預計到2030年，為滿足各國脫碳和電動車計劃，全球還需要60座鋰礦山，這會使得市場預期的鋰價大周期持續下去。
礦山，這會使得市場預期的鋰價大周期持續下去。
車企苦「鋰」久矣。面對持續大漲的碳酸鋰價格，動力電池廠商與整車廠的怨念已無須多言。
鋰價高位橫盤，未來何時見頂？成為了業內關注的重點。
市場普遍預期，由於行業的持續火爆，鋰礦投資在2021年開始持續增加，會使得2023年開始出現鋰礦供需關係的逆轉，最終鋰價會見頂回落。
但最近，業內一位權威大佬的一席話似乎給市場潑了一盆冷水。
8月8日，全球最大的鋰生產商雅寶CEO表示，鋰礦的供應問題是系統性的，預計在未來七到八年的時間裡，鋰礦供應將持續吃緊。
此外，IEA 7月份的報告顯示，鋰礦的開採，從初步可行性研究到實際項目投產，基本需要6年-19年不等。
預計到2030年，為了滿足各國政府的脫碳和電動汽車計劃，全球還需要60座鋰礦山，這會使得市場預期的鋰價大周期持續下去。
如果按照這種說法，那麼整個動力電池市場仍然會承壓於過高的成本壓力。那這種情況到底會不會出現呢？以大宗商品的供需周期分析邏輯，是否能支持這種結論？
沒人能準確判斷未來。但所有投資人都懂，做金融市場分析和基本面研判就是在儘可能地提高「勝率」。
01 鋰礦將會迎接多少供給增量？
供需決定商品價格走勢趨勢。庫存、金融條件與突發事件，影響價格波動。
鋰礦從發掘到最終開採，整個周期需要6年起步，所以要測算2030年左右的「理論」實際增量，我們需要梳理現今已經明確發掘並有規劃產能的項目——這部分是2030年真正能落地的鋰礦產能。
（1）Greenbushes（澳大利亞）：2022年一季度銷量27萬噸，2022年、2025年分別為規劃產能為162萬噸、214萬噸/年。
TRP（格林布希的尾礦再處理工廠）於2月建成投產，生產初級鋰精礦1030噸，3月實現1.46萬噸產量，目前處於產能爬坡階段，預計未來5年內年均生產28萬噸化學級鋰精礦。
（2）Mt Marion（澳大利亞）：2022年一季度銷量9.4萬噸，預計在2022年底提高到每年90萬噸混合品位，折合60萬噸SC6（6%鋰精礦）。
但值得注意的是，由於礦石品位下降，今年一季度的產銷均低於前期指引。
（3）Wodgina（澳大利亞）：2022年一季度銷量2.2萬噸，第一條25萬噸精礦產線已於5月產出鋰精礦；第二條25萬噸精礦產線預計將於7月產出鋰精礦。
2022年年底前，評估機構將評估3號線的復產時間，以及4號線的建設計劃，目前還無法確定產能。
（4）Mt Cattlin（澳大利亞）：2022年一季度銷量6.6萬噸，超出4.86萬噸的單季產量。
根據公司電話會議，此部分是按照2218美元/噸的價格，交付今年一季度和2021年四季度延遲的貨物，這說明之前也有產能延後的情況。
公司目前精礦基本被合同鎖定。目前增儲正在進行中，預計於2022年四季度完成。
（5）Pilbara（澳大利亞）：2022年一季度銷量5.84萬噸，今年一季度出貨量下滑25%，二季度將大幅度增加，但並未給出未來產能規劃指引。
（6）Olaroz（阿根廷）：設計年產能為2.5萬噸碳酸鋰，同時在日本長濱配套建設年產1萬噸的氫氧化鋰加工廠。
目前Olaroz二期工廠建設進度已達68%，最早於2022年中建成、下半年開啟爬坡，計劃至2024下半年達到滿產狀態。
（7）Jams bay（加拿大）：目前鋰精礦產能為每年32.1萬噸，約4萬噸LCE，預計於2022下半年開始建設，最早於2024年投產。
（8）Arcadia（辛巴威）：股東擬投資約3億美元開發該礦，並建造一座年處理約450萬噸礦石、生產40萬噸鋰精礦的加工廠。具體投產時間並未給出明確指引。
