經濟觀察報 記者 梁冀通脹壓力未減，貨幣緊縮持續。美歐央行近期相繼發布貨幣政策會議紀要，重申將繼續收緊貨幣政策以抑制通脹。
當地時間2022年11月23日，美聯儲發布11月議息會議紀要。其中顯示，美聯儲將繼續加息，但加息步伐將會放緩，並開始考慮經濟衰退後的政策轉變。市場預計，美聯儲將按照預期在12月加息50個基點（BP），激進加息動作可能告一段落。
北大西洋彼岸，歐洲央行傳遞的加息信息則頗顯堅定。當地時間11月24日，歐洲央行發布10月貨幣政策會議紀要。其中顯示，成員國均同意鑑於目前的通脹前景，應該取消寬鬆政策以使貨幣政策正常化，確保需求不再持續。市場預計歐洲央行將進一步提高利率以防止通脹預期脫錨的風險。
歐美貨幣政策持續緊縮之際，市場開始將目光轉至折射經濟的衰退信號，「11月，美歐採購經理指數（PMI）雙雙落入萎縮區間。美國貨幣政策拐點或尚未到來，美聯儲或將繼續加息至5%，持續加息將加大經濟下行風險，2023年走向『滯脹式』衰退或是大概率事件；」中金公司認為，「儘管美國10月CPI通脹有所降溫，但美聯儲官員們普遍比較謹慎，多數官員仍認為應該繼續加息，且態度較為堅決。部分官員甚至告誡市場不要對通脹數據過度解讀。其一是美聯儲的容錯空間小，二是單月通脹數據不足以讓美聯儲徹底放心。」
加息不止
美聯儲11月議息會議紀要顯示，大多數官員支持放慢加息步伐，一些美聯儲官員則希望在加息步伐放緩前看到更多數據。與會官員表示，鑑於貨幣政策存在不確定的滯後性，較慢的加息速度將更好地讓美國聯邦公開市場委員會（FOMC）評估實現目標的進展情況。
有與會者認為，對於委員會實現目標至關重要的聯邦基金利率最終峰值水平將略高於先前的預測，通脹壓力幾乎沒有減輕的跡象，通脹前景的風險仍向上行傾斜。
美國聖路易斯聯儲主席布拉德認為，美聯儲本輪加息周期的利率峰值至少要達到5.00%-5.25%，只要美聯儲堅持現有的緊縮路徑，預計很快就會出現低通脹率；舊金山聯儲主席戴利和明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利也均表示，目前還沒有到美聯儲停止繼續加息的時候。波士頓聯儲主席柯斯林則指出，當前仍然存在美聯儲加息75個基點的可能性。
此前，美國通脹在持續高熱大半年後於今年10月初現舒緩。數據顯示，美國10月消費者物價指數（CPI）同比增長7.7%，是今年3月以來首次落至8%下方；核心CPI同比增長6.3%；美聯儲連續激進加息抑制通脹初步取得成效，但距2%的目標通脹水平仍有較大距離。
今年3月以來，美聯儲已經六度加息累計375BP，金融環境大幅收緊，經濟衰退的預期增強，但通脹回落依然緩慢且仍存在上行風險。長城證券宏觀團隊認為，美聯儲將會繼續提升聯邦基金利率至限制性水平以上，確保通脹預期持續下行。2023年美國經濟衰退後，美聯儲可能迅速轉入降息。
相較於美聯儲官員傳遞放慢加息的信號，歐洲央行則在加息信號上相當堅定。歐洲央行發布的10月貨幣政策會議紀要顯示，所有成員都同意，鑑於目前的通貨膨脹前景，應該通過取消寬鬆政策來繼續使貨幣政策正常化，以確保需求不再持續。雖然貨幣政策行動對金融和融資狀況產生了預期的影響，但歐洲央行關鍵政策利率的當前設定被認為仍然是寬鬆的，這意味著應該進一步提高利率。
數據顯示，歐元區10月調和CPI同比增長10.7%，預期10.2%；核心CPI同比增長5.0%，預期5.0%，通脹水平仍然頑固。今年7月以來，歐洲央行已三度加息累計200BP，但10月CPI和核心CPI同比和環比均超預期繼續上行，其中能源和食品價格仍是推動整體通脹水平走高的主要動力。
中證鵬元還指出，近期地緣政治衝突又有所升級，歐元區12月繼續加息75BP仍是大概率事件。不過，也有歐洲央行部分人員認為加息50BP，顯示加息幅度仍有一定分歧。其認為，歐元區經濟將陷入衰退幾乎是趨勢，債務危機不容小覷。
東海證券宏觀分析師劉思佳認為，貨幣政策必須繼續正常化，以應對長期通脹預期脫錨和可能出現工資價格螺旋的風險。通脹數據連續高於預期、不確定性加劇以及通脹前景普遍存在上行風險，被視為需要採取進一步行動。
