Q1：和新寶品牌相比，小熊的優勢和劣勢分別是什麼？
A：新寶的劣勢在於海外業務占比高，接近85%。
新寶規模大於小熊，生產優勢明顯。
旗下第一代電商品牌「東菱」和小熊同期發展，但由於缺乏品牌定位，只享受渠道紅利，導致後勁不足，最近三年下滑明顯。
目前，新寶抓住社交電商推出第二代摩飛品牌。摩飛定位高端價格較高，產品接近於輕奢。比如以網紅的多功能鍋產品為例，小熊的多功能鍋只有摩飛價格的一半。
小熊優勢在於純電商、純內需，並抓住產品定位「小而萌」，基本不需要考慮海外疫情的風險。
摩飛產品更加注重社交電商的引流，產品交叉度較小，直接競爭關係不大。
Q2：小熊線上客單價和產品銷售均價處於什麼水平？
如果產品單價相對較高，今年受到疫情影響可能導致的收入下滑是否會減弱需求？
A：小熊客單價相對較低，2018年線上零售單價~140元，線下~80元左右，定位性價比，經濟不太好的情況下是相對受益的。
如果類比空調，目前高端空調市場萎縮，而性價比空調銷售提升快。
Q3：怎麼看小熊未來的收入成長的空間和持續性？
A：現在市場中大約有200個小家電品類，小熊未來肯定會持續進行品類擴張，並且選擇機會多，試錯機會也足夠多。
我們粗略估計整體小家電零售市場規模2000億左右，這個市場中小熊營收規模能突破多少與它能做好多少個品類相關，現在還無法明確。
但是3年之內，公司維持20%以上的增長是比較確定的，主要是基於整個小家電線上市場的快速增長。
Q4：小熊「小而萌」產品定位的受眾市場規模有多大？
如果未來市場不再接受這樣的定位，小熊計劃如何應對？
A：這個比較難估計，小熊的規模相比蘇泊爾、九陽等公司還是比較小的。
但我們認為審美差異導致的細分市場仍有發展空間，這一點可以借鑑小米。
小米系重點定位「現代簡潔」的設計風格，整個生態鏈規模要明顯高於小熊。
小熊是否可持續發展的核心在於有了產品定位後，仍然需要其他方面的競爭力跟進，把每一個新品類認真做好。
Q5：小熊模式的壁壘在哪裡？
A：我們認為壁壘在於專一和認真。
對於家電企業而言，生產和製造基本沒有行業壁壘，代工企業都可以解決，但最終多數產品市場都演變成寡頭壟斷的格局，這說明生產產品沒有壁壘，但經營好一個品牌是具有比較高的壁壘，典型如天際、東菱，蘇寧、國美的渠道品牌在家電銷售方面也沒有成功的案例。
小米的渠道品牌表現突出，但小米採取的是生態鏈模式，生態鏈企業對產品是很專一的，而且並不是所有的生態鏈企業都是成功的。
因此我們認為僅解決代工和渠道問題不能培育一個好的品牌。
Q6：三隻松鼠目前線上遇到瓶頸，也在逐步發展線下銷售，對於小熊而言是否也會面臨同樣的問題？如何解決？
A：我們認為這不是渠道瓶頸而是流量瓶頸。
渠道逐步轉向電商的趨勢是確定的，但流量的進入方式一直在發生變化，比如去年開始的社交電商和直播電商。
對於小熊來說，需要保持引流方式的與時俱進，也沒有必要重點發展線下。
小家電和休閒零食的消費場景不同，小家電消費很少出於突發性的衝動消費，但休閒零食有很大機率是突發性需求，因此布局線下網點更有意義。
Q7：小熊和小米產品是否可能出現競爭？未來小熊擴張到多大規模會和主流品牌產生直接競爭關係？
A：競爭關係還是存在的，比如智米做廚房小家電。
智米強調的是簡潔的設計風格，與小熊產品定位差異大，因此直接競爭並不激烈。
小米做的比較成功的主要是雲米、石頭、以及空氣凈化器等產品，而這些小熊尚未推出相應產品，因此不存在競爭。
未來公司規模逐漸做大後，肯定不會滿足於現有的小品類，主流品類也會有發展的意願，從而產生和主流品牌的正面競爭，但是三年之內基本不用考慮這些問題。
