通銀行-美國信用卡業務的領頭羊 摩根大通銀行為美國最大的信用卡發卡銀行，2021 年信用卡（不含商業信用卡）交易量為 8935 億美元，新增帳戶 數量 800 萬個。儘管受到 2020 年新冠疫情的衝擊，摩根大通銀行的信用卡交易量仍在 2017～2021 年總體呈現上升 趨勢。2017 年摩根大通銀行信用卡交易量為 6222 億美元，2020 年受疫情影響信用卡交易量同比下降 13.8%， 2021 年交易量回升至 8935 億美元，市場份額達 22%，為美國第一。摩根大通銀行 2020 年新增信用卡帳戶數量受疫情沖 擊嚴重，2021 年恢復至正常水平。2020 年受疫情影響新增帳戶數量同比下降 41.9%，2021 年回升至 800 萬個的水 平。

2021 年，摩根大通銀行銀行卡非息淨收入 50.8 億美元。2021 年，摩根大通銀行銀行卡業務的支付手續費收入為 235.9 億美元，較 2020 年同比增長 27.1%。2019 年銀行卡非息淨收入 51 億美元，2020 年受疫情衝擊降至 44.4 億美元， 2021 年回升至 50.8 億美元。2021 年銀行卡非息淨收入 50.8 億美元，同比增長 14.5%。

（2）花旗銀行-信用卡貸款餘額近兩年有所下滑。花旗銀行信用卡貸款餘額受疫情衝擊明顯，2021 年末信用卡貸款餘額 1516.8 億美元。2017～2019 年，花旗銀行信 用卡貸款餘額呈現出較明顯的增長態勢，由 2017 年末的 1654.5 億美元擴張至 2019 年末的 1750.7 億美元。2020 年 疫情衝擊之下貸款餘額降至 1530.8 億美元，同比下滑 12.6%。2021 年，貸款餘額繼續下滑至 1516.8 億美元。2021 年花旗銀行銀行卡非息淨收入 2.8 億美元，銀行卡手續費收入 98.2 億美元。2019 年，花旗銀行銀行卡非息淨 收入 10.5 億美元，2020 年大幅下滑至-0.2 億美元，2021 年回升至 2.8 億美元。2020 年，花旗銀行銀行卡手續費收 入 80 億美元，較 2019 年同比下跌 18.7%。

（3）美國銀行-信用卡業務受疫情影響。2021 年，美國銀行信用卡利息收入 77.7 億美元，年末信用卡貸款餘額 753.9 億美元。2017～2019 年，美國銀行信 用卡利息收入由 87.9 億美元逐步升至 101.7 億美元；2019～2021 年，信用卡利息收入呈現下降趨勢，2020 及 2021 年信用卡利息收入分別為 87.6 億美元及 77.7 億美元，主要是由於信用卡貸款規模下降。2017～2018 年，信用卡貸 款餘額從 910.7 億美元上升至 946.1 億美元，自 2019 年起，信用卡貸款餘額逐年下降，至 2021 年末已降至 753.9 億美元。

2021 年，美國銀行信用卡新增帳戶數量 359 萬個。2018～2021 年，新增帳戶數量呈現下降趨勢。2019 年較 2018 年同比下滑 4.8%。2020 年，受疫情影響，信用卡新增帳戶數量下跌至 251 萬個，同比下滑 41.9%。2021 年，新增 帳戶數量有所回升，但仍不及 2019 年的水平。2021 年，美國銀行信用卡交易量達 3116 億美元。美國銀行信用卡交易量 2018～2021 年總體呈小幅上升趨勢。2019 年信用卡交易量 2779 億美元，同比增長 5%。2020 年受疫情影響，信用卡交易量同比下跌 9.4%至 2516 億美元。2021 年，信用卡交易量較 2020 年同比增長 23.8%至 3116 億美元。

