（報告出品方/作者：長江證券，李錦、陳亮、羅禕）

公司概況：融入東方底蘊的時尚珠寶頭部品牌

潮宏基是國內領先、定位中高端、以東方審美風格的時尚佩飾性珠寶為核心產品的珠寶 企業。潮宏基品牌成立於 1997 年，潮指發源於潮汕，基取自創始人廖木枝先生末字「枝」 字的粵語發音，品牌寓意始於潮汕，揚鴻鵠之志，創百年基業。公司堅持深耕時尚產業， 目前通過「CHJ 潮宏基」和「VENTI 梵迪」兩大品牌運營時尚珠寶業務、通過「FION 菲安妮」 品牌運營時尚女包業務，其中「CHJ 潮宏基」為公司核心品牌，主要產品包括時尚串珠手 鏈、戒指、項鍊等，主品牌「CHJ 潮宏基」2021 年收入貢獻達 89%。2021 年公司營收為 46.36 億元，2016-2021 年 CAGR 為 11.1%，2021 年歸母淨利潤 3.51 億，2018-2019 年因子品牌菲安妮轉型受阻，分別計提 2.1、1.5 億元商譽減值，對歸母淨利潤影響較 大，但利潤端快速修復，2016-2021 年 CAGR 為 8.5%。

公司入局珠寶行業相對較晚，通過採取客群定位和產品結構差異化的戰略，在多年錘鍊 自主設計能力的支撐下，當下已躋身一線國產品牌行列，或受益於行業集中度提升趨勢。 潮宏基的前身，潮鴻基汕頭有限公司於 1996 年成立，1997 年 CHJ 珠寶品牌誕生，相 較老鳳祥、周大福等國內其他頭部珠寶品牌而言，成立時間相對較晚。構建客群基礎和 產品結構之初，潮宏基便選擇了差異化的道路，憑藉對珠寶首飾消費者的代際變化和同 業其他品牌競爭優劣勢的精準判斷，公司將重心放在了 K 金時尚珠寶首飾產品，定位年 輕客群，區別於當時產品結構普遍以黃金和鑽石為主、以及消費場景主要為婚慶的國內 多數珠寶企業。 面對 2003-2012 年市場快速擴容期間國內珠寶產品設計同質化較嚴重的行業局面，潮 宏基堅持自主設計並投入大量精力，1996 年公司拿出一整年的利潤，聯合中國寶玉石 協會創辦了第一屆中國珠寶首飾設計大賽；2000 年組建自有設計團隊；2006 年榮登頂 級的瑞士巴塞爾鐘錶珠寶展覽會，為亞洲品牌之首次；融合、應用並推廣傳統非遺工藝 ——黃金花絲工藝長達十餘年。基於差異化戰略和自主設計能力的長期錘鍊，潮宏基收 入穩步增長，當下已躋身國產一線珠寶品牌。

公司主要高管技術經驗豐富，管理團隊核心成員較為穩定。公司創始人廖木枝先生現任 公司控股股東潮鴻基投資有限公司的董事長一職，為公司實際控制人。其子廖創賓現任 公司董事長兼總經理，廖創賓先生作為汕頭大學客座教授，2009 年被國家珠寶玉石質 量監督檢驗中心聘為《鑽石分級》國家標準修訂工作特邀專家，2020 年 1 月被聘為自 然資源部珠寶玉石首飾檢驗評價技術創新中心技術委員會委員；任公司副總經理的林軍 平先生作為廖木枝先生的女婿，現擔任全國珠寶玉石標準化技術委員會委員、廣東省珠 寶行業協會副會長，二者在業界均具有較為深厚的技術經驗。公司其他核心高管大多在 集團內任職 20 年左右，在行業變遷和公司成長的過程中整個團隊管理能力得到不斷歷 練和提高。

