作者|Resin
五一假期前夕，我國著名飲料企業農夫山泉向港交所遞交了招股書，招股書顯示，此次農夫山泉的上市，由中金公司和摩根史坦利擔任聯席保薦人，募資規模預計為10億美元。曾宣稱不會上市的「大自然的搬運工」，如今還是口嫌體正的遞交了招股書，打算走進資本市場。
同時，農夫山泉的這份招股書也向大眾透露了農夫山泉這些年「賣水」究竟賺了多少錢。不生產水的大自然搬運工的利潤，比我們想像中高得多。
賣水是個暴利生意
飲料行業賺錢嗎？賺錢，而且利潤還相當高。
眾所周知，雖然飲料行業成本低，但相對的運輸成本高，所以人們通常以為分攤下來，剩下的利潤就沒有多少了。但實際上，依舊還有很高的利潤空間。賣水的利潤，雖然比不少醫藥，但是和網際網路行業相比，還是有的一拼的。
據農夫山泉招股書顯示，農夫山泉公司是中國包裝飲用水及飲料的龍頭企業，其包裝飲用水產品農夫山泉的市場份額高達20.9%，是國內包裝飲用水市場份額第一的品牌，也是全球第二大包裝飲用水企業。弗若斯特沙利文報告稱，從2012年至2019年，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的地位。
從產品和公司的名字就可以看出，包裝飲用水是農夫山泉公司的主要產品，同時也是農夫山泉營收的大頭。據招股書披露，2017年至2019年農夫山泉公司旗下的產品中，包裝飲用水產品營收分別為101.20億、117.80億、143.46億元，占總營收的比重分別為57.9%、57.5%和59.7%。可以明顯看出，包裝飲用水的營收占總營收的比重還在增加。
再來看毛利率，據農夫山泉披露的旗下產品毛利明細顯示，2017年至2019年，包裝飲用水產品的毛利率分別為60.5%、56.5%和60.2%；茶飲料產品的毛利率分別為58%、58.1%和59.7%；功能飲料產品的毛利率分別為52%、49.8%和50.9%；果汁飲料產品的毛利率分別為38.2%、41.1%和34.7%；其他產品的毛利率分別為24.9%、17.4%和18.1%。
對比之下直接就可以看出，不需要其他添加劑的飲用水自然是成本最低的，所以利潤也是最高的。添加越多的飲料成本也最高，雖然零售價也高，但是相對的毛利卻沒有單純的賣水高。
另外，農夫山泉還將包裝飲用水上再進行細分，將飲用水根據消費人群和消費場景制定為多個細分產品，差異化升級產品，如普通瓶裝飲用水、適合嬰幼兒的飲用天然水、運動蓋裝天然礦泉水、含鋰天然礦泉水、玻璃瓶天然礦泉水等。
其售價也因此突破了普通礦泉水的售價（一般瓶裝飲用水售價在2元左右），達到普通瓶裝飲用水的2~4倍，農夫山泉的玻璃瓶裝天然礦泉水在淘寶的零售價甚至達到45元/瓶（750ml），超過依雲、voss等同樣是玻璃瓶包裝的進口高端天然礦泉水。其利潤雖然沒有在招股書中進一步披露，但也是可以推測一二的。
更重要的是，農夫山泉在很早就布局了中國十大優質水源地，形成了強大的壁壘，在後來的優質礦泉水大戰中，農夫山泉依靠這些水源地占據了極大的優勢。另外，在全國範圍內的多個水源地也減輕了農夫山泉在運輸上的成本。
這些都是農夫山泉賣水也能暴利的原因。
全球增速第一
據Euromonitor數據顯示的2017-2019年軟飲料全球零售額前10大上市公司的增速，農夫山泉的增速均超過這10家公司。尤其是2018-2019年，包括可口可樂、百事、雀巢、紅牛在內的全球10大上市軟飲料公司的增速均出現下滑趨勢，增速最大的紅牛和怪物飲料也才6%，可口可樂和百事增速才2%和1%，達能甚至增速為負。在此情況下，農夫山泉高達14%的增速確實非常引人注目。
農夫山泉為何能2017年-2019年保持如此高的增速？