（9）Finniss（澳大利亞）：2022年一季度，進展主要集中在礦石所需的預剝離工程和 DMS工廠調試，該項目預計於2022年年底建成投產。目前具體產能規劃指引未發布。
（10）Manono（剛果金）：2022年一季度，公司投入2500萬澳元用於Manono項目的早期工程和勘探鑽探計劃。作為仍未探明的鋰礦項目，產能指引同樣未給出。
以上礦藏，加上最新鋰礦公司的上市招股說明書數據，2021年的全球鋰礦總產量約為33.8萬噸LCE（碳酸鋰當量，指固/液鋰礦中，能夠實際產出的碳酸鋰折合量）。
業內預期2025年全球鋰礦產量將增至93.1萬噸LCE，且到2032年，將進一步達到134.7萬噸LCE。
由下圖可見，鋰礦供給放量增速最高的階段，集中於2022年-2026年，年化增速超過25%；此後至2032年，將維持1.3%的低速增長。
2015年-2032年全球鋰礦產量，來源：天齊鋰業港股IPO招股書
但需注意的是，上述數據，是根據已被探明且立項勘探的鋰礦項目測算，並未包括未來7年內期間待探明的鋰礦。
02 消費級電池+儲能，下游空間幾何？
除鋰礦存量和增量外，如要判斷鋰價的走勢概率，我們還需要測算未來下游需求是否能夠消化，進而判斷價格走勢。
目前，可充電電池的鋰需求量占比最大。回溯2015年，50%的鋰消耗來自於消費級電池。然而，在2021年，這個數字已經提升至73%，取市場普遍預期的中值，2032年將增至92%。
2021年，兩個最大乘用電動汽車市場，是中國和美國。假設，接下來5年，《美國清潔能源法案》激勵政策持續實施，美國本土電動汽車銷量預計將有17.1%的複合年增長率。
去年，中國本土新能源車銷量突破600萬輛，業內認為2032年前，每年超過2000萬輛，而全球整體新能源車銷量預計將達到5500萬輛。
除了消費級電池之外，儲能也是鋰的另一下游終端的主要需求場景。
資料顯示，電網儲能系統的容量，於2020年超過了離網儲能（指發電系統不依賴電網而獨立運行）系統的安裝量。
鋰離子技術在電網及公用事業領域的應用至關重要。因為單個公用事業規模項目部署的能源，預計為幾百兆瓦時的數量級。
2021年，全球共計19.8吉瓦時離網儲能系統電池使用量，以及32.2吉瓦時的電網使用量。
2022年-2026年間，電網應用的使用量，預計將有44.2%的複合年增長率。隨著電網儲能普及率不斷提升，2032年將達到每年13.8萬噸LCE。
因此，從未來鋰礦供給增量來看，儘管鋰化學品生產不斷增加，但2022年仍然會出現供不應求的狀況。
後續的轉折將會出現在2023年，這也是上文所述，供給增量大幅增加的起始年份。
不斷增加的供大於求缺口，預計將會在2026年達到最高水平，為23.1萬噸LCE；隨後再次出現供不應求的局面，一直延續到2032年。
2015年-2032年全球精煉鋰化學市場餘量，來源：天齊鋰業港股IPO招股書
上述有關鋰礦供求缺口的測算方法，涉及一個市場普遍的「預期差」。
從嚴格意義上來說，動力電池對於碳酸鋰的需求量，分為正極材料的產量和退役電池碳酸鋰的回收量。
因為退役電池只是回收已經被利用過的碳酸鋰，不涉及對新增鋰礦的使用；而正極廠的排產量，對應的才是新增碳酸鋰的需求。
而且電池級碳酸鋰的需求，不是電池銷量或裝機量乘以一個調節係數。因為它不包含報廢率及客戶測試階段的損耗，如此假設稍顯不足。
後續，隨著新的電池工廠上線，伴隨著較高的初始生產報廢率，這種差異可能會擴大。
根據行業歷史經驗來看，正極材料產量比電動車銷售提前了6個月以上，業內也曾出現過，某一年的鋰需求和電動汽車鋰電池不匹配的情況。
所以，作為鋰的最直接下游，也就是整個產業鏈的中游，正極廠商的排產量將會是更直觀的高頻跟蹤數據。
