2023年，國劇迎來了完美開局。開年第一爆款《狂飆》雖已落幕，但熱度仍在發酵：劇集取景地江門成為熱門打卡地，遊客蜂擁而至；張頌文和高葉等主演在社交媒體每發一條動態，似乎都能引發劇迷狂歡。

回看2022，一手炮製出《狂飆》的愛奇藝，幾乎每個季度都有爆款劇集產出。

一季度的《人世間》在央視和愛奇藝同步播出期間收穫全民追捧，刷新多項收視紀錄；二季度的《警察榮譽》評分高達8.5，是去年豆瓣評分最高的國產劇之一；在三季度，《蒼蘭訣》和《罰罪》兩部大熱劇集收穫了大量年輕觀眾的喜愛；四季度又有《卿卿日常》和《風吹半夏》兩部熱劇壓軸……

數據顯示，2022年，愛奇藝共有5部劇集熱度值破萬，其中4部為愛奇藝原創內容——要知道，愛奇藝歷史上熱度破萬的劇集一共也只有7部。

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，《狂飆》的成功並非偶然，更像是一種必然。如愛奇藝CEO龔宇在致投資人的信中所說，我們實現了由「愛奇藝能夠打造爆款」到「愛奇藝是爆款製造營」的轉變。

爆款內容的增加，無疑和行業的變革息息相關。作為流媒體行業頭部平台之一，愛奇藝正處在這輪變革的中心。

2月22日，愛奇藝公布了2022財年四季度及全年財報，業績表現令人驚喜。從愛奇藝過去這一年的成績中，或許我們能捕捉到為什麼愛奇藝能脫穎而出，成為「爆款製造營」，以及整個行業在發生的新變化與新風向。

會員收入、運營利潤皆創紀錄，愛奇藝穿越迷霧的 「奇蹟之年」

我們先來看一看，愛奇藝的業績到底怎麼樣。在愛奇藝的四季度及2022年全年財報中，價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）從營收、利潤、會員規模等維度看到了不少亮點。

首先，最大的亮點是季度營收、利潤的持續改善。尤其是利潤端，Q4多項數據均創下了歷史最佳成績。

數據顯示，愛奇藝四季度總營收為76億元，同比增長3% 。

在利潤端，四季度運營利潤為7.84億元，運營利潤率10%，較2021年同期的虧損9.74億元實現質的飛躍；四季度的non-GAAP運營利潤則達到了9.79億元。連續四個季度實現運營盈利，運營利潤率連續5個季度提升。此外，諸如毛利潤/毛利率、扣非後淨利潤等數據也實現全面提升。

營收穩健的同時，成本控制也至關重要。

數據顯示，愛奇藝四季度收入成本為54億元，同比減少17%；全年營收成本則同比下降19%至223億元。其中，作為支出大頭的內容成本下降明顯，四季度支出39億元，同比減少19%。

其次，從營收結構來看，愛奇藝的基本盤穩固，付費會員規模再創新高。

四季度，愛奇藝會員服務收入為47億元，同比增長了15%；全年會員服務收入則為177億元，同比增長6%。另一個主要業務在線廣告四季度和全年收入則分別為16億元和53億元，單季度收入實現25%的環比增長。

對比歷史數據可以發現，會員服務業務的表現尤為搶眼：不僅收入規模刷新記錄，15%的同比增速也創2021年二季度以來的新高。

這與愛奇藝付費會員規模、月度平均單會員收入（ARM）的提高有很大關係。數據顯示，四季度愛奇藝日均訂閱會員數為1.12億，環比淨增1060萬，12月底的留存會員則接近1.2億，較上一季度末淨增超過1300萬。

第三，從現金流看，愛奇藝的現金流也逐漸接近non-GAAP營業利潤的水平。

愛奇藝CEO龔宇在財報發布後表示，截止四季度，愛奇藝已經連續三個季度實現運營現金流為正、連續兩個季度保持自由現金流為正。此外，愛奇藝在近12個月通過三輪融資募集了近13億美元資金，資本結構明顯優化。

數據顯示，截止去年12月底，愛奇藝所持有的的現金、現金等價物、限制性現金、短期投資和長期限制性現金總額達到87億元，資金流變得更加健康。

逆流而上的愛奇藝，破局之道何在？

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，內容是檢驗流媒體平台實力的首要標準。愛奇藝實現破局，自然也和其爆款生產能力密切相關。

「爆款製造營」的秘訣，夯實創作實力

前文提到，愛奇藝經營利潤的改善有賴於成本結構的改善，多項主要支出都有不同程度的下降。這當中，甚至包括占比最重的內容成本。

但內容成本的下降並沒有降低愛奇藝的內容質量，說明平台在更聰明地花錢。

過去一年，愛奇藝爆款產出率大幅提升，在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，主要有這幾個方面。

第一，堅持原創策略 ，在人才、系統、運營等形成的穩定機制，保證了愛奇藝穩定、持續的頭部內容供給。

愛奇藝首席內容官王曉暉在財報電話會表示，愛奇藝建立多個特色鮮明、各具特色的工作室策略聚集了行業內最具創意的人才。

影視行業對內容創意要求高，人才具有分散性、個性化的創作特點。愛奇藝目前已公開的劇集工作室有17個、綜藝工作室10個，每個工作室有自己專注的賽道，這種合理高效的組織架構，讓好的內容創意有了出頭的可能，也提升了創作效率。

