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第一部分國內經濟解讀
國內方面，近期沒有更多經濟數據公布。央行本周通過逆回購淨回籠1720億元，短端資金利率中樞稍有上移。2月LPR維持不變，與此前MLF情況一致，中央政治局會議延續去年12月中央經濟工作會議基調，要求堅持以穩為主，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。監管層要求國企將審計合作逐步變更為內地或香港事務所。國家主席呼籲加快基礎科學研究，承諾向重點研究機構提供更多資金和稅收優惠。國常會要求提振市場預期，鞏固經濟企穩回升勢頭。總體上看，上中下游主要行業高頻數據繼續好轉，顯示國內經濟仍處於修復期。未來房屋銷售情況仍需要持續關注。經濟回升以及企業融資成本下行，令短期內降息預期下降，但資金面偏緊之下仍可關注降准。
風險事件方面，G7承諾加大對烏援助。美國繼續對華挑釁，計劃增加派駐台灣地區部隊。美國務卿稱中國向俄提供軍民兩用援助。地緣政治風險仍需關注。
第二部分 海外經濟解讀
一、俄烏衝突一周年市場回顧
2022 年2月24日普京下令發起特別軍事行動，俄烏衝突正式爆發。衝突爆發前夕以及初期，全球能源、大宗商品以及貴金屬價格出現恐慌性暴漲，美元和美債作為良好的避險資產得到全球投資者的青睞。與此同時，市場普遍擔憂俄羅斯會被西方制裁，瘋狂拋售俄羅斯資產，俄羅斯RTS股指在衝突爆發首日暴跌40％，迫使俄政府臨時關閉俄羅斯證券市場交易，盧布兌美元匯率在半個月內貶值超50％。為了穩定國內金融市場以及分化西方陣營，普京於2022年3月30日正式簽訂「盧布結算令」，從而穩定住了盧布匯率和股市，此後成為在2022年為數不多兌美元升值的貨幣。
衝突爆發之後，以美國為首的西方國家開始對俄羅斯實施全方位制裁，截至目前對俄制裁項目數量已過萬項，涉及政治、經濟、文化、科技、軍事、體育等各個領域，其中在經濟領域對俄羅斯打擊最為明顯的是三方面：將俄羅斯主要國有銀行踢出SWIFT體系、凍結俄羅斯3200多億美元的外匯資產、逐步禁運俄羅斯能源。在各大經濟體之中，歐盟對俄羅斯制裁力度最大，已達到10輪之多，並從第5輪制裁開始觸及能源領域。不過，所有制裁都是雙刃劍，在制裁對方的同時也傷害了自己。歐洲對俄羅斯能源依賴度較高，2021年46％的煤炭、40％的天然氣、27％的石油是從俄羅斯進口。能源制裁一度導致全球爆發嚴重的能源危機，美國通脹創近40年新高，歐洲通脹創歷史新高。
從2022年中起，俄烏衝突對於金融和大宗商品市場的直接影響在弱化，市場已進入疲勞期。相較而言，美聯儲的貨幣收緊政策開始主導國際金融市場。由於俄烏衝突引發的能源危機和糧食危機，促使全球物價持續攀升，美聯儲被迫採取「先抗通脹、後救經濟」的總體政策，持續加息和縮表，致使美元指數一度逼近115點大關，非美貨幣兌美元基本處於貶值之中，美元兌日元一度突破150大關，歐元兌美元同樣跌破平水，美元兌人民幣逼近7.4大關。從2022年四季度起，美聯儲逐步放緩加息節奏，主要因為美國通脹和核心通脹分別在2022年中和三季度出現拐點，美元指數逐步回落，非美貨幣收復前期失地，大宗商品開始反彈。值得一提的是，就當美國通脹出現拐點之時，歐洲通脹續創歷史新高，主要因為美國原本就是能源和農業大國，盛產石油、天然氣、大豆、玉米等產品，只是從環保角度出發依然進口部分石油，美國對俄羅斯能源依賴度極低，2021年從俄羅斯進口原油量僅占自身用量的7％。歐洲的處境則大相逕庭，首先歐洲對俄羅斯的能源、礦產依賴度極高，同時烏克蘭被譽為歐洲糧倉，亞速海和黑海被封鎖造成糧食無法正常出運。糧食禁運直至2022年8月在聯合國調停下才逐步開放。此外，歐洲大量資本和產業鏈外逃至美國避險，進一步削弱了歐洲發展潛力。
此次俄烏衝突延續長達一年之久，與各方誤判有著直接關係。俄羅斯誤判了烏克蘭的軍事實力和抵抗決心，從最初的閃電戰，發展成防禦戰，再到當前的拉鋸戰，這給西方國家看到了援助烏克蘭的價值，同樣也反映出俄羅斯的綜合國力根本無法與前蘇聯相提並論；西方國家同樣低估了俄羅斯反制裁的能力，俄羅斯通過「盧布結算令」、多元化的貨幣結算體制以及能源出口渠道緩解了危機，並未出現西方媒體鼓吹的「崩潰論」。同時，美國希望通過俄烏衝突削弱俄羅斯、控制歐洲的目的也十分明顯，不斷支援烏克蘭財政和軍事裝備，給予烏克蘭持續抵抗的能力。
