我們今天來說一下李子園這家公司，應該說他們在國內的知名度並不算低，特別是在我們四川，他們家的牛奶包裝一樣的飲料還是很受歡迎的。
但是，知名度也分地域，所以我們還是先從李子園的產品結構開始。
李子園公司97%-98%的產品都是「含乳飲料」；然後還有1%左右的「乳味風味飲料」；「複合蛋白飲料」的市場很小，1%都占不到；還有1%至2%的其他產品。其產品結構還是相當單一的，或許就是這個原因他們才想到疫情下也要上市融資來做大做強吧。
由於李子園是2021年才上市的，所以說公開的數據最早也就是2016年的，我們就不去找其更早的數據了，就拿這些數據來看一看。
從氣泡圖來看，2021年，李子園以最大的營收、最高的營收增長率和淨利潤占據了右上角的最佳位置，看起來，經營形式一片大好。
不過我們也要看到，雖然他們家的營收增長了35.1%，但是也才不到15億的規模，實際上還是一家規模較小的上市公司。在營收增長了35.1%的情況下，淨利潤只增長了22.3%，結束了前三年連續淨利潤增長快於營收增長的形勢，這種情況應該還是受到了消費大環境的一定影響。
分產品來看，李子園的「含乳飲料」增長了36.6%，和整體的增長率差不多；「風味飲料」和「複合蛋白飲料」的增長有高有低，但是規模實在太小，特別是「複合蛋白飲料」，還是百萬級的規模，對營收和淨利潤的貢獻太有限了。
再來看一下分地區和渠道的增長情況，李子園主要的市場是華東、華中和西南，這三塊市場就要占到九成左右的營收，所以說我們四川人對其還有些印象。除了第一大市場華東的增長，要慢於整體增長以外，華中和西南的增長都相對比較快，在40%左右。有趣的是，電子商務才排在第四位，而且增長只有12%，成為其所有區域或渠道中增長最慢的一塊。
原來基數比較低的華南、華北、東北和西北市場，都是在翻倍甚至翻兩倍地增長。但是這種體量較小情況下的高增長，在規模擴大以後很難延續太久。
我們再來看一下其2022年一季度的情況，這個表現就算得上比較糟糕了，營收只增長了3.3%，而淨利潤竟然下降了23.6%。
應該大家已經猜到了，李子園的毛利率是在下降的，在2020年下降了3.7個百分點的基礎上，2021年又下降了1.3個百分點，雖然同比下降的幅度不算太大，但是造成的影響還不小。
在2016年的時候，李子園的淨資產收益率達到了驚人的54.1%，遠遠超過了當年的毛利率，我們就不去追究當時是「葵花寶典」還是「降龍十八掌」了。但是從2017年開始，雖然其淨資產收益率也比較高，但是都沒有超過毛利率；2021年更是只有毛利率的一半左右了，絕招已經消失了。
這除了是淨利潤的增長慢於營收以外，還與其上市融資以後，導致淨資產的規模擴大有關，我們後面還要說到其流動比率和速動比率都很高，也就是說李子園的槓桿用得很少。
2022年一季度起，毛利率已經下降至31.3%了，這可是斷崖式地下跌，要知道其同期的期間費用等都要占到營收的近兩成了。這就是李子園，在營收增長的情況下，淨利潤還下降的主要原因。
我們在分產品來看一下，還是「含乳飲料」這一個產品的代表性最強，因為不僅其毛利率比較高，占比也是絕對的大頭。在2021年，就是其毛利率下降了1.5個百分點導致的整體毛利率下降。另外幾個產品的毛利率都比較低，還在持續下降中，特別是「複合蛋白飲料」的毛利率，已經連續兩年都是負數了。
分地區和渠道的毛利率的同比變化情況，就更有意思了。毛利率最高的竟然是「電子商務」這個渠道，而且在2021年還逆市提升了兩個百分點，達到了40.4%。看來在網上買東西便宜，也不一定就是真的。當然也可以說，李子園在網上也不提供太多的優惠，才導致電子商務始終排不進前三，或許這一塊是其後續發力的地方。
那麼，在營收增長的情況下，其期間費用的變化情況是不是因為規模效應，相對於營收的占比一直在下降呢？
從2018年起，確實是這種情況，但是到2020年以後，這種情況就結束了。2021年，其期間費用占營收比反而上升了0.8個百分點，主要就是，銷售費用的占比上升明顯。更要命的是，2022年一季度，期間費用占營收的比例，再上升了3.6個百分點，達到了19.2%，前面就說過其毛利率都已經只有31.3%了，這樣就把利潤空間給嚴重壓縮了。
從總成本占營收的比來看，也是這種情況，在連續兩年下降以後，2021年大幅上升了2.1個百分點，2022年一季度在大幅上升的基礎上，再次大幅上升了8.2個百分點。為什麼總成本的占比上升更明顯？那是因為銷售成本和期間費用占營收比在同時上升，成本高、費用也高，兩者誰也不讓著誰地搶著上升。
那麼我們就可以做一個假設，其經營團隊，在看到營收增長或者淨利潤增長不力的情況下，想通過加大營銷的投入來扭轉經營形勢，結果就是，銷售的投入是增加了，但是淨利潤仍然沒有起色，就像掉進了一個陷阱一樣。
我們可以看到，其財務費用為負，也就是說基本上是錢多了，而不是在有效地利用財務槓桿。經查詢，其流動比率達到了2.1，速動比率達到了1.5，在這種情況下，我們就認為李子園的資產負債表方面，沒有太多值得一說的。特別是其2021年才上市，在上市前要接受比較嚴格的監管，就算有點資產負債方面的遺留問題，那也是很少的了。
最後看一下其現金流量方面的表現，雖然每一年經營活動的淨現金流都不是特別大，在8000萬到3個億之間，但是總體還算比較平穩，只是2021年，在淨利潤增長的情況下，經營活動的淨現金流卻有下降的勢頭。
2021年的上市，導致李子園投資和融資活動都在放大，在圖中表現為一個快速放大的喇叭口，這究竟是利好還是利空，還要看其投入以後形成營收和淨利潤的效果以後才能知道。
在乳味飲料這個市場上，李子園是有一定的競爭力的，但是其上市的時間不長就迎來了消費大環境的波動，有可能2022年的經營情況和業績會發生一定的波動。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！