作 者丨吳斌
編 輯丨和佳
美聯儲的緊縮風暴正捲土重來。
3月1日，投資者對粘性通脹和更高峰值利率的擔憂情緒揮之不去，有著「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債收益率一度突破4%關口，重新回到了去年四季度觸及的十餘年高位附近。3月2日，10年期美債收益率繼續走高，一度升至4.046%。
與此同時，2年期美債收益率較10年期美債收益率高出近0.9個百分點，幅度為1981年10月以來的最大，凸顯美國經濟衰退風險加劇。
在一系列經濟數據的擾動下，美聯儲未來的貨幣政策仍前景難料，「數據依賴模式」下，接下來「全球資產定價之錨」的動盪行情大概率仍將繼續。
美聯儲鷹派預期進一步升溫
一個月前，市場還在紛紛押注美聯儲2023年的峰值利率將低於5%，並在年底降息，但現在，市場已經押注今年美聯儲利率峰值將在9月達到5.5%，降息的希望也基本破滅。
經濟數據仍是美聯儲決策的主要考量。3月1日，ISM公布的數據顯示，美國2月ISM製造業指數上升至47.7，為最近六個月以來首次出現改善。衡量原材料支付價格的物價支付指數為51.3，大幅高於預期的46.5，1月為44.5，這是該指數連續第二個月上漲，也是去年9月以來首次重回擴張區間，凸顯通脹壓力上升。
德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報導記者表示，儘管上半年通脹整體上大概率延續回落態勢，但市場對單一數據的敏感性在加大，這意味著每一個關鍵數據公布的節點都可能反轉此前一段時間延續的交易，數據更大的波動或在下半年。
近期美聯儲官員的鷹派聲音也越來越多。亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克表示，利率需要升至5%-5.25%，然後保持不變直至2024年晚些時候，這將使緊縮政策得以傳導至整個經濟，最終使總供應和總需求達到更好的平衡，從而降低通脹。
明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利則強調，美聯儲官員的關注重點是降低不包括住房在內的核心服務業通脹，儘管貨幣政策收緊，但這一領域的經濟依然強勁。「我們還沒有看到加息推動服務業放緩的跡象，這是個問題。薪資增長水平實際上太高了，無法與2%的通脹目標保持一致」。
在火熱的經濟數據公布後，野村策略師Aichi Amemiya甚至表示，預計美聯儲將在3月份加息50個基點，然後在5月和6月再各加息25基點，持續的高通脹將促使美聯儲採取更加鷹派的立場。這也讓野村成為了首家明確喊出美聯儲3月加息50個基點口號的投行。
芝商所美聯儲觀察工具顯示，雖然近期市場預計美聯儲3月加息50個基點的概率已不斷攀升，但仍只有約30%。
另一方面，野村也表示，雖然目前預計美聯儲3月會議上可能將加息50個基點，但另一種可能的情景是：美聯儲可能將2023年的點陣圖中值提高到5.625%，這可能會產生類似的影響。關鍵點在於，3月的會議上美聯儲大概率會展露鷹派立場：要麼是以加息50個基點的形式，要麼是以高於預期的點陣圖預測形式。
美債收益率狂飆令美股前景蒙陰
去年美聯儲大幅加息，推動10年期美債收益率錄得上世紀70年代末有記錄以來最大的年度漲幅，而美股則經歷了2008年以來最糟糕的一年。
對於股市而言，美股與基準10年期美債收益率走勢之間呈現明顯的負相關關係。科技股與成長股對10年期美債收益率的走向尤為敏感，收益率的上漲往往會使科技股遭遇重創。
對沖基金綠光資本的創始人David Einhorn表示，由於通脹和利率可能會繼續飆升，保持對美股的負面看法。在對抗通脹上，美聯儲可能還有更多工作要做，加息幅度甚至需要高於普遍預期。受益於做空創新科技股，綠光資本在去年獲得了36.6%的回報率。
不過，如果下半年美債收益率回落，衰退交易升溫，科技股可能會迎來一些轉機。摩根大通認為，10年期美債收益率或在2023年下半年停止升勢甚至出現下滑，在這一預期下，價值股的表現或將不如成長股那樣出色。但從長遠看來，摩根大通認為市場仍將呈現價值股風格，並表示未來兩到三年估值便宜的價值股將比成長股更具吸引力。
此外，在數十年未見的激進加息浪潮下，傳統的投資策略正遭遇衝擊。「60/40投資組合」是60%股票和40%債券組成的投資組合，由於能夠有效對抗市場波動性，幾十年來這一多元化的資產配置策略一直備受個人投資者和機構的青睞。但在美聯儲緊縮風暴的衝擊下，股市持續疲軟，現金類資產正在大放異彩，掩蓋了「60/40投資組合」的光環。目前美國6個月期國債收益率甚至已經逼近5.2%。
後市或仍有上行空間
隨著美聯儲緊縮預期持續升溫，10年期美債收益率後市或仍有上漲空間。
牛津經濟研究院高級經濟學家盧姿蕙（Louise Loo）對21世紀經濟報導記者表示，2023年全球宏觀政策將持續偏緊，大部分央行2023年的政策關注點將是使總體通脹率回到目標水平。短期內，包括美聯儲在內的各國央行將繼續收緊貨幣政策，除非出現嚴重經濟衰退，否則主要央行要到明年才會考慮降息。
在本月美聯儲決議前，任何強勁的通脹或者就業數據都可能成為推動美債收益率走高的催化劑。富國銀行宏觀策略主管Michael Schumacher表示，近期內10年期美債收益率可能會突破4.2%。
10年期美債收益率後續能否突破去年的高點4.338%？蘆哲表示，近期美國製造業PMI價格分項超預期回升至榮枯線以上，美聯儲官員鷹派發言共同推漲美債利率。除去傳統基本面因素外，美債當前較差的流動性是最大的風險，低流動性意味著高波動率，破前高的風險增大。
不過，投資者仍需警惕後續經濟數據再度「反轉」。去年12月，美國職位空缺數從11月的1040萬攀升至了五個月高點，達到了逾1100萬，比2020年2月高出了57%，但官方數據具有一定的滯後性。
美國大型在線招聘公司ZipRecruiter和Recruit數據顯示，今年可供招聘的職位數量出現了進一步下降，這可能預示著：隨著招聘放緩，美國勞工部未來報告中的職位空缺數將出現大幅減少。
而勞動力市場過熱正是助長通脹和鷹派政策的關鍵原因。美聯儲官員普遍認為：美國經濟過熱助長了持續的高通脹，其中一個依據就是政府公布的有關職位空缺和招聘方面的火熱數據表現。
事實上，招聘公司關於可招聘職位的數據往往比政府報告更及時，後者會滯後約一個月。而這兩種指標最終通常也會隨著時間的推移向相同的方向移動，雖然幅度並不完全相同，經濟學家往往也會從勞動力需求的指標中尋找未來招聘市場變化的線索。
去年以來，投資者就已經見證了就業、通脹等數據的「反覆無常」，美聯儲的加息預期也隨之上躥下跳，而這樣的波動未來大概率還將繼續，債市的瘋狂行情或許仍難結束。
SFC
本期編輯 江佩佩 實習生 向添雨
全球財經連線｜「寒冬」來臨，「裁員潮」席捲美國科技行業
美債收益率再度「狂飆」
美債收益倒掛幅度創新高