品牌基礎：突出時尚定位，直營管理奠基

持續疊代，品牌定位逐步精準化

潮宏基主品牌創建初期，在定位時尚珠寶的基礎上，積極從國際時尚界汲取設計靈感並 與中國傳統文化融合，打造「緊跟潮流+融合中式審美元素」的品牌形象。公司成立之初 即秉承「弘揚東方文化精髓，推動中國原創設計」的品牌理念，但在設計能力和工藝水平 較為薄弱的早期，公司團隊採取了緊跟國際時尚潮流的方式，積極汲取養分為己所用。 2013 年及以前，潮宏基主要從海外時尚大牌產品中獲取設計靈感，例如從 2013 年 Louis Vuitton 春夏女裝秀中提煉出「迷幻歐普美學」、從 Prada、Calvin Klein 的款式中提煉出 粉系緞面絲光風格，融合中式鏤空設計、東方花朵形象等推出相應款式；2006 年在瑞 士巴塞爾鐘錶珠寶展覽會上呈現「紫氣東來」東方珠寶秀；2008 年，公司自主原創設計款 式多達 5380 款，新款的曝光與疊代增強了消費者對潮宏基的品牌識別度。2013 年，潮 宏基先於中國珠寶界其他品牌首次發布針對彩金珠寶領域的潮流趨勢指南，之後每年持 續發布，成為彩金設計界風向標，快速提升品牌號召力。

2017-2019 年，公司基於時尚潮流的品牌定位，推出潮集榜時尚電商平台，轉向多品類 布局戰略，打造時尚生活生態圈。2014 年 6 月，公司完成全資收購時尚女包品牌「FION 菲安妮」；2015 年 9 月增資認購跨境美妝個護供應鏈管理公司拉拉米；2016 年參股連 鎖美容機構「思妍麗」和美容整形平台「更美」，2018 年 3 月計劃全資收購「思妍麗」 1（實際 並未全資收購2）；2016 年公司推出經營珠寶、美妝、箱包等時尚商品的電商平台「潮集 榜」，標誌著公司多元化戰略迎來關鍵節點，大力推廣包括前期注資的女包、美妝個護在內的多品類產品。經統計，2017 年官方微信公眾號上的推文數量明顯增多，且分布同 比 2016 年變化較大，時尚生活類推文數量占比達 57%，美妝類占比 23%，而 2016 年 基本只局限於珠寶類推文。

從結果來看，泛時尚化的品類布局並未有效打開業務增量，疊加女包業務收入業績承壓， 多品類共振效果相對有限，使得 2017-2019 年間潮宏基品牌價值增長慢於同業珠寶品 牌。2017-2019 年隨著美妝、時尚生活用品等品類在線上推廣渠道占據一定份額，公司 「時尚珠寶」的品牌宣傳投放相對有所減少，品牌的認知度可能受到部分影響；2018 年後 購物中心業態對百貨業態形成較大擠壓，以百貨渠道布局為主的子品牌 FION 菲安妮收 入承壓，增速基本持平，慢於整體收入增速，渠道變革影響外溢造成收購商譽減值，導 致 2018-2019 年公司業績降幅較大。由於多品類共振效果偏弱，公司計劃打造的「客群 共享、渠道共通、產品共享」的時尚生活生態圈並未顯著加速品牌力提升，因而從世界品 牌實驗室數據來看，2017-2019 年潮宏基的品牌價值逐漸與周大生、老鳳祥等同業公司 拉開差距。截止 2023 年 2 月，「潮集榜」平台已關停運營。

持續探索後於 2020 年重新聚焦珠寶主業，在消費審美偏向國潮風格的環境下通過東方 審美的系列產品賦予品牌新的生命力。公司在打造品牌的途中不斷試錯，逐步積累經驗， 意識到「中國傳統文化內涵的當代化」才是形成差異化品牌形象的核心，亦與品牌成立的 初衷相契合。隨著年輕一代對國力提升的意識覺醒及文化自信增強，中國傳統文化逐漸 滲透到文藝領域帶來國潮 3.0 時代，根據百度大數據，2011-2021 年「國潮」搜索熱度上 漲 528%，潮宏基順應趨勢，從最底層的品牌基因發力，於 2020 年重新聚焦融合東方 審美元素的時尚珠寶。