Q8：小熊公司主頁的官方網店比較簡陋，這是什麼原因？
A：公司自己的網店銷售除了小米比較成功，其他流量都很少，主要是導流成本太高。
一般企業會專注於做好天貓、京東等平台的旗艦店，在自建網店精力投放相對較少。這一點國內公司和海外公司存在差異。
Q9：對公司未來成長的假設是主要基於產品擴張，還是基於渠道端開更多網店、吸納更多經銷商帶來的增長？
A：在電商時代開更多的網店意義並不大，電商流量多數集中於旗艦店，主要在於如何引流。
公司成長來自品類擴張和原有優勢品類的進一步增長。
小熊現在的酸奶機、電熱飯盒等小品類市場深挖仍然有成長空間，因為中國是二元化的消費市場，公司產品目前是城鎮居民使用更多，而未來農村地區可選屬性強的小家電可發展空間也很大。
品牌效用在這個時候能夠節約流量成本，比如小熊相比摩飛產品加價率低，這不支持小熊去投入很多費用去經營社交電商的推廣。
但是作為一個知名品牌，通過普通促銷人員視頻直播等低成本的導流也能帶來可觀的流量，這樣就可以節省很多的引流費用。
Q10：公司目前估值水平如何理解？
A：白電的估值水平一直偏低，和A股資本市場的風格偏好有關。
現在全球利率下行，優質高分紅的資產越來越少，我們認為白電估值將逐步提升靠近20倍，未來2-3年大機率會和國際接軌。
對於小家電而言，估值無法和白電龍頭直接比較。
首先，小熊的營收規模遠小于格力、美的，A股小市值公司和大市值公司估值不會相互比較；
其次，小熊相比其他必選消費品公司估值也並不算高，蘇泊爾曾經也被市場給予偏必需品的估值。
主要由於這些公司產品相當於必需品和可選品之間，穩定性比較強。
首次覆蓋報告：小熊電器：起步於流量紅利，晉升小家電品牌新貴
投資亮點
首次覆蓋小熊電器公司（002959）給予跑贏行業評級，目標價98.00元，對應2020/21年36/29倍P/E。
理由如下：
中國小家電市場快速增長：
1）中國小家電保有量低於10台/戶，正處於快速增長期，目前市場上在售的品類約200種。
2）2018年20個核心小家電市場規模1424億元，2014-2018 CAGR 10%；線上渠道CAGR 23%。
考慮品類擴張，小家電整體增速更高。
3）在視頻直播、社交電商等新的線上引流模式下，我們估計未來2年小家電線上零售增速繼續超過20%。
渠道抓住電商紅利：
1）小熊主攻線上渠道，2018年線上銷售占營收比重高於90%。
2）當前疫情影響下，小家電線上銷售受益，小熊的電熱飯盒等產品熱賣。
3）雖然小熊產品定價較低，但受益線上渠道扁平化，使得小熊具有與龍頭公司同一水平的毛利率、凈利潤率。
品牌抓住消費群體多元化特徵：
1）中國消費群體審美多元化削弱了傳統龍頭對市場的壟斷力。
2）小熊品牌定位「小而萌」，主要捕捉到國內家庭規模日益縮小、單身貴族審美表現出的心理年齡下降的特點。
3）小熊是少數藉助電商流量，從白牌開始逐漸積累完成品牌轉型的公司。
我們與市場的最大不同？
在品類擴張、電商渠道紅利、消費群體多元化的市場背景下，我們估計小熊能夠避開傳統龍頭的競爭壓力，繼續保持高增長。
潛在催化劑：公司業績持續保持20%以上增長，受疫情影響有限。
盈利預測與估值
我們預計公司2019~21年EPS分別為2.17/2.72/3.42元，CAGR為26%；
首次覆蓋給予跑贏行業評級及98.00元目標價，對應2020/21年36/29倍P/E，對比當前股價有27%上升空間。
公司當前股價對應2020/2021年28x/23x P/E。
風險
