隨著化學工業加速向綠色低碳、集約高效和技術創新方向發展，相關公司也加快了擁抱資本市場的腳步。
目前，化學工程高端裝備及產品整體技術方案提供商揚州惠通科技股份有限公司(以下簡稱為「惠通科技」)即將上會。
在一輪問詢中，惠通科技遭到深交所29連問、二輪問詢中仍有13連問。顯然，此次謀求上市，公司仍存諸多令監管、公眾有所顧慮之處。
持續經營能力有待驗證
惠通科技是一家化學工程高端裝備及產品整體技術方案提供商，主要從事高分子材料及雙氧水生產領域的設備製造、設計諮詢和工程總承包業務，服務於高性能尼龍（PA66）、生物基尼龍（PA56）、生物降解材料（PBAT/PBS）、 聚酯（PET）和雙氧水（H2O2）等產品生產企業。
招股書顯示，2019年、2020年，惠通科技分別實現營業收入1.69億元、1.94億元，分別實現歸屬淨利潤3054.28萬元、3065.41萬元。2021年起，公司業績爆發，當年分別實現營業收入4.98億元、歸屬淨利潤8514.98億元，同比分別增長157.17％、177.78％，2022年預計將保持高速增長。
圖源：招股書
對於2021年業績的高速增長，惠通科技如此認為，主要受國家政策推動、公司自身業務與技術積累和行業經驗積澱等內外部因素綜合影響。顯然，這種突然爆發式增長的經營業績能否延續，成為了被關注的焦點。
針對2022年表現，惠通科技則預計，公司將實現營業收入8.16億元，同比上升63.73%，實現扣非歸屬淨利潤1.23億元，同比上升49.8%。惠通科技還表示，公司在手訂單充足，相關在手訂單陸續完工並實現交付，具備較強的持續經營能力。
不過，和訊財經發現，在關於2022年業績預計情況方面，惠通科技招股書出現了自相矛盾的情況。二輪審核問詢回復顯示，公司預計2022年扣非歸屬淨利潤同比上升區間為30.18%至43.60%，上限遠不及上文的49.8%漲幅，顯然與招股書正文口徑並不一致。
圖源：招股書
主營收入的構成大轉向
業績增長的背後，惠通科技主營業務收入來源的業務模式、應用領域、區域構成全都發生了較大變化。
業務模式方面，2019年至2022年上半年（以下簡稱為「報告期內」），EPC工程總承包業務營收占比從23.50%大幅升至66.17%，複合增長率達到118.89%；應用領域方面，生物降解材料與雙氧水取代了聚酯和其它領域，呈現爆發增長；區域構成方面，華北地區取代華東地區成為第一大收入地區，2022年上半年帶來的主營收入超過7成。
圖源：招股書
可以看到，EPC工程總承包業務逐漸成為惠通科技重要的業務之一，該業務主要係為國內尼龍56/66、雙氧水、生物降解材料、再生聚酯及其他聚合物工程項目提供全過程建設服務。
需指出的是，惠通科技的業務轉向轉向與一家名為山西華陽生物降解新材料有限責任公司（以下簡稱為「山西華陽」）的公司關係密切。惠通科技與山西華陽在2021年起開始合作，涉及的後者 「6萬噸/年PBAT建設EPC項目工程」合同總金額3.14億元。報告期內，來自山西華陽的確認收入共計2.36億元，占EPC模式收入的54.94%，貢獻了過半收入。
山西華陽前身其實是一家農業公司，在與惠通科技合作當年即2021年同樣發生業務大轉向。天眼查顯示，山西華陽是上市公司華陽新材全資子公司，自2002年12月成立至2021年7月曾用名為「太原化學工業集團普田農業有限公司」。這一年，山西華陽既改名又「換貌」，經營範圍也從農業、批發業轉向為生物基行業。
圖源：天眼查
喜歡與「自己人」做生意？
業績增長背後，惠通科技還越來越依賴大客戶，前五大客戶的銷售收入由2019年的1.22億元增至2022上半年的2.98億元，占營業收入的比例由72.62%增至95.71%。
值得一提的是，惠通科技頗為喜歡與「自己人」做生意，兩家參股公司歐瑞康巴馬格惠通（揚州）工程有限公司（持股40%，以下簡稱為「OBHE」）、泰興怡達化學有限公司（持股15%），同時也出現在前五大客戶名單中。
圖源：招股書
2019年、2020年，OBHE一直是惠通科技第一大客戶，惠通科技為其提供工程業務的配套核心設備及設計諮詢服務。這種情況直到江蘇揚農化工(600486)集團有限公司（以下簡稱為「揚農化工」）的出現才被改變。
2021年，惠通科技對揚農化工的銷售收入為1.55億元，占營業收入的31.2%，揚農化工空降第一大客戶。2022年上半年，揚農化工降至第四大客戶，銷售收入2041.66萬元，占比6.56%。
儘管惠通科技聲稱，和與其實際交易的揚農化工旗下兩家公司均不存在關聯關係，但和訊財經發現，實際情況或非如此簡單。
天眼查顯示，惠通科技董事長嚴旭明同時擔任揚州市海峽管理科技有限公司監事，而揚州市海峽管理科技有限公司與揚農化工存在共同投資的情況，即均參股了揚州銀行。
圖源：天眼查
流動性真實情況存疑
本次IPO，惠通科技擬募資4.02億元用於「高端化工裝備生產線智能化升級技術改造項目」和「技術研發中心（惠通研究院）項目」。
圖源：招股書
不過，惠通科技看起來並不缺錢。招股書顯示，公司僅在2019年有50.12萬元短期借款，之後各期均無短期借款，截至2022年6月底，公司帳面貨幣資金4.64億元，超過了此次IPO擬募資金額。對應的長短期債務為0元。
圖源：招股書
既然惠通科技的確存在募資建設項目的需要，其卻在上市前進行了多次、大額分紅。公司分別在2019年、2021年、2022年上半年現金分紅1798.62萬元、1650萬元、1800萬元，累計0.52億元。
就在貨幣資金充裕、沒有債務、連續分紅的情況下，惠通科技還存在大規模房產被抵押。招股書顯示，公司共擁有13處房產，建築面積合計2.84萬平方米，其中2.79萬平方米處於抵質押狀態，占比達98.30％。
惠通科技的流動性情況究竟如何？這一系列看起來自相矛盾的操作下來，可真是令人不得其解。
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