反做空研究中心研究農夫山泉的產品發現，和其他全球10大上市軟飲料企業不同，農夫山泉的產品並沒有碳酸飲料這一類別，其產品主要包括包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、功能性飲料四種，總體可以看出農夫山泉的戰略為「健康」。富含天然礦物質的礦泉水，富含維生素的果汁飲品和NFC果汁（非濃縮還原果汁、無糖茶飲料、含糖茶飲料以及運動飲料，農夫山泉的產品都是在貼合近幾年流行的健康風尚。
此外，農夫山泉還在開發新飲料產品，如咖啡飲料，農夫山泉2019年進軍咖啡飲料領域，推出了炭仌。蛋白飲料方面，推出了植物酸奶，稱其不含膽固醇，0乳糖，低糖配方，瞄準健身、減肥人士。
飲料之外，農夫山泉還推出了農產品系列，包括東北香米、臍橙和蘋果等農產品。
對比全球零售額前十大上市軟飲料公司，像農夫山泉這樣還在不斷創新產品的並沒有幾個。如百事和可口可樂，旗下新產品全靠收購，創新也僅局限於現有產品的新口味，如不同口味的可樂和雪碧。這種創新帶來失敗的損失非常小，因此百事和可口可樂也非常樂於嘗試。而紅牛，紅牛始終只有一種產品。
上市還是套現？
從招股書披露的信息可以清楚的了解到農夫山泉的盈利能力非常優秀，如此一個在中國軟飲料市場占據相當市場份額，盈利能力優秀的企業，上市大機率是沒有問題的。那麼問題來了，農夫山泉為什麼突然想要上市呢？
此前農夫山泉也曾幾次傳出上市傳聞，但都被公司創始人、董事長鍾睒睒否認。最近的一次是在2017年，鍾睒睒公開表示，「資本市場講究需求與被需求，農夫山泉現在沒有需求，因此不需要上市。」
那麼為什麼三年後農夫山泉突然就有了需求？
招股書展現出來的不僅是農夫山泉賣水的暴利，同時也將背後的巨額負債披露出來。招股書顯示，農夫山泉2019年度資產負債率大幅度增加。2017年-2019年公司的總資產分別為166.23億元、209.5億元和177.96億元；總負債分別為54.58億元、65.34億元和79.14億元，資產負債率分別為32.83%、31.19%和44.47%。
總負債和資產負債率走高的同時，農夫山泉2019年流動比率和速動比率也出現大幅度下降。2017年-2019年農夫山泉的流動比率分別為1.32、1.43和0.59，速動比率分別為1.04、1.13和0.35。農夫山泉表示，下降是因為公司以現金向股東派付股息導致結構性存款及現金借款結餘減少，以及押金增長導致的應付款項及應計費用及計息借貸增加所致。
也就是說農夫山泉因為分紅沒錢了。據招股書顯示，農夫山泉在2019年分紅95.98億元。而在2017年和2018年，分紅金額卻均只有3.67億元。在上市前夕大手筆分掉了往年分紅金額的26倍多，而農夫山泉此次上市募資規模約為10億美元，按照目前的匯率來計算（1美元=7.0882人民幣），此次分紅的金額已經超過了募資規模。
如果說農夫山泉上市的目的是為了募資10億美元，那麼只要2019年還是按照3.67億元分紅，那麼就完全不會缺錢。反之也可推測，農夫山泉通過巨額現金分紅，造成如今缺錢的困境，藉此大幅舉債，那麼農夫山泉上市的目的就並不單純。
如果按照鍾睒睒持有農夫山泉全部股本中約87.4472%的權益推算，鍾睒睒在2019年的這次分紅中，獲得了83.9億元的分紅。
另外一點也值得注意，在農夫山泉遞交招股書前一天，農夫山泉母公司養生堂控股的另一家公司萬泰生物於4月29日在上海證券交易所掛牌上市。據了解，萬泰生物是一家從事生物診斷試劑與疫苗研發、生產的高新技術企業，目前是亞太主要的愛滋診斷試劑生產基地、免疫診斷試劑基地。萬泰生物最新的生物試劑和疫苗產品有新冠病毒檢測試劑盒和2價hpv疫苗。
控股的兩家公司一家已經在上交所上市，另一家也向港交所遞交上市申請，如果農夫山泉也順利上市，鍾睒睒身價也將翻數十倍。