淺藍色的夜溢進窗來；夏斟得太滿。
螢火蟲的小宮燈做著夢，
夢見唐宮，夢見追逐的輕羅小扇，
夢見另一個夏夜 —— 一顆星的葬禮，
夢見一閃光的伸延與消滅，
以及你的驚呼，我的回顧，和片刻的愀然無語。
- 余光中《星之葬》
螢火蟲的小宮燈，輕羅小扇，你的驚呼，我的回顧，片刻的愀然無語，
只能說，好美好優雅的文字，甚至可以當飯吃，讀完不覺得餓了
當夜色湧進窗里，
當蟬鳴傳入耳邊，
當月色迷醉了人的眼，
當晚風吹拂了美人面。
斟一杯酒，裡面裝滿了夏天
當這杯酒一飲而盡的時候，我們就該惆悵秋天了，不過當下還好，還早，且，享受這個夏天，不管是炎熱酷暑，還是冰涼清爽，都會是這個夏天的一部分，都是獨一無二的這個夏天的一部分，2023年的夏天，已經來了，不要錯過，不要躲避，直迎面對就是了。
端午小假期的第二天，小編坐在河北張家口的一處房子裡，經歷了白天的酷暑和鐵鍋灶台魚的美食後，接著碼字。本來是想著寫寫金信諾和三維通信的2022財報估值更新的，大致看了一下，2022財報業績一般，理論上估值沒有太大變化，那就寫寫另外一對數據要素的票吧，視覺中國和浙數文化，2022財報和2023Q1財報更新後的估值情況, 算是當紅炸子雞估值系列之九吧。
言歸正傳
01
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認識視覺中國和浙數文化
視覺中國,坐標北京, 1997年上市
視覺中國成立於2000年6月，依託行業領先的人工智慧、區塊鏈、大數據、雲計算等網際網路技術，聚合超過4億的優質圖片、視頻、音樂等數字內容，以「AI+內容+場景」為核心戰略，打造以AI人工智慧為核心驅動的視覺內容智能交易與服務平台，上游賦能全球內容創作者，下游服務政府媒體、廣告創意、網際網路平台以及企業機構客戶，為文化產業高質量發展貢獻力量。
2022年，公司與百度正式簽署戰略合作協議，視覺中國與百度旗下的AI作畫平台文心一格將在創作者賦能和版權保護等方面展開多項合作，共探AIGC內容產業發展方向，此次合作是國內版權圖庫與AI作畫平台達成的首個戰略合作，具有標誌性意義。
浙數文化,坐標杭州市, 1993年上市
公司深耕數字經濟領域，拓展創新數字文化產業，不斷做優數字娛樂、數字文旅、藝術產業等板塊；發展壯大數字科技產業，大力培育數據科技、數字智治、融媒科技等板塊；同時做精投資，賦能產業發展。
數字文化產業
數字娛樂板塊，公司數字娛樂核心板塊邊鋒網絡持續深耕網際網路休閒類遊戲領域，整體業務穩中有進；
數字文旅板塊，戰旗網絡深度參與亞運會體育展示業務，已完成競技體操、蹦床、藝術體操等亞運測試賽的體育展示任務。
藝術產業板塊，浙報藝術產業集團穩步開展拍賣業務，持續深化藝術融媒體平台，教材發行業務取得一定進展。
數字科技產業
富春雲科技穩步推進各項建設與運營工作，杭州富陽數據中心運營良好；北京四季青數據中心項目工程建設通過綜合驗證達到交付標準；杭州大江東富棲雲數據中心進入全面籌建階段。
浙江大數據交易中心以數據要素市場化改革為抓手，形成浙江省數據交易服務平台的建設規劃，並被列為浙江省委改革辦「牽一髮動全身重大改革項目」——深化要素市場化配置綜合改革的重要組成部分。
產業投資
公司繼續布局數字文化、數字科技等領域，新增對外投資項目13個，投資金額共計10,408.46萬元。同時，進一步提升優化投資板塊資本運作能力。項目投資方面，繼續對數字浙江進行實繳出資，進一步深化數字科技板塊的產業布局；參與投資的杭州雲棲創投股權投資合夥企業（有限合夥）、朴盈國視（上海）股權投資基金合夥企業（有限合夥）、上海峰瑞創業投資中心（有限合夥）等基金項目獲得較好成長估值。
營收權重方面, 在線遊戲運營業務營收占近1/3， 毛利率92%; 在線社交業務營收占比近5成 毛利率45%; 技術信息服務業務營收占比16%, 毛利率48%；網絡廣告業務營收占比1成，毛利率高達85%
2022年研發投入5.1億, 研發營收占比9.9%, 遠超5%的優良線
視覺中國財報數據