第二，打造標誌性內容IP和實現多元化創作，提高平台的認知度和內容豐富度。

談到愛奇藝的自製內容，僅去年一年，現實題材有《人世間》《風吹半夏》《警察榮譽》，玄幻題材有《蒼蘭訣》，還有懸疑題材的《唐朝詭事錄》和《獵罪圖鑑》等等……

在劇場內容上，除了已經耳熟能詳的迷霧劇場，愛奇藝的內容IP已經遠不止迷霧劇場一個。比如去年上線的「拾光·限定系列」，就專注於女性主義題材，產出了《搖滾狂花》、《芳心蕩漾》等話題之作。作為「拾光·限定系列」的開篇之作，只有12集體量的《搖滾狂花》站內熱度一度飆升至7600+、雲台數據殺入前三、豆瓣評分也超過7分，在國產劇中屬實算熱度與口碑並存。

（圖片來自愛奇藝官方微博）

第三，也是時常被外界所忽略的，愛奇藝推動的影視工業化，通過AI、大數據等前沿技術輔助內容生產。

事實上，早在2021年龔宇就提出，「影視工業化」是行業破局的關鍵，因為5G、雲計算、AI等前沿技術將對行業規則的重構形成支撐。

一方面，愛奇藝早早便推出了PBIS製作商業智能系統，通過大數據，輔助創作團隊提前預估項目效果。例如同類IP過往的播出表現等如何，市場對該類題材的反饋怎樣，提供真實數據參考。

另一方面，愛奇藝這兩年也在努力完善影視劇生產流程的數位化。龔宇提到，愛奇藝建立了一個複雜的、數據驅動的、高效決策的影視製片管理系統，可以覆蓋內容生產全生命周期中的每一個關鍵時刻。這從預算制定、人員統籌到設備管理等各個環節實現數位化，系統化調控項目進度，提質增效。

工業化生產體系和成熟的方法論，能降低內容生產的不確定性。愛奇藝2022年的爆款內容數量、爆款率大幅提高，顯然和這一套工業化體系有重要關係。

以愛奇藝為標杆，價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認為中國長視頻流媒體行業已經進入了工業化的全新階段。

流媒體行業估值邏輯生變，資本將更關注平台長期價值

在過去很長一段時間，媒體都熱衷於將國內長視頻平台拿來和流媒體鼻祖Netflix作比較，早早實現盈利的Netflix更被視為其他同行的「燈塔」和行業風向標。然而，隨著時間推移，國內國外的流媒體市場已形成分化。

國外的情況是競爭仍在不斷激化，Netflix、Disney+等頭部平台以拉新作為主要任務。但在國內，長視頻流媒體的用戶爭奪已進入存量時代。Questmobile數據顯示，2021年-2022年中國在線視頻月活用戶規模穩定在8.5-9.2億之間，五個頭部平台的市占率總計達到91%，競爭格局和用戶規模都趨於穩定。

價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認為，Netflix和愛奇藝等平台所處的環境差別越來越大，已經不可以用同一套標準來評估。為適應時代的變化，資本市場必須調整自己的估值邏輯。

怎麼變？在野蠻生長階段，增長速度是重要的估值標準：付費用戶數、付費比例和營收規模的快速增加往往在短期內推高企業估值。但在存量時代，增長的質量才是首要標準——即更重視平台的長期價值，尤其是用戶黏性和忠誠度。

用戶黏性和內容質量、爆款內容數量是緊密相關的。在過往，付費模式的一大痛點就在於不少用戶只是奔著一部熱劇/電影而來，開一個短期會員用完即棄，所以平台想盡辦法持續產出爆款，讓長期續費變得物有所值。

在愛奇藝的四季度財報中，價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）就看到了一個容易被忽略的重要數據：年卡會員數量增加。

雖然從短期來看，年卡會員占比增加會拉低ARM值，畢竟各大平台都給予年卡會員更大的優惠力度。但從長期發展的角度講，這絕對是一個值得欣喜的信號，因為這意味著會員黏性正在提高，會員用戶對於平台長期產出好內容的期待和信任感上升。

這裡值得注意的是，愛奇藝原創內容占比一直在提高，可以說將主動權牢牢掌握在自己手裡，這也打破了市場此前的刻板印象，長視頻靠的是砸錢買內容早已是過去時。龔宇也在公開信中提到，愛奇藝原創內容的占比從2018年的20%提升至2022年的50%，過去兩年平台已經為製造原創內容累計投入了200億元。

價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認為，在這一套新的估值邏輯下，過往的一些條條框框和行業的天花板都是可以被打破了：比如原創爆款內容和優質會員帶來的附加價值，就遠不是帳面上看到的數字那麼簡單。

優質內容除了能帶來短期的會員、廣告收入外，還可以形成良好的口碑，提高用戶忠誠度和續費率，自然能產生更強的長尾效應。在新時代，長視頻流媒體行業的估值水平，相信必能達到新的高度。

寫在最後

說到這，相信各位對流媒體行業的未來方向，已經有一個清晰的認知了。當然，每個人都會有自己的見解和判斷，而價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）的看法是，無論大環境和估值邏輯怎麼變，優質內容、穩定的爆款生產能力和忠誠的用戶，一定是平台最寶貴的財富。

龔宇也在致投資人的公開信中提及「用戶的利益和優質的內容是我們堅定的信仰。我們始終堅信，長視頻內容是人們的剛性需求，高質量的、帶有更多思想的影視內容，一定是用戶視頻消費升級的長期目標。」

為了完善自己的內容生產模式、打磨「爆款公式」，愛奇藝已經努力了許多年，投入了大量資源和金錢。如今，優質內容的價值不斷提升，愛奇藝或許終於等到收穫的季節。