本周正值俄烏衝突爆發一周年之際，當前局勢並未緩和反而有不斷升級之勢。2023年2月22日普京發表國情咨文，「痛斥北約東擴是引發戰爭的主因，宣布暫停實施《新削減戰略武器條約》，並稱俄核威懾力量現代化裝備水平超91％」。就在普京發布國情咨文前後，美國總統拜登突訪基輔和波蘭，聲稱將堅定不移支持烏克蘭抗擊俄羅斯。同時，歐盟也在俄烏衝突爆發一周年當天宣布對俄第十輪制裁方案。此外，北約對烏克蘭的支持逐漸從幕後走到前台。雙方爆發核戰的風險正在升級。從目前情況判斷，雙方都不願意在對自己不利的狀況下停止軍事行動，但又缺乏一擊制勝的實力，衝突在短期內不可能終止。雙方在經濟、能源、軍事等各領域的博弈還將持續，需要慎防局勢突然升級引發的市場劇烈波動。
二、美聯儲發布2月會議紀要
美東時間2月22日美聯儲發布2月議息會議紀要，其中比較重要或較為新穎內容如下。經濟方面，FOMC會議紀要指出美國去年四季度GDP實現穩定增長，並且全年GDP增速達到2.9％。不過，2022年美國經濟活動整體低於長期水平，2023年增速將進一步放緩。從分項來看，2022年美國「實際私人家庭最終購買」（包括PCE、居民投資和企業固定投資）所創造的GDP僅增長0.2％，實際GDP增速很大程度上被持續擴大的貿易赤字和庫存投資兩大板塊所拖累。就業方面，以去年12月非農數據為基礎，美聯儲認為雖然就業市場增速略有放緩，但總體依然偏強，工作空缺數量依然維持高位。同樣，工資增速也在放緩，但依然維持高位。勞動參與率和就業人數占人口比率均有所上升。通脹方面，美聯儲以去年11-12月PCE作為數據基礎，認為通脹在持續放緩，但是總體還是較高，依然遠高於2％的長期通脹水平，並且根據密西根大學和紐約聯邦儲備銀行發布的兩份報告看出消費熱情依然高漲。貨幣政策方面，會議紀要提到為了能將長期通脹率控制在2％，持續加息的決定是正確的。匯率方面，FOMC紀要預測美元後期將出現貶值，主要由於中國疫情管控放開、歐洲經濟衰退壓力減輕、新興經濟體發展預期相對樂觀、其他發達國家由於通脹壓力繼續保持較快加息步伐、日元放寬YCC範圍。
總體來看，2月會議紀要關於通脹和貨幣路徑的篇幅並不多，更多的篇幅放在了美國以及全球的經濟金融狀況。此外，由於2月會議紀要顯示的是1月31日-2月1日討論的會議內容，當時美聯儲官員的數據判斷依據主要以去年11-12月數據為主，因此會議紀在部分數據和內容方面存在一定的滯後性。FOMC紀要對於美元貶值的預測跨度應該是中長期的，因為FOMC會議召開之後由於美國通脹邊際走強以就業和零售市場的強勢，美元指數在近期持續走強。根據最新數據顯示，美國消費情況持續好轉。從消費數量來看，1月美國零售總額錄得6015億美元，同比和環比分別增長3.9％和2.3％；從消費信心來看，2月美國密西根大學消費者信心指數錄得67，其中現狀和預期指數分別錄得70.7和64.7，均高於前值；從消費能力來看，美國1月人均可支配收入（不變價）錄得3878元，連續7個月上升。本周五剛公布的美國1月PCE數據顯示，美國PCE同比和環比分別錄得5.38％和4.71％，核心PCE同比和環比分別錄得0.62％和0.57％，均高於前值。隨著美國經濟軟著陸的可能性增強，市場對於美聯儲此輪加息終點至5.5％的預期不斷升溫，進一步利多美元指數。本周五，美元指數已經突破105大關，美元兌各大幣種均升值，其中美元兌人民幣匯率已經逼近7大關。
三、歐洲通脹回落經濟回暖
1 月歐元區HICP同比增速錄得8.6％，連續三個月增速放緩；核心HICP同比增速錄得5.3％，依然處於上升通道。英國CPI與核心CPI同比增速分別錄得10.1％和5.8％，均低於前值。從環比增速來看，歐元區HIC與核心HICP、英國CPI與核心CPI均錄得負值。總體來看，歐洲通脹邊際放緩，拐點基本出現於去年四季度。從分項來看，能源價格回落是促使歐洲通脹回落的最關鍵因素，歐元區的能源CPI同比增速在近三個月從41.5％大幅回調至18.9％，不過服裝和家電物價快速增長，導致歐元區核心CPI同比增速繼續上升。
歐洲的短板在於能源。隨著冬季即將過去，歐洲能源價格再次出現大幅反彈的概率並不高，並且歐洲都已找到合適可靠的天然氣和原油替代買家，圍繞歐洲的能源危機陰霾暫時有所消散，這對歐洲經濟和消費都是利好消息。2月ZEW歐元區現狀和景氣指數分別錄得-41.6和29.7，分別連續4個月和5個月出現反彈。分行業來看，2月歐洲服務業率先復甦，歐元區和英國服務業PMI分別錄得53和53.3，均高於榮枯線；雖然歐元區和英國的製造業PMI依然低於榮枯線，但英國製造業PMI錄得49.2，大幅高於前值，也有好轉的跡象。
當前，歐洲最大的風險在於俄烏衝突帶來的反噬效應，同時巨額的援烏經費致使歐洲負債規模持續擴大。鑑於歐洲通脹整體高於美國，後續歐洲央行的加息力度將略強於美聯儲。
第三部分 本周重要事件及數據回顧
第四部分下周重要事件及數據提示
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