POE：性能優異，下游應用廣泛
POE是Polyolefin Elastomer的簡稱，主要是乙烯/1-辛烯、乙烯/1-己烯、乙烯/1-丁烯的無規共聚物。
其分子結構中既存在聚乙烯結晶鏈段，常溫下起到物理連接點的作用，又存在α-烯烴和乙烯聚合形成的無定形區。
特殊的兩相結構使POE兼具良好的熱塑性和橡膠般高彈性。
此外，POE分子結構飽和使其具備良好的耐候性，非極性分子的特點使其不易與水分子結合形成氫鍵，從而具備優異的水汽阻隔能力。
表1 POE結構特點及性能
POE產業化歷史較長，下游應用廣泛。
1993年美國陶氏化學公司率先開發出了ENGAGE系列POE產品，並不斷對產品系列進行優化。
隨後，埃克森美孚、韓國LG化學、北歐化工等陸續通過自主研發、成立合資公司等方式擁有自己的POE產品系列。
受益於諸多優異性能，目前POE被廣泛應用在光伏、汽車、聚合物改性、發泡鞋材等諸多領域。
需求：新能源賦能，行業前景確定
全球範圍內POE消費量穩步增長，新能源或成未來消費主要驅動力。
截至2021年，全球POE消費量達到136萬噸，其中我國POE消費量約為64萬噸。
全球範圍來看，汽車是POE下游最大消費領域，而我國POE消費則逐漸轉向光伏驅動。
未來，我們認為隨著雙面雙玻和N型電池滲透率的提升，光伏將成為POE消費的主要驅動力。
同時，隨著新能源汽車產量的提升及輕量化趨勢的發展，POE在車用塑料改性領域的用量也將穩步增長。
光伏：N型+雙玻占比提升，POE粒子需求激增
下游需求繼續攀升，2023年裝機增速或超40%
受益全球低碳能源政策及光伏發電成本下降，全球光伏行業迅速發展。過去20年間光伏通過技術進步不斷降低度電成本，目前光伏發電成本已顯著低於其他發電方式。
全球光伏行業需求依然強勢。我們預計2022年光伏裝機約250GW左右，同增接近50%，下半年加速向上明確。
其中，國內85-90GW左右，同比增長55%-65%左右；海外160-165GW，同比增速超40%。
2023年，前期持續緊張的矽料確定性釋放產能，產業鏈跌價預期較為充分，刺激更多需求釋放，同時供給瓶頸將向粒子等環節轉移。
在此背景下，我們預計2023年光伏裝機有望達到350GW以上，同比40%以上增長。
表2 預計2023年全球光伏裝機超350GW，同比增長40%以上（GW）
N型電池+雙面組件占比提升，POE粒子需求高增
光伏膠膜主要分為EVA和POE兩種。EVA膠膜可細分為透明EVA膠膜和白色EVA膠膜；POE膠膜可細分為純POE和共擠POE（即EPE）兩種。
對於傳統的P型組件，單面組件主要採用EVA膠膜（正面用透明EVA，背面用白色EVA），雙面（雙玻）組件更多選擇POE膠膜。
表3 膠膜類型及對應優劣勢比較
2023-2024年N型組件的放量將顯著拉動POE膠膜及粒子需求。
N型組件對封裝膠膜的阻水性能、抗PID性能等要求更高，更適合用POE膠膜進行封裝。
我們預計2023-2024年N型組件占比28%、45%。
表4 新技術電池更傾向於採用性能更好的POE膠膜
此外，雙面組件占比提升也對POE膠膜及粒子的需求有拉動作用。
根據CPIA統計，過去幾年雙面組件滲透率不斷提升，從2017年的2.0%提升至2022年的42%左右，拉動POE膠膜需求持續提升，進而拉動POE粒子需求增長。
展望後續，在2023-2024年地面電站需求加速預期下，雙面組件占比有望進一步提升，我們預計2023-2024年雙面組件占比將分別達到48%、52%。
在此背景下，我們分樂觀、中性、謹慎三種情況預計POE粒子的需求情況，其中，不變的假設有：
1.假設三種情況下N型電池滲透率按相同比例逐漸增長，
2.假設P型電池中EVA、POE、EPE占比按相同比例變化。主要對N型電池內單玻、雙玻組件中膠膜結構占比進行不同情況假設。
1）樂觀情況：
預計2023-2025年全球光伏級POE粒子需求約為45、64、94萬噸。假設，單玻組件早期正反兩面均使用POE膠膜，後期正面均使用POE膠膜；而背面均使用白色EVA。
同時，雙玻組件正反面從開始使用POE膠膜到後期快速變為EPE和POE的使用各占一半。樂觀情況下預計2023年EVA膠膜、POE膠膜、EPE膠膜占比分別可達63%、20%、17%。
表5 樂觀情況下膠膜產品占比結構
表6 樂觀情況下POE粒子需求情況
2）中性情況：