2020 年 4 月潮宏基聯合世界知名日本設計師佐藤大共同設計推出的花絲糖果系列，在 佳琦直播間創下「上架 1 分鐘，8000 件秒空」的銷售佳績3，成為首款應用非遺花絲工藝 的爆品；2020 年 5 月潮宏基重新推出 2015 年的核心產品「善緣」系列，並發布當年的彩 金潮流趨勢主題「金彩回潮」，開啟國潮系列產品的快速推新，截止 2023 年 1 月，潮宏 基在售的 28 個系列中，國潮風格占據 20 個4，與周大福、老鳳祥等業內其他品牌產品 結構形成明顯差異。品牌總監林佩璇女士在 2023 年 2 月接受專訪時也提到，潮宏基「需 要植根於中國的東方文化…奉行對非遺工藝的保護、傳承與創新」。 綜合上述，我們認為，潮宏基較強的品牌力主要體現在兩點：（1）在「國際化→結合中西 文化→泛時尚化→回歸珠寶主業，聚焦中國傳統文化」的探索過程中，潮宏基積累了深厚 的品牌打造經驗，並摸索出最適合自身的方式，當前「傳承東方文化底蘊的當代時尚珠 寶」品牌形象具備較強的定力和鮮明的差異化特徵；（2）國潮風不同於一般的快時尚潮 流，而是國家實力、民族自信、文化底蘊從國貨用品向文創領域的滲透和映射，國潮風 本質上是「國產替代」邏輯的延伸擴展，或具備較強的可持續性，預計將進一步鞏固潮宏 基的差異化品牌定位。

深耕直營，加盟潮下維持品牌形象

近五年，潮宏基積極擁抱尋求變革，通過加盟商拓店擴大品牌知名度與覆蓋域，同時仍 保持高於同業的直營店占比，堅守品牌形象維護。由於黃金珠寶行業門店初始投資額較 高且市場分布範圍較廣，加盟是加速拓展市場的有效方式，但也存在對於門店規範管理 和品牌形象維護的難點，而潮宏基在積極探索加盟模式同時，仍保持著相對同業較高的 直營店占比，以力求更好的做好品牌管理和客戶服務，截止 2022 年 6 月，其直營店數 量占比為 32%，高於周大福的 25%；而早在 2013 年前的品牌形象建立初期，公司就通 過銷售技巧培訓和品牌理念教育，提高直營店一線員工的銷售轉化率，2009-2013 年公 司直營收入占比持續提升，2013 年最高達到 94%，截止 2022 年 6 月，直營收入仍占 比 70%，直營店較強的創收能力側面突出其對於品牌形象維護的關鍵作用。

直營店平均單店投資額逐年提升，品牌形象維護能力持續鞏固。統計 2018 年至 2022 年 公司直營店開店明細來看，各區域新開直營店的平均單店投資額均有提升，尤其在華東、 東北、華北等優勢區域提升明顯，體現出在加盟浪潮下公司採取「量少而精」的直營開店策略，鞏固其維護品牌形象的優勢。2023 年 1 月，潮宏基首家非遺花絲概念店在成都 萬象城面世，全店裝修風格與花絲工藝呼應，東方文化底蘊得以具象化、可視化，品牌 效應凸顯。

產品開發：瞄準飾品需求，疊代能力突出

擴足金+強設計，匹配佩飾需求抬升

居民收入水平中樞提升疊加黃金工藝升級驅動下，自戴、贈禮成為重要的珠寶首飾購買 場景，行業收入貢獻位居前二，加之疫情促使消費者加大重視黃金保值屬性，綜合使得 足金時尚產品的佩飾性需求抬升。根據中國黃金報社和世界黃金協會調研數據，2022 年， 自戴需求場景貢獻國內珠寶零售商收入的 39%左右，占比第一，贈禮場景加總後約占 35%，位居第二，估算整體珠寶的佩飾性和禮品性需求占比達 74%。而疫情下消費者消 費傾向於趨緊，保值屬性更強的足金類產品相較 K 金產品更受青睞，占比較大的佩飾性 需求逐漸向足金時尚類產品傾斜。

黃金工藝進步提高了足金的可塑性和表現力，擴大了時尚類產品的設計空間，新工藝產 品的市場滲透率逐步提升。傳統足金由於質地柔軟易磨損，設計空間相對有限；而隨著 使用電鑄工藝的 3D 硬金、加入稀有元素硬金粉的 5G 黃金、以及採用古老工藝並呈現 古雅磨砂質感的古法金面世，足金的可塑性和外觀表現力顯著提高，並逐漸被市場所接 納。截止 2020 年，3D/5D 黃金、5G 黃金以及古法金共占據 49%的市場份額，其中 5G 黃金和古法金份額提升明顯；世界黃金協會的數據也有所印證：2021 年硬足金產品（3D、 5G 等）和古法金分別占零售商庫存價值量的 22.3%、16.7%，其中古法金庫存價值排 名第三。

