民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘近期對中興通訊進行研究並發布了研究報告《2022年年報點評：扣非淨利高增，第二曲線引領成長》，本報告對中興通訊給出買入評級，當前股價為34.01元。
中興通訊(000063)
事件概述：2023年3月10日，公司發布2022年年報，22年實現營業收入1229.5億元，同比增長7.4%，實現歸母淨利潤80.8億元，同比增長18.6%，實現扣非歸母淨利潤61.7億元，同比增長86.5%；Q4單季度實現營業收入304.0億元，同比下降1.0%，環比下降7.2%，實現歸母淨利潤12.6億元，同比增長31.3%，環比下降44.1%，實現扣非歸母淨利潤6.2億元，同比扭虧為盈，環比下降66.2%。
第一曲線穩中求進，第二成長曲線蓬勃發展。
2022年是公司戰略超越期開局之年，在地緣政治和全球經濟下行壓力下，國內和國際兩大市場均實現穩健增長，分別實現收入852.4億元/377.1億元，同比增長9.2%/3.4%；運營商網絡、政企業務和消費者業務營業收入分別實現800.4億元/146.3億元/282.8億元，同比增長5.7%/11.8%/9.9%。以「伺服器及存儲、5G行業應用、汽車電子、數字能源、智慧家庭」等為代表的第二曲線創新業務保持快速增長，營業收入同比增長超40%，其中，伺服器及存儲營業收入近百億元，同比增長近80%。（1）運營商網絡：固網、核心網、伺服器產品收入均同比增長，持續提升無線網絡、有線網絡等關鍵產品的全球市場份額。22年公司5G基站、5G核心網、光傳輸200G埠發貨量均為全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；伺服器及存儲產品在22年國內多個運營商伺服器集采中份額第一。（2）政企業務：增速較快，主要受伺服器產品收入同比增長拉動。核心產品伺服器及存儲、GoldenDB分布式資料庫、雲電腦等實現在金融、網際網路、政務等行業頭部客戶的快速上量。（3）消費者業務：逐步整合手機、移動互聯產品、家庭信息終端及生態能力，為個人和家庭提供豐富的智能產品選擇。22年，中興、努比亞、紅魔推出多款機型覆蓋不同市場需求；移動互聯產品5GMBB&FWA發貨量繼續保持全球第一；家庭信息終端實現跨越式增長，PONCPE、DSLCPE發貨量雙居全球第一，機頂盒市場份額持續領先。
扣非淨利高增，盈利能力持續提升。
22年公司扣非歸母淨利潤實現61.7億元，同比增長86.5%，實現高質量增長。22年毛利率同比上升1.95pct至37.19%，主要由於運營商網絡收入結構改善和成本優化帶來該業務毛利率上升。22年公司研發/銷售/管理費用率分別變動+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表現出公司持續加大研發、廣宣投入，提高管理效率；財務費用同比減少83.05%，主要由於淨利息收入增加及匯率波動產生的匯兌損失減少。
投資建議：考慮到公司持續強化ICT基礎能力，第一曲線業務韌性凸顯，創新業務成長曲線發展加速，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為96.61/111.36/133.05億元，當前市值對應PE倍數為17X/14X/12X，公司近2年估值中樞為24X。維持「推薦」評級。
風險提示：5G商用不及預期；企業數位化轉型不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券代小笛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利102.64億，根據現價換算的預測PE為15.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為38.7。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中興通訊（000063）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收帳款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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