預計2023-2025年全球光伏級POE粒子需求約為38、50、70萬噸。
假設，單玻組件早期正反兩面均使用POE膠膜，後期逐步轉向使用POE膠膜和EPE膠膜；而背面均使用白色EVA。同時，雙玻組件正反面開始均使用POE膠膜，之後逐步轉向使用POE膠膜和EPE膠膜，且後期EPE膠膜占比逐漸高於POE膠膜。
中性情況下預計2023年EVA膠膜、POE膠膜、EPE膠膜占比分別可達63%、13%、24%。
表7 中性情況下膠膜產品占比結構
表8 中性情況下POE粒子需求情況
3）謹慎情況：
預計2023-2025年全球光伏級POE粒子需求約為25、33、49萬噸。
假設，單玻組件早期正反兩面均使用POE膠膜，後期快速轉向使用POE膠膜和EPE膠膜；且EPE膠膜占比顯著高於POE膠膜；而背面均使用白色EVA。
同時，雙玻組件正反面開始均使用POE膠膜，之後快速轉向使用POE膠膜和EPE膠膜，且後期EPE膠膜占比顯著高於POE膠膜。謹慎情況下預計2023年EVA膠膜、POE膠膜、EPE膠膜占比分別可達70%、4%、26%。
表9 謹慎情況下膠膜產品占比結構
表10 謹慎情況下POE粒子需求情況
綜上，光伏需求高增、N型組件及雙面組件占比提升背景下，光伏級POE粒子高增趨勢明確。
謹慎、中性、樂觀預期下，2023年光伏級POE粒子需求預計分別約為25、38、45萬噸。
國產布局加速，工業化放量可期
需求前景確定，國內企業積極進行POE研發布局。
伴隨需求側快速發展，國內企業紛紛開展POE項目布局。
自2017年以來，萬華化學、惠生工程、京博石化、東方盛虹等企業紛紛進行了POE的小試及中試，另外衛星化學在2022年12月公司發布1000噸α烯烴環評公示，國內企業陸續開始工業化產能投放計劃。
展望未來，短期產能釋放難度較大，預計2024-2025年POE工業化裝置將集中投放。
根據各企業產能投放計劃，2024年中之前，國內企業大都處於POE裝置小試及中試階段，產能釋放有限。
若各企業研發及項目建設進度符合預期，則2025年開始國內有望實現POE工業化生產裝置的集中投放。
表11 國內POE新增產能釋放進度表（根據公司公告及建設進度等綜合因素判斷）
根據各企業產能投放計劃，我們對POE產量釋放節奏進行測算。
考慮到國內尚未有可參考的POE工業化裝置開車資料，我們對POE裝置的開車情況進行了樂觀、中性和保守的假設。根據測算結果，中性假設下，2024年及以前國內POE產量釋放有限，2025年時POE產量有望陸續提升。
中性假設：企業POE項目按計劃投產，裝置從投產到滿產爬坡期為1年左右。
樂觀假設：企業POE項目提前1個季度左右投產，裝置從開車到滿產爬坡期為1年左右。
悲觀假設：企業POE項目推遲1個季度左右投產，裝置從開車到滿產爬坡期為5個季度。
POE：供需缺口擴大，高景氣度有望持續2年以上
受光伏領域及汽車領域驅動，未來幾年POE需求將保持快速增長。
光伏需求高增、N型組件及雙面組件占比提升背景下，光伏級POE粒子高增趨勢明確，謹慎、中性、樂觀預期下，2023年光伏級POE粒子需求預計分別約為25、38、45萬噸，2024年光伏級POE粒子需求預計分別約為33、50、64萬噸，2025年光伏級POE粒子需求預計分別約為49、70、94萬噸。
另外，考慮到汽車輕量化等行業趨勢，汽車領域POE消費量2023~2025年需求預計為86、91、97萬噸。
因此，中性預期下，2023~2025年全球POE需求預計分別為162、179、206萬噸，同比增速分別為17%、11%、15%。
表12不同情況下全球POE需求預測（萬噸/年）
POE供需缺口將進一步擴大，高景氣度有望持續2年以上。
從供給端來說，考慮到海外裝置及國內裝置的擴張，預計2024年開始將有產能陸續投產，不過考慮到裝置調試、產能爬坡等問題，實際供給釋放將於2025年陸續開始。
因此，按照中性假設下對需求和供給的判斷，預計2022~2025年供給-需求分別為-4、-25、-31、8萬噸，POE供需缺口將在2025年之前持續擴大。
表13 中性假設下全球POE供需平衡表（萬噸/年）
來源：華經情報，海關總署，卓創資訊，長江證券研究所，CPIA，LAZARD等
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