從用戶畫像角度來看，主力消費群體對新工藝金飾的接受度也相對較高。2020 年，進 店的珠寶消費者年齡主要集中於 21-50 歲，占比 69%；而 K 金產品主要受到 30 歲以下 年輕人的青睞，因此中青年群體為足金類產品的主要客群。這部分客群對 3D、5G 的喜 愛度較高，且隨著年齡增長對產品的接受度相對穩定；21-30 歲客群對古法金的接受度 相對較低，或因為其客單價整體較高，但隨著年齡增長和購買力提升，消費者對古法金 的接受度也明顯同步提升，古法金成為最受 31 歲以上人群喜愛的產品。

基於金飾消費者以中青年為主、重保值的用戶特點，我們認為潮宏基品類結構調整較及 時，保值性更高的黃金類占比逐步提升；同時堅持產品的時尚定位，有望受益於佩飾性 需求提升迎來放量。從產品定位來看，潮宏基主打的時尚類珠寶首飾的營收占比從 2014 年的 54.3%穩步抬升至 2021 年的 61.2%，偏時尚的定位較為清晰。從品類結構來看， 潮宏基初期主營 K 金產品，但 2013 年之前就逐步提高足金飾品的產品布局，2013 年 足金飾品營收首次超過 K 金首飾，達到 54.53%。而後公司調整收入結構的劃分種類， 但根據上述新工藝足金產品市占率提升、以及重保值屬性的趨勢來判斷，預計當前足金 類產品的營收占比已超過 50%；2020 年公司年報提到「在保證 18K 優勢工藝前提下， 延伸開發 5G 黃金」。

基於黃金工藝進步、設計需求伴隨佩飾性需求同步提升的行業特點，我們認為潮宏基由 於多年深耕非遺花絲工藝、且具有將東方審美融入設計的先例經驗，設計能力相對較強， 或能更好滿足多元化佩飾性需求。花絲工藝起源於商周時期，發展至宋元時期已可達發 絲細度，應用於宮廷器物，2008 年納入國家非遺。完整花絲工藝共分為「掐、填、攢、 焊、堆、壘、織、編」8 個步驟，易出現形變和燒熔等問題，且紋路樣式紛繁複雜，因而 對工藝精細度的要求極高。潮宏基多年持續深耕花絲工藝，2009 年在北京設立花絲鑲嵌工藝設計實驗室，通過仿製故宮文物不斷磨練技術水平，同時從歷年獲獎產品來看， 潮宏基不斷嘗試將東方審美元素融入原創設計，其較強的設計能力或能在佩飾性需求逐 漸多元化的情境下綻放異彩。

精定位+重交互，促進情感價值積累

潮宏基以年輕時尚的都市女性為主要目標客戶，與國潮品牌的主力消費者較為重合。全 行業國潮品牌消費者中，90 後和 00 後已占 74%；潮流網購社區得物 APP 上的國潮品 牌消費者中 90 後群體占比高達 87%，與潮宏基的年輕時尚都市女性的核心客群的年齡 段較為重疊。在此基礎上，潮宏基於 2021 年 6 月官宣《甄嬛傳》的主演唐藝昕為品牌 代言人，並邀請《延禧攻略》、《琅琊榜》等熱門古裝劇的主演蔣欣、秦嵐、王鷗佩戴潮 宏基國潮系列珠寶，登上時尚雜誌，增大產品曝光度的同時，所選代言人的古裝劇演員 身份也易於喚起消費者對於中國東方風格的審美意識，提升其對於國潮系列產品的接受 度。