三、信用卡業務如何盈利：中美有何異同？

3.1、利息收入、支付手續費、使用費用構成美國信用卡業務收入

中美信用卡業務收入結構類似。美國信用卡收入主要由利息收入、支付手續費、使用費用三大部分構成，這與中國由 利息收入與非利息收入構成的信用卡收入結構類似。美國信用卡的支付手續費相當於中國信用卡收入中的商戶回佣； 使用費用由年費、滯納金、收支轉移費等構成，這些費用與信用卡的使用情況相關，只有部分信用卡帳戶會產生這些 費用。

（1）利息收入。利息收入為構成美國信用卡行業收入的最主要部分。利息收入即持卡者未能在免息期內償還信用卡債務而需要支付的 相應利息。據美聯儲數據，利息收入近年來平均為美國信用卡行業貢獻了 80%的收入。美國信用卡貸款利率較高，平 均貸款利率長期超過 10%，且市場利率上升時期趨於上升。

（2）支付手續費。美國信用卡的支付手續費是商家向信用卡公司和金融服務提供商支付的授權和完成信用卡交易的費用，其中包括由信 用卡發卡行收取的 Interchange Fee，由信用卡組織收取的 Assessment Fee 和由結算設備提供方收取的 Payment Processing Fee。中國信用卡的商戶回佣亦由發卡行、銀聯、收單行多方分享，與美國信用卡行業的支付手續費收入 相似。但總體而言，美國信用卡的支付手續費費率遠高於中國。

發卡行收取的 Interchange Fee 主要受到信用卡所屬的信用卡組織、信用卡類別、支付方式的影響。美國信用卡行 業的四大信用卡組織分別為美國運通（American Express）、發現（Discover）、萬事達（MasterCard）和維薩（Visa）， 一般而言，Visa 和 MasterCard 的費率比 Discover 或 American Express 低；從信用卡類別來看，商業信用卡的商戶 回佣費率往往更高；從支付方式來看，直接使用卡片刷卡交易的商戶回佣費率一般低於手動輸入信用卡資料完成的交 易。信用卡組織收取的 Assessment Fee 在每筆交易手續費中所占比例遠低於 Interchange Fee，且不同信用卡組織該 費用的差異通常較小。美國四大信用卡組織中，American Express 的這一費率最高，為 0.165%；MasterCard 的這 一費率最低且當交易額為 1000 美元以上時僅為 0.01%。

此外，支付手續費中還有一部分支付給接受信用卡支付並通過物理讀卡器或在線支付網關將交易發送到支付網絡的公 司。作為結算設備提供方的公司包括 Paypal、Square 等。根據公司的不同類型，這部分費用可能按每筆交易收取， 可能按月收取，也可能是用於交易的設備的價格。 中國信用卡刷卡手續費費率較低。2016 年 3 月 18 日，發改委和人民銀行發布了《關於完善銀行卡刷卡手續費定價機 制的通知》，從 2016 年 9 月 6 日起全面下調銀行卡刷卡手續費，商戶的刷卡手續費成本大幅下降。目前，中國信用 卡刷卡手續費費率預計低於 0.6%。

（3）使用費用-受監管政策影響較大。受監管法案價格控制與疫情期間費用減免的影響，近年美國信用卡費用收入小幅下行。2020 年，各評級的美國信用 卡帳戶中費用與貸款餘額的比率均出現下降，其中深度次級信用類型帳戶的這一比率由 10.9%降至 9.8%，降幅最大， 延續了 2015 年以來的下降趨勢。信用較差帳戶的費用與平均貸款餘額的比率顯著高於信用較好的帳戶。

美國信用卡行業費用收入中，滯納金占比最高，其次為年費。滯納金是信用卡公司在持卡人未能在到期日前支付最低 還款額時收取的費用，通常是最低還款金額的一個百分比；年費則是一些信用卡公司向持卡人以年度為基準收取的一 筆費用。儘管滯納金在總費用中的占比於 2017～2020 年逐年下降，但滯納金總額於 2017～2019 年有所上升；2020 年受政府發民眾發錢的影響滯納金髮生率顯著下降，滯納金總額下滑。美國信用卡行業季度年費總額於 2015～2020 年持續擴張。2015 年第一季度，美國信用卡行業年費收入約 6 億美元， 至 2020 年，各季度年費收入已擴張至 13 億美元左右。一方面，單個帳戶收取的平均年費不斷上升；另一方面，收 取年費的帳戶的數量也有所增長。

