從虎年伊始至兔年過半，15個月左右的時間裡，致力於成為行業領跑者的途虎養車已然三度向港交所遞交招股書，最近一次即發生在今年3月30日。
鍥而不捨的信心或許來自中國汽車服務市場的巨大前景。
據公安部統計，2022年全國機動車保有量達4.17億輛，其中汽車3.19億輛；機動車駕駛人達5.02億人，其中汽車駕駛人4.64億人；全國新註冊登記機動車3478萬輛，新領證駕駛人2923萬人。
可以預見的是，我國汽車保有量將不斷增加，產業鏈下游的汽車後市場規模增長也值得期待。據悉，2021年的我國汽車後市場行業規模已突破1.3萬億元，根據專業預測，到2026年，汽車後市場的規模將達到1.8萬億元。
汽車後市場不斷釋放的增長空間不斷吸引著資本入局，其中，成立於2011年的途虎養車算得上該行業里的「鼻祖級」玩家，也得到了網際網路巨頭騰訊的扶持，後者以19.41%的持股成為了途虎養車第一大機構股東。然而，「獨角獸」的紅利沒能持續太久，嗅到巨大利潤空間的京東系和阿里系資本先後加入競爭隊列——2017年京東養車成立，2020年天貓養車成立。
作為兩大網際網路平台帝國的「親兒子」，後兩者的發展壯大極有可能改變行業既有格局。更何況對於途虎養車來說，連續四年產生的百億級別虧損，已經讓上市的故事很不好講了。
十年16輪融資，不上市恐騎虎難下
最初，傳統汽車服務市場存在嚴重的兩極分化，車主要麼選擇傳統汽車4S店，服務和產品有保障但各方面價格都十分昂貴，要麼圖便宜選擇路邊個體汽修店，但是服務和產品品質就另說了。
在此背景下，途虎養車創始人陳敏找到了自己的發展空間。80後、上海人、上海財經大學經濟學專業的陳敏，畢業後曾在一家名叫車盟中國的保險和銷售服務平台工作。一線城市的生活學習經歷加上汽車行業履歷讓他具備了敏銳的商業嗅覺。
他的初步設想是，從輪胎業務起步，車主通過網際網路平台預約更換再前往線下門店體驗服務。從此時起，途虎養車的網際網路底色便奠定了基礎。至如今，根據途虎養車最新招股書可以看到，拓展了線下門店和供應鏈的途虎養車早已能夠承接綜合性的車主需求，但網際網路平台仍處在其承上啟下的樞紐位置。
來自途虎養車最新招股書
眾所周知，網際網路打法一向是要燒錢的。從2013年至2021年，途虎養車共完成16輪融資，平均每年得到融資2次，投資方包括騰訊、百度、高盛、高瓴資本、紅杉中國、啟明創投、中金公司、建銀國際等知名業內大佬，融資總額高達92.6億元。
這似乎也解釋了為何短短一年半時間內，途虎養車會急於三度遞交招股書，畢竟只要一天沒能成功上市，資本便一天無法退出。
來自途虎養車最新招股書
如果前期砸下的大量資金能讓「飛輪」先轉起來，倒也無可厚非。然而，途虎養車的連年巨額虧損尚未能讓資本看到「飛輪」自主運轉的希望。
根據最新招股書顯示，2019-2022年，途虎養車的淨虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，累計虧損達153億元。從經調整的虧損數據來看，同期，其分別虧損10.36億元、8.94億元、12.64億元以及5.52億元。
來自途虎養車最新招股書
雖然去年淨虧損的確大幅收窄，但長年連續虧損則是更重要的基本事實，途虎養車距離入能敷出，顯然還有很長一段路要走。另外，截至2022年12月31日，該公司帳上現金26.86億元，流動負債總額55.72億元，經營現金流為-3.13億元。按照近年來的虧損規模，這些錢還能燒幾年？