潮宏基通過跨界聯動與核心客群建立深度交互關係，培養其情感價值認同和精神共鳴。 2021 年 3 月，潮宏基聯合以中國傳統美學元素為核心的國貨美妝品牌花西子，共同推 出並蒂同心足金手鍊、心之鎖向足金墜鏈等新品；2022 年 1 月，潮宏基聯合 Bilibili 上 擁有 484 萬粉絲的手工界頂流 UP 主「才疏學淺的才淺」，利用花絲工藝打造了中國空間 站模型，創作視頻播放量達到 504 萬，投幣量高達 110 萬，成為 B 站上少見的「幣比贊 多」的視頻作品（意味著觀眾看完視頻甚至產生了「付費」意願，體現強烈的認可和讚賞）。 通過品牌調性相似度極高的跨界聯動，潮宏基在用戶定位清晰的基礎上不斷觸及潛在客 群，提高消費者的情感價值認同和精神共鳴。

從終端銷售來看，潮宏基精準定位年輕客群，發揮年輕時尚的品牌形象和強大的設計推 新能力的優勢，通過網紅串珠系列快速吸粉。潮宏基從年輕時尚的差異化品牌定位和設 計精湛、推新速度快的優勢能力出發，推出樣式繁多的輕巧串珠，相較於其他品牌多數產品在設計風格和克重上偏厚重的款式，更容易贏得年輕消費者的青睞，通過小紅書等 社交平台上的種草傳播，串珠系列迅速成為網紅產品，形成了初具規模的粉絲基礎。

系統運營：數字管理驅動，雲店模式開花

潮宏基對數位化管理尤為重視，提前布局信息管理系統，數位化運營經驗豐富。潮宏基 於 2006 年 8 月引進當時世界頂級的 SAP-ERP（企業資源管理）信息系統，是國內首 家引進 SAP-ERP 的珠寶業企業，將公司總部、各銷售大區和分布全國的營銷網點、倉 庫等業務數據連接並共享，做到了跨區域精細化管理，極大地提升了經營效率。截止潮 宏基上市的 2009 年，其 SAP 系統伺服器價值遠超其他主要設備，足見管理層對數位化 運營的高度重視。2012 年公司啟動 CRM 系統（客戶關係管理），升級會員管理水平， 針對核心客戶加大資源投入，提高重購率；2016 年升級為 SCRM 系統（社會化客戶關 系管理），增設用戶運營部，著手籌建社群化的潮物電商平台「潮集榜」；2018 年啟動集 團用戶數據中心建設；2019 年開始打造智慧雲店，全面打通線上線下資源。

基於多年的數位化運營經驗，2020 年初疫情爆發後潮宏基快速反應，1 個月內雲店覆蓋 率達 100%，渠道傾斜線上一定程度回補了線下客流縮減，市占率逆勢提升。2020 年初疫情爆發後，潮宏基迅速成立數位化項目組助力 1000 多家線下門店上雲，項目施行一 周后，雲店覆蓋率達 50%，一個月後達到完全覆蓋。潮宏基在疫情下表現出的強大快速 反應能力得益於多年來的數位化進程積累的經驗，通過雲店拓展線上銷售，有效對沖了 門店封閉和展店受阻的不利影響，市占率從 2020 年開始持續逆勢提升，取得顯著突破。

潮宏基雲店模式是線下實體門店的線上化拓展，一店一雲，門店員工通過雲店提供線上 導購服務，雲店銷售額全部回流至對應門店，顯著提升消費者信任度和加盟商上雲意願。 與其他珠寶品牌相對獨立發展的微信小程序商城模式不同，潮宏基的雲店小程序與線下 門店深度綁定，一店一雲。其效果分為兩個方面：（1）從消費者角度而言，打通了線上 瀏覽-無縫切換就近門店-線下試戴-下單的完整購買鏈路，且門店員工同時充當「線上客 服」的角色，提供相對無差別的導購服務體驗，提升消費者信任度和品牌歸屬感；（2）從 加盟商角度而言，雲店銷售額全部回流至線下門店，消除了加盟商對線上分流的顧慮， 因而積極參與上雲和線上服務，擴大業績增量的動力較強。基於雲店快速布局，潮宏基 全渠道會員規模迅速擴容，2021 年會員數達 1400 萬左右，相較 2019 年提升約 1000 萬人，其中 80 後、90 後、00 後人群占比 80%+，會員復購收入貢獻率 45%+。渠道 優化的亮眼成績下，騰訊將潮宏基雲店系統選入騰訊智慧零售年度白皮書行業案例和半 年度行業標杆案例。