總的來看，歐洲通脹仍位於高位，能源價格較前期有所回落，但仍明顯高於俄烏衝突前的水平，暖冬意味著今年冬季歐洲的天然氣價格的壓力可能不大，但明年來看仍存不確定性。依據會議紀要來看，目前的利率仍未達到中性水平，短期歐洲央行仍可能保持較快的加息節奏。但從經濟層面來看，歐元區可能比美國更早進入衰退，另外利率迅速提升的過程中，由於長期寬鬆所可能產生的金融風險或將制約歐洲央行未來加息的高度。
經濟承壓
緊縮貨幣政策疊加地緣衝突影響，歐美經濟衰退信號愈發顯著。IHSMarkit數據顯示，美國11月製造業PMI初值為47.6，創2020年5月以來新低；服務業PMI初值為46.1，綜合PMI初值為46.3，均創今年8月份以來新低且不及市場預期。
標普全球市場情報首席經濟學家ChrisWilliamson表示，美國的商業狀況在11月出現惡化。根據初步的PMI調查結果，產出和需求以更快的速度下降，並與經濟1%的年收縮率保持一致。生活成本上升、財務狀況收緊尤其是借貸成本上升，國內和出口市場需求疲軟帶來的逆風愈發強勁。
Williamson指出，供應鏈壓力的減輕在一定程度上是需求下降的症狀，但第四季度到目前為止，各地的招聘活動都進行地很緩慢，因為公司都在專注於降低成本。在這種環境下，雖然通脹壓力在未來幾個月可能會繼續降溫，但與此同時，美國經濟仍存在進一步陷入衰退的可能。
密西根大學公布的數據顯示，美國11月消費者信心指數終值為56.8，低於10月終值59.9；消費者預期指數為55.6，兩項數據均低於10月59.9與56.2的水平。
長城證券宏觀團隊認為，由於貨幣政策的滯後性，美聯儲貨幣超調可能已經無法避免，等到利率對經濟實體產生影響的時候，美國經濟可能快速回落。隨著金融環境進一步收緊，公司債券違約率上升，信用利差的擴大可能從低評級債券蔓延至高評級債券，金融風險加劇。
歐元區方面，11月製造業PMI初值為47.3，服務業PMI為48.6，綜合PMI初值為47.8，則連續第5個月低於榮枯線。數據顯示，歐元區「雙引擎」德國與法國11月私營部門活動陷入萎縮。歐元區最大經濟體德國PMI錄得46.4，法國則為48.8，均在榮枯線下方。
即便如此，歐洲央行方面加息態度堅定。歐洲央行行長拉加德表示，預計下個月還將把利率從目前的1.5%上調到2%或更高，儘管經濟衰退的風險上升，但衰退短期內或不太可能顯著降低通脹。歐洲央行管委Muller、歐洲央行管委兼德國央行行長Nagel與歐洲央行副行長Guindos也均支持歐央行繼續加息，表示不應因擔憂經濟衰退而推遲加息。
與此同時，部分歐洲央行官員因擔憂經濟衰退主張放緩加息。歐洲央行管委Knot表示經濟衰退的風險增加，隨著政策進一步收緊，加息可能放緩。歐洲央行管委、法國央行行長Villeroy表示大幅加息不會成為一種新習慣，利率超過2%時可能會放緩加息速度。歐洲央行管委Visco表示，降低貨幣政策行動激進程度的理由正在增強，存在著過快和過大幅度加息可能放大和減緩經濟活動，從而使價格動態遠低於目標的風險。
野村證券報告認為，由於財政和外部挑戰增加，即使是歐洲大陸也無法免受匯率崩潰的威脅，捷克、羅馬尼亞、匈牙利將在未來一年內面臨貨幣危機的風險。經合組織（OCED）近日也警告稱，2023年德國經濟料將萎縮0.3%，同期法國經濟增速則調降至0.6%。
長城證券表示，2023年美聯儲政策轉向可能比市場預期來得更快。根據市場預期，美聯儲或將於2023年四季度開始降息。但據其預計，美聯儲可能年中就可以降息。因為一旦出現深度衰退，美聯儲降通脹的目標就能提前完成，屆時美聯儲的工作重點將轉入應對衰退。因為利率保持在限制性水平會對美國經濟造成持續且滯後的傷害。但降息的前提條件是，美聯儲現在還需要持續加息至深度衰退出現，否則通脹難以穩定回落。現在繼續加息促使衰退和明年降息應對衰退並不矛盾。因為現在通脹仍是美聯儲需要解決的重要問題。