03 業內擾動因素：逃不過的供給制約
上述供需兩端的測算，均是根據業內「線性外推」。但自從2021年開始，供給端頻頻出現的擾動因素也一直影響著鋰礦的供給量（出貨量）。
「逆全球化」導致的勞工緊缺。根據西澳大利亞企業的公開電話會議顯示，長期的封閉政策導致海外勞工難以進入。
自2020年3月20日起，澳大利亞就因防疫需求關閉邊境至2022年3月，在這期間海外勞工難以進入澳大利亞，直接造成勞動力供給不足。
根據Seek數據顯示，由於採礦業的持續火爆，2021年1月發布的西澳礦業職位同比增加16%，而澳大利亞全國其他職位僅同比持平。
西澳礦產與能源商會最新統計顯示，目前西澳擁有礦工約15萬人，而未來兩年西澳礦業仍需增加4萬名工人。
勞工緊缺容易引發鋰礦放量不達預期。受到影響的企業包括前文提及的Pilbara、Wodgina和Finniss項目。
同向對比來看，由於疫情導致工人減少，美國也出現過貨物積壓及物流運力短缺，而卡車司機等職位多數為墨西哥裔。
令人不得不思考「逆全球化」形勢下，此現象會不會同樣出現在鋰礦的供應端。
（1）環保限產。
近期，歐盟委員會正在評估歐洲化學品管理局（EHCA）的一項關於將碳酸鋰、氯化鋰和氫氧化鋰歸類為對人體健康有害的材料的提案，對此提案的最終決定，將在2022年底或2023年初。
這一決定一方面不僅影響ALB的德國工廠，另一方面也會影響歐洲鋰礦的擴產。
（2）綠地項目投產延期成為常態。
簡單解釋一下，綠地和棕地這兩個術語源於住宅和工業建築項目。
綠地項目是在綠色區域（未開發土地）完成的項目；棕地項目是在用於其他用途的已用土地上完成的項目。
對於鋰礦這種高污染開採業，由於土地在過去被開發過，因此在重新使用該地時可能會面臨一些難題。與現有建築物一樣，有一部分能被發現但不太明顯，比如被污染的土壤。
綠地項目則更為明顯。因為沒有被開發和立項的基礎，所以沒有歷史項目污染指標對土壤環境影響的參照。
所以2021年開始，綠地項目從審批—開採—投產各個環節均不及預期的情況，一直在增加。
不得不提的一點是，未來幾年內新增的鋰礦項目，基本都是綠地，這也就加劇了產能擴張不及預期的概率。
（3）碳酸鋰和氫氧化鋰的分化。在業內紛紛只關注鋰價的情況下，另一大預期差，來自鋰化學品的差異，也就是碳酸鋰和氫氧化鋰。
根據使用原料不同，氫氧化鋰生產，主要分為「鋰輝石製備氫氧化鋰」和「鹽湖製備氫氧化鋰」兩種路線。
鋰輝石可一步直接生產氫氧化鋰，鹽湖則需要先產出工業級碳酸鋰後，再苛化生產氫氧化鋰。
氫氧化鋰和碳酸鋰類似，都是鋰鹽。
但不同的是，目前碳酸鋰主要用於生產磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料（NCM 111、523以及部分622）。而氫氧化鋰主要用於生產三元材料中的高鎳正極材料（部分NCM622，全部的NCM811、90505以及NCA）。
根據目前的市場調研，海外電池廠以高鎳三元電池為主，中國三元電池高鎳化趨勢也在加速。所以鋰化學品的分化，也是未來需要注意的一點。
雖然通過上述分析，2023年大概率會出現鋰礦供不應求狀況的扭轉，但基於「線性外推」的基礎上，突發情況導致的供給端不及預期的情況，依然存在。
鋰價短期內維持超預期高價格，仍有很大的可能性。
但雅寶CEO那句「7年內無法扭轉鋰礦供給仍然緊缺」的論斷，似乎實現起來難度不小。起碼重新回歸供不應求的態勢，要等到2028年以後。
另一個問題是，供給端突發因素會影響鋰價多久？從歷史經驗來看的話，基本會在鋰精礦拍賣3次左右，也就是5個月之內。
而對於投資者來講，在對2023年鋰價見頂基礎上，市場普遍低估了擾動因素帶來的高位持續時間。這或許將會是「預期差」帶來的「交易性」機會。