同為線上渠道分支，潮宏基雲店相較天貓旗艦店具備更完整的產品系列、更突出的品牌 調性和更高的平均客單價，體現出潮宏基通過出色的數位化管理能力，圍繞雲店逐步構 建私域會員運營矩陣，增強用戶粘性。潮宏基全系列產品在雲店均有陳列，簡約大方的 國風品牌調性凸顯，暢銷品價格帶為 1000-3000 元；而天貓旗艦店的產品系列相對較 少，暢銷品主要為設計感較低的項鍊或卡通手鍊等，價格帶為 400-2000 元，與雲店形 成較大差異。結合潮宏基在見識科技 2021 年度私域大會的分享，我們認為，潮宏基在 以門店+雲店為核心的用戶運營矩陣構建上，最能發揮出多年積澱的數位化管理能力， 相較面向公域流量的淘系渠道，潮宏基更加側重私域用戶的培養，且具有一定優勢，或 能夠有效增強用戶粘性，提高復購率。

除了通過雲店沉澱忠實用戶外，公司基於三方電商平台的業務亦有序開展，公域流量轉 化變現，帶來電商收入體量及占比穩步提升。截至 2022 年上半年，公司通過天貓、京 東、唯品會等三方電商平台的銷售額達到 5.52 億元，同比增長 10.3%，2019 年以來均 維持雙位數增長，目前占總收入的比例已達 1/4 左右。

增長趨勢：主業蓄力迸發，潛力業務拓增量

品類優化單店提升，打開門店拓展空間

截止 2022 年 6 月，潮宏基共有 1098 家門店，華東地區作為優勢區域持續貢獻主要收 入，公司優先布局一二線城市，但由於前期對加盟商要求相對較高，拓店節奏較為穩健。 截止 2021 年末，華東地區共開 637 家門店，收入貢獻率達 47%，占比較為穩定。在保 持華東優勢區域的基礎上，2020 年公司各地區收入貢獻均小幅縮減，主因在於以雲店為核心的線上渠道占比提升。公司優先布局一二線城市，根據大眾點評的樣本數據來看， 一線、新一線、二線城市門店數占比達 41%，高於同業主要公司，但由於公司率先發力 高線級城市布局，且注重維護品牌形象和優質服務水平，直營門店數占比維持相對高位， 公司對於品牌形象打造較為注重，因而對合作加盟商的要求較高，前期拓店節奏較為穩 健。

從門店的選址來看，潮宏基在一二線城市的核心商圈入駐率高於同業，主因在於兩個方 面：一是品牌方門店選址要求較高，品牌對年輕客群的引流效應也迎合商圈對客流多元 化的需求；二是前期拓店節奏穩健使得門店布局結構較集中。根據大眾點評數據，潮宏 基的核心商圈入駐率中樞整體高於周大福、周大生、老鳳祥等同業品牌，其中一線和新 一線城市的核心商圈平均入駐率分別達 75%、84%，分別高於周大福 23、25 個百分點。 一方面在於潮宏基維護中高端品牌形象的需要，對門店選址要求較高，同時品牌對年輕 客群的引流效應也一定程度上契合了核心商圈對客流多元化的需求，入駐和談判難度有 所降低；但另一方面，也反映出潮宏基由於前期拓店節奏較為穩健，相較周大福、周大 生、老鳳祥 4500-7000 家門店的體量而言，公司門店布局結構較集中。

需要說明的是，核心商圈入駐率計算方式為：首先從大眾點評獲取各品牌在百城（一線 4 城+新一線 13 城+二線 25 城+三線 58 城）的全部門店名，潮宏基、周大福、周大生、 老鳳祥分別獲取 599、2941、1746、2762 家門店。然後將門店名含有「萬達」、「合生匯」、 「百貨」、「廣場」、「百聯」、「龍湖」、「中心」「城」、「萬象」、「凱德」的門店匯總，除以獲取的門 店總數得到。例如「潮宏基(上海久光中心店)」歸類為入駐核心商圈的門店，而「潮宏基」「潮 宏基(劍川路店)」等，則不計入。受歸類方法的限制，計算結果可能存在一定誤差。