市場競爭風險；新品拓展風險。
小家電品類快速擴張，小熊抓住長尾效應
過去10年，中國小家電品類快速擴張、渠道變革、消費者審美多元化的趨勢。
這一背景下，國內市場湧現出眾多新的小家電品牌，包括自創的網際網路品牌、引入的海外品牌（收購或者代理）、外資品牌等。
除具有市場認知度的品牌之外，市場還出現過很多白牌、不知名的小品牌。
2014-2018年小家電（20個核心品類）零售市場CAGR 10.3%：
1）同一時期，家電零售市場CAGR為4.2%，小家電零售市場增長更快。
2）過去10年中國小家電市場經歷了產品較快增長。
我們統計現有在市場銷售的小家電品類已接近200種。
如果考慮小家電的品類擴張，小家電市場過去5年的增長明顯高於10%。
銷量高的小家電單品被寡頭壟斷：
小家電市場中銷量高的小家電單品包括電飯煲、電水壺、電壓力鍋、榨汁機、微波爐、吸塵器、空氣凈化器、凈水器、電動剃鬚刀、電風扇。這些產品市場競爭激烈，形成非常穩固的寡頭壟斷格局。
小熊抓住小家電長尾效應：小熊避開美的、九陽、蘇泊爾等強勢品牌，以酸奶機起步，然後逐漸拓展到一些不受重視的品類如電燉鍋、電熱飯盒、煮蛋器、養生壺等，開發出一條長尾效應的發展道路，並主要在一些小品類中具有較高的市場份額和銷量。
渠道變革，小熊抓住電商紅利
小熊以電商運營起家：小熊在眾多品牌中率先布局電商平台。2009年1月，小熊在天貓開設廚房電器旗艦店，早於美的、九陽、小狗、天際、海爾、格力等家電品牌。
小熊線上渠道發展出線上經銷商發貨、線上經銷商代發貨、電商平台入倉和線上直銷四種子模式。
2018年，小熊的線上渠道銷售占比90%。
順應電商變化，直播帶貨、社交電商營銷領先。
2018年8-9月期間，小熊推出線上線下聯動營銷的品牌月活動，主題為「以萌為馬，放飛自我」。
目前，在廚房電器行業下，小熊品牌相關的淘寶直播場次已接近美的、蘇泊爾等頭部品牌。
定位性價比，但毛利率不低：
小熊產品均價普遍低於競爭對手，具有較高的性價比。
據AVC統計，2019年小熊電飯煲、料理機、電蒸鍋、電烤箱等品類線上產品均價均明顯低於美的、蘇泊爾和九陽。
但是由於主要通過扁平化的線上渠道銷售，企業整體毛利率並不低。
2018年，小熊的毛利率達32.5%（毛利率口徑為1-COGS/營業成本），高於美的、蘇泊爾、九陽。按產品看，公司廚房小家電毛利率高於生活小家電。
按銷售渠道看，線上毛利率整體高於線下。其中，線上直銷毛利率最高。
品牌調性：小而萌
單身經濟崛起導致「小」家電需求增多：
1）民政部數據顯示，2013年以來我國結婚率明顯下降，同時離婚率不斷上升，單身人群日益龐大。
統計局數據顯示，我國家庭戶口中一人戶的占比已從2004年的8%上升至2018年的18%。
2）而隨著經濟的發展，單身群體的收入水平明顯提升，同時單身人群的邊際消費傾向明顯高於已婚人群，上述變化導致 「單身經濟」崛起。
3）與務實的已婚人群相比，「單身貴族」們的消費選擇更注重產品「顏值」，並有不同的審美圈層。
公司營銷活躍，目標客群定位精準，使得宣傳推廣的導流效果好。
1）2015年起，公司加強在新媒體、影視劇和綜藝節目廣告植入方面的投入，陸續與《我是證人》、《醉玲瓏》等影視劇進行合作推廣。
2）2017年，公司與黃磊旗下黃小廚合作推出新品「熊醒醒」和「熊暖暖」燉養系列，並參加黃小廚社群活動、直播等進行宣傳。
同年，小熊邀請年輕偶像張藝興成為其品牌代言人。
3）目前，黃磊微博粉絲數量達3968萬，張藝興微博粉絲數量已達4877萬，均為較有影響力的偶像。