【摘要】
近段時間，接連有國內外科技巨頭湧入萬億級AIGC（生成式AI）賽道，AIGC熱潮下，數據重要性愈發凸顯。以ChatGPT為首的人工智慧，由龐大數據集訓練而成。如今已有公司要求收費，不再甘於被微軟、谷歌等科技巨頭免費用數據。Reddit宣布，將向使用其API訓練AI聊天機器人的公司收取數據使用費，其中便包含微軟、谷歌、OpenAI等。Reddit是美國訪問量最大的網站之一，這是首次有社交媒體公司明確向OpenAI等收取費用，開放訪問權用於開發人工智慧系統。
4 月 11 日，網信辦發布《生成式 AI 服務管理辦法(徵求意見稿)》，提到支持人工智慧算法、框架等基礎技術的自主創新，從四大方面規範生成式 AI 健康發展，包括數據及智慧財產權等。在此政策下，擁有版權數據資源、開展數據交易、擁有 IP 資源、開展內容監管業務的公司有望受益，並迎來價值重估。
視覺中國是國內版權內容頭部企業，深耕版權行業 20 餘年，2019年行業深度整改後，確立視覺服務業務為核心的經營戰略，經歷了從「加法」到「減法」的業務轉型。作為國內頭部圖片版權運營方，公司積極求變，看海外同類公司 Getty，近期也積極與英偉達合作開發生成式 AI 模型，Getty為模型訓練提供數據，同時未來將模型收入分配給對應藝術家，傳統圖片版權公司價值將迎來重估。
對照 Getty，公司海量圖片、音視頻數據也可用於大模型訓練，有望迎價值重估。視覺中國同樣在數據訓練、版權保護方面有獨特優勢：
1） 圖片、視頻數據量規模龐大，能支撐大模型、小模型訓練：生成式 AI 模型需要大量數據進行訓練，公司擁有 4 億張圖片、3,000 萬條視頻和 35 萬首音樂。
2） 圖片質量平均較高，有助於模型訓練效果：公司累計簽約的版權機構供應商近 300 家， 擁有的兩大創作者社區有超過 50 萬簽約創作者，長期為公司提供優質內容。
3） 訓練數據獲授權有望規避 AIGC 部分法律風險，公司是全球最大的同類數字版權內容平台之一。
4） 與百度文心一格開展合作，AIGC加速落地，探索創作者賦能和版權保護。
視覺中國與 Getty 關係緊密，業務合作空間較大。自 2005 年起，Getty 公司授權公司在中國地區獨家進行視覺內容版權授權服務業務，隨著公司行業市場地位的提升，雙方合作關係不斷升級，2016 年公司通過全資子公司參與認購 Getty 香港增資擴股，間接持有 Getty 香港 50%股權，雙方戰略合作夥伴關係緊密，未來合作業務想像空間較大。
(一) 視覺中國：探索「AI 搜索+AI 生成」雙服務模式
公司旗下 VCG.com 網站推出由 AI 驅動的 AI 智能搜索（Beta 版），為公司首個 AIGC 應用產品。3 月 23 日，公司基於多模態、自然語言理解以及知識圖譜推出 AI 智能搜索，該產品為公司推出的首個 AIGC 應用產品。
公司近期收購光廠創意更多股權，進一步布局 AIGC 音視頻內容生成。3 月 17 日，公司發布公告，公司全 資子公司擬收購成都光廠創意科技有限公司 31.6%股權，交易完成後，公司持有光廠創意股權的比例由 30%變為 61.6%，光廠創意成為公司控股子公司。光廠創意擁有國內領先的音視頻素材交易平台，在線視頻素材超過 400 萬，該交易有利於雙方持續深化在視頻、音樂等業務領域的合作，探索和拓展 AI 驅動的視頻搜索、AIGC 音視頻內容生成以及音視頻 AI 創作工具等創新業務。
此外，公司未來將與算力、算法戰略合作夥伴結盟，基於大模型為 B 端客戶提供的 垂直場景的圖像特定模型訓練 MaaS（模型即服務 Model as a Service）服務。
(二) 全球內容生態+ToB 端數字版權交易+ToC 端數字藝術交易，形成業務閉環
內容生態上，公司通過全球攝影師社區（500px）、設計師社區（愛視覺 ishijue.com）擁有全球簽約創作者超過 50 萬名，服務超過全球 195 個國家 的內容創作者和傳媒出版、品牌企業、創意機構等客戶，並與 Getty Images 等國內外近 300 家專業版權內容機構建立緊密合作關係；
數字版權交易上，公司通過「視覺+」戰略進一步鞏固在大中型 KA 客戶的服務廣度與深度，同時將擴大在中小企業、長尾市場占有率作為長期重點戰略。2022 年上半年公司數字版權交易平台直接簽約客戶數超過 14,000 家，同比增長 6%；其中年度銷售額 10 萬元以上的長協客戶續約率繼續保持在 80%以上；
數字藝術交易上，公司啟動「區塊鏈+」戰略，2021 年 12 月公司在國內推出基於聯盟鏈的數字藝術品交易平台——元視覺藝術網，2022 年 5 月底在 500px 海外社區平台推出視覺藝術品交易平台——Vaultby 500px。
(三) 視覺中國：探索「AI 搜索+AI 生成」雙服務模式
在我國加快建設智慧財產權強國、新技術加速版權保護、自媒體形式多樣化的背景下，預計未來我國網絡版權市場規模將進一步擴大，其中圖片及音視頻作為自媒體的基本組 成素材，潛在的增長空間大、天花板高。
圖片版權中游企業集中度高，視覺中國占據領先優勢。行業前 5 家企業市場份額超過 70%。整體行業在馬太效應下呈現寡頭壟斷的格局，視覺中國強者恆強。
結合公司基本面拐點變化以及較低的歷史市值水平，當前公司基本面觸底向上，AIGC、元宇宙布局未來，從歷史估值來看，視覺中國過去三年的 PE 平均估值約為 60 倍，持續看好公司長期價值。
參考資料：
20230410-天風證券-視覺中國-000681-AIGC內容需求下，圖片版權價值有望重估
本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：吳清淳（登記編號：A0740622030004）