對比各品牌的加盟條件來看，可以進一步印證潮宏基對覆蓋核心商圈的要求較高。一路 商機網公示的加盟條件顯示，潮宏基明確要求加盟商「所選經營場地為當地知名商場或 繁華地段商鋪」，對標周大福要求加盟商的「所在地段需為當地中上端寫字樓，乙方需按 甲方要求進行裝修」。而周大生和老鳳祥對加盟商的選址則未顯示相關要求。

在潮宏基通過持續的設計資源投入、直營門店管理和較強 IT 系統能力等建立起較強的 時尚定位品牌認知基礎上，我們認為，在順應黃金產品工藝提升打開佩飾性場景的趨勢 下，潮宏基有望較快打開黃金銷售市場，從而實現單店規模和盈利能力的提升，所布局 的城市和商圈條件有望得到拓寬，進一步地有望吸引更多優質加盟商協助公司打開更廣 闊的市場布局。

從單店模型來看，在人工費用、租金費用、折攤費用占比較大且偏固定的情況下，單店 盈利水平提升主要有賴於銷量提升和產品結構優化。基於以下核心假設： （1） 克重黃金鋪貨量達到 4 公斤； （2） 一口價黃金銷售額達到 150 萬元； （3） 黃金產品銷售額占比達 60%； （4） 克重黃金毛利率 12%，其他產品毛利率 40%； 估算得到單店收入有望達到 583 萬元，毛利額 177 萬元，對應毛利率 30%；淨利潤 68 萬元，對應淨利率 12%，單店仍有較大優化空間。

女包渠道調整助力上新，培育鑽布局起步

公司於 2014 年全資收購「FION 菲安妮」品牌入局女包業務，通過聯名設計、IP 合作 和自有 IP 孵化，開啟品牌年輕化升級。FION 品牌由香港皮匠世家的程榮忠創立於 1979 年，1990 年進入內地市場，2014 年在大陸已布局超 300 家專櫃，綜合市占率排位前三。 潮宏基收購 FION 後，與全球先鋒藝術家合作設計，聯合「小黃人、菲力貓、侏羅紀、 大英博物館」等世界知名 IP 展開推新，並相繼推出自主設計的「小怪獸系列」「油畫系 列」，強化 FION 年輕時尚、藝術化的品牌調性；2022 年，在潮宏基珠寶主品牌整體轉 向國潮設計風格的趨勢下，FION 順勢推出融合東方設計風格的新款油畫系列。從當前 線上銷售來看，老花系列憑藉相對成熟的產品心智、經典的設計造型和較多的 SKU 數 量，為品牌貢獻主要收入，新品油畫系列和 IP 系列亦初步形成銷售規模。

從渠道端來看，預計現有線下門店將圍繞品牌升級持續優化調整，同時新店穩健拓展， 或將帶來收入和盈利端進一步修復，使得商譽減值風險趨於弱化。2018-2019 年度，國 內百貨客流逐步遷移至購物中心的趨勢下，線下渠道布局以百貨專櫃為主的菲安妮品牌 升級調整期間較預期拉長，且此期間投入成本高於預算，使得業績增長不達預期，兩年 共計提商譽減值約 3.6 億元。目前來看，儘管 FION 線下網點預計仍以專櫃為主，但公 司圍繞品牌升級積極優化現存網點，並在核心商圈開設 IP 概念店，給予新品以有效曝 光，相較裝修偏老舊的傳統專櫃而言或能顯著提升品牌聲量，帶動收入和盈利端進一步 修復，淡化商譽減值的潛在風險。

除女包業務以外，公司還通過「VENTI 梵迪」珠寶品牌開展培育鑽業務，定位年輕化時 尚飾品，在行業萌發期已初步形成產品系列布局。基於 VENTI「忠於自我，與眾不同」 的品牌理念，以及強調獨特性和多樣性的設計風格，VENTI 於 2022 年 6 月與新銳設計 師聯合推出培育鑽飾品，定位時尚，較為契合 VENTI 自身的品牌調性。2022 年 12 月 VENTI 開設首家以培育鑽為主打的設計師集合店，目前「星芒、圓夢舞曲、邂逅、幻夢」 等主要系列已上線 VENTI 雲店小程序和天貓旗艦店，預計公司將持續對行業發展趨勢 和消費者教育程度保持觀察，調整各渠道的培育鑽產品結構占比，對行業變化進行快速 反應。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「連結」