3.2、美國信用卡業務成本-回饋成本上升

美國信用卡業務的成本與中國信用卡行業相似，主要由信用成本、資金成本、運營成本、營銷成本和合規成本等構成。 信用成本指借款人可能無法按時或足額償還債務等風險相關的成本。相較於其他各類貸款，美國家庭貸款中信用卡貸 款風險較高，逾期 90 天以上比例長期處於 8%以上的水平。次貸危機期間，美國信用卡貸款 90 天以上逾期率增至 13.7%；新冠疫情爆發初期這一比率再次上升至 10%，22Q3 降至 7.6%。從年齡組來看，18～29 歲人群信用卡貸款 90 天以上逾期的比例長期以來高於其他年齡組，其次是 30～39 歲年齡組。中老年組逾期比例明顯低於青年組。 運營成本包括員工薪酬、IT 系統、辦公租金和電費等日常開支。

營銷成本包括廣告成本、促銷成本等，回饋卡（Rewards Card）提供消費獎勵的成本也包含在其中。回饋卡為用戶 提供包括現金返還、積分和旅行里程在內的某種類型的「回饋」。2017～2020 年，美國信用卡中回饋卡交易量的占比 不斷上升。各信用等級對回饋卡的偏好均呈現一致的上升態勢。截至 2020 年底，即便在最低信用等級的信用卡用戶 中，回饋卡也占據了超過 60%的交易量。這一趨勢下，美國信用卡行業回饋卡的回饋成本也將不斷上升。

四、當前，中國信用卡市場處於白銀時代

1）中國信用卡業務已告別黃金時代，進入白銀時代。 2018 年以前，中國信用卡行業增長迅猛。中國信用卡期末應償貸款總額由 08Q4 的 1582 億元增長至 18Q4 的 6.85 萬億元；信用卡授信總額由 07Q2 的 4116 億元增長至 18Q4 的 15.4 萬億元；信用卡發卡量 2011 年末的 2.85 億張增 至 2018 年末的 8.86 億張。 2018 年以來，信用卡市場告別黃金時代，增長放緩，競爭加劇。自 2018 年初以來，我國信用卡貸款增速顯著放緩， 由 18Q1 的 35.8%下滑至 22Q3 的 4.3%。20Q1 受新冠疫情影響，信用卡貸款出現下降，同比下滑 2800 億元。21Q1 信用卡貸款增速回升至 10%以上的水平，後再度走低，22Q3 信用卡貸款增速僅 4.29%。信用卡發行量增速於 2017 年見頂後逐漸走低。截至 2021 年末，中國信用卡發行量 8 億張，同比增長 2.8%，遠低於 2017 年 26.5%的同比增速。

2）中國信用卡業務的發展空間還有多大？ 中國信用卡人均持卡量與美國存在較大差距。近十餘年來，中國信用卡人均持卡量雖總體呈增長趨勢，由 2011 年末 的 0.21 張增至 2021 年末的 0.57 張，但仍遠不及美國人均 3.84 張信用卡的水平。

以美國為例，近 20 年來，人均信用卡貸款餘額相對平穩，總體處於 2500-3500 美元的區間，22Q3 為 3283 美元。 中國 22Q3 信用卡貸款餘額 8.76 萬億元，人均持卡量 0.57 張。2022 年中國人口已開始負增長，2022 年末總人口 14.1 億人，其中，城鎮人口 9.2 億人。以美國 3000 美元人均信用卡貸款餘額為假設，預計未來 15 年中國信用卡持卡人數 逐步增至 8-9 億人，預計信用卡貸款規模將達 2.5 萬億美元，約 17 萬億元人民幣。亦即，長期來看，信用卡貸款規 模仍有翻倍空間。我們認為，中長期來看，中國信用卡貸款將保持 5%左右的增速。