2022年營收7億, 5年前的2018年恰好是營收的一個小高點9.9億，過去10年營收複合增長率21%, 10年漲了7倍的營收, 最要緊的是2013-2016四年，營收從1個億，4個億，5個億，7個億，簡直是大躍進的4年，又從2016的7個億，到2018的10個億，最近5年有點一蹶不振了，2022營收增速6%，2023Q1營收增速-15%
毛利率而言, 2022年以前中位數為57%, 2022年毛利率54%,，毛利率近兩年的走勢略有下降，不過還好
2022年自由現金流1.3億, 小高點是2018年的2.6億，過去9年的自由現金流全部為正，這一點還是非常值得肯定的，2015-2018年的4年間，平均自由現金流為2個億
2022年底金融資產2.5億, 金融負債0.27億, 長期股權投資卻高達13億；小富人家，不差錢
浙數文化財報數據
2022年營收51.8億, 過去5年營收複合增長率22%, 過去10年營收複合增長率8%, 2016-2017年經歷了營收從35億到16億斷崖式的下跌，好在2018-2020年三年間又逐步恢復到2016年的水平；2022營收增長69%，2023Q1營收增長-11%，總體營收有種大起大落的感覺。
毛利率而言, 2022年以前中位數為57%, 2022年毛利率61%, 但從最近4年的毛利率水平來看，基本從7字頭掉到了6字頭，毛利率下滑的有點猛，可能也是在高營收下，毛利率下滑是一種常態吧
2022年自由現金流7.3億, 歷史小高點是2020年的9.1億，過去10年自由現金流全部為正, 掙錢同樣是毫無疑問的
2022年底金融資產16億, 金融負債5億, 另有長期股權投資17億，總體也是比較之不差錢。
02
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視覺中國和浙數文化估值
對於視覺中國, 我們以2018年的自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為21%, 估值如下：
對於浙數文化 我們以2022年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為22%,, 估值如下:
解讀:
視覺中國和浙數文化, 前者主營業務是數字版權交易平台，後者主營業務涉及網路遊戲，在線社交等，同時也是浙江大數據交易中心的重要參與者，總歸是兩者對於當下最火的AI科技而言，歸類到數據要素領域是相對比較恰當的。
視覺中國，基於2018年的自由現金流小高點，在年度營收波動率比較大的前提下，我們假定其未來10年更夠按照過往10年21%的複合營收增速發展下去，對應的估值為18.84元附近，18.84上浮30%的極限值為24.50元附近
浙數文化， 基於最新的2022年的自由現金流，在2022年營收增速高達69%的情況下，我們假設公司未來10年能夠按照過往5年22%的複合營收增速發展下去，對應的估值在24.36元附近，目測當下的股價距離估值還有一定距離
視覺中國vs浙數文化, 插上想像力翅膀的數據要素飛向何方，自從chatGPT問世以來，AI科技一路狂奔，這種大語言模型的營養原料來自何方，毫無疑問是各種各樣的數據，沒有數據的餵養和訓練，大語言模型也就成了無水之源，數據的重要性可見一斑，這也就解釋了數據要素個股的飛漲邏輯，尤其是以官媒新華網和人民網為代表的媒體公司，簡直是瘋狂到了令人髮指的地步；
就本文的個股而言，雖然從資本市場的角度，貌似視覺中國的熱度更高一些，但從基本面而言，24.50的確是當下能認知的一個坎，超過24.50基本就與估值沒太大關係了，純屬對未來的想像在使然了，而浙數文化2022年的終身一躍，確實是值得更高看一眼，基本面支撐性相對好一些。
當然，在節前最後一天AI科技全面退潮的背景下，即便看好的票，也要講究操作的方式方法，踩准節奏很重要。
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孔東亮, CPA
2023/06/23