再者，收入端承壓的跡象更難言樂觀。根據最新招股書，2019-2022年，途虎養車的營收分別為70.4億元、87.53億元、117.24億元和115.47億元，去年營收在報告期內首次出現下滑。
來自途虎養車最新招股書
合作門店銳減萬餘，自營店和加盟店身份模糊
創立初期的途虎養車以網際網路運營為主，以為第三方汽車服務門店引流為主要盈利模式。然而，汽車服務對線下場景的深度依賴決定了途虎養車要想做強做大，就必須把業務模式向下做透。畢竟，任憑線上平台多麼便捷和優惠，沒有能承接住消費者需求的線下產品和服務，終究也是一錘子買賣，留不住回頭客。
對於途虎養車來說，網際網路平台是底色、是引流樞紐，而線下服務體驗才是決定其在消費者心中座次的核心因素。2016年開始，途虎養車的業務鏈條開始往線下拓展，成立了首家途虎自營工場店，此後又引入了加盟店以及第三方合作門店。
論及2022年途虎養車營收首降的直接原因，當屬合作門店所貢獻的營收劇烈下滑。目前，途虎養車在線下運營著三種類型門店：自營工廠店、加盟工廠店和第三方合作門店。根據最新招股書數據，這三種門店的2022年營收貢獻分別為5.63億元、87.58億元和6.74億元。其中除加盟工廠店的營收同比增加了7.9%之外，另外兩類門店營收都在下降，特別是合作門店營收相較於2021年的12.41億元，直接下跌了46%。
另外，直接對消費者的銷售營收也有微跌。
來自途虎養車最新招股書
合作門店營收的下降直接來源於門店數量的銳減。根據最新招股書，2022年，途虎養車自營工廠店、加盟工廠店和第三方合作門店的數量分別為162家、4491家和20870家，此三者在2021年的數據則分別為195家、3658家和31625家。其中最明顯的是，第三方合作門店數量減少了10755家。
來自途虎養車最新招股書
繼續刨根問底可以發現，以合作門店減量為主的整體門店數量暴降的根本原因，在於途虎養車獲客增量接近瓶頸。2019年-2022年，途虎養車年度交易用戶數分別為860萬、1100萬、1480萬、1650萬，近3年同比增長分別為27.9%、34.5%、11.5%，逐年下降的交易用戶增速意味著平台無法保持為合作門店引流的高增長水平，拿不到更多訂單的合作門店自然選擇退出。
自營工廠店的數量也減少了33家，究其原因無非是「不掙錢」罷了。根據披露數據，途虎養車自營工廠店在2021年和2022年的毛利率分別為-3.8%和-3.3%，持續面臨虧損壓力。而另一邊的加盟工廠店在2022年的毛利率則為22.4%，顯得好看很多。這興許也是途虎養車選擇在加盟模式上大力投入的重要原因，2022年其加盟工廠店的數量增加了833家。
哪條路掙錢就拓展哪條路，資本的「騎牆」本無可厚非。但是，在面對消費者時，途虎養車似乎有意無意在模糊自營店和加盟店的區別。
來自途虎養車APP
根據途虎養車APP頁面介紹，截至2022年末，其工廠店超過4600家。也就是說，162家的自營店和4491家的加盟店全部被統稱為途虎養車工廠店。按照普通消費者的思維，自營店通常意味著「根正苗紅」，從資金、人員、服務到產品等都完全從屬於途虎的自有體系，總之就是更加規範和放心。加盟店相比之下就要次一個等級，有一些交完錢就突擊掛牌的加盟店更是常常讓消費者「踩雷」。
相比較自營店，加盟店的運營顯然是更「輕」更容易獲利的運營方式，數據展現的事實也的確如此。然而站在消費者角度來看，他們仍然希望清晰了解到這些工廠店中哪一些屬於自營店，哪一些屬於加盟店，從而做出自己選擇。除非，途虎養車能夠向消費者證明，其加盟店和自營店的運營服務不存在任何區別。
這一點，涉及到途虎養車拓展線下業務的初心乃至汽車服務產業的核心價值。