信用卡業務已經是紅海。毋庸置疑，中國信用卡業務已經告別黃金時代，隨著滲透率的提升，跑馬圈地的時代已經一 去不復返。白銀時代，信用卡業務的競爭更加激烈，注重精耕細作。截至 2022 年 9 月末，中國信用卡規模達 8.76 萬億元，絕對規模超過美國信用卡貸款規模。2000 年以來，美國信用卡貸款規模增幅非常有限。考慮到中國人口下 降及人口老齡化加劇，同時，滲透率仍有提升空間，我們認為，中國信用卡業務已經進入平穩發展的成熟階段，預計 中長期的信用卡貸款增速 5%左右。可以說，信用卡業務已經進入紅海時代。

五、上市銀行信用卡業務：百舸爭流，精耕細作

招行等領跑信用卡業務。截至 2022 年 6 月末，建設銀行與招商銀行信用卡貸款規模在 A 股主要上市銀行中分列第一 與第二。建設銀行信用卡貸款餘額 9103 億，招商銀行信用卡貸款餘額 8545 億，較 2021 年底分別增長 1.6%與 1.7%。 興業銀行 22Q2 信用卡貸款較 2021 年底增幅高達 4.43%，農業銀行增幅高達 3.98%。

大行信用卡貸款占總貸款的比例較低，股份行占比較高。截至 2022 年 6 月末，四大行信用卡貸款餘額占總貸款餘額 的比例均低於 5%，相較於 2021 年底占比均出現下降。主要上市銀行中，平安銀行與招商銀行信用卡貸款占比較突 出，分別為 18.5%及 14.4%。2022 年上半年，主要上市銀行信用卡不良貸款率保持在 3%以下。2022 年上半年，建設銀行與招商銀行信用卡不良 貸款率分別為 1.44%與 1.67%，在主要上市銀行中處於較低水平；民生銀行、興業銀行與交通銀行信用卡不良貸款率 分別為 2.95%、2.73%、2.66%，在主要上市銀行中水平較高。

2022 年上半年，主要上市銀行中招商銀行信用卡交易額最高，浦發銀行信用卡交易額同比增速較高。2022 年上半年， 招商銀行信用卡交易額高達 2.39 億元，同比增長 4.9%；平安銀行信用卡交易額 1.79 億元，同比下滑 1.2%。1H22 浦發銀行信用卡交易額同比大增 12.2%，興業銀行同比增長 10.1%，在主要上市銀行中增速較突出。信用卡業務對銀行營收的貢獻不小。2021 年招行信用卡收入為 867.54 億元，與營業收入的比值達 25.3%。從收入結 構來看，1H22 信用卡非息收入達到 140.25 億元，占比達 30.86%，較上年下降 0.39 個百分點；利息收入 314.22 億 元，1H22 信用卡收入 454.47 億元，與營收的比值為 25.4%。

六、投資分析

自 1994 年以來，美國信用卡貸款收益率始終高於 10%，抵禦低利率周期的作用顯著。信用卡貸款利率即便在低利率 時期依然能夠保持較高水平，是銀行經營抵禦低利率環境的有力武器。中國信用卡市場已經從跑馬圈地的黃金時代進 入到注重精耕細作的白銀時代，信用卡業務滲透率提升難度較大，新客獲取成本明顯上升，行業競爭激烈，新進入難 度較大。對於信用卡業務優勢明顯的銀行，白銀時代更加注重精耕細作，對銀行業績的貢獻也非常突出，1H22 招行 信用業務收入與營業收入的比例高達 25.4%，可謂是營業收入的支柱。

我們認為，信用卡業務已成零售銀行業務的發力點與主力軍，也應當是零售銀行戰略的重心。隨著我國經濟進入高質 量發展階段，消費升級的推進，信用卡業務仍有不小的發展空間。信用卡業務，仍大有可為。 招行信用卡業務領先同業。作為高 ROE 的零售之王，招行 2021 年信用卡業務收入達 867.5 億元，是營業收入的 支柱。可以說，信用卡業務為招行零售銀行業務的主力。我們認為，具備較好客戶基礎的招行在信用卡業務上已有一 定的護城河，「品牌經營精耕細作」，未來發展空間